好行业+好公司+偏见导致的低价格=非卖品 分享

一、论偏见

问：wjmonk兄，你的投资标的是如何发现的？

答：很随意。

一般是这样的：从常识上找不死的公司；长期跟踪并找出它不死的原因；在出现短期不利的情况时提高警惕；价格进入安全区间，买入并持有。
短期不利因素最好的莫过于偏见，偏见是常见现象。比如白酒是夕阳行业（不看茅台的理由，没有把握到奢侈品行业的赢利增长规律）；乳品没有差异性，不赚钱（漠视产业整合的状况和高毛利、高资产周转的现实）；汽车是家电，根本不赚钱（不去看整车公司的ROE和产业链条的差异）；家电企业没有壁垒（对格力的厌恶）；啤酒市场竞争激烈，没有前途（未分析青岛啤酒和燕京啤酒的报表差异及背后发生的深刻变化）；联通是个垃圾（未分析管理层变化后债务的大量减少，自由现金的急剧增加以及中国移动占据80%以上行业利润将导致的行业变局）、兰州铝业（氧化铝在涨，一定会在涨，电解铝会跌，还会继续跌）。
次优的选择是企业经营确实经历了不利的变化，被市场遗忘，特别是持续的价格下跌将导致投资者心理上对这类公司的回避心态。如上海家化（去看一下2004年的年报吧）、山东黄金（看看招股说明书并对比一下紫金和中金）、一汽轿车（可以分析一下他过去5年的资产负债表，再问一下周围的人对一汽生产的汽车有无在质量上的普遍不满）。
当然，孜孜以求的是找到我可以理解的好公司：好行业+好公司+偏见导致的低价格=非卖品。
这样就可以偷懒了，只要考虑新的分红和自己人力资本产生的自由现金流再投资就可以了。（注：对“低估”的原因认识相当深刻）

二、关于具体标的的选择

答：当然,最大的偏见就会形成整个资产价值的低估,也就是所谓熊市.
这时可以用低廉的价格买入非常好的公司的股票(ROA一直高而稳定,现金奔涌)，那后面其实你已经没什么可做的了。（注：他用的是ROA这个指标，尽管我个人认为ROIC更合理一些）



三、关于阅读（招股说明书）

答：先多读吧，不要有框框，也不要急于求成。读多了，过上足够的时间，一定会有进步的。读一年同时思考，然后去看看经典的书；然后重复。我基本就是这么做的。好书每年都再翻翻，不可能一次看懂的。
　　大概过个３－５年，你就可以知道自己对那些长寿的公司有感觉了。那时侯你就拥有属于自己的公司，对其价格和价值有基本的判断。这时候你用闲置资金做投资就很难输钱了。
　 价值投资不需要高智商，但需要正确的方法，稳定的心态和持续的思考。合理的价格买长期ＲＯＡ高而稳定的公司，分享它的收益，很难输钱的。



四、关于资产价格

答：升值其实是一个名义价格的问题，关键是作为度量标准的货币本身是不稳定的。特别是货币与黄金脱锚后，内涵的价值更加不稳定。
所以名义价格的上升与下降其实没有意义。还是那句话，以资产为核心考虑问题。
当然，这就涉及到评估各类资产相对价值的问题。核心的比较还是资产长期平均收益率的对比。
而这最后一点又必须考虑相关的一些问题。其实就是核心竞争力的研究。
宏观问题我虽然有兴趣，但确实超出能力太多，没办法得到自己有把握的结论，那暂时就只好不用了。还在思考的阅读，但确实没有想法。

在和平年代，以合理的价格持有竞争优势的公司的股份，是比较好的选择。
但在动荡的时候，不动产，股份的价值将瞬间化为乌有。
流动性是个胆小鬼，在你需要的时候就溜走了。乱世只有黄金和珠宝是真实的资产。
我们做长期投资，一个强假设就是要长期稳定的社会环境，否则，最后是归零的结果。
当然，这种归零从长期来看是无法避免的，因为那个强假设从人类历史上看是不成立的。
所以财富够用就可以了，追寻过多的财富是没有意义的。
技能和做事的原则对一个人来说，是比黄金和珠宝更宝贵和可靠的资产。

五、林地、公司资料分析

答：这里提一下长江电力。
我喜欢这个东西，就是因为它可以长时间的提供一次能源。
成本是一次性的，收入是长期的，而且可以抵御货币价格波动的风险。
记得从一本小册子上读过，德国铁血首相陴斯麦，不断的买林地。他认为股票来钱快，但不稳定。树林包括土地和树木，树木有自然增长，土地可以抵御通货膨胀。他认为长期看这些资产的回报率超过4%。某种程度上，他是把林地作为他的资产评估基准，而不是货币。
我接受这种观点，并把长江电力作为我的林地。



公开资料更多的是提供一个公司行为的轨迹。我最喜欢的是从中找出其做事的原则。
长期的财务数据的变化，和各种公告透露的信息，都非常重要。
做永远比说更能解释一个组织或者个人真实的行为原则。



大城市里的地产是分享财富的工具。只要人类总体的经济增长是大趋势，只要商业社会导致的分配是集中在少数人手中。这些大城市里黄金地段的房地产就是可以长期持有的。



六、论贵州茅台（2004年的观点）

答：投资者普遍认为，白酒行业是夕阳行业，但从贵州茅台上市以来的数据看，情况有所不同。贵州茅台1999年至今年产品毛利率一直维持在80%以上，净利润增长在16%-40%之间，属于高速增长的典范，特别是这种增长并不是建立在大量固定资产投资之上的，说明增长主要依靠商誉，属于巴非特最推崇的类型。贵州茅台目前与价值相比的过低的价格主要是投资界将对行业的偏见强加在行业内特殊公司身上的结果，同时贵州茅台过高的绝对价位也将很多投机客挡在门外，但这正是长线投资者建立基础部位的大好时机。下面是笔者对贵州茅台的一点粗浅分析，请诸位网友指教，特别希望有酒类酿造和销售经验的朋友能够不吝赐教。
　　1、贵州茅台的销售瓶颈在生产环节而非销售环节。由于茅台酒的生产周期为5年，当年的产量5年后才能转化为销售量，所以贵州茅台的销售量一直得不到有效提升，高度茅台的销售量一直维持在3500吨以下。但贵州茅台从1999年开始增加产量，当年生产量为6000吨，2003年为10000吨，我们可以估计其1999-2003年的产量分别为6000、7000、8000、9000、10000吨。这部分产能在2004年起开始贡献利润。贵州茅台进入了至少5年的销售量翻倍的阶段。估计2008年贵州茅台高度酒的年销售量将达到8000吨。
　　2、白酒行业自1996年806万吨开始萎缩，到2002年460万吨，年均下降8%。而2003年上半年同比仅减少2.4%，说明白酒业萎缩有见底的迹象。2003年10月，五粮液带头涨价，茅台、剑南春跟进，同时引起了中低档白酒跟风涨价。如果说高档酒由于价格敏感度不高而不害怕销售出现滑落的话，对价格极度敏感的低价白酒也涨价只能说明白酒市场已经见底，市场环境有利于白酒企业的发展。
　　3、 考虑到茅台过去的价格上涨历史和2003年11月的提价，笔者认为在5年的时间内价格上涨30%的可能性极大。
　　4、 国内统一所得税率为25%在两年内实施的可能性很大，对贵州茅台有利。
　　5、 由于公司长短期债务均为0，所以贵州茅台很难在二级市场融资，老股东的权益不会被稀释。
　　6、假设贵州茅台的管理费用和营业费用与收入同等增加；消费税按25%计算；由于长短期债务均为0，财务费用为负数，保守按照0计算。按照以上假设计算，到2008年，贵州茅台的年净利润将达到20亿左右，每股收益6-7元。
　　7、贵州茅台拥有高度的品牌壁垒保护，毛利率高而且稳定。与固定资产投资巨大的基础行业不同，其利润增加并不需要大量的固定资产投资，经营风险小，自由现金流充沛。贵州茅台其产品存货不会随时间推移而贬值，相反会升值。所以即使碰到某年销售不利，也不会产生经营的困难。
　　8、 结论：贵州茅台将进入其历史上成长最快的阶段，该阶段的标志就是茅台产品价量齐升。
　　9、笔者认为，5年的高成长和极低的经营风险，将为茅台带来比较高的PE，合理PE应当在25倍左右，对应市值应当为500亿。目前的市值仅为85 亿。估计5年的合理资本利得为5-6倍。考虑到茅台30%左右的现金分红率和配售收益，5年内的现金收益将达到30%。则2009年开始的初始投资年回报率为40%。
　　投资风险：
　　1、 茅台的销售如果达不到预期的水平，即销售在5年内出现瓶颈，则最终涨幅会略小。
　　2、 公司如果进行多元化尝试，将减低该企业的价值。



七、关于茅台的生产成本

答：贵州茅台的消费税返还带来的不仅是一次性收益，而且是永久性的成本减少
　　1、贵州茅台收购集团老酒分5年进行2004年是最后一年，酒价每年上涨，均价在22万，可查阅历史公告；
　　2、返还的消费税估计还有约2亿，但不清楚是否收所得税；
　　3、这些老酒主要用途是勾兑调味，不能一次销售完毕，否则会影响今后的生产，不能直接按照产量计算。
　　4、公司在2004年收购完成后，关联交易将大幅度减少，虽然消费税返还没有了，但由于公司不再发生此项交易，所以也就不会再被征收这道税，所以相当于成本减少。结论就是贵州茅台前两年的业绩由于重复征税是被压低的，本次税收返还并不是一次性的，而是永久性的减少成本，增加利润，每年税后利润大约可以调高0.16元。



八、关于高档白酒与红酒的比较

答：高档白酒是白酒的一个细分市场，其实并不属于一般消费品，而属于奢侈品领域，其销售环境与一般白酒是不同的，奢侈品的消费弹性与一般商品相比差异很大，这就是茅台、五粮液等高档白酒价格一路高歌猛进但销售量还在增加的原因。中国的消费升级现象实际上代表了社会财富的增加已经到达了一个新的阶段，而奢侈品的消费增加与这个周期是吻合的，而且其弹性更大。在我看来，在中国根本没有所谓夕阳行业，君不见连钢铁这种传统的不能在传统的行业在中国都能赚大钱吗？
　　红酒虽好，但没有代表性企业，请仔细阅读上市的葡萄酒企业年报，审视销售额增加趋势和毛利率以及费用趋势。我从不将对于行业的乐观加注在企业身上，反之亦然。



九、谈苏宁电器

答：在这里谈一下对苏宁的看法：
　　1、家电连锁企业实际上是不受管辖的金融企业，特点是自有资金小，杠杆高，可以拖欠货款，无息浮存现金高。
　　业内的拖欠时间一般长达3个月，以苏宁60亿的销售额，浮存现金可以达到15亿，扣除一个月左右的存货5亿，仍然有10亿浮存现金可以使用，只要资金链条不断裂，10亿现金可以带来6000万左右的利润，这是真金白银。
　　其实由于大家都是冲着巨额浮存现金来的，所以真实销售利润非常低（醉翁之意不在酒），所谓返利，无非是厂家提供的另一批产品，并不是现金。
　　2、既然是金融企业，它的经营特点就是不能停止扩张，只要一停，就会出现存货周转率下降，浮存现金比例减少，甚至引发厂家的不信任，导致资金链崩断。但扩张太快的话，如果不增加资本金，就会导致杠杆进一步上升，资金风险也是迅速增加。这就是国美、苏宁等公司迫切上市融资的原因。
　　3、可喜的是，苏宁终于融资成功，4亿的真金白银，经过杠杆运用，如果全部补充流动资金，按照20倍周转速度可以支持80亿的销售增长，考虑到扩张还需要固定资产投资，也至少可以支持60亿的销售增长。而且公司上市后，银行贷款就方便多了，也对公司的规模增长有利。
　　4、苏宁有能力也有动力在短时间内帐面利润翻番，同时将市值迅速做大，继续融资。我估计在4年内公司有望融资25亿，净利润留存10亿左右，加上目前的现金可以达到45-50亿，对应销售规模达到500亿，对应净利润为10亿左右，市值200亿左右。
　　5、目前市值30亿，加上再融资需要25亿，折现共50亿左右，4年增长300%。
　　当然，这是最理想的状况，笔者也认为其中风险很大，所以建议在目前价位建立10%的仓位做风险投资。



十、谈投资心态

答：我只能讲讲我自己的经验，说明我自己的理由。看报表，看书，看杂志，然后实地走走。要有充分的兴趣做这件事情，而不是为了赚钱的冲动。做了判断，长期跟踪，不断思考，不断修正。
智者千虑，必有一失，愚者千虑，必有一得。我是普通人，智力水平非常一般，只有反复思考，天天思考，带这问题再去看书，与历史上真正的大师做交流。再看报表，看杂志，实地走走。
不要轻易下结论，不要急功近利。就我个人而言，在判断新上市公司的投机机会方面，还算正确率很高，但可怜的是，对判断其之后的发展变化方面，失误率在 80%以上。就是说当新股上市的时候我看过资料，如果很自负的做一判断，往往在股票价格上是对的，但时间稍微一长，发现对其发展的判断是偏离真相很多的，甚至出现过方向性错误的情况。相对应的，对我观察了5年以上的公司，看法的正确率就高很多。对我而言，其中的差异无非是看的时间长，自然会得到的有效信息多，另外，时间是研究者的好伙伴，做永远比说要更能体现一个组织的行为逻辑。现实生活中企业遇到的挑战比我们脑中的情况要复杂的多，所以我们可以从它们实际遇到的情况以及处理的方式中得到这些家伙的真实行为逻辑。
千万不要急。另外，我个人不赞成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星，哪怕它辉煌的仿佛是一颗太阳。我喜欢慢慢做，不走捷径，但也不走回头路。曾在一个汽车厂拜访的时候，管理层讲他在德国的经历。德国人作事情，不走捷径，在中国人看来很多方法笨的要死，但由于按照他们的逻辑，这些路径符合逻辑，只要一步步走，就可以达到目的，所以就慢慢做。但5年后一看，人家没走回头路，居然跑前面了。走捷径，很容易逐渐偏离最初的目标的。又能找到捷径，又能控制自己不偏离方向，这是需要大定力和大智慧的。

我是普通人，实在不想挑战人性的弱点。我不想去学天才，那样我会死的很难看的，小马过河的故事我终身难忘。做一个普通的投资者和研究者，挺好。



十一、茅台PK五粮液

答：名酒和好酒是不同的。名酒无形资产的建立是许多偶然和必然因素共同作用的结果，很难形成，也很难被竞争者模仿。
　　茅台与五粮液相比，后者的优势是后天竞争出来的，前者是先天的，所以茅台可以在营销上多年不作为，品牌价值依然能够维持，五粮液在营销上一犯错误，几年内就会被后来者赶上。



十二、论商业特质

答：商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。
　　茅台、阿胶也不是从一开始就与众不同的。
　　中兴、伊利的投资对我本人来说是研究必然要经历的过程。
　　另外补充一点自己对价值投资的体会。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。（注：非常赞同这个观点，只有长期创造价值的公司，才是值得持有的）



十三、论价格战

答：价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。
　　所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。
　　汽车业目前还处于混战中，不好判断。但家电业的价格战是一个例子，几个大公司在成本无差异的情况下发动价格战，最终还是无法有效形成行业集中度，而且始终无法形成技术壁垒，与外资同行比优势也很难确立，形成了中国家电行业利润率持续处于低位的事实。



十四、论房地产、万科

答：对于房地产，这东西水太深，我来谈论恐怕太不自量力。一点浅见，仅供参考：
　　首先我个人认为亚洲城市的房地产业实际上是不增加社会财富的行业，房屋只是财富再分配的工具，是将穷人积累的积蓄搜刮到少数富人和zf手中的工具。这是由于房屋是仅有的不可贸易居民生活必需品，所以定价只与社会财富的总量相关，价格是居民可以承受的极限。所以是否有泡沫要看社会财富能否承担这样的房价，与房屋成本并不相干。总体感觉目前的房屋价格特别是上海的价格确实偏高，但何时破灭确实无法判断。
　　但是，不可否认的是房屋作为耐用消费品，其品质从长期来看确实有区别。但过去，房地产企业的核心竞争力是拿地的能力，只要地价便宜，都可以赚大钱。这种时候类似万科这样的企业竞争优势并不明显。现在的情况是拿地不能协议转让，大家拿地的成本差不多，这样核心竞争力就体现在品牌（附加值差异）、开发速度或者说资产周转率（资产收益率差异）、资金成本（可选择性差异）等方面。万科在这些方面有优势。不过万科在这些方面的优势并非是不可复制的，其他企业只是在以前不屑于在这方面下工夫，所以目前不宜给万科太大的溢价。
　　万科目前在玩的游戏是“融资、扩大规模、利润上升、再融资”的游戏。这与万科股权极度分散，内部人控制的现状是吻合的。只要其投资回报率（10%以上）能够稳定上升，由于资本市场中的回报率要求比这低，这种游戏就能继续维持。但始终有两个风险：（1）万科没有自身可以创造现金流的业务，一旦房地产价格大幅度回落，它的利润会剧烈下降，而且不得不减持手中的房地产套现；（2）万科在顺利发展到头的时候是一个有巨量现金的公司，目前的股权结构很可能使现金被企业内部控制人掏空。
　　万科真的是一个很特别的公司，他的内部人控制问题在美国市场中才比较常见，在中国是非常罕见的。

十五、 去等待巴菲特说的一生中的20个孔

价格是结果，如果一个公司可持续利润增长了100倍，市值增加100倍是自然的过程。但如果对企业理解不够深刻，很难有耐心等待公司从树苗成长为参天大树。

我有两个朋友，分别于2年前各买了某两个公司的股票。现在每年的现金分红对比他的成本大概在15-20%不等，而且企业的利润增长情况，现金流情况都非常好。他们不怎么知道股票价格，也无需知道。但同时，你觉得市场会无效到保留他们买入的价格到现在，从而让他们把分红继续用原价格买入获得15-20%的分红收益率吗？
举这个例子，无非是想说明一个基本道理，市场价格长期看是有效的，这个有效是企业内生增长决定的，投资者是外因。何为因，何为果。是企业素质决定了长期价格，而不是交易者决定。

对价值投资者来说，在一个法币的世界里，我们确实不是特别关心以法币计量的价格，而更关心资产的质量和数量。
在硬通货世界里，我们对价格的关心程度会高的多，因为硬通货本身就是资产的最终表达方式之一。其实几年前的旧帖里就我就推荐过以资产为心的做法，没想到过了这些年，共同经历了美元泡沫化的过程以后，我们还得在原地讨论这个老问题。
对我本人来说，考量资产的质量就必须去把握企业的竞争力，行业竞争格局，管理者的诚信等一系列问题，考量资产的数量就是考量市场规模，产品和服务的种类这些问题。
假设回到农业社会的地主模式下，我可能更多的考量是土地的质量，在这种土地上种植何种作物，以及何种作物哪些人种的好，再就是如何把剩余的作物作为资源去开荒获取更多的土地或改良现有土地获得更多更优质的收成。这个模式的循环是土地-土地。有一个交易市场，可以提供更多的选择，没有也不影响这个模式。
对交易者来说，就完全不同了，他们可能考量的是这块土地今年的收成是否有变化，以及其他人如何考虑这种变化，最终目的是通过交易得到法币，完成法币-法币的过程。没有交易市场，交易者就只能转行了。
这两种模式比较而言，从短期内看前者很蠢，一点都不精明。但由于持续研究和不断收集，最后的结果是前者获得了高收益的土地和优秀人才这些最稀缺的资源，后者则拿着一堆法币，如果不做下一个交易，将面临手中的法币被越来越多的法币稀释的风险。同时随着优质资源越来越多的被前者拿走，后者交易的标的素质也会越来越差，从长期看，前者整体的收益就越发明显的超越后者。
现代股份制公司比农业社会的土地的差异性要大太多，所以通过研究找到优秀组织带来的成果也会比在农业社会要明显的多。
归江说的1倍与100倍的问题，实际上就是为了阐明两种模式最终结果及形成原因。但这些话，对很多人来说，是无法真正理解的，这种无法理解与智力水准无关。所以归江最后只能得出结论：价值投资是一种信仰。
我本人不赞成过度商业化的重要原因也在于此。目前投资界以短期内法币价格为考量标准的方式对真正的投资是有害的。但对世人来说，忽略价格对绝大多数人来说是不可想象的事情。我又无法预期客户对投资的理解可以达到巴菲特和芒格的级别，那么现实的选择就是遵从戴维斯的模式，建立一个小而精的研究团体，走自己的路。
最后，要说明的是，我们并不是完全都不关心价格。在差不多的素质的公司选择中，价格还是我们考虑的重要因素。特别是我们会找出一系列堪比硬资产的股份公司，他们可以提供货币的储值功能，从而成为我的价格体系中代替法币的部分。优质公司与硬资产公司股票估值的比例关系，我是非常重视的。当没有找到合适的投资标的的时候，我的组合就由这些硬资产组成，去等待巴菲特说的一生中的20个孔。
(我）没有深度，都是一个普通人的思考。我的智力、知识结构、年龄都不能做真正的深入思考。不过努力踮起脚尖看远点的愿望是有的。

1、如果交易市场停止交易，K线图没有了，你的技能（如果存在这种技能的话）还有意义吗？研究企业竞争力的方法是有意义的。
2、如果你的交易对手是巴菲特和索罗斯，你想通过K线来玩弄他们，概率大吗？如果你的交易对手是他们，你怎么去思考问题呢？注意，这些被人抬上神坛的人实际上也是现实中我们早晚会遇到的，也许已经遇到了。研究企业竞争力的方法是有意义的。
3、如果有一天，市场经济不存在了，交易技巧还有意义吗？研究企业竞争力是有意义的，因为投入产出比在任何条件下都值得研究。
一个人能够有效的工作的时间也不过就是20-70岁的50年，一共18000天左右，你是否愿意为了一件没多大意义的事情奉献宝贵的生命呢？我的选择是不。即使真的存在这种神奇的技能，我也会说不。即使不考虑这种技能的纯粹掠夺性，我也会说不。
感觉跃兄以为我是一个标榜价值投资收益率和道德观的人，在此澄清，绝无此意。另外，做如下解释供您参考。
1、交易市场并不是从来就有的，也不会永远存在下去。股票市场的生存期限没有人类历史长，市场经济也是如此；
2、价值投资不是获取最高利润的方法，绝对不会是，但是符合自然之道；
3、价值投资不是什么道德投资，更无所谓什么道德消费，分享肯定没有创造符合道德标准，但窃以为比掠夺还是好些，我本人做投资不去寻找所谓最低点和最高点，合适的价格就是我的要求；
4、 我个人认为对独立与自由的想往不应只属于强者，而应属于大多数劳动者。价值投资是属于劳动者的投资方式。我希望的找到的投资方式是适合大多数人的投资方式，以便每个人劳动所得的剩余积累（即递延消费）不被各类势力慢慢吞噬。价值投资最可贵的地方恰恰在于它无需高智商，而只需要常识和理性。所以价值投资是我的选择。
我对银行业的理解，非常粗浅，很多东西还想不清楚。
现代市场经济的核心就是法币利润，所以银行业成为百业之首。无论各行业如何兴衰，银行业始终是经济舞台的主角之一，行业的持续性可以排在第一等。
银行业的风险在于高杠杆运行，不管赚过多少钱，只要持续采用高风险策略，最后都是一次性归0。银行业的冒进者得到的惩罚比其他行业更严厉。而由于银行业的同质性，某个参与者退出游戏后，剩余参与者可以立即瓜分其客户资产，并获得几年高收益的时间来弥补所谓行业亏损。所以稳健的银行无需搞创新，只要静待冒进者犯错后瓜分它的资产就可以了。在这个抢椅子游戏里无需去猜谁会出局，只要找到最不可能出局的就可以了。
银行业的利润来自息差和服务费。前者的变化趋势，我对其他国家的情况不了解，对中国这种连贷款规模都要管理的方式下如何变化就更不知道了。服务费随着金融资产规模的上升和更多所谓创新产品的出现，大概率上还是会上升的。
银行业的利润跟资产规模密切相关，而大部分资产又都属于富有阶层和大企业，所以如何争取这部分客户很重要，但我也一直想不清楚如何做出差异化。行业竞争格局对我来说是一个谜团，没有方向感。从各银行的报表看，被誉为最佳银行的招商银行报表跟行业基准工商银行并没有太大的差异。
我自己过去的15年里从来没买过银行股，主要是通过可转债间接投资银行业。今年试探性的买了一点工商银行，主要是ROE和分红率实在是太好了，又想不出它在抢椅子游戏里出局的理由。大量买入的还是中国银行的转债。我目前投资银行股的标准是不会出局，分红率高。
写这个东西真的有点赶鸭a子上架了，希望5-10年后会有更多的体会与各位分享。



其他观点：

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　　价格投机每过一段时间，总会以不同的方式卷土重来，面貌好象每次都不一样，实质却是那么的相象。每一次，投机客们总会说些新鲜、无法准确看清楚、好象很有逻辑性的故事，好象每一次都是千载难逢的大机会，错过了一生都会后悔。这种活剧每隔那么5-10年就会在世界不知道什么地方重新开演。看看现在的有色金属，多么滑稽，连这种在网络泡沫时期被新新人类认为应该扔到历史的垃圾堆里的东西，也能说出让新新新人类激动的浑身发抖的故事，真是可笑啊。人性是最难改变的东西，追涨杀跌的本质就在于肯定别人肯定的东西，否定别人否定的东西，触手可及的利润总是那么的诱人，近在眼前的亏损是那么令人厌恶，做一个市场趋势的追随者心理压力是最小的，谁能抵御这样的诱_惑呢？


　　当然，如果你能每次都具有前瞻性的把握市场投机的潮流，估计也可以周期性的获得利润，但这些利润更多是来自于对其他类似投资人的掠夺，或者说类似于食肉动物的取食方式，我不是特别喜欢。我还是喜欢在一个合理的价格，买入能够为社会提供持续、质优价廉的商品和服务的公司的股权，获得合理的利润，这种利润是正常合理的，也是可持续的。
　　
　　价值投资是要求高安全边际的，即要低价格。原因很简单，世界是不确定的。我们的推测很有可能出现偏差。为了保证在预测出现偏差的时候还能获得本金的安全甚至一定的利润，就一定要合适的价格买入。这样，在出现一些小的不确定事件的时候，才不会惊慌失措，而这种小的不确定事件在长期投资中几乎是必然发生的。


　　当股票市场整体上涨的时候，虽然很多公司有明显的瑕疵，应该给予更大的折扣，但是由于股票本身的商品属性，在一段时间内，主要矛盾将集中在这些公司亮丽的一面。而忽视它的风险。表现在股票价格上，就是持续上涨。这与熊市是对应的。在股票持续下跌的时候，公司的瑕疵会被放大到不合理的状况。当然，我们非常欢迎这种放大带来的低价格和安全边际。
　　
　　１、首先不要把股票当作赌博工具，把它看作你的合伙生意，买入后至少持有一年吧。现实生活中，跟人搭伙作生意，也很少一年就变卦吧。买入之后，不管发生什么事情，在最低期限内都不要卖出，错了就错了，损失会让你下一次更加谨慎。


　　２、多读年报、招股说明书，不但要读自己关心的公司的报表和相关公开资料，还要读上下游、竞争对手的相关资料。要重点研究有历史，经过行业和经济波动的公司，这样的公司会存在很久，从而使你的研究有可持续性，不至于狗熊掰棒子，缺乏积累。


　　３、不要去理会大盘，多关心一下世界各主要经济体的长期利率变化，确定对应的大概的年化无风险收益率。


　　总之，多看、多想、多讨论，少做决定。一旦做出决定，就不要动摇。提高决定的成功率非常重要。


　　最后，本金安全是最重要的，没有所谓千载难逢的大机会，只要人类社会还在进步，机会就会越来越多而不是越来越少。不要为错过一些机会而着急，从长期看，这并不重要。





商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。
价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。
　　所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。

中国环保板块是个大金矿

作为全世界人口最多的国家以及能源消费的头号大国，中国对于再生能源的胃口越来越大，实现环保承诺的决心也越来越强。分析师表示，为满足环保方面的需求，中国对相关企业的投入也在不断扩大。

渣打银行(Standard Chartered)的分析师伊文•李(Evan Li)在最近的一份研究报告中指出，2010年至今，亚洲市场再生能源和环保股票的表现落后于本地区市场指数20%，原因在于政策不够清晰以及人们对于产能过剩问题的担心。

李表示，现有的投资渠道还很狭窄，远远满足不了能有效解决碳排放和污染等迫切问题所需要达到的程度。”

因此，他认为，再生能源和环保股票（也被称为清洁概念股）应该吸引监管者和投资者的更多关注，应该变得更热才对。

在该板块，李特别指出了风能发电、污水处理及固体废弃物处理的重要程度。

太阳能科技公司Natcore Technology Inc.的联合创始人及董事长朗丁(Brien Lundin)说，无论从经济还是生态角度，太阳能产业的发展对中国来说都极为重要。

在清洁概念股中，李在亚太市场最看好的是中国光大国际有限公司(China Everbright International Ltd.)，因为这家企业主要从事废物再生能源的相关业务。

李表示，废物再生能源板块正在蓄势待发，到2015年前的产能（年复合增长率估计）为17%，（内部回报率）在13%-15%之间，因此颇具吸引力。

李还表示，中国高速传动设备集团有限公司(China High-Speed Transmission Equipment Group Co.)看起来很有吸引力，这家企业是风力发电机上某个重要部件的生产商。此外，北控水务集团(Beijing Enterprises Water Group Ltd.)、中国水务集团有限公司(China Water Affairs Group Ltd.)，以及在新加坡上市的桑德国际(Sound Global Ltd.)和凯发公司(Hyflux Ltd.)，随着中国水务市场的发展其股价都有上行的充分可能。

分析师表示，中国正力争到2020年实现非化石能源消费比重达到15%的目标，风能和太阳能在其中会扮演很重要的角色。

根据李的数据，2009年中国消费22亿吨石油当量，占全世界能源消耗的19.5%。与此同时，2009年中国在清洁能源产业上的投资为346亿美元，比2005年提高148%，此类投资规模位居全球首位。

李认为，中国可开发的水电资源有限，核能发电社会关注度高、项目周期长、产能增长幅度难以超出预期，而太阳能光伏电板成本高昂。因此，风能成为唯一一个可以用来拉近中国可再生能源目标与现实之间差距的选择。

他说，在香港上市的风能发电运营商主要有中国风电集团有限公司(China WindPower Group Ltd.)、中国龙源电力集团(China Longyuan Power Group Corp.)和中电新源集团(China Power New Energy Development Co.)。（请参考中国发展风能的相关报导。）

他表示，风能板块是全世界共同努力控制全球变暖的最大受益者之一，因为其成本较低，并且规模可大可小，很灵活。在中国尤其如此，独立电力生产商们发现，政府要想在2020年实现再生能源占比目标，扩大风能发电能力是最经济有效的途径。

朗丁表示，目前中国在发展替代能源尤其是太阳能方面是最积极的一个国家。

在太阳能领域，常州天合光能有限公司(Trina Solar Ltd.)、阿特斯太阳能公司(Canadian Solar Inc.)和无锡尚德太阳能电力有限公司(Suntech Power Holdings Ltd.)是中国太阳能光伏系统的三大供货商，该系统能将太阳能辐射转化为电能。（请参考日本太阳能产业的相关报导。）

朗丁说，分析师和投资者往往低估了中国对于污染问题和环境影响的关注程度。

不过他说，投资者投资于在中国运营的替代能源巨头不会得到很大好处，应该重点关注的是那些与当地形成合作关系、旨在扩大新技术应用、而且项目即将投入运营的企业。朗丁又表示，他所在的Natcore公司正是这样一个企业。

朗丁说，Natcore的战略是拥有新技术的企业在替代能源领域与雄心勃勃的中国民营和国有板块进行合作的一个范例，这也是非常能吸引投资者的地方。

废物处理

事实上，过去几年来，再生能源和能源效率一直是各方关注的焦点，但李认为，环保板块，包括污水处理和固体废弃物处理，资金投入相对不足，表现也相形见绌。

他说，下一轮投资周期即将展开，应该会更关注环保板块，即污水处理、固体废弃物处理、土地利用、农业和林业等。

李说，由于中国北部（水资源）短缺，以及调水工程成本高昂，海水淡化产业的前景变得日益光明。他补充说，凯发公司和北控水务集团有这方面的业务。

他表示，与此同时，考虑到垃圾增长速度迅猛，固体废弃物处理需求十分迫切，政府正在向民间投资开放固定垃圾处理行业。

李说，中国所有城市每年产生的垃圾占全世界总量的三分之一，而且每年还在以10%的速度增长。废弃物处理行业，尤其是废物再生能源业务，在不适合风能和水力发电的地方显然是很有吸引力的。

他表示，从更长期来看，随着中国在绿色环保领域日趋主动，我们将看到相关行业更猛烈的增长势头。

李说，中国即将实施的十二五规划(12th Five-Year Plan)是落实细化中国绿色能源发展目标的催化剂之一。

安东尼·波顿：英国的巴菲特最看好中国金融股

2010年10月11日 02:05中国证券网－上海证券报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条
金融危机之后，中国在世界经济和国际金融市场上的重要地位日益得到认可。全球的机构、散户和各类其他资金都慕名而来，希望突破西方经济低迷的重围，到中国这片经济新热土寻找超额投资收益。

然而，由于缺乏第一手的信息和实地的研判，很多时候海外投资人对中国的判断还只是停留在道听途说、人云亦云的较肤浅层次。也正是意识到中国的巨大魅力以及由此而生的深入了解中国的迫切，越来越多的国际投资人纷纷不远万里亲身来到中国，“英国巴菲特”、富达国际投资总裁安东尼·波顿就是其中重量级的一位。

转眼间，波顿执掌的第一只“纯中国概念”离岸基金——富达中国特殊状态基金(FCSS)已诞生近半年。在一个平静的夏日午后，上海外滩某酒店三楼，这位“反向投资”流派的代表人物向记者娓娓讲述了他的“中国经”。

⊙本报记者 朱周良

到中国做投资冒险也值

在不少熟知波顿的人看来，他在去年年底作出的来中国投资的决定多少有些冒险。在今年开始来中国掌管基金之前，波顿30多年的职业生涯都在英国度过，而其骄人的投资业绩也让他在业界赢得了广泛尊重和赞誉，有人将他比作彼得·林奇，有人则称他是“英国巴菲特”，还有人叫他“欧洲股神”。

在从1979年到2007年的28年间，波顿掌管的“特殊状态基金”实现了惊人的20%的年化收益率，大大好于同期其他竞争对手的表现。换句话说，投资人最初向该基金投入1元钱，28年后到手的是147元。

原本，波顿已计划好在去年功成身退。但在去年11月底，他却出人意料地决定推迟退休，并前往中国来掌管一只离岸中国股票基金。

今年4月，波顿执掌的富达中国特殊状态基金在英国完成募集，初始规模7亿美元，这也是英国16年来规模最大的投资信托基金。该基金主要投资中国内地、中国香港以及全球其他市场上市的中国或中国相关企业。

富达网站的信息显示，截至9月中旬，FCSS基金的交易价为1.1英镑左右，比6月底时涨了约11%。同期，中国内地的上证指数[2806.94 2.49%]上涨约8%，中国香港恒生指数涨9%左右。该基金目前的溢价(或折价)比例无从查证，但在6月30日时其交易价较净值有5.41%的溢价。

波顿坦言，的确有很多人都问过他，干吗要如此冒险？“要知道，(到中国来投资)成功的概率未必很高，但一旦失败对你的打击会很沉重。”

不过，对波顿而言，坚信中国有很好的投资机会是他最大的动力。当然，他也承认，这是在中长期的机会，不是说在几个月或是半年就一定能赚钱。

“最近的宏观指标显示，在经历了衰退结束后的第一波强劲复苏之后，全球经济增长都开始放缓。”在公开印发的基金介绍材料中，波顿这样描述他发起并掌管这只中国基金的初衷，“在中国，自去年年底开始的政策回收进程也在影响经济，但总体的增长依然远远超出发达市场。在当前的市况下，这种相对较高的增长越来越具有投资吸引力。”

作为一位专业投资人，波顿感慨地说：要我说，大家应该多投资于像中国这样的新兴市场。“哪怕只能吸引一小部分西方的资金来投资中国，来投资在我看来未来十年的‘增长神话’，我也会觉得我的尝试是值得的。哪怕我的想法最终被证明是错误的。”

最看好中国金融股

从去年6月以来，波顿在接受本报采访时就多次强调他的观点，这轮衰退已经结束，股市将迎来新一轮的大牛市，后者可能持续数年。但这样的牛市并非直线推进，而是会有反复。在波顿看来，随着经济在触底后的第一波最强劲反弹结束，股市的第一波牛市也告一段落。全球股市在下半年会步入牛市的第二波。不过，新一波的行情不会再是周期性股票的黄金时期，而会是由增长型股票引领。

对于A股，并相信会有第二次全球经济衰退的波顿认为，始于去年年中的近一年的调整，会给A股后市的表现带来新机遇。不管是基金还是散户，当前手头的现金都很充裕。对于像他这样的“反向投资者”来说，看到市场持续低迷时恰恰是考虑出击的最好时机。

“我最主要的观点就是，中国经济的驱动力量已经从出口转向内需，所以我的投资和选股也和这一观点相符。”波顿这样概述自己的中国投资“指导思想”。

在波顿严重，金融股将成为分享中国内需增长的最佳“窗口”，特别看好中型金融股。他认为，中资银行没有严重的坏账风险。

波顿基金持股比重最大的是金融类股，约占基金总资产的三分之一。富达公司披露的信息显示，波顿目前管理的离岸中国股票基金中，金融股占比达到最高的32.4%。该基金前十大持股中，金融股占了四个，包括招行、工行和平安保险。波顿还重仓非必需消费品、零售以及制药股，但看空商品股，因为全球增长最强的阶段已过。其中，消费品行业持股占比排名第二位，达到20.7%，紧接着是电信股，占比11.5%。

波顿特别提到，尽管电信业当前在国际投资界是一个不太受欢迎的行业，但他却比很多同行都更关注这一领域。

最新的可获得数据显示，截至6月30日，波顿的FCSS基金中第一大重仓股为香港上市的中国-移动，占比6.3%；工商银行[4.20 2.19%]H股以6.3%的占比并列第一。排在持股第三位的是中国招商银行[13.90 3.42%]的股票挂钩票据(ELN)，占比5.6%。其他进入波顿前十大重仓股的还有腾讯、中国联通[5.28 2.13%]、汇丰控股[81.50 0.12%]以及中国平安[58.20 5.51%]ELN。

除了金融股，波顿还配置了中国的零售、服务、制药等消费概念股。他认为，消费应该是一个广义的概念，“可以是葡萄酒或者白酒生产商，可以是卖矿泉水的。”

淘金中国中小盘股

一向秉承自下而上策略的波顿坦承，他并没有一个明确的原则说绝对不投资某些行业或领域。不过他也承认，自己对中国的房地产股并不太“感冒”。他认为，中国从4月份开始启动了强力的房地产调控措施，谈买入房地产股可能还为时太早。

此外，源于对中国增长模式转变的预期，波顿也不看好对那些非常倚重出口的制造类企业。他的另一个低配行业是大宗商品，理由是这类股票在第一波牛市中上涨了太多，而接下来世界经济会进入低增长阶段，大宗商品可能不会有很强劲的表现。

通常情况下，不少在海外“遥控”操作中国股票投资的国际基金经理都似乎更加倾向于买大盘股，以在相对低风险的前提下分享中国经济的成长果实，但波顿却恰恰相反，他的偏爱是中小盘股。波顿将FCSS基金超过半数的资金都投资于中小盘股，以期从那些没有得到充分关注和调研的股票上获利。

波顿注意到，与西方不同，中国的很多小盘股很少甚至几乎没有机构对其进行跟踪研究。而在西方，只要是上市公司，不管你规模多大，都会有分析师跟踪分析你并撰写研究报告。而在中国，波顿笑称，即便他费尽千辛万苦找到了一两份某家小公司的研究报告，里面的资料却已经是一两年前的了。不过波顿对此倒并不以为然，“恰恰是这样，我才觉得我在这里可以找到更多别人还没有发现的机会。”

过去几个月，波顿亲自考察了至少150家中国公司，主要在香港和其他一些中国的大城市。波顿介绍说，除了他本人，富达在香港还有5位专门的中国分析师，此外还有行业分析师。“我会经常与我们的分析师开会，他们对行业有非常具体的看法，而我有长期以来积累的经验，可以相互补充。”

在调研和考察的过程中，波顿也发现，尽管总有一些企业不太愿意直接面对投资人，但大多数的企业都非常愿意与投资人面对面地交流，因为很多这样的公司都对自身的股价被低估感到沮丧。

当然，很多时候通过从公司调研得到的信息未必总是最准确的。要确保信息的精确，波顿采用的是“交叉验证”的方式，“很多时候，你不仅要看报表，要听上市公司高管的说法，还要到别处去求证，以确认你从公司得到的信息是否真实。”

要敢于逆潮流行事

了解波顿的人都知道，他成功的一大秘诀就在于“反向投资”。面对记者的困惑，波顿以他最平实的语言阐述了这一策略的精髓。

“要冷静地思考其他大多数人的看法。”波顿说，“通常当最坏的消息频频传来之时，恰恰是最好的买进机会；而当满世界都是好消息的时候，可能就是要卖出的最好时机。”

波顿强调说，作为一位明智的投资人，必须要有很强的纪律性来利用这样的最佳买入和卖出时机。“许多投资人做的恰恰相反，当一切看上去都很完美的时候，他们会感觉很‘舒服’、很无所顾忌地买进；反之亦然。”

然而，理性的选择却恰恰相反。“你需要强迫自己在感觉不那么‘舒服’的时候大胆买进或是卖出。”波顿说，“做到这一点需要勇气，需要信念，需要敢于逆潮流行事。”

很多人也在质疑说，波顿的这套理论主要是在西方实践，现在到了中国市场，这样的套路是否还适用？波顿会不会根据中国国情做些“微调”？

“这样的经验适用于所有市场，当然也包括A股。”波顿对记者的提问给出了肯定的回答。“我在中国买的一些股票的确是价值低估的个股，但也有很多是增长型的股票。”

波顿介绍说，目前他在中国的投资主要针对两类公司：一是和在西方时一样，寻找他认为股价被严重低估的公司，而这样的机会往往出现在中小盘股之中。在他看来，很多中国有潜力的中小企业的股价被低估的现象，比西方要严重很多。

波顿看中的第二类中国股票就是那些他认为会在未来5到10年有巨大增长潜力的公司，也就是类似他在西方投资的很多公司。

转型是一场革命

马蔚华说，招行是深圳特区改革的“试验品”。招行每一步“敢为人先”的尝试，都是深圳推动体制改革的产物

《财经国家周刊》记者 王玉光 张庆源 http://www.ennweekly.com/newsview.asp?id=1254

在人们的印象中，“金融家”似乎高高在上，而马蔚华凭借其招牌式的笑容和谦逊，成为深圳家喻户晓的明星。在深圳特区成立30周年之际，马蔚华被评为深圳“十大创新人物”。

马蔚华说，招行是深圳特区改革的“试验品”。招行每一步“敢为人先”的尝试，都是深圳推动体制改革的产物。

在深圳锐意改革、“再出发”的前夕，招行因时而变，大刀阔斧地提出并践行“二次转型”。对于正在致力于打造“曼哈顿”和“金融城”概念的深圳前海，马蔚华也以其金融家的视角有着自己的憧憬——他希望前海可以是“深圳的土地，香港的政策”。

马蔚华力求通过招行的“二次转型”，完成全行一次全面的管理革命。这并非无谓的激情，他说，他时刻能感受到“危机感”，这不是危言耸听，而是一个真实的现实。这份危机感，成为他保持改革激情的源泉。




用好香港金融优势

《财经国家周刊》：深圳目前正筹划在毗邻蛇口的“前海”开发出一片区域，以促成香港和深圳在金融领域更深的合作。有人将其类比为“曼哈顿”或“金融城”。你有什么建议？

马蔚华：关于前海，我有一个最基本的看法，就是“深圳的土地，香港的政策”，如果能做到这一点就行了。

过去深圳最重要的优势就是毗邻香港。没有一个城市像深圳和香港这样关系密切。虽然金融危机使得香港的金融市场受到一些影响，另外上海国际金融中心的崛起，也对香港构成威胁。但是香港本身的优势仍是不能替代的，它是另外一种制度，是国际市场的一部分。

香港有全球最著名的金融机构，有一大批的金融人才，分布在投行、评估和律师等现代服务性行业，香港还有良好的金融秩序和金融信誉，以及优越的生活环境。这些都是内地很多城市无法比拟的。

那么，深圳下一步如何用好香港的金融优势呢？除了人们之前探讨过的金融结算、人民币离岸中心等，我想还应该包括怎么样让深圳和香港的金融制度密切连接。大家都渴望这样的前景。但现实层面的障碍是，两个市场该如何连接？因此就有了前海的规划设计，在这个地方，可能会给大家这种美好愿望的实现，奠定一个连接点。

我认为，前海规划是在目前情况下深圳利用地缘优势，进一步放开政策，做一些未来可能做的、现在试验做的事情。无论对香港还是对深圳，都是有利的。过去两边合作能做的都做了，现在剩下的都是不能做的了。因此在前海这个地方，中央只要同意，那么两种（金融）制度就可以在这个区域内统筹。

《财经国家周刊》：招商银行过去在蛇口开发中做出巨大贡献，下一步是否会考虑继续参与前海的开发建设？

马蔚华：招行目前已经直接参与到了前海的开发中。前一段时间我们与深圳前海管理局草签了原则性协议，一是进行信贷支持，二是进行项目合作，作为金融顾问提供咨询。




特区“试验品”

《财经国家周刊》：一些人认为，前海开发会成为深圳特区转型的重要一步。在你看来，深圳转型会对招行产生怎样的影响？

马蔚华：当然有影响。招行的总部在深圳，在深圳还有很多业务。而且我们又生活在这个城市，有感情，很喜欢深圳。深圳转型是招行转型的大环境。深圳转型会给招行本身的转型带来很多动力、压力和机会。所以我们也希望借助深圳的转型，提升自己的发展。

另外招行本身的转型也会是深圳转型的一个组成部分。招行也会以自己的转型来加快深圳的转型。我想，如果深圳所有企业都能转型，那深圳转型就非常快了。我对深圳的转型充满信心，因为深圳已经有了基础，最重要的基础是深圳的人民希望改变现状，希望创新。

《财经国家周刊》：招行正在推动“二次转型”，这是一个与深圳转型保持同步的“跟随战略”吗？

马蔚华：先说深圳的转型。深圳发展到今天，应该说初步形成了现代化城市的基础，比如高科技、物流和现代服务业等，逐渐形成了自己的特色。但深圳同时也面临一些挑战。这些挑战同时也是我们国内许多城市共同面临的挑战，比如说转变生产方式，改善原有的出口、投资结构性失衡问题；再比如高耗能产业，人口红利的减少，刘易斯拐点，等等。全国也面临这样的问题。因此，深圳现在提出转型战略，要发展高端的现代服务业，比如金融、咨询和中介。我觉得深圳具备这个条件，因为这些年深圳逐步建立了金融体系的基础，在国际上也具有一定知名度。

再说招行的转型。招行实际上就是深圳特区的一个“试验品”。

那时候中央想从体制外推动体制内改革，就诞生了经济特区这样一个产物。而在这之前，银行基本都是大一统，都是国有的，招行是中国第一个完全由企业法人做股东的银行。而且也完全没有政府财政投入，后期也没有引进战略投资者。

因为毗邻香港，所以招行很多架构是依照香港建立的。可能今天我们看起来很平常的东西，在那个年代还是不容易的。

比如说招行当年的六能机制——“干部能上能下，员工能进能出，待遇能高能低”，就是打破铁饭碗、铁交椅。现在看来所有的银行基本都在这样做了，但是在20多年前做到这一点很不容易。从某种意义上说，招行是按照西方的体制机制建立起来的。




转型就是革命

《财经国家周刊》：能否对招行所说的“二次转型”做一个阶段性的特征描述，现在进行到哪一个步骤了？

马蔚华：二次转型是一次转型的接续。所谓一次转型是招行6年前提出的，针对当时中国银行业的同质化现象。

当时中国的银行大都以做批发业务为主，都做大企业客户，收入都以利差为主。当时我们就预见到，中国银行业发展的未来不会是这样，必然要走差异化的道路。

所以当时招行提出以“调整结构”为主旨的第一次转型，发展零售业务，发展中小企业，发展中间业务，以这三大业务板块为目标。到去年为止，我们零售业务比重已超过30%，中小企业接近50%，非利差中间业务也超过了20%。虽然这个结构和西方成熟银行比还有差距，但是在国内来说已经比较优化了。

但是，在一次转型的过程中我们发现了一些问题：一个是风险理念的问题，就是不良率在不断降低，但是定价能力也在下降。这意味着我们还是习惯于找低风险的大企业做贷款，同时忍受他们下浮利率的要求。

另外还有两个现实的问题，一是资本的约束越来越严，得到资本的途径很难；二是我们预测中国将来必然要利率市场化，必须培养员工适应市场化规则，不能等。

所以，招商银行认真检查了自己的管理，流程是不是顺畅，人力资源是不是最有效的发挥。所以我们就提出，二次转型主要是“提高效率”。以较低的资本消耗获得较高的回报率。主要做法是降低资本消耗，提高定价能力，风险可控，降低成本，最终实现银行资本回报的最大化。

第二次转型表面上看都是一些经营性的指标，但是实质上是管理水平的提升，是一场管理的革命。我想招行未来三五年如果能做好这几点，还能再上一个台阶。

《财经国家周刊》：听说你很喜欢一副对联：鸟在笼中，关羽不能张飞；人在世上，八戒尚需悟空。这副对联与招行的转型战略何关联？

马蔚华：我今年春天去福建，看到了这幅对联。我把它用在招行的管理理念上。

针对行里当时搞小企业贷款业务，我提出的一个观点是，不能把自己的翅膀关在笼子里，所谓“关羽不能张飞”。

至于“八戒”，我们理解为“制度”。但光有“八戒”还不行，招行有个“一三五理念”，其中提到制度和文化的关系。

因为银行是高风险的，所以制度是非常重要的，很多制度都是血的经验和教训换来的。

所以制度一定是铁的，必须坚决执行；但是制度又是认识的产物，它是落后于实践的，任何制度哪怕是法律，都是落后于不断变化的实践的。此外，制度又是被动的，在被执行的过程中，往往会“上有政策下有对策”。所以要想让制度自觉地执行，就要赋予文化，所以我们认为“悟空”就等于文化。招行非常重视自己的文化。

我将之作为对中小企业的看法。人们习惯思维中总是对中小企业贷款不放心，所谓“八戒”重重。但是招行认为，可以把中小企业贷款权力下放到每个客户经理身上，他脑子里只要有风险文化意识，他就会自觉把握。相反，通过审贷会层层上报，也不一定有用，因为没有责任。




危机感是创新的动力

《财经国家周刊》：招行本身就是创新的产物，是深圳特区的“试验品”，那么在新一轮改革当中，招行是否还能继续提供创新和引领？

马蔚华：招行应该承担改革引领任务。对中国银行业来说，一般的产品和服务没有问题。这方面和西方的银行差别不是很大，因为世界是平的，信息是透明的。西方能做的这些金融业务，我们也都能做，只不过有些风险很大，比如金融衍生品。那些东西我们可能要总结经验教训，之后，设立了防火墙，不至于再出问题。

我觉得最大的改革任务，是中国的银行业怎么提升自己的管理。我们虽然在这一轮金融危机受的损失很小，在经济复苏过程中我们也很显眼，很多第一，排在前面，但平心而论，我们这三十年发展虽然是翻天覆地，但是金融本身是需要非常扎实的管理基础的，而我们恰在管理方面还有很大差距。

很简单，比如说我们对风险的管理，还是在一个有利率管制的条件下进行，利差还很高，我们还不适应在完全市场化的情况下能够稳健地盈利。所以必须建立这样的管理体制。

招行的转型也是这样。过去看客户强调“双优”，不论大企业还是小企业，都要优质的。但是现在优质企业都会让你价格下浮，你如果牺牲了定价，你可以得到一个非常低的不良率。但是一个企业不光是要保持非常优的质量，还要盈利。为了保持过低的不良率，牺牲了盈利，也不是一个好银行。

《财经国家周刊》：中国银行的国际化问题，是你常常强调的。你认为国际化最重要的方向是什么？

马蔚华：虽然这次金融危机中国的银行业损失很小，但是这也同时说明，中国的银行业国际化程度还很低，没有去过大海里游泳，怎么样迎风斗浪，并且经得起考验，这需要培养。所以，国际化最大的问题是管理，完善管理体系。

至于提升管理的路径，有体制上的探索，有方法上的学习，但更重要的是优化管理的理念和思想。对招商银行来说，这是一个更为长期的追求。因为在中国，银行追求规模和速度，这些都是潜移默化的。我们都是“傍大款”，利差收入为主。

我想在未来完全市场化的情况下，这些理念都要改变。就比如说风险的观念，银行业本身就是把双刃剑，没有风险也就没有收益。关键是怎么样能够在风险和收益之间取得一个最佳的平衡。如何实现在一定风险容忍度内，收益能够最好。这些对中国银行业来说都是新的挑战。所以我们要转型。

《财经国家周刊》：在深圳特区成立30周年之际，人们似乎更为关心改革、创新的激情和动力如何继续。就招行本身而言，前30年创新基因特征明显，那未来如何保证激情和动力不下滑？

马蔚华：当你还是两手空空的时候，一无所有，你肯定会充满创新的激情。而当你有了一定的事业基础以后，再继续创新，动力和激情显然要比以前小一些。因为前一次创新是为了生存，后一次创新才是为了发展。如何让所有人认识到，不创新永远只是个生存层面的低层次问题，这很重要。

所以，招行的创新基因也是这样，我们开始不是政府出资建立，也没有政府优惠政策，完全是自谋生存。所以一定要通过创新，产品和服务比别人强，才能生存。

也就是说，创新不仅决定生存，也决定发展。作为服务业，客户如果不光顾你，你失去客户也就失去太阳了。世界是平的，也就意味着，你得到优势和你失去优势，之间的时差会越来越短。失去优势是很简单的事。一旦在竞争中不能走在前面，可能很被动。这次金融危急中，很多名声显赫的银行也都一夜倒闭了。

所以我总用一种观念教育员工，要有危机感。只要有危机感，创新的激情就不会减弱。危机感不是耸人听闻，而是现实。

神威：从“质变”到“量变

估计没有人能猜测出神威药业还能演绎出怎样的成长神话。这家总部坐落在河北石家庄南部的一个小县城—栾城县县城边上的企业在创立的18年里，以惊人的爆发力确立了自己的竞争优势，从不显眼的小字辈成长为可以与同城华药、石药这些大佬比试的药业新贵，其盈利能力和成长性甚至更优。

　　新世纪第一个十年是神威值得炫耀的十年。2004年登陆香港联交所无疑是一个标志性的时刻—甫一上市，股票就超额认购230倍；上市后3个月，公司即进入港交所市值最大的200家上市公司之列，领跑香港联交所医药板块。而接下来的几年，神威并未让加身的光环失色，而是渐入佳境，让自己的销售规模翻了两倍半—最新的数据显示，神威2009年实现产值同比增长45%，完成销售收入同比增长30%，销售收入突破20亿元。

　　7月27日，第二届“中国最具竞争力医药上市公司20强”发榜，神威位列20强企业第七。主办方给这家上市公司的颁奖词是：自从选择了中老年用药、儿童用药、抗病毒用药的目标市场，就决定了其高倍速的增长，而专注发展现代中药，让他成为新医改和市场扩容的受益者。


中药新思维
　　目前在中国的中药江湖存在风格迥异的两派企业：一派是盘踞京城的同仁堂和老牌的云南白药凭借传统产品优势过得异常滋润；另一派就是以神威等企业为代表的新生力量以创新的思维探索现代中药的方向。

　　然而，神威药业创立之初的产品并不是中药，而是十滴水、脚气水等简单的西药产品，年产值不足百万，经营惨淡。上世纪90年代初，神威药业的掌门人李振江敏锐地认识到本土药企发展西药的局限，决定重新寻找市场定位，最终确立了从西药转向中药的战略性结构调整。这一果断转身，为神威接下来创造成长神话埋下了伏笔。

　　怎样来做中药，这当中也有门道。神威当年并没有沿用丸散膏丹等传统剂型，而是颇具前瞻性的引入了软胶囊、注射液等当时非常高端的剂型，陆续开发出软胶囊、注射液、颗粒剂等三大剂型50多个品种。三大剂型的突破使神威迅速发迹，并逐渐建立了品牌，在群雄并进的中药行业中脱颖而出。

　　差异化的思维和新技术的“质变”换来的是市场的“量变”。目前，在神威的7个销售超亿元的现代中药大品种中，神威牌清开灵注射液、参麦注射液、舒血宁注射液占据了同产品国内70%以上市场份额，五福心脑清软胶囊占据了90%以上市场份额，藿香正气软胶囊、清开灵软胶囊、小儿清肺化痰颗粒等产品畅销全国。

　　去年，现代中药产品线在新医改中再次捕获爆发的机遇。“随着新医改相关政策的实施，医药市场大扩容，结构调整也势在必行，神威大有可为。”李振江为此筹划了三大战役。

　　首先，“我们要加强品牌建设，重点规划清开灵注射液、参麦注射液、五福心脑清软胶囊、舒血宁注射液等亿元以上产品梯队。”为此，神威按照“变革创新、决胜终端”的指导思想，在全国变革
销售管理体系，彻底打破旧的营销模式，实行区域事业部制，责任下移、权力下移；积极开展第三终端业务建设，加大对终端投入，扩充销售队伍；并结合强势媒体的广告拉动，以达到迅速提高销售规模的目的。

　　与此同时，神威药业亦看准了当前行业重组洗牌的机遇，欲图通过收购快速弥补市场资源，迅速提高企业规模、盈利能力以及在同行业的地位。为此其还成立了专门的并购投资部，聘请专业人员在全国遴选优质资产。今年以来，神威已连下两城，收购了张家口长城药业和四川康利托制药的全部股权。

　　神威的第三大战役是解决产能不足这个制约发展的最大瓶颈。神威精心谋划了神威现代中药产业园项目，拟投资40亿元，建设新的生产车间和配套设施，进一步扩大神威在现代中药软胶囊、注射液、颗粒剂方面的领先优势。目前，产业园第一个投入建设的综合制剂车间已经完成，通过GMP认证后即可投产。

　　神威给自己订立的目标是，充分发挥神威的品牌、专业、质量、成本等优势，变“加法式”发展为“乘法式”发展，争取到2013年实现销售收入50亿元，2016年实现销售收入100亿元。

偏执质量观
　　神威的商业模式很大程度上立足于产品创新与成本领先的良性循环。其核心在于，随着市场份额的扩大，神威可以通过行业领先的成本，获取更多的收益或市场份额。但在这中间，有一个绕不开的矛盾点就是如何保证品质，而这恰是一家制药企业得以安身立命的准则。

　　李振江对此有深刻理解：“一支药两条命—一条是患者的生命，一条是企业的生命。”已经成为他的一句经典语录，也成为神威“严细”文化的根植点。

　　因而在神威，对于药品质量的关注已经到了偏执的程度。无论是在规章制度，还是管理流程，甚至在公司的各种内部材料中，亦不厌其烦的反复阐述和强调。

镜鉴有两个—

　　一个是两年前那场梦魇般席卷行业的中药注射液“安全门”事件。中药注射剂作为我国独创的新剂型，一向被认为毒副作用小、比较安全而更受患者青睐。然则，近年来屡屡发生的不良反应事件，却无可避免地引发了人们对中药注射剂安全性问题的信任危机，致使一些企业因此折戟沉沙。

　　在这方面，神威其实早已有许多超前的动作，如在中药提取方面，应用了动态逆流提取等领先技术并国内首家采用计算机集中控制技术，实现中药提取的自动化、智能化；在中药注射液用水方面，依据的标准是非常严格的“美国药典”标准；在注射液生产中，采用国际先进水平的电脑控制洗烘灌封联动生产线、全自动灭菌柜、膜微滤等设备，确保中药注射液质量稳定性达到100%；并采用指纹图谱等对所有中药注射液产品进行检验，确保产品质量。

　　另一个是三鹿奶粉事件。在质量管理中，进厂检验和供应商管理是产品生产过程中的重要环节，其工作质量的好坏对产品的质量有着重要的影响。“三鹿奶粉”事件就是一个由于对供应商管理不善、进厂检验控制不当而导致企业垮台的例证。

　　神威意识到对于中药行业，原材料的质量管理亦是重中之重。为此，其不仅对原材料进行严格的入厂检验，还将质量管理延伸到上游，独创了一套“飞行检查”法。要求对供应商从资质、规模、质量控制等方面进行不定期、事先不通知的突击检查，实施供应商黑名单制度。在采购过程中实行质量一票否决制，只要质量不合格一律不得采购。据了解，2009年公司共进行了50多次这样的检查，其中五、六家供应商被淘汰。神威还在业内首家召开供应商大会。

　　除了严格的质量管控，李振江更相信，药品质量是设计出来的，70%的质量问题隐藏在研发阶段。“神威药业在产品研发和开发阶段就注重质量设计，每年都投入不少于其销售收入5%的专项费用进行新产品开发和现有品种的质量标准提高工作。

　　神威参麦注射液是国内第一个进行上市后再评价的药品。目前神威通过在评价研究修改的标准已经提交国家有关部门。此外，其它十余个中药注射液品种的再评价工作也已相继展开，神威希望借此成为中药注射液行业技术标准的制定者，提升企业在市场竞争中的主动权。

中国生物制药：在两种企业类型之间

无论从哪个角度看，中国生物制药有限公司（以下简称“中国生物制药”），这个成立于1992年，以并购起家，且以对并购企业融合管理见长，隶属于正大集团的制药企业，已经进入了快速发展阶段。

　　第一个信号来自2009年的销售数据。2009年，中国生物制药实现销售收入32.43亿港元，比上年同期增长42.1%，应占盈利达3.96亿港元，比上年同期增长33.4%。

　　“这是一个必然性地厚积薄发，企业发展到一定程度后，只要其发展方向是正确的，必然要进入一个快速的增长期。”中国生物制药董事会主席谢炳对《医药经理人》说。

　　另一个信号来自中国生物制药逐渐拓宽的产品线。其2009年年报中显示，中国生物制药在心脑血管和肝病治疗领域的基础上，正在致力于发展治疗肿瘤、镇痛、呼吸道、糖尿病以及消化系统疾病领域的药物，且已经有部分产品上市，并表现出不俗的增长。例如，由其控股公司南京正大天晴推出的血液容量扩充剂天晴宁注射液，2009年的销售额为1亿港元，较上年同期增长101.4%。


　　很明显，这两种信号都来自对研发创新的不懈努力。谢炳介绍，中国生物制药董事会每年都要求控股企业按销售收入的一定比例用于研发投入，如果发现有企业没有按照规定执行，那么这部分费用将从当年的利润中扣除，以此提醒旗下控股企业必须重视研发。

　　不仅如此，中国生物制药十分关注研发过程中的仿创结合，这也是中国生物制药的产品在快速占领市场后，销售额稳步提升的有力保障。“我们不但有重磅炸弹式的产品，我们的产品也从剂型到制剂都有很多创新。”谢炳说。在中国生物制药的拳头产品中，北京泰德生产的心脑血管用药凯时注射液便是根据药物传输系统理论研制而成的脂微球靶向制剂，属于北京泰德独有的制剂技术，也是国内首个脂微球靶向缓释制剂，它能有效改善心脑血管微循环障碍，因此在占领市场上具有显著优势。

　　谢炳认为，中国生物制药在金融危机中对投资时机的良好把握，也是2009年业绩增长的原因之一。在过去几年里，中国生物制药投资十几亿元开展基础设施建设，去年恰是基建的完成时刻，一些因为产能限制而不能大幅度拓展市场的品牌，通过新产能的投入，对销售额的增加也起到很大的作用。

并购少而
　　但业界仍在好奇，中国生物制药这种以投资并购为扩张模式的制药企业，如何管理旗下众多控股公司，明确责权划分，形成竞争合力。

　　探究这一问题的关键点在于明确中国生物制药的企业类型。

　　制药行业中的投资并购大体可以分为两类，一类是产业投资，通常是拥有制药背景的投资者通过并购，将企业原有的管理模式和文化理念灌输到被并购企业，从而达到企业整体上的统一性；另一类是财务投资，即只对所投资的企业注入资金，至于资金的使用、未来的发展等都由被投资企业自行决定，而投资者的目的是实现资本的快速增值。业界公认，前者的优点在于能迅速做大企业，缺点在于灵活性不够；而后者的优点是选对企业后资本能迅速增值，缺点是风险巨大。

　　“我们显然两者都不是”，谢炳认为，“中国生物制药是介于二者之间的，专注于制药工业的投资管理公司，投资以与企业共同成长为目的，而非盈利后退出”。

　　独特的企业定位使中国生物制药同旗下制药企业的关系也很有特色。最让谢炳津津乐道的是，中国生物制药从来不更换麾下企业的领导班子，在原来经营理念的基础上协调发展，“给旗下企业一个充分授权的平台，走适合它自己发展的道路，这样的话企业自然发展的非常快”。

　　但前提是，这家企业的执行团队要有开放性眼光，乐于接受积极的新生事物，这也是中国生物制药选择并购企业的首要条件，“投资的一个基本原则是，首先看企业的班子、人才是不是有激情，有战斗力；研发能力，市场能力也会关注，但人是一切因素中最有原动性的。”

　　其实，这就是中国生物制药的核心竞争力所在，“打造核心竞争力，不外乎人才、创新、市场3个方面，旗下企业怎样围绕这3个方面，走出一条与其他企业不同的独特道路，并在中国生物制药的大平台上形成合力，而不是相互牵制，这是我们一直在做而且仍要做的事情。”

　　2007年控股当时海尔制药的合作就是很好的例证。海尔集团作为中国家电业巨头，其管理模式中有很多值得制药企业借鉴之处，比如其日清管理、资金的快速回笼等，“是我们肯定和值得借鉴的地方，我们会学习”。相反，制药行业和家电行业中的研发与市场队伍建设区别很大，这就需要正大海尔能虚怀若谷地加以学习，“与中国生物制药平台内的其他企业互相交流一些经验。”

　　虽然鼓励企业保留自身特色，但并不意味着杂乱无章，中国生物制药会在宏观层面对旗下企业进行一些方向性的要求与控制，主要体现在对研发领域及研发费用上的管理，目的是让所有在中国生物制药这个大平台上的企业能充分发展，且避免资源的浪费。最常见的应用是，在企业对研发课题立项时，如果中国生物制药旗下已经有企业在做，那么这项研究就不会再重复立项。

　　当然还有更深层次的思考，以全面权衡医药产业大环境的变化对旗下企业的影响，及时纠正旗下企业显现的战略偏差。新医改扩容让所有企业看到了普药的市场机遇，也许短时间内，旗下企业也会因难得的市场机遇而对企业未来战略做稍许调整，“对于经营者来说，脑子就会比较乱，搞不清楚是走普药还是坚持研发的高端路线”。其实两者并不矛盾，“最重要的是无论外部环境发生什么样的变化，坚持创新是制药企业本质当中最核心的部分”。

　　中国生物制药与旗下企业“非强制渗入、以磨合为主”的交流方式，注定是一项浩大且费力的工程，不过中国生物制药乐在其中，这似乎与中国生物制药以长期持有企业股份为目的的并购方式相称，“也与并购企业的少而精有关”。

　　回顾中国生物制药十几年来的并购历程，尽管有几家企业因为各种原因脱离了中国生物制药的体系，但是，绝大多数仍就在中国生物制药的大平台上，健康发展着。

　　对于未来的并购计划，谢炳表示会更谨慎，仍然以制药工业为主，会考虑向制药工业的上下游延伸。他认为中国生物制药目前的首要任务是，不断壮大已经投资的企业，“因为它是现成的，与其下功夫培养新的，不把这些存量的资产做的更好，那显然是一种浪费。”

姜廣策:選股首看產品線 偏愛“救命藥”

　姜廣策：華南理工大學生物制藥博士後，中山大學有機天然藥物博士。曾任元大證券大中華區醫藥行業主管。2010年4月加入上海從容投資管理有限公司，擔任公司合伙人及從容醫療1期基金經理。

　　在執掌國內首只行業基金華寶信托‧從容醫療1期之前，姜廣策幹過8年醫藥研發、4年醫藥銷售。“從醫療行業轉入資本投資並沒有太大差別。”姜廣策日前在接受第一財經日報《財商》採訪時表示，“以前做藥品銷售的時候，最想的是找到好產品，現在做投資的話，我也是想找一個有好產品的企業。”

　　合理估值25~30倍

　　《財商》：作為首只行業基金，你們為何選擇醫藥行業？

　　姜廣策：事情緣起是這樣的。去年10月份，我和呂俊碰在一起，我向他建議“你為什麼不發一隻行業基金，比如做醫藥”。呂總一聽就很有興趣，我們當場一拍即合。當時我預計2010年上半年醫藥板塊肯定是一個高估的狀態，到了下半年肯定會有機會。所以今年4月底我來到了從容。

　　對於醫藥行業，未來十年的發展我都看好。首先是市場需求，人口老齡化越來越突出，2010年中國老齡人口可能就占到18%左右，老年人最顯著的特點就是多病，其次是供給方面，政府在加大供給，為農民、城鎮居民提供更好醫療保障。另外，現在人們的亞健康狀態也比較普遍。

　　《財商》：你如何看待目前醫藥板塊的估值？

　　姜廣策：醫藥板塊合理估值應該在25~30倍左右，目前估值整體偏高，投資者應該注意風險。但我預計三季度會有調整下來的機會，因為處於中報和三季報的真空期，沒有什麼能夠支撐如此高的估值。

　　到了三季報的時候，會有一部分醫藥公司業績很不錯，因為我們在持續跟蹤關注這批公司。比如有的企業募投資金建立了新的生產線，在中報期間建成，業績在三季報可以表現出來，但中報的時候還沒有反映在報表里。

　　我曾經說醫藥板塊的估值就像中年男人的腰圍下不來。中年男人的腰圍上去了是因為我們有龐大的慢性病人口，有如此大的市場需求支撐著醫藥行業的發展，所以醫藥股的估值肯定下不來。這兩者之間可以畫等號。醫藥行業會有一個高增長的時期，這段時間估值就是下不來。

　　《財商》：你一般如何挑選個股？有沒有一些具體的量化指標？

　　姜廣策：醫藥行業從上往下研究，往往找不到好公司，一定要採取從下往上的模式選股。最基本的門檻指標就是淨利潤增長速度，目前醫藥行業整體發展速度在25%左右，作為一個好的醫藥企業，必須連續兩年淨利潤增速在30%以上。企業必須跑贏行業，股票才能跑贏指數。

　　我一般通過三個方面來分析公司。首先是產品線，產品要有做大的空間，必須是大品種，像肝藥、心血管藥、糖尿病藥、腫瘤藥等。產品線的分析是基礎，也是我們最重視的地方。

　　第二是營銷模式，企業要有符合產品特色的營銷模式，也符合中國市場的實情。不論是自建隊伍還是代理模式，關鍵要適應產品。同時企業的營銷網絡覆蓋面要廣、團隊要夠大。

　　第三是政府關係能力。因為醫藥行業是高度依賴政策比如招標政策、定價政策，企業要有能力去要價、和政府談判，讓你的產品能夠中標、能夠維護價格。舉例來說，上海羅氏做的頭孢一支賣80元，東北制藥總廠同樣規格的一支只賣1.8元，為什麼羅氏可以賣這麼高，這麼多年一分都不降，這裡面大有文章。

　　《財商》：能不能具體講講A股哪些公司在這三方面都做得不錯？

　　姜廣策：比如譽衡藥業（002437.SZ）是三者俱全，這樣的公司在A股里不多。分別來講的話，產品線上比較好的企業如恆瑞醫藥(600276.SH)、雙鷺藥業(002038.SZ)；營銷見長的公司比如天士力(600535.SH)、中恆集團(600252.SH)；政府關係特別好的沒有，天士力算一個吧。

　　《財商》：能不能透露一下你們股票池里個股的構成和數量？

　　姜廣策：所有的藥在我看來就兩類。一種是救命藥，比如抗腫瘤、心血管藥，醫生和患者必須要用的藥，這種藥可以賣高價、賺暴利。另一類是不痛不癢的，不是救命的藥，比如消化、咳嗽、感冒藥之類的。我們偏愛的企業是生產救命藥的這種，最典型的代表就是恆瑞醫藥。

　　目前我們股票池的股票集中在一批我們認為未來三年都能夠保持高速增長的企業，或者是業績反轉的企業上，主要是一些生產化學藥品的企業。

　　持股數量我們採取適度集中原則，一般集中在6~8只個股上。因為分散沒有意義，一隻基金配進去很多股票，風險敞口很大。一跌的話，可能二三十隻都跌；而漲起來的話呢，每個股票貢獻的盈利又小。巴菲特說過，分散投資是毫無道理的。我也非常認同他的觀點。

　　板塊輪動機會很多

　　《財商》：你覺得醫療板塊投資風險主要來自哪裡？你們如何進行風險控制？

　　姜廣策：最主要的風險是估值，必須考慮到要有充足的安全邊際。我們會精選個股，通過倉位來控制風險，輕易不會滿倉，一般保持在五成上下。在最主要的升段倉位會加上去，可能瞬間加到90%，等這波利潤拿到以後倉位立馬降下來。最低的時候可能空倉，像從容醫療一期6月30日成立的前半段時間都是空倉，本周一（8月16日）我們已經開始降低倉位，降到五成以下。

　　《財商》：你覺得你過去的經驗對你現在做投資最大的幫助在哪裡？

　　姜廣策：從專業方面講，我們現在基本上看一下公司的產品線，就可以知道這家企業的未來成長空間如何。另外在過去4年做醫藥銷售時，認識了很多朋友，現在的很多信息來源都是一手的。

　　《財商》：有觀點認為，行業基金可能會受限於投資範圍過窄，你如何看待這個問題？

　　姜廣策：其實投資範圍不會窄，醫療板塊目前接近160只股票，輪動的機會很多。每波醫藥行業的上漲是有規律的，最先漲的都是那種“白馬”或者說質地最好的公司。像7月2日由於發改委的政策，醫療板塊跌到谷底，最先反彈上來的是恆瑞醫藥、雙鷺藥業等，這些都是好公司。但到了這周一的上漲，漲幅排前十的很多股票是沒有業績支撐的，只是淪為游資的籌碼。炒到這種情況下，醫藥股行情已經接近巔峰，需要開始小心風險。

　　同時醫藥股最大的特點是差異性很大，企業有不同的發展階段，有的企業可能是年初業績已經出來，上半年漲得特別好；有的企業可能要到下半年業績才會出來，下半年能夠漲起來。這是醫藥行業本身的規律，我們基本上採取的是行業內輪動的操作手法。但是不會參與題材性的股票，必須要有業績支撐。要把風險控制放在第一位。

　　《財商》：你覺得未來醫藥企業的主要競爭焦點會集中在哪裡？

　　姜廣策：未來醫藥企業的競爭首先是產品線的競爭，醫藥企業必須要有後續源源不斷的產品線出來，才能支撐企業持續的發展。目前整個中國醫藥行業研發投入相當低，美國平均研發投入是銷售收入的15%~20%，中國可能連5%都達不到。反過來，中國是營銷廣告費用占15%~20%，醫藥行業還是低水平競爭時代。

　　中國未來很難出現像輝瑞制藥這樣的公司，這和我們國家的科研體制有關，能夠把仿制藥做好就不錯了。我們沒有原創的研發能力。但這一點也並不會制約未來中國醫藥行業的發展，因為目前可抄的東西還是很多的。到2012年左右，會有大批的專利藥到期，這意味著我們有更多機會可以開始做仿制藥。

聯華超市改革迎世博商機

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100517/Special/edv_edva1.htm


【明報專訊】世界博覽會在上海舉行得如火如荼，當地零售商各施渾身解數，以求捕捉世博所帶來的商機。上海大型零售集團聯華超市(0980)董事長馬新生表示，世博會的舉行一定為集團的銷售額帶來正面作用，世博期間料將為聯華在世博園區附近分店，帶來60億至70億元的生意額。

馬新生表示，為迎接世博會舉行，聯華超市亦積極籌備，迎接所帶來的商機。他表示，聯華超市在上海共有約140家超級市場，這些門市將按照特定規格，進行改造。在貨品採購方面，集團的超市將設專櫃，售賣世博紀念品及相關產品。

招外語系學生 服務外國客

聯華超市門市的設計，亦配合世博作出改動。馬新生表示，聯華位於上海全線門市，已進行裝修，擴闊了行人通道，並增設洗手間，令到訪客在店內購物時，感覺更舒適，從而吸引世博期間如潮水般的人流。為服務外國遊客，聯華集團安排了懂外語的服務員。馬新生說，「這段期間，我們培訓了一些懂外語的服務員，在世博園區的聯華分店，在這段時間我們聘請了一些(大專院校)外語系的學生幫忙。」

世博會的舉行固然帶來很大的商機。2010年亦是聯華收購母公司資產後，展示實力的一年。聯華於去年收購了母公司旗下華聯超市的資產，兩大品牌收歸聯華旗下，登時聲勢大增。聯華早前所公布的2009業績中，展示了收購母公司資產後，壯大了的實力。收購後，聯華在長三角的分店數目大為增加，共增加了1058間分店，截至去年底，長三角地區分店數目躍增至4930間。

聯華華聯結合 增物流效率

經過收購後，聯華的純利由2008年度的4.12億元，大幅提高至2009年的5.07億元，手頭現金及銀行存款則由2008年的66.9億元，提高至2009年的70億元。馬新生說，「聯華超市及華聯超市，是全中國著名，亦是發展得最早的兩個超市品牌，所以這兩個品牌的整合，對市民消費的影響及市場的轉變是大的，對採購及成本的降低也有很大作用。」

經營如此龐大的銷售網絡，物流運輸的效率，對於整體營運的好與壞十分關鍵。聯華集團總經理華國平表示，聯華於上海郊區物色300畝土地，興建物流配送中心，屆時可提升物流配送的效率。

展望今年，聯華超市繼續會擴大華東的分店網絡。華國平表示，今年集團計劃斥資6億元，開店500間，包括15間大賣場、200間便利店及285間超市，重點拓展長三角地區。

今年再開店500間

銷售方面，華國平表示，現時的同店銷售中，以二、三線城市增長較快，一線城市則以提升利潤空間為主，銷售增長沒有二、三線城市般快。被問到近月回升的通脹，會否影響聯華的利潤？華國平表示，聯華對近期的物價走勢估計準確，並成功藉調整價格把成本轉嫁至客戶，故不擔心通脹會對聯華的利潤構成影響。

母公司注資的可能性，令聯華吸引力大為增加。聯華母公司百聯集團，去年把「華聯超市」的超市網絡注入聯華，令後者的盈利能力增加，刺激聯華首季股價急升。今年，母公司有機會續有注資行動。

百聯集團已向另一零售商港佳控股(0605)簽訂協議，收購後者位於上海的零售網絡，並表明會在適當時間，把資產注入聯華。馬新生解釋道，百聯與港佳原先持有一些大賣場，百聯與港佳雙方合作已久，現在百聯收購了後者的權益，變成全資擁有，在適當的時機會注入上市公司聯華。

百聯集團致力把聯華打造成系內的超市零售旗艦，潛在的注資行動，可成為推動聯華股價上升的動力。

招商局秦曉傳年底退休，傅育寧有望“接棒”

本報記者王志靈深圳報導

執政招商局集團10年的秦曉即將退休，目前，招商局集團正在商討下一任董事長接班事項。

據招商局集團某高管透露，7月28日上午，香港招商局集團召開中高層幹部會議，“主要討論秦曉退休事宜，包括如何產生董事長接班人，如何順利完成董事長交接工作，但沒有討論具體接班候選人。”

而今年4月份，在招商銀行2009年業績介紹會上，秦曉還公開表示其與招商銀行行長馬蔚華任期即將屆滿，但是非常熱愛這份工作，因此將會繼續連任。

今年年初，招商局集團2010年工作會議在福建漳州召開，10年前，秦曉第一次主持了招商局集團工作會議，就是在漳州，即招商局史上著名的“漳州會議。”

今年63歲的秦曉2001年從中信集團副董事長的職位空降到招商局集團擔任董事長，當時剛剛走出亞洲金融危機的招商局有高達73億不良資產。 “漳州會議”啟動了招商局集團大規模的內部結構調整，並最終立定交通基建、金融、地產和物流四大主業板塊，為後續“再造招商局”奠定基礎。

2007年，招商局集團正式啟動新一輪未來五年“新的再造工程”。 即預計到2011年，招商局的總資產將達近2000億元，年利潤總額將達到近180億元，淨利潤將邁上100億元的台階。

今年初的二度“漳州會議”對於秦曉來說，不知是否有告別之意。 但此次會議公佈了招商局集團2009年度的好業績，實現利潤總額173.57億元、母公司淨利潤96.25億元，同比分別增長22.58%、12.06%。 招商局集團在央企盈利排名中位數第七，同比上升了一位。

招商局集團總裁傅育寧部署了具體工作計劃，提出今後兩年內完成“新的再造工程”各項目標。

而此次秦曉退休後，招商局集團總裁、招商局國際主席傅育寧很可能是接任人選。 傅育寧現53歲，目前並擔任招商輪船董事長、中集集團董事長、招商銀行非執行董事等。 傅育寧畢業於大連理工學院，獲得港口工程專業學士、英國布魯諾爾大學授予的海洋工程力學博士學位。

药品流通加价“封顶”在望 医药代理商身份欲变

来源： 成都商报 发布时间： 2010年06月10日 07:58 作者： 何珺


　　从今年5月广东省提出“三控”，到最近发改委正在征求意见的“三率”，其核心都是为了监管医药流通环节。不同的是，一旦上升到国家部委的层面，全国药品流通加价“封顶”之时将指日可待。

　　记者在采访中发现，不少药企和代理商已开始各自盘算，其中最犯愁的莫过于流通环节的主角———代理商，而药企则可能改变以往的“低价”开票为“高价”开票，大幅增加企业缴税额。

　　药厂、政府“双赢”

　　“限制流通加价，对生产企业和政府来说，是双赢的举措。”在看到发改委近日正在征求意见的《药品价格管理办法》后，一位药企的负责人向记者表示，以往的“过票”行为有望得到遏制。

　　上海海虹·今辰药业市场总监杨昌顺表示，国内接近80%的生产企业都要依靠代理商去分配各个环节的收益，因此形成了药品发票的“低开高走”，即医院的零售价可能是药品出厂价的几倍，甚至数十倍。而流通加价被限制后，发票只能“高开高走”。

　　对生产企业而言，这意味着将多缴纳数百亿元的税收，但“多缴税”并不是一个坏消息。杨昌顺分析，变为高价开票后，企业销售额将扩大3倍~5倍，市场号召力和形象会大大增强，而缴税的钱不过是从代理商口袋中要回了“过票”逃税所得的利润，并未因此增加企业的开销。而另一方面，国家的税收收入也将明显增加。

　　当然，这一切“美好的设想”都有赖于政策准确无误地落实。在中国社科院经济所研究员朱恒鹏看来，仅仅一个零售价尚且监控乏力，更何况是三个指标同时监管。

　　昨日，中国医药商业协会副秘书长陈琰表示，协会已在收集、梳理来自各方的意见，会主要针对《药品价格管理办法（征求意见稿）》中流通环节的条款提出若干意见，这两天就会向上反馈。

　　代理商欲转型药厂业务经理

　　作为一位相对独立的医药代理商，王峰（化名）告诉记者，一旦供货价发票“高开”，“过票”的空间就会越来越小，他正在考虑“转型”为某生产企业的业务经理。虽然干着类似的活儿，但这一身份的转变意味深长。

　　过去，他的主要收入来自“过票”逃税所得（约批发价的7％~10%）的一部分，而身份转变后，他拿到的将是合法的佣金，但前提是找到值得信任的生产企业。而站在生产企业的角度看，有自己销售队伍就不容易在即将到来的政策变化中受到冲击，同时也能加强对“代理者”的控制。

　　“流通环节被严管后，对商业公司的冲击也很大，有些专门帮人逃税的公司就很难存活了。”他说，目前国内大大小小的商业公司多达数万家。何珺

正大天晴：国内首家“恩替卡韦”制剂获批上市

这个药比之前年销售4亿多的正大天晴的名正效果要好，且占据这个制剂的第一个位置，保守点讲，做到年4亿多是起码的要求，目前进口药38元/片，代替的效果还是很强烈的，据网上的评价看，参加临床实验的有两个月就转阴的。而正在使用进口的这种药的患者评价看，也是替代阿德福韦脂的更好药物。此药大约今年三月上市，借正大天晴完善的销售渠道，借鉴天晴以往重磅药能迅速放量的经验，给中国生物制药业绩迅速增厚是比较靠谱的预测（不过应该会影响名正的销量），此公司价格接近新高，此内容仅为我对公司的跟踪，不构成操作建议，对于公司对恩替卡韦的成功，我觉得是公司科研方面优秀基因的必然，另从名正的经验看，公司生产药品的质量，和进口的比，基本上会是一样的。（下面是公司网站上的新闻）

近日，江苏正大天晴药业研制并申报的治疗乙肝新药“恩替卡韦分散片”（商品名：润众）获得国家食品药品监督管理局的批准，正大天晴成为国内第一家获得该制剂生产资格的企业。

　　恩替卡韦是一种用于治疗乙肝病毒感染的新一代鸟嘌呤核苷类似物口服药，主要用于治疗成人伴有病毒复制活跃和血清转氨酶持续增高，或肝组织学为活动性病变的慢性乙型肝炎，是目前降病毒最快最强、变异几率最低的核苷类似物。

　　慢性乙肝一直是中国重要的公共卫生问题之一，随着社会经济的发展，庞大的慢性乙肝患者人群的药物治疗和生活质量越来越受到社会各界的关注。国产恩替卡韦“润众”的获批和上市，为我国3000万乙肝患者带来更加经济的治疗选择。

　　江苏正大天晴药业是中国制药工业百强企业，在国内医药行业、尤其是肝健康领域有着很高的知名度，肝健康产品年销售额超过15亿元，10个产品贯穿肝病治疗全线。该公司凭借其在肝健康药物研发领域的技术优势和人才优势，使这一重磅级抗乙肝病毒新药实现了国产化。

　　据了解，国产恩替卡韦分散片上市前工作也正在有条不紊地进行，该药凭借正大天晴在国内健全的销售渠道，近期将快速切入市场。



附：

以1999年最先进入中国市场的贺普丁为例，因为饮得“头啖汤”，曾创下了国内医院市场最高年销售9亿元的辉煌业绩。后因遭遇“耐药门”而一度致销售下滑。
2005年11月获得国家食品药品监督管理局(SFDA)批准，于2006年第一季度上市的博路定，甫一上市便以相对更快更强的降病毒能力和变异几率最低的特点攻占了医生的处方，销售势如破竹。
叶小群透露，以去年出厂价计销售额，拉米夫定9.1亿元、恩替卡韦近7亿元、替比夫定约1.8亿元，而阿德福韦酯进口加国产一共为12.3亿元左右。
恩替卡韦的迅速“走红”令其成为国内药企仿制的重点，专家透露，除了海南中和，还有20多家企业在研发恩替卡韦。
● 中国慢性乙肝患者药物花费
进口核苷类抗病毒药物
每天服用，一次一片，19-39元/片(进口恩替卡韦39元/片)
每年花费7000-15000元
VS
国产核苷类抗病毒药物
(目前仅阿德福韦酯有已上市国产仿制品)
每天服用，一次一片，8-15元/片
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招行“i理财”叫好容易，叫座难

按照中国银行业的监管要求，一家商业银行一年内最多开出2家左右的分行，这对中小银行的快速发展将是严重限制，尤其是一些资产质量良好、资金实力雄厚的银行，一身的功能恨不能彻底施展。虽然网上、电话等远程渠道已日益丰富和扩展，虽然银行柜面服务的排队现象已经让很多人望而却步，但新开户目前还只能在银行柜面完成，至今尚无松动迹象，所以如何有效解决获客渠道是中小银行面临的最大挑战。


一、 招商银行i理财的推出，打响了打造独立的网上金融超市的第一个信号，银行业的客户抢夺将进一步升级


1、 2010年4月6日，招商银行正式推出网上服务品牌“i理财”，业内人士可以明显的看出招行是“项庄舞剑，意在沛公”，服务自身客户，提升服务满意度只是幌子，因为“i理财”的服务功能与招行多年来一直耕耘的“一网通”并无二异；此举真正意义是招行开始向同业的传统借记卡客户发力，希望通过自身在网络服务上的优势转化同业的客户，以弥补自身在网点上的不足。


2、 众所周知，招行在零售个人客户服务上居国内同业的前列，其一卡通、一网通及信用卡等引领了行业的创新概念，其服务在消费者心目中口碑极好，尤其是发达地区，招行的一网通（网银服务）目前在国内居于领先水平，无论在流程体验方面，还是在服务功能方面，客户除了可在线购买招行各系列低风险理财产品、700多支基金产品外，还可投资黄金、外汇、国债、保险等多样化产品。


3、 “i理财”正是借助招行网银的优势，重点吸引网民客户，客户通过网络即可开立“i理财”账户，这只是一个虚拟的银行账户，并没有实物的银行卡，会有一个和银行卡号类似的银行账号，这个账户和手机号绑定，其实相当于在招行开了一个网银， “i理财”的创新就在于改变了传统银行网银只能和自己银行的银行卡或存折账户进行关联的限制，“i理财”可以与任意银行的借记卡进行关联，相当于客户在别的银行办的卡，而网银却开在了招商银行。“i理财”期望打造一个淘宝式的金融超市，客户可以通过“i理财”进行办理理财业务，购买理财产品等，但需要用关联的银行卡来支付。


这种做法的安全性和合规性的保证是基于客户在其他银行（或者招行）办理借记卡的时候是经过了符合要求的程序和条件，“i理财”只是帮助客户开通了网上服务，但其资金也仅限于同名账户下的网上理财，如需资金转出，只能转回到绑定的借记卡。


4、 所以，不难看出，“i理财”只是为客户提供了一个网上理财平台（或者叫网上金融超市），重点瞄准的是竞争对手的客户，其受众范围仅仅是有网上理财需求（如购买基金、黄金、期货等）的客户。此举威力虽不见得惊人，但可以视为中小银行曲线竞争扩张的一个重要信号，充分利用网络服务的优势转化其他银行（当然重点是四大国有银行）通过钢筋水泥方式（网点柜面）开发出来的银行客户，因为这个业务开通的前提是客户必须已经在线下开通了一张银行卡，并且需要一直依赖于用这张卡存入资金，以支持线上的理财产品购买，如果这个模式可以成功，那四大国有银行一定叫苦不迭。


二、目前“哪来哪去”的虚拟账户模式只是直通银行的初级阶段，其真正要发挥出竞争优势还要突破很多限制与障碍

从招行 “i理财”的例子不难看出，其出招是够聪明，但要真正要产生效应，恐怕还很难。

1、“哪来哪去”（从指定账户转出，只能转回到指定账户）的业务模式，最大的限制在于，客户要从原有银行卡转钱到新开的虚拟账户，需要支付一笔手续费用（各银行现行手续费见下表），这笔费用要么银行买单，要么客户买单，要客户买单必须要有强有力的动力吸引。

2、“金融产品的淘宝”的业务模式要真正对客户产生吸引力，必须在产品和功能上下功夫，比如给予客户更多更好的优惠、更多的产品选择、更为强大的功能，但这每一项都不很简单，比较淘宝上的百货类产品，金融产品种类单一，要产生差异化也很难。

招行零售银行领先一步的生存之道

　文/本刊记者 刘立新

　　3年前，招商银行就开始筹划打造一个继一卡通、一网通、信用卡、金葵花理财之后的新的“重量级产品”。2010年4月初，这个“拳头产品”终于亮相，它就是招行花费近3年时间潜心打造的“独门功夫”—网上理财平台“i理财”，也称为网络互动银行。

　　凭借源源不断的创新思维，招行不断引领国内零售银行的创新潮流。缘何“i理财”被看做是招行零售银行的第五大品牌？在二次转型背景下，招行零售业务如何保持领先地位和创新优势？为此，记者采访了招商银行总行零售银行部总经理刘建军先生。

　　三年磨一剑—i理财

　　“我跟那些20多岁的年轻人讲‘i理财’平台的理念，他们非常兴奋，因为他们不喜欢去银行排队，更喜欢在网上以互动的方式轻松地办理银行业务。”刘建军说，“i理财”最大的革命性在于，将Web2.0的新技术应用于银行业，真正把现代银行的服务搬到了网上，把网上银行真正建设成交互式、双向沟通的平台，这是网上银行的巨大飞跃。这在中国、甚至在全球也都是极富开创性的。

　　刘建军向记者披露了“i理财”的萌生过程。他表示，招行一直秉承“因您而变”的理念，就是以客户为中心，根据客户需求的变化，不断调整银行的产品结构、服务体系、服务模式和商业模式。

　　互联网的迅速发展使得客户的消费行为发生了巨大的变化。中国已经有了4亿的网民，年轻人逐渐成为网络一族。他们年纪轻、学历高，具有鲜明的“宅经济”特点，对网络营销有较好的适应性和较强的依赖性。而传统的网上银行仍然停留在现代营销学之父科特勒所说的，以产品为中心的传统经营观念中，没有充分发挥对银行业务的重组和再造功能，只起到了一个传统银行业务服务渠道的作用，并不能称为真正的网络银行。

　　另一方面，银行业务本身也发生了很大的变化。5年前，理财业务对于大众来说还比较陌生。现在，理财业务已经非常普及了，银行业务由原来简单的交易业务向更为复杂的财富管理业务转变。各种金融工具、金融产品层出不穷，很多产品越来越复杂而且风险也比较高，这就需要银行面对面地与客户进行交流，为客户讲解复杂的金融产品，指导客户选择和配置合适的金融产品。当银行进入财富管理时代之后，网上银行如何有效适应财富管理业务发展的需要？

　　鉴于上述考虑，3年前，招商银行就开始了网络互动银行的构想，积极探索如何把网上银行传统的业务模式转变为交互式的全新模式。刘建军告诉记者，“‘i理财’不是一个产品，它是一个业务平台，是一个商业模式，其背后是招商银行强大的信息技术能力和强大的理财能力。”

　　对银行来讲，客户关系管理具有非常重要的意义。如何既能满足客户个性化的服务需求，又能满足大规模生产的低成本要求，这是招商银行“i理财”网络互动银行理念的一个基本原则。刘建军表示，“更好地服务中端客户，积极寻找未来的客户，正是推出‘i理财’的主要动机” 。招行将通过“i理财”平台，探索出一条低成本拓展和主动管理目标客户群的全新道路。

　　三年磨一剑，“i理财”重磅推出的背后是艰辛的努力。刘建军向记者透露，“方向很容易定下来，但是具体实施的细节需要经过反复、激烈地讨论和研究才定下来的。采用何种模式？在网上如何实施？和其他业务如何对接？如何搭建系统等，都需要仔细考虑。整个项目用‘复杂’来形容一点也不为过” 。

　　通过近3年的努力，“i理财”终于面世，刘建军丝毫没有掩饰对它的期望。他表示，这是一个庞大的市场，而且这个市场在迅速地发展。“i理财”有着庞大的客户群，也许他们目前的财富并不多，但他们是未来社会的中坚力量。招商银行现在就着眼于培育这个庞大的客户群，领先一步，把他们培养成招商银行的忠实客户。刘建军相信，这部分客户通过“i理财”平台会更加喜欢和信赖招商银行。

　　不怕被复制 力争做“中医院”

　　在金融业竞争越来越激烈的今天，一个创新产品面市，很容易被竞争对手复制。对此，刘建军表示并不担心。让刘总如此自信的原因，是招行零售银行已经在渠道、产品、客户、品牌、服务、队伍等多个方面形成了比较系统完整的体系，形成了体系化的竞争优势。

　　刘建军说，发展到今天，零售银行再依靠产品打天下的时代已经一去不复返了。招行过去依靠“一卡通”这一革命性的产品取得了最初的领先优势，这是因为当时同业没有这样的产品，因此吸引了众多的优质客户。后来的“一网通”、“金葵花理财”也都是领先一步，在同业率先推出，一步步走过来。

　　但走到今天，再单纯依靠产品就很难取得长久的优势。只有打造体系化优势，才能在激烈的竞争中立于不败之地。因此，近年来，招行在构建整个零售业务新体系方面做了大量的工作，将大部分工夫花在了内部组织模式的变革、商业模式的变革、业务管理体系的重新构建、管理工具的创新等方面。刘建军表示，“这些年招商银行零售业务领先的优势和核心竞争力实际上主要体现在零售业务新体系的打造上。只有把内部管理做好了，才能有真正的核心竞争力，这也是最难被复制的” 。

　　对于财富管理而言，也是一样的道理，刘建军形象地将之表述为“开中药铺”和“开中医院”的区别。如果仅仅是卖产品给客户，那就是开中药铺，客户需要什么药就卖给他什么药，从卖药的过程中赚取利润。而中医院与中药铺不同，中医院是要为病人开处方。

　　为此，刘建军对他的团队提出了很高的要求。他表示，只是把产品卖出去不是招行赚钱的方式，招商银行的财富管理不是做中药铺，而是要做“中医院”。“中医院”的含金量在哪儿？就在处方上，而不是在药上。招行的“处方”是什么？刘建军表示是资产配置，招行利用自身丰富的金融产品，根据客户的投资偏好、风险偏好等情况，为客户，尤其是高端客户，做资产配置方案，帮助客户在控制风险的同时实现资产的保值增值。

　　举例来说，对高风险的产品，即使这些产品有可能会获得很高的收益，但为了帮助客户有效地管理风险，招行还是会限定单一客户的购买比例，以保持客户资产配置的科学性和合理性。做中医院、杜绝开中药铺是招行财富管理业务一直坚定不移遵循和推进的原则。

　　二次转型下的零售银行业务发展策略

　　对商业银行而言，2010年零售银行业务面临何种机遇和挑战，招商银行又如何布局零售银行业务？刘建军坦言，每年都有机遇，也都有挑战。2010年经济开始复苏，零售银行还是面临很大的机遇。

　　首先，居民财富会持续增长，资本市场有可能迎来一个不错的前景，财富管理业务发展的空间很大。其次，个人信贷业务也具有良好的发展机遇。如果政府能够有效控制房价，房地产市场保持健康发展，对按揭贷款业务来讲也是很好的机遇。相反，如果房价涨得太快，银行也会聚集大量的风险，所以，银行也希望有一个稳定、合理的房价。另外，伴随着消费升级，汽车贷款等消费信贷市场非常巨大，将会持续地高速增长。小企业、微小企业的快速发展也有助于生意贷等经营性贷款业务的快速发展。

　　刘建军坦言，在面临巨大机遇的同时，也不乏挑战。这包括同业竞争的加剧，小额信贷公司等新竞争者的不断加入，尤其是在不断变化的市场环境下如何加快创新，不断寻找突破。

　　作为招行零售业务的负责人，刘建军谈起零售银行业务如数家珍。他介绍，招行零售业务中一个重要的组成部分是财富管理业务，财富管理是一个相对独立的业务条线。财富管理业务不消耗银行资本，同时又具有巨大的盈利增长空间。刘建军透露，财富管理是招行目前最被看好的业务，同时也是业务发展的重点。

　　个人贷款是零售银行另一个重要的业务条线。目前国内银行业中，招行个人贷款业务在同业排名第五，除四大行之后就是招行，而且招行的个贷业务占比在国内同业中最高，它支撑着招行这几年信贷业务的快速增长。

　　对于招行今年的零售银行业务发展策略，刘建军笑着对记者表示，主要还是围绕二次转型进行，重点是提高零售银行的价值贡献。他透露，在这方面，招行开展了大量的工作，包括如何降低运营成本，如何提高每个一线客户经理的产能，如何提高零售业务的投入产出比等。同时，招行零售团队还致力于不断提升经营管理水平。如何有效管理团队，如何完善考核激励机制，如何利用现代化的信息技术创造新的管理工具来加强业务管理和风险管理，如何通过创新建立全新的服务模式来满足客户不断变化的需求，这些都是提升管理水平的重要方面。

　　创新源自不断的自我挑战

　　作为最佳零售银行，招行能长期保持竞争优势究竟依靠的是什么？刘建军透露那就是不断的创新和自我挑战。刘建军说，马蔚华行长一直强调创新是招行成长的动力，是招行的生命线。创新求变的精神已经成为招行的企业文化而深入人心。在这种创新文化的影响下，招行已经形成了创新的基因。也正因为这样，招行才能在零售业务领域不断引领发展潮流，长期保持领先优势。

　　如何不断激发创新？对此，刘建军透露，关键是要盯住消费者行为的变化，按照“因您而变”的宗旨，随时观察消费者在做些什么，在想些什么，他们的消费行为在发生着怎样的变化，银行业又该如何应对这些变化，更好地满足客户需求的变化。

　　刘建军表示，虽然这些年招行取得了很多荣誉，零售业务发展速度很快，但他深知不能满足于此，因为如果自我满足就一定难以保持领先地位。

　　刘建军经常告诫他的团队，“如果我们满足于现在的成绩，可能将来在瞬间就会被竞争对手所超越。”所以他要求团队所有成员要经常思考下一步该采取什么新措施，要有突破性的思路，以更好地推动零售银行业务的发展。正是这样不断地挑战自我，招商银行零售银行才能始终处于业内领先的地位。

　　对于记者抛出的如何激励员工的问题，刘建军认为，“一个好的团队决然不是为奖金而努力工作的”，他表示，对于一线员工来说，物质激励很重要，但对于总部的团队来讲，不能仅靠物质激励。刘建军笑着告诉记者，在高层次的团队中，无法用钱买来员工加班干活。因此，刘建军很少许诺给谁发奖金，在管理中更强调文化的因素，靠共同的价值观和目标追求来实现有效的激励。

　　刘建军解释说，“因为大家都有一个目标，就是要把事情做好，要打造中国最佳零售银行。用这种共同的目标和成就感来激励大家，我觉得这才是最重要的”。

宏全攜手蒙牛 進軍乳品代工

飲料包材大廠宏全（9939-TW）昨（18）日召開年度法說會，總裁曹世忠宣布與大陸第一大乳品飲料廠蒙牛乳業（02319-HK）模擬合資合作，將在宏全太原廠進行乳品及飲料代工。

曹世忠指出，此模擬合資合作方式乃初期由宏全投資所有設備，由蒙牛乳業分10年攤提折舊，將先建立一條一貫作業產線，投資金額1億元（人民幣，下同），簽約時蒙牛須先支付15%訂金。

曹世忠解釋，此模擬合資新增產線將自今年底開始投產，每年可生產1000萬箱乳製飲品。他指出，由於蒙牛過去飲品都是採用利樂包裝，而採用PET瓶包裝比重將逐漸提升，「未來一條產線不會滿足」，言下之意未來將會擴大合作。

據AC Nielsen研究，大陸09年飲料市場銷售總額1540億元，未來5年將以每年18%成長。09年各類別飲料中，瓶裝水占47%、碳酸飲料占22%、果汁占14%、即飲料占15%、運動飲料2%。

宏全預估，2010年至2015年各類飲料年增率約為：茶飲料每年增長約30%、果汁約20%、碳酸飲料10%以下、果奶（含咖啡）約25%、水飲料約10%以下。

宏全指出，大陸平均飲料消費人口為4億人，約仍有9億人尚未進入飲料市場，每年約有1億人口進入飲料市場。宏全已與如可口可樂、百事可樂、統一及各國大品牌連線生產、垂直整合整廠合作，往後發展空間更廣、更大。

中国消费者信心持续上升

国家统计局中国经济景气监测中心与尼尔森公司于2010年5月6日在北京联合发布的《2010年一季度中国消费者信心调查报告》最新调查显示，中国消费者信心持续上升，消费者信心指数较上季度上升4个百分点，达到自2007年以来的最高水平。

2010年一季度中国消费者信心调查报告显示，本季度中国消费者信心表现出持续增强的态势，并已回升到国际金融危机前的水平。国家统计局中国经济景气监测中心与尼尔森联合展开的调查在同类研究中规模最大，调查范围覆盖中国各级城市、乡镇和农村的3，500位消费者。调查结果显示，中国消费者信心指数在过去12个月中上升了19个百分点，本轮调查达到108 。本季信心指数的大幅上升主要源于消费者对就业前景和个人收入预期的大幅提升，其中中部和农村地区消费者信心提升尤为明显。

中部、农村地区消费者以及低收入人群消费者信心提升最为明显
分地区看，中国中部地区消费者对于2010年未来月份比其他地区表现出更高的乐观度，其信心指数达到111，比2009年四季度提升11点。东部地区消费者信心指数同样达到111，提升3点。东北和西部地区消费者信心指数保持稳定，分别为104和101。长三角、珠三角和京津冀地区三大经济圈中，京津冀地区消费者信心指数大幅提升7点达114，超过长三角成为三大经济圈消费者信心最强的地区；珠三角消费者信心指数提升6点至111点，接近长三角112点的水平。

分城乡看，各级城市消费者信心差异缩小，指数值趋于一致。农村消费者信心显著提升，提升幅度明显高于城市。其中，二线、三线城市消费者信心保持上升态势，指数分别为105和105，比四季度分别增加4点和2点；一线和四线城市消费者信心与上季度大体相当，保持相对较高水平（指数值分别为106和107）。农村地区消费者指数强劲提升，达到最高值111，提升8点。

随着经济的回暖和政府民生工程的建设，低收入家庭的经济状况趋于改善。调查结果显示，一季度低收水平消费者信心指数为102，达到比较满意的水平，比2009年四季度提高了12点，明显快于高、中等收入水平消费者。

就业形势向好，个人经济状况改善
消费者对当地就业前景的满意程度有所提高。71%的消费者认为未来12个月的就业形势将会“好”或“非常好”，较上季度提升9个百分点。其中，中部地区消费者就业信心提升尤为明显，近八成消费者看好其未来就业形势，提升17个百分点。

消费者对个人经济状况持续看好。67%消费者表示未来12个月的个人经济状况将会“好”或“非常好”。其中，东部和中部地区消费者预期乐观的比重最大，西部地区消费者预期改善的幅度最大。农村地区的消费者预期个人经济状况改善的幅度也明显大于城市消费者。

中国消费者最关心的问题：收入和健康

中国消费者最关心的问题与前一轮消费者信心调查结果相同，收入问题仍居首位，其次为健康和子女教育。另外，消费者对医疗保障和房价上涨的关注度明显提高，选择比重分别从2009年四季度的第9和第8位上升到第5和第6位。

消费者支出继续增长
58%的中国消费者称其当前支出水平较去年增加；仅5%消费者认为其支出水平下降，较2009年四季度减少1%。对于增加支出的消费者，其增加的消费项目不仅是日用品/服装，也包括通讯费用和水电煤气费。假日花费、度假花费和外出就餐也是消费者支出增加的主要流向。

消费意愿：子女教育和添置服装
生活支出以外，大部分中国消费者选择银行活期/定期存款，而非各种复杂的投资产品。总体而言，一线城市消费者较其他城市消费者更喜欢高收益，所以更有可能选择包括股票、债券、房地产和人寿保险在内的一系列投资产品。

除储蓄/存款外，较大比重的消费者选择将余钱用于子女教育或添置服装方面，然后是新技术产品、外出就餐和家庭用品方面。

农村地区的低收入消费者，不同于更发达城市的消费者将余钱用于各种产品和服务，如果农村地区的消费者拥有余钱，支出将集中于教育、添置服装和家庭用品方面。

消费意愿微降
本轮中国消费者信心调查报告结果显示，虽然不同地区和城市的消费者对其未来经济状况的预期呈现乐观趋势，但是其消费意愿却呈现略微下降。43%中国消费者认为现在是消费的良机，下降3个百分点。东部地区和一线城市消费者的消费意愿高于其他地区和城市。

尼尔森公司大中国区总裁马祺说“中国消费者消费意愿微降的原因，其中的一个可能性是因为他们增加存款以应对房价增长问题。如果消费者存钱买房子，而房价比工资涨得快，理论上消费者会选择多储蓄少花钱。另一个导致消费意愿降低的可能性，是对于各类社会保障尤其是医疗保障不够完善的顾虑。”

发展趋势
“2010中国上海世博会、广州亚运会……诸如此类的大型活动让中国再次展现在世界舞台上，中国消费者无疑将持续收益于此类全球性活动带来的信心提升、就业繁荣和个人经济状况增强。在四线城市和农村地区，政府对于基础建设的不断投入撑起不断提升的消费者信心。我们相信在这些地区，消费者信心将在未来一年持续上升。不难理解部分中国消费者谨慎的消费意愿，然而随着全球消费者信心的提升，我们希望看到中国消费者增强收入信心的同时也增强消费意愿。” 马祺说 “消费者信心处于健康的上升态势，我们预计在下个季度看到同样的趋势。需要引起注意的是物价以及资产价格比如房价的上涨问题”。

藥明康德高價易主解密

16億美元！中國製藥史上最大金額的跨國並購再次被刷新，上一次的記錄來自於2006年底拜耳醫藥對東盛蓋天力旗下「白加黑」等品牌的收購，這一次，則輪到中國最大的醫藥研發外包服務商－－無錫藥明康德。

消息傳出，業內一片驚歎。藥明康德為何要選擇並購聯合之路發展？這家本土最大的CRO（醫藥研發外包）企業易主，將給行業帶來怎樣深遠的影響？是否會令國內企業在相關領域喪失話語權？

驚爆收購

4月26日，美國藥物研發公司查爾斯河（CRL）宣佈，將以每股21.25美元、總價16億美元收購中國製藥外包服務公司無錫藥明康德(WX.NYSE)。CRL將以股票及現金的形式支付交易，其中11.25美元為現金支付，10美元為股票支付。

雙方發佈的新聞稿顯示，合併後的公司仍以Charles River命名，並將為跨國醫藥公司、政府及科研機構提供外包服務及產品。查爾斯河總裁兼首席執行官詹姆斯將繼續領導合併後的公司，無錫藥明康德主席兼行政總裁李革將成為公司的執行副總裁，同時還負責全球調查與中國服務，除此之外，他與無錫藥明康德的另外兩名董事將一同進入查爾斯河實驗室國際公司董事會。交易完成之後，無錫藥明康德將持有公司25%左右的股份。

雙方預計交易在今年年底之前完成，這家國內最大的CRO企業也將就此易主。就在一個月前，其剛剛和盛大遊戲(Nasdaq: GAME)、如家(Nasdaq: HMIN)等6家公司被納入納斯達克中國指數成份股。

無錫藥明康德成立於2000年底，如今已是國內規模最大、全球發展最快的藥物化學服務公司。近年來，由於製藥業的研發成本持續高企，將研發外包成為國際大藥商們降低成本的首要舉措。如今，一種新藥的全球平均研發成本已上升至12億美元，到2010年，這一數字還將膨脹到20億美元。尋找廉價的「實驗室」正成為跨國公司的下一個目標。

在此背景下，藥明康德依托中國本土較為低廉的研究人員，憑借不輸於海外的外包服務質量，一直在國內保持著「行業一哥」的地位，目前已經與近70位國際客戶與公司建立了穩固的戰略合作關係，其中包括18家全球排名前20位的製藥公司和8家全球排名前10位的生物製藥公司。2007年8月，公司成功登陸紐交所。

在此交易中擔任查爾斯河試驗室獨家財務顧問的摩根大通大中華區企業融資和並購業務主管顧宏地表示，此交易將改變中國醫療業。「這是歷史上第一次由一家領先的中國醫療行業公司和同行業的一家國際領先的公司合併，建立一家真正意義上的全球行業領頭羊。」

「2010年，中國的併購市場將會非常活躍，而中國的醫療行業正在吸引戰略投資者的廣泛關注。」顧宏地說。

查爾斯河已於2007年進軍中國，在上海成立了子公司上海查士睿華生物醫藥科技有限公司，組建了一個大型臨床前服務實驗室，但目前中國業務對其的利潤貢獻幾乎為零。毫無疑問，借助此次併購，查爾斯河將能充分利用藥明康德的資源，很快地打開中國市場。

落空的豪賭？

雖然李革更樂於用「合作」來形容此次交易，但藥明康德的易主是不容迴避的事實。經歷了成立最初「黃金十年」的高速發展，曾經意圖通過並購擴大版圖的藥明康德，為何成為別人的獵物？

藥明康德4月23日公佈的最新年報顯示，公司2009年淨營業收入同比增長7％，達到2.7億美元，其中，位於國內的實驗服務的淨營業收入同比增長26％至1.85億美元，美國實驗服務同比增長2％至6410萬美元。查爾斯河2009年的銷售額是12億美元。

「國內CRO行業目前的競爭非常激烈，和藥明康德最初幾年發展遇到的市場環境相比，已經是大有不同。越來越多的同類公司選擇降價競爭和高薪挖人，這都會擠壓公司的利潤空間，藥明康德要在行業內繼續保持此前的高速增長，越來越難以實現。」5月4日，行業內資深人士對記者表示。

他進一步指出，自從2008年開始，藥明康德的增速明顯放緩，而2008年初的一項大手筆海外併購，更是直接拖累了藥明康德的業績，股價也大幅下滑。此後全球經濟危機爆發，直接削減了生物製品外包生產需求，藥明康德的訂單數量也減少了，公司的現金一度吃緊。

2008年1月，藥明康德斥資近 1.6億美元收購美國AppTec公司。後者是美國一家為生物醫藥及醫療儀器公司提供藥物測試、合同研究及研發的服務公司。雖然這是藥明康德佈局海外市場的戰略性一步，但這樁並購耗費了公司的大量現金，卻沒有帶來股東希冀的收益。

「公司在股票價格高的時候，不用高價的股票去換人家的股份，卻選擇用寶貴的現金去買人家公司，實在不明智，這直接影響到公司的現金流。」上述人士稱，藥明康德顯然沒有對未來的經濟危機大環境有充分準備，對美國和全球經濟的蕭條也預計不足，為此後的困境埋下了隱患。

藥明康德也承認，收購AppTec並未帶來預期收益。當年12月，藥明康德停止了AppTec的美國生物製品生產外包業務，稱在此方面看不到任何復甦機會。

「應該說，並購的方向和意圖是好的，也是戰略性的，但是公司擴張太快，沒有控制好風險。」該人士評論說。

CRO行業洗牌加速

藥明康德的易主，得益最大的無疑是公司股東。40歲的李革目前在藥明康德個人持股比例為3.79%，全球最大的專業基金公司－－美國富達投資集團持股16.89%，還有其他三家機構分別持股8.55%、4.07%、2.96%。

資本成功套現的同時，中國醫藥研發領域也將受到深遠的影響。業內人士指出，成熟的企業被國外兼併，勢必降低中國在醫藥研發領域的話語權。但從另一角度思考，作為成功的藥物研發企業投資案例，這種「技術創富」也將激勵中國企業家和資本進入醫藥行業，刺激中國藥品前期研發市場的壯大。

從全世界範圍來看，目前的CRO行業中還沒有絕對的巨頭企業，科文斯、查爾斯河這樣的大機構，在美國市場的佔有率也隻有百分之十幾。前述業內人士表示，隻做研發某一環節的CRO，不管有多麼強大也難以成為巨頭，可以想見，未來行業的併購還會陸續湧現。

就在去年11月，PPD在中國收購了BioDuro公司，並將此作為其擴大在中國產能的計劃的一部分。BioDuro也是一家藥品發展承包商，該公司服務於生物技術產業，在北京擁有一間11萬平方英尺的實驗室。

「未來CRO行業的重組洗牌將加速，不論是國際市場還是國內市場。對於海外資本而言，國內本土的CRO具有很大的併購價值。」該人士表示，CRO是做服務，並不擁有真正的新藥產品專利。強強聯合後，實力更強，市場份額更大，要價可以更高。

李革也認為，藥明康德和查爾斯河的優勢體現在不同的研發階段，兩者在業務上可以互補，合併後的公司產業鏈更加完善，在行業中會更具競爭力。

马蔚华：“二次转型”后 补充资本金靠自己

　昨日（5月13日），招商银行行长马蔚华来到成都。这位“空中飞人”此行除了看望分行员工，还有一项重要任务就是调研“二次转型”的最新进展。

　　在接受蓉城各大媒体集体专访时，马蔚华行长表示，“二次转型”预计需要3～5年时间，完成后招商银行将有更多能力依靠自身来补充资本金，“而不再是一味依赖市场。”

　　【关于支持成都】

　　多项创新性业务将“落户”蓉城

　　成都设后援中心正规划中

　　记者（以下简称记）：今年，中央决定进一步加大对西部的建设力度，成都也正在努力打造西部金融中心。作为招商银行的行长，您对成都经济的发展前景如何看待？对于成都打造区域金融中心，您有什么好的建议？在这个过程中，招商银行将准备以怎样的思路和方式参与？

　　马蔚华（以下简称马行长）：我特别关注GDP和居民可支配收入这两项指标。今天我还了解到，一季度成都GDP增长超过了18%，居民的可支配收入同比增长了12%，比去年还快，这个现象其实在我预料中。

　　在我看来，中国经济在未来20年仍然会保持8%的增长速度。为什么这么说呢？一是工业化和城市化进程还得继续，并且在短期内难以完成；二是，中国仍旧是世界工厂，是全世界的投资重点，只不过重心正在从东部沿海地区向中西部转移，之前出现的“民工荒”，反映出劳动力正在要求集体涨价，曾经的廉价劳动力很难了。

　　再就是消费革命。从招行的信用卡客户就能看出，主流消费群体正在向年轻人集中，而他们的消费也在不断升级。此外，政府的推动力是不容忽视的，这在其他国家几乎看不到。

　　而对于成都，我们始终特别看好，这里的人具有超强的消费潜力，据说千万富豪都超过1万人了。至于在成都建区域性金融中心，这是经济发展到一定程度的必然结果，成都也的确拥有这个条件。

　　在这方面，我们招商银行已经把信用卡的二中心放在成都。并且，我们还在南面购买了150亩土地，正在规划设计招商银行的后援服务中心。

　　记：招商银行进驻成都已经15年，您如何评价招行在成都的发展？未来，招行对成都的支持力度是否会持续加大？会给这边的客户带来哪些惊喜？

　　马行长：应该说，成都分行的15年不是一帆风顺的，充满了坎坷。它是我们第一批分行，但由于当初经验不足，过于强调发展规模，曾经也走了一些弯路。庆幸的是，总行与分行一起努力，很好地解决了存在的问题。

　　最近5、6年来，成都分行发展得非常稳健，在当地也取得了很好的口碑，各项业务增长得也不错。总的来说，成都分行如今发展很快，大家有目共睹。

　　要说到给客户的惊喜，下一步，我们会在零售银行上尝试，比如远程银行，它既有网上银行的优势，又有物理网点的人情味，又比如i理财，主要是给习惯网上社区的客户提供理财服务，再比如更多理财产品等。

　　做好小企业 只靠充分了解客户

　　记：马行长，刚刚您有谈到四川拥有数量庞大的中小企业，但是对它们的融资始终是一个长期制约的问题。我们了解到，招商银行率先在苏州成立了专门的小企业信贷中心，并逐步辐射到全国，未来是否会考虑在成都设立小企业信贷区域中心？

　　马行长：中小企业融资难，这是一个全球性的问题，也是一个存在很久的问题。我们非常高兴地看到，国家有关部门正在逐步加大对中小企业的支持力度。

　　其实，中小企业的问题迟迟得不到很好解决，我认为一个核心还是在银行体制上。虽然各家银行都想加大支持力度，但如果仍然采取以前大企业的做法，严格要求客户提供财务报表，严格走各种程序，这明显无法适应小企业的实际需要。

　　为此，招行做了两件事。首先，在苏州建了准法人性质的小企业信贷中心，并在去年建了20个分中心。从目前来看，不仅贷款利率上浮，为银行创造了利润，不良率也很低，目前是零。

　　在没有分中心的地方，比如成都，我们也设立了小企业事业部，鼓励客户经理去了解客户。我们明白，要做好小企业，唯一的出路就是充分了解客户。

　　从另外一个角度讲，我们也要求加大小企业的贷款比重，提高银行的议价能力。

　　分行私人银行预计下月落成

　　记：近年来，成都经济发展迅速，财富聚集效应非常明显，资产上千万的已超过1万人。在争夺这批优质客户上，各家银行都采取了措施，纷纷设立财富中心、私人银行等。您能否谈一谈在高端客户的服务上，招商银行靠什么来赢得竞争，如何满足客户的差异化、个性化需求？

　　马行长：做零售银行比批发业务困难多了。高端客户大家都在抢，这无法避免，但我绝对有信心在这种竞争中取得胜利，底气就是招行的服务。

　　经过这么多年的发展，招商银行已经形成了一套体系，这很不容易，它能及时、准确地满足客户当前和未来的各种需求。

　　由于在战略上的领先，我们率先介入零售业务、信用卡业务，这为我们赢得了良好品牌。这点很重要，只要我们坚持下去，别人要追上来是很困难的。

　　最重要的，是我们招行的文化。我们的员工具备很强的执行力，这点让我感到非常欣慰。大家明白，只有不断创新，才可能在众多竞争对手中取得领先。

　　此外，我们的财富中心已经有了，预计下个月，我们的私人银行也会在成都落成。到时候，更多创新性的业务也会被带到成都。

　　【关于二次转型】

　　二次转型就是为了提高效益

　　记：眼下，大家都非常关注招行的“二次转型”，您也曾在多个场合表示，希望用三年左右的时间来实现这一战略。我们想请问，您提出的“二次转型”究竟是什么？它是否会影响到招商银行的零售战略？

　　马行长：谈“二次转型”，我们就不得不提到“一次转型”。概括起来讲，“一次转型”是优化结构，“二次转型”是提高效益。

　　5、6年前，招商银行提出了“一次转型”。当时，各家银行都在拼命做大企业、优质企业的贷款，整个银行业的利差收入占到90%以上，而西方国家的银行却不是这样的。

　　要知道，批发业务是最消耗资本金的，当时我们就隐隐感到资本的约束。我们在给高管的第一次培训中，就提出了资本对银行未来发展的制约。到2009年底时，我们的非利差收入已占到20%。五年来，年均净利润增长率为56.7％。

　　但是，金融危机后，监管当局对资本的约束要求更高了；同时，要从市场上补充资本的难度也更大了。这对招行提出了严峻考验。

　　在这样的背景下，我们提出了如何走出一条路，在尽可能减少资本消耗的同时，提高资本回报率，同时也提高银行自身的议价能力。

　　从表面上看，是考核指标的变化；从内涵上讲，则是管理水平的提高。和国外的银行相比，我们在管理水平上的差距还很远，这其中包括对资本、风险、成本的管理。

　　这次转型力争在3～5年内完成。到时候，我们就能够不单纯依靠市场，而是靠自身造血来补充资本金，确保各项业务的发展。

　　当然了，“二次转型”并不是要抛弃既有的零售战略，我们还会继续发展，只不过一味强调零售贷款也未必都是好事。

　　【关于招行发展】

　　保持匀速壮大 注重风险管理

　　记：对商业银行来说，资本充足率和信贷规模始终是困扰其发展的核心指标，今年更是如此。请问，在2010年，甚至未来两三年，招商银行作为一家上市银行，在为股东争取利润最大化的同时，如何来有效解决这两个问题？

　　马行长：效益、规模、质量协调发展，这是我们始终坚持的一条。董事长始终要求我们，每年总资产的增长不能超过20%，贷款的增长不能超过总资产的增速。因此，在这一点上，招商银行坚持的是匀速发展。

　　我认为，中国经济要保持8%的增长，贷款增速不应低于20%。资本能覆盖不可预见的风险，提高银行的资本充足率是很有必要的。因此，在资本的分配上，我们需要做得更加科学，我们会正确处理好资本、贷款的合理发展。

　　同时，我们也呼吁继续发展资产证券化，这将有助于腾出更多资本来发展其他业务。

　　记：银监会日前强调，要严控地方融资平台带来的潜在风险。据我们了解，监管部门已要求各家商业银行自查。在与地方政府合作上，招行如何来规避地方融资平台风控问题？

　　马行长：我们已经注意到监管部门不断发出信号，要求检查地方融资平台潜在的风险。

　　为尽快走出危机阴影，出现了大量政府融资平台。不过，招行对这一块本来就很少，在选择项目时就很严，这类贷款的比重也远远低于全国水平。

　　其实，从去年8月份开始，我们就要求在全国范围内检查地方融资平台项目，能退出的尽快退出，存在风险隐患的马上排除。

　　从目前来看，风险并不大。同时，我们也按照监管部门的要求在做风险管理。

　　【关于职业旅程】

　　我没想过

　　再去找第二份工作

　　记：您是国内非常具有声望和影响力的银行家，人称“金牌CEO”、“学者银行家”、“得奖专业户”。大家都将您视为中国银行家的超级明星，您自己如何看待这一身份？

　　马行长：我只是招行的一份子，取得的所有成绩，首先应该是招商银行的成绩。离开了招行，我没有任何光环。

　　进入招商银行12年来，我可以说是心无旁物，我非常热爱这里，也和我们的员工一起取得了不少成绩。只要招商银行接受我，我会在这里一直干下去，我没想过要找第二份工作。

　　【关于社会责任】

　　责任是一个

　　伟大企业的必要条件

　　记：我们了解到，您是中国企业社会责任同盟的第一任会长。在近两年的重大灾难中，您也带领招商银行积极投身到各项救援行动中。作为一家公众银行的负责人，能谈谈如何尽社会责任吗？

　　马行长：借用福特先生的一句话，一个好的企业是为顾客提供优质的产品和服务，而一个伟大的企业不仅要为顾客提供产品和服务，还得尽全力使这个世界变得更美好。

　　以前，我们只处理股东、员工和客户三种关系，现在却要处理四种关系：社会、股东、员工和客户，也就是必须尽社会责任。

　　记者手记

　　昨日，正当我们还在采访时，两位举着锦旗的人突然走了进来。据说，他们是闻讯赶来当面表示感谢的，其中一位是得了先天性心脏病，来自凉山州的小朋友，另一位是广元朝天区转斗小学的学生。

　　据了解，招商银行日前捐款200万元，支持了华西医大的一个“先心病爱心救助工程”，它们将为患了先天性心脏病的人提供手术治疗，让其完全恢复健康，上述凉山州的小朋友就是被资助的对象。

　　而广元的这位小学生，则是由于他的学校在地震中严重受损，是招商银行捐款200万元为他们新建了一所学校，今年2月已竣工，较好地解决了2000多名学生的就学难问题。本报记者 杨斌 摄影 王效

医药类上市公司主要产品一览表 作者：漏风亭

主要收入来源于医药生产销售的公司
序号 名称 代码 主要药品
1 双鹤药业 600062 新诺明原料药、大输液系列产品、
利复星系列、北京降压0号、奥复星系列、
增效联磺片

2 天坛生物 600161 疫苗、茵苗、类毒素、抗毒素、血液制品、
诊断用品、占主营业务收入10％以上的产品
为基因乙肝疫苗和冻干风疹疫苗

3 复星实业 600196 重组链激酶（r-sk）、r－干扰素、EPO、
体外诊断试剂(PCR）中成药、化学合成药，
医药商业及生物技术服务

4 浙江医药 600216 来立信针剂、片剂、利福平原料药及胶囊剂、
柱晶白霉素原料药、乙酰螺旋霉素原料药及片剂、
胶囊剂、维生素E原料药及胶丸剂、维生素E中间体
异植醇、醋酸泼尼松原料药及片剂、
氢化泌尼松原料药、米非司酮片（ 含珠停）

5 天方药业 600253 天方罗欣、乙酰螺旋霉素、克林霉素磷酸酯、
维脑路通、佳静安定（阿普唑仑）、环丙沙星、
吉它霉素片等 阿托伐他汀(据说卖的不错）

6 海正药业 600267 抗肿瘤药：阿霉素、柔红霉素、丝裂霉素、
博莱霉素、表阿霉素、抗寄生虫药：
阿佛茵素和依维菌素，心血管系统药：辛伐他汀、
洛伐他汀、普伐池汀、美伐他汀：抗感染类药：
美罗培南、盐酸圭霉素、妥布霉素、啶酸等18种

7 恒瑞医药 600276 抗肿瘤药：异环磷酰胺针、美司那针、
足叶乙甙针及软胶囊、亚叶酸钙针、
麻痛药品：达宁片；
抗感染类药品：甲红霉素片；药用包装材料：
药用PTP铝箔、药用SP复合膜

8 美罗药业 600297 红霉素针、片，链霉素针、青霉素叶、
欣美罗片、红碱粉

9 康美药业 600518 康美利乐（右麻扑片）、康美诺沙
（克拉霉分散片）、
阿莫西林和ATP肠溶液等

10 哈药集团 600664 青霉素粉针、严迪、葡萄糖酸钙、盖中盖、
头孢拉定、益萨林、铃兰欣、头孢他定、司乐平、
脑安片、世一治感佳等

11 西南药业 600666 西药制剂企业、片剂、针剂、输液剂等

12 南京医药 600713 氟沙星滴眼液、琥乙红霉素（片剂、冲剂）、
氯霉素滴眼液、西米替丁、活脑灵、康洁、
婴肤宝、普适泰、移植产品ATP、辅酶
Q10、乙酰螺旋霉素等

13 鲁抗医药 600789 青霉素、链霉素、大观霉素、乙酰螺旋霉素、
麦白霉素、氨苄青霉素、羟氨苄青霉素、
头孢氨苄、头孢唑啉、头孢拉啶、兽用抗生素等

14 华北制药 600812 青霉素、半合成青霉素、链霉素、
四环素、林可霉素、
维生素B12及现代生物技术产品等

15 中西药业 600842 医药、农药及卫生用药产品：氯喹、硫酸羟基氯喹、
杀灭菊酯、灭蚊菊酯、核酸保健制品等

16 上海医药 600849 主营医药商业，医药工业产品主要有：大输液、
头孢克洛分散片、复方新诺明分散片、
非那甾胺、依贝沙坦和复方单硝山梨酯缓释等
17 海王生物 0078 免疫核粮核酸系列产品、安替可、降纤酶、
诺德伦、凝血酶、银可络、干扰素、博宁、
银得菲、阿昔洛韦、金樽等
18 丽珠集团 0513 丽珠得乐、丽珠威、丽珠风等

19 ST白云山 0522 乙酰螺旋霉素、阿莫西林、先锋四号胶囊、
菌得治、世福素干糖浆、仙力素、板蓝根冲剂、
复方丹参片、 大神口炎清冲剂等名牌

20 恒和制药 0545 阿斯匹林、退热冰、安乃近、氨基比林等

21 轻骑海药 0566 枫蓼肠胃康、特素（紫杉醉注射液）、 红宝－太圣胶囊、
头孢曲松钠、头孢唑肟钠

22 东北药 0597 氯霉素、利福平、磺胺嘧啶、VC、脑复康、
磷霉素钠等原料药及制剂

23 百科药业 0627 甾体激素和布洛芬原料药
24 新华制药 0756 安乃近、咖啡因、氨基比林、吡哌酸原料药及制剂

25 合成制药 0788 磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类、胃肠溃疡类、
喹诺酮类、抗感染类、抗焦虑类等

26 广济药业 0952 核黄素和替硝唑

27 华东医药 0963 发酵虫草菌粉（百令胶囊）、环孢素原粉赛斯
平口服液、软胶囊（环孢素制剂）、 乙酰螺旋霉素、
硫青酸红霉素、 红霉素碱、克拉霉素片

28 新力医药 0153 诺氟沙星、乳酸环丙沙星、氧氟沙星、
盐酸洛症美沙星；葡萄糖输液、氨基酸输液、
脂肪乳输液；乳增宁胶囊、催乳颗粒、甘油氯
化钠注投注射液、右旋糖酐40葡萄糖注射液、
注射用尿激酶：百春胶囊、蜂胶片、
注身用蜂素、蜂蜜。

29 同仁堂 600085 乌鸡白凤丸、国公酒、牛黄清心丸、大活络丹等

30 太极集团 600211 急支糖浆、儿康宁、藿香正气口服液、
通天口服液、补肾益寿胶囊、盐酸格拉斯琼、
紫杉醇、曲美等

31 西藏药业 600285 诺迪康系列藏药、雪山金罗汉止痛涂膜剂、
小儿双清颗粒等

32 众生制药 600222 双黄连口服液、哈伯因、复方益母口服液、
乌金口服液、双黄连胶囊、竹林胺等

33 羚锐股份 600285 骨质增生一贴灵、通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、
参芪降糖胶囊、胃疼宁片、青石冲剂、
培元通脑胶囊等

34 广州药业 600332 消渴丸、夏桑菊冲剂、华陀再造丸 、
蛇胆川贝枇杷膏、蛇胆川贝液、
治咳川贝枇杷露、王老吉冲剂、
壮腰肾丸、乌鸡白凤丸、 追凤透骨丸、
胃乃安、保济丸、补脾益肠丸、
清热消炎宁、蜜炼川贝枇杷膏、喉疾灵胶囊等

35 昆明制药 600422 蒿甲醚针剂、片剂、胶囊；血塞通针剂、络泰；
天麻素片: CO甘草片、美侬胶囊

36 东风药业 600750 青霉素针剂、青霉素原料药、中药制剂

37 通化东宝 600867 镇脑宁、胰岛素等

38 青海三普 600869 乙肝宁、虫草精、大活络丹、参桂再造丸、
复方川贝用片等

39 云南白药 0538 云南白药（散剂）、云南白药胶囊、
云南白药酊、云南白药膏和宫血宁等

40 紫光生物 0590 古汉养生精（口服液、片剂）、盐酸洛美沙星
（多龙）等各类输液、
人血白蛋白和丙种球蛋白等血液系列产品。

41 桐群阁 0591 雄狮丸、六神丸、嫦娥加丽丸、增长乐、
大活络丸、鼻窦炎口服液、天王盲香止痛膏

42 吉林敖东 0623 安神补脑液、利脑心、鹿胎颗粒、
血府逐瘀、BP素、鹿茸等

43 通化金马 0766 壮骨伸筋胶囊、参莲胶囊、清热通淋胶囊、
治糜灵栓、脑心舒口服液

44 华神集团 0790 鼻渊舒口服液

45 金陵药业 0919 脉络宁注射液

46 九芝堂 0989 驴胶补血冲剂、乙肝宁冲剂及颗粒剂

47 三九医药 0999 皮炎平软膏、三九感冒灵、三九胃泰冲剂、
壮骨关节丸等

48 天目药业 600671 妇乐颗粒、复方鲜竹沥液（祛痰灵）
和香丹注射液

49 迪康药业 600466 殷泰洗液、小儿感冒宁糖浆、小儿感冒颗粒、
迪康滴通鼻炎水及大输液系列

50 东阿阿胶 0423 阿胶及阿胶系列产品

51 浙江震元 0705 中药材种植及制品：白术、元胡 菊花、白芍、
丹参、桔梗 、厚朴、杜仲、枝子、乌梢蛇、
金钱白花蛇、灵猫香等。
独一味002219简介

公司主要从事中成药的研发、生产和销售，主要产品有独一味、参芪五味子片、其
他（脉平片、前列安通片）等。
主要产品一览
序号 药品名称 功能主治
1 独一味胶囊 活血止痛、化瘀止血。用于多种外科手术后地刀口疼痛、出血、外
伤骨折，筋骨扭伤，风湿痹痛以及崩漏、痛经、牙龈肿痛、出血。
2 参芪五味子片 健脾益气、宁心安神。用于心悸气短，动则气喘易汗，少寐多梦，
倦怠乏力，健忘。
3 脉平片 活血化瘀、用于淤血闭阻地胸痹、心痛病，症见：胸闷、胸痛、心
悸，舌暗或瘀斑等，以及冠心病、心绞痛、高脂血症见上述症状者。
4 前列安通片 清热利湿，活血化瘀。用于湿热瘀阻证，症见：尿频、尿急，排尿
不畅，小腹胀痛等。
5 平喘抗炎胶囊 降气化瘀，止咳平喘。用于痰浊阻肺证，症见：咽喉肿痛，咳嗽气
喘，胸满痰多，腕腹胀痛，呼吸道感染，哮喘及气管炎见以上证候
者
6 止咳祛痰糖浆 润肺祛痰，止咳定喘。用于伤风咳嗽，慢性支气管炎及支气管哮喘。
康缘药业(600557)
拥有妇科、骨科、抗感染、抗肿瘤、心血管等产品系列
【2009-12-03】康缘药业(600557)一批产品列入医保目录
康缘药业今日公告，公司有一批产品被列入医保目录。
根据11月30日国家人力资源和社会保障部颁布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，康缘药业共有52个品种被列入，其中甲类品种22个，乙类品种30个。桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液、散结镇痛胶囊、抗骨增生胶囊、腰痹通胶囊、天舒胶囊、金振口服液等七个主导品种被列入2009版医保目录乙类，其中热毒宁注射液、散结镇痛胶囊为首次被列入国家医保目录。

信邦制药（证券代码：002390）
信邦制药主营业务为中成药的开发、生产和销售，产品包括“心脑血管类”、“消化系统类”等44个品种，主导产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等。公司2008年5月被农业部评为“农业产业化国家重点龙头企业”。2009年度，公司实现营业收入3.37亿元，净利润4,642万元。
精华制药(002349)
公司目前主要生产和销售王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒、金荞麦片、季德胜蛇
药片等中成药，以及苯巴比妥、氟尿嘧啶、保泰松等化学原料药产品和部分西药
制剂。公司营业执照记载的经营范围如下：
生产、加工、销售：原料药[扑米酮、苯巴比妥、吡罗昔康、保泰松、氟尿
嘧啶、盐酸苯乙双胍、丙硫氧嘧啶、盐酸奈福泮、左旋多巴、卡比多巴、格鲁米
特、氟胞嘧啶、替加氟、联苯双脂、安乃近、安乃近（注射用）、氨基比林、双
嘧达莫、维生素B1、硝酸硫胺、非那西丁、磷酸氯喹、碘仿、盐酸格拉司琼]；
片剂、丸剂、散剂、冲剂、颗粒剂、胶囊剂、注射剂、糖浆剂、煎膏剂、酒剂、
滋补保健品、药茶、饮料、口服液，化工医药中间体、包装材料及相关技术的进
出口业务；经营本企业生产、科研所需要的原辅料、药材、农副产品（除专营）、
机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进出口业务；化妆品生产销售；开发
咨询服务；承办中外合资经营、合作生产及开展“三来一补”业务；汽车货物自
运。

王氏保赤丸 指 公司主要中成药产品，为国家保密品种、国家二级中
药保护品种和公司独家生产品种，用于小儿乳滞疳
积、痰劂惊风、喘咳痰鸣、乳食减少、吐泻发热、大
便秘结、四时感冒以及脾胃虚弱、发育不良等症。成
人肠胃不清、痰食滞者亦有疗效
正柴胡饮颗粒 指 公司主要中成药产品，原为国家二级中药保护品种、
保护期限于 2008 年 6 月到期，用于外感风寒初起，
发热恶寒、无汗、头痛、鼻塞、喷嚏、咽痒咳嗽、四
肢酸痛等症，适用于流行性感冒初起、轻度上呼吸道
感染等疾患
金荞麦片 指 公司主要中成药产品，为国家二级中药保护品种，用
于急性肺脓疡、急慢性支气管炎、喘息型慢性气管炎、
支气管哮喘及细菌性痢疾的治疗，有清热解毒，排脓
祛痰，止咳平喘的功效
季德胜蛇药片 指 公司主要中成药产品，为国家保密品种和公司独家生
产品种，具有清热解毒、消肿镇痛功效，除主治传统
毒蛇、毒虫咬伤外，还具有消炎、杀菌、祛肿、化腐
生肌、改善微循环、调节机体免疫力等作用，对部分病毒感染患者、细菌传染病症、免疫缺陷性疾病疗效
独特
苯巴比妥 指 公司主要原料药产品，具有镇静、催眠、抗惊厥和抗
癫痫作用
氟尿嘧啶 指 公司主要原料药产品，具有抗肿瘤的作用
保泰松 指 公司主要原料药产品，主治风湿性关节炎、类风湿性
关节炎、强直性脊柱炎
信立泰 002294
公司主营业务为心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、
生产和销售。公司产品包括制剂和原料药两大类，现有主要制剂产品包括硫酸氢
氯吡格雷片（泰嘉）、盐酸贝那普利片（信达怡）、注射用盐酸头孢吡肟（信力
威）、注射用头孢呋辛钠（信立欣）、注射用头孢西丁钠（信希汀）、注射用帕
米膦酸二钠（信尔怡）等，原料药产品主要包括盐酸头孢吡肟、头孢呋辛钠、头
孢西丁钠等。司目前已取得专利证书 10 个，已受理发明及实用新型专利 18 个，公司还拥有 4 个国家二类新药证书、1 个国家三类新药证、4个国家四类新药证书，58个药品生产批文以及多个临床批文。其中国家二
类新药硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点新产品。

亚洲股市教父: 热钱退潮 炒房暴利时代将过去

千万别炒房！

　　　　热钱退潮，房市短线跌5-10%

　　最近房地产市场一系列调控措施成为此次A股暴跌的导火索，今后房市走向如何？对此胡立阳昨做客本报，直陈他的楼市滞后股市“六个月”理论，表示房市降温势所必然，非调控所致。随着世界热钱退潮，短线房地产价格将回调5-10%。

　　房市滞后股市六个月，短线将回调5-10%

　　眼下房市的调整是经济热点，对此胡立阳表示，过去很多人有个错误的观点，认为股票不好，我就投资房地产，股票好我就投资股票，实际上他们犯了一个严重错误，股市和房市实际上是孪生兄弟，只不过一个跑得快，一个跑得慢。谁跑得快呢？实际上股市走在房市之前大约6个月，一旦股市发生回调，房地产在6个月之后就会跟进，这个经过统计是相当准确的。现在全球股市，包括印度、巴西等新兴市场都出现了回档，基本已经回调接近6个月时间，也就是说房地产不出预料之外最近也都会回调，短线回调大约5-10%，而且就像股市一样，回到一个小型的空头走势，“我通常这方面预测相当准确”。

　　世界热钱开始退潮,楼市“盛景”难再

　　楼市的调整时间会有多长？胡立阳说，这是紧跟股市的，如果股市一直回调，那楼市也回调，将来股市反弹了，楼市差不多要等6个月再反弹，短线方面他认为已经差不多开始接近回调了，长线方面则要看资金流动状况、热钱状况。

　　现在全世界热钱都泛滥，很多人担心这些热钱会继续炒作房地产，但胡立阳去年年底向一些奢侈品制造商调研时发现，现在全球非常昂贵的奢侈品，包括私人飞机、顶级汽车，手表等，去年底突然价格推不上去也卖不动了，成交量萎缩，这说明买奢侈品的豪华买家资金开始紧缩，这是一个警训，大家不愿意消费顶级奢侈品，说明全球热钱在去年底达到最高峰后开始退潮。这个趋势一旦发生，对房地产绝对不是大好消息，对于房产投资者来说要注意了，这表示短线要进入修正。

　　那么这些热钱去哪了呢？“回家了”，胡立阳说，这是返乡的现象，很多资金回到出生地了，这些资金出生地很多都是美国，从美国流出来以后蹿到全世界炒作，过去资金流出来是因为他们怀疑美元会贬值，现在他们感觉美元有走稳迹象，甚至利率只会调高不会调低了，所以先期部队已经嗅到这个味道了，免得以后大家一起挤得去他搭不上火车，所以一批一批先期部队已经回到美国。这对股市房市都有影响，但对房市影响比较重一些，因为房市比较长期，所以我提出来长期出现房市的暴利几率很小，现在投资房地产和股票一样，要等机会。

　　楼市将告别暴利，小夫妻10年收入买套房较合理

　　热钱的撤退会让楼市慢慢回到合理价位，但什么叫合理价位？现在莫斯科的房价很贵，每平方米要达到七八千美元，相比之前中国房价还算便宜。但以中国公民收入，目前一线城市房价达到每平方米三四万，又确实难以承受。按照一般美国人计算，买房子花的钱，不要超过你家庭税前收入的三倍。那么中国房价如何才合理？胡立阳举例说，以前听说一对年轻夫妻不吃不喝25年才能在上海买房子，那么也许10年左右就是合理价位。喜欢投机房市的读者要注意了，今后楼市出现暴利机会不多，动辄涨3倍、5倍的几率是零，所以大家如果买房，自住型无可厚非，但要等待好进场机会，千万别投机，房地产暴利时代已远去。

　　准备买股了！

　　　　2600点以下是捡钱的好机会

　　“我觉得首先我要恭喜所有投资朋友，因为上证指数越来越接近2600点了，只要沪指跌到2600以下，一定要大胆买进，这是很好的买进区域，如果后市真的跌到2300、2400点，那老天爷给你太好的捡钱机会了！”

　　什么时候买？2600点下是绝佳买入区域

　　为什么2600点下是买入区？胡氏再抛他的1/2理论：此点位由本轮低点1664点到3400点相加除2得来，从短线来说，一旦沪指跌到2600点以下，就进入了一个绝佳的买入区域。而目前市场上一些悲观情绪认为，将会跌到2300-2400点左右，胡立阳认为完全不必担心：即使股指真砸到这个点位，那是老天爷给你太好的捡钱机会了，这个底部空间不会太大。

　　不过未来股指若反弹，按胡氏“1/2”理论，也就是股指从底部反弹到一倍的时候，“涨一倍”卖压关卡会非常强大，现在越南、美国、中国台北股市都遇到这个卖压，这个卖压突破的条件是经济景气一定要配合。胡立阳说，3100点是沪指的长期合理价位，只要经济发展不出问题，还有往上至少20%发展空间也就是3800点，但现在来看，世界经济复苏速度慢了点，但是他去年预言的3800点仍有希望，如果经济景气能够配合，在沪指3300-3400点能够形成有效突破，下一站就可以到达3800点了。

　　　买什么股？“吃喝玩乐”首选，短线客可关注石油走势

　　“股票是钱堆出来的,钱潮来自人潮，所以买股票一定要买热门股。”胡立阳如是说。那么在现阶段如何选股？胡立阳表示，现在是牛市第二期，也就是“有基可循”阶段，要循着基本面选股，机会还是集中在“短小轻薄”的股票上，但要买业绩有成长性的。打个比方，如有个股票市盈率是40倍，一年内这只股票业绩如果能成长一倍，让市盈率降到20，那就是好股票。绿色能源股、节能板块等可关注。

　　另外，中国拥有全球最大内需市场，跟内需有关的“吃喝玩乐”的股票要关注，如食品、旅游等。对于那些擅长短线炒作的投资者，胡立阳建议可以关注能源股。最近有色金属、能源板块在石油暴跌拖累下下跌，但不排除年底之前热钱还会把原油炒高，有心人可以注意石油走势，关注这些板块短期机会。

　　经济再探底？

　　　　二次危机机会为零

　　“发生第二次全球金融海啸的机会几乎为零，因为当一件事情大家都知道、都去防范的时候，它就形成不了危机了，可怕的是大家都不知道的危机。”昨天胡立阳给本报读者吃了颗定心丸。

　　美股暴跌不意外,调整期在3-6个月

　　对大家议论纷纷的美股乌龙指暴跌事件，胡立阳直言不讳地说：美股暴跌不是意外，就该跌了。胡立阳表示，前不久他在美国就曾警示大家，美股已回涨差不多一倍的点数，回到11000点上时要警惕崩盘，果然如此。胡立阳认为，当股市从底部反弹上来一倍左右遇到“涨一倍”庞大卖压时，会休整3-6个月，这个休息长度会跟经济复苏长度成正比，这次A股休息时间长了点，是因为太害怕导致反应过度。

　　欧债危机不会蔓延，金融海啸没第二波

　　最近欧债危机，美股暴跌，会引发全球第二次金融海啸吗？胡立阳昨天告诉记者，可能性几乎为零。“希腊事件其实跟股市没有关系的，也不会造成二次金融海啸。”胡立阳说。股市“春夏秋冬”自有规律，希腊危机只是“压垮骆驼的最后一根稻草。”目前全世界经济还在“春季”的萌芽复苏阶段，但股市已到“秋天”，涨太多走太快了就会跌跤。

　　“第二轮海啸机会太小了，真的有的话投资者又可以捡便宜货了。但我相信同样的情况不会在股市出现第二次。”胡立阳笑着说。

　　他认为，现在媒体和网络都非常发达，任何事件不用过夜就可以传遍全球，大家都有准备了。拿这次希腊事件来说，出来后全欧盟国家都去援助，大家都防范了，就没有危机了，二次金融海啸也就不会发生了。



　　假通胀可能再次出现,升息速度不会太快

　　现在，担心通货膨胀再度发生的言论越来越多，但胡立阳昨天接受本报记者专访时语出惊人：“我认为全球经济会回到危机前那样一个不死不活、不冷不热、一潭死水的状况，不会出现真的通胀”。

　　他说，其实在经济危机发生前就是这样一个状况，现在全球经济是回到这种状况，可能会出现假通货膨胀，就是热钱炒作出现市场假性需求，由这种假通胀带来真衰退的情况可能再度出现，但不会比上次危机发生时严重。

　　另外目前国内央行提高存款准备金率等措施是正确的，主要是为了防止热钱，但不会很快加息，因为加息会牵一发而动全身，影响到出口等方方面面。也正因为如此，全球央行对加息都很谨慎，速度应该不会太快。

　　观点PK

　　　　楼市是否降价你要睁大眼睛

　　　　房产真实数据要自己找

　　胡立阳警告投资客现在不能再炒房产了，但炼金术投资教育集团董事长宋文彪说，从2008年11月—12月，当时除了投资股票以外，他把剩余的钱在广州、深圳大量买入房地产。为什么这样？“巴菲特说，在别人恐惧的时候你贪婪” 。

　　最近五年房地产价格为什么上涨？他提醒，最近五年卖地的数据是过去十年的1/5，供应量那么少，房价能不上涨吗？第二，国家这次房地产调控是不惜代价，甚至颠覆很多传统伦理。“我爸爸、妈妈、妹妹住一套房子，以后妹妹买房子不是要算二套吗？”这样合理吗？国家用这种政策方法去调控，逼着房价要调回来。

　　另外，银行在做压力测试，测什么？如果房价跌30%，他们有没有问题。想想现在房价跌没跌30%？现在才打85折，无所谓呀。他还认为，房价数字要自己去了解。“他说给你降价10%，但5楼和15楼房子价钱一样吗？朝南和朝北一样吗？不一样。”把15楼房价报成5楼房价给你，没有跌，只是把楼层换一下。深圳前一个月在大梅沙东部成交一套别墅，房价12万一平方米，一成交立刻把深圳平均房价提上来了。你要在中介公司找到几个熟悉的人，那才是真实数据。

　　房产股会有不错的反弹

　　炼金术投资教育集团首席操盘手文秋明则认为，房地产股票是这一轮下跌幅度最大、速度最快的，大盘反弹房地产股票肯定会反弹，而且这轮房地产股票跌幅很大，速度很快，一旦大盘站稳，就会有不错的反弹。

　　下波牛市在2011年11月

　　“第八波牛市各位已经错过了”，宋文彪说，2009年2月份牛市第八波启动。因为股市底部特征有四个，一是大盘超过20%以上上涨，二是持续盈利效应，三是形成多个主流板块，四是增量资金。反过来，这也就是牛市启动的特征。“而第九波牛市还早着呢，大家想不想知道？”他现场在黑板上写下了 “2011&#·11”几个数字，还风趣地提醒大家记下来。

　　胡氏语录

　　　　麻花糖理论

　　我教大家一个麻花糖理论，你买了个小盘股，买进后不要只盯着它，把它的龙头股抓出来，那个板块中最大的龙头股是王，把王拿出来对照，如果龙头股转换了，你的小盘股赶紧三十六计走为上计。龙头股跌1毛2毛不起眼，但会掌握小盘股命运。

　　文笔自比白居易

　　涨停板，你们听过没有？这三个字的发明者就是我。还有“低开高走、高开低走”，“涨时重势、跌时重值”，“行情总在绝望中诞生”，这句话已经被翻译成17国语言，下一句是“在编织美梦中结束”，不可思议吧，只有白居易才有这种文笔吧！

　　成功是吹着口哨起床

　　早上，你能吹着口哨起床，不要担心钱不够用，不要想着去调头寸，你就成功了。有些人早上恨不得不要起来，九个闹钟都吵不起，觉得新的一天很沉重，事情很多，压力很大，那么哪怕你是全球首富也不成功。

　　听众掌声就是我的钞票

　　当年我有机会留在华尔街赚很多钱，但我毅然回到亚洲，目的不为赚钱，是为了进行大众投资教育。当然前提是我在华尔街赚足了钱，让我可以这辈子衣食无虞。我喜欢在台上演讲时听到台下的掌声，掌声就是我的钱，听到掌声感觉就像钱进了口袋。我个人觉得这就是我的快乐了。

　　你问胡答

　　问：黄金投资未来前景如何？

　　答：现在黄金已被投资者所认同，那未来上涨幅度就有限。任何一个产品，来到一个大家都认同的，觉得很可怕的区域，如果能够站稳，比如黄金站稳1000 了，那就还有20%的空间向上。而一旦黄金到了1200，大家都看好了，这时候风险反而大了。不过黄金还是比较稳当的，很多国家都拿黄金作为储备，全世界会有一个战略平衡点，黄金会很稳，但是对于还有多大的增值空间，我持保守观点。

　　问：现在还能投资世博概念股票吗？

　　答：世博会期是6个月，6个月后还有一些周边效应，世博也是个招商会，好产品全世界买家看到了，效应会很久，所以未来性要考虑进去，比如绿色能源、环保等产业，对于很多制造业厂商，世博题材可以很久很久。

　　-花絮

　　胡大师讲台献舞，

　　跳着桑巴上场

　　热情的桑巴像起伏的巴西股市、跳跃的民族舞像A股……都说胡立阳老师演讲会配合“手舞足蹈”，但现场跳舞还是非常罕见，让读者大开眼界。昨天胡大师上场时，就伴随着动感的桑巴舞曲，扭动起身躯，还号召现场观众和他一起起舞，随后又几度起舞，将现场气氛推向沸点。跳到尽兴之处，全场观众也忍不住站立鼓掌、随舞。

　　“你看，我考察巴西股市就发现，太像桑巴舞了，一上一下，涨了又跌，非常富有曲线”，而说到A股时，他也忍不住做起了跳舞的动作：下到了一个地方，就又会反弹。“让我跳足十分钟吧”，胡大师显然跳上了瘾。其实，跳舞固然活跃了气氛，更重要的还是让人们领会了其中涵义：胡大师认为，舞蹈和股市有异曲同工之妙，“很多人在股市中赔钱，就是不会跳舞！”

　　昨天的读者挤满了整个会场，连过道上都站了人，听众有上千人。原来，除了南京及周边读者，还有不少深圳、珠海投资者，也追随几位专家的脚步而来。

中药材 广种植为何药效降

　记者调研时发现，某味中药剂量在过去处方中只需要5至6克，而现在有的处方却用了10至20克。

　　为什么？因为现在不少中药材质量不稳定，药效下降，用量小了没效果。

　　造成这种情况原因很多：过度采挖、中药材生长的“道地性”被破坏、种植结构失衡、药材管理政出多门、缺乏整合等。专家呼吁，政府应当尽快破除体制障碍，大力整合职能，科学统筹中医中药。

　　一张药方，引出问题：剂量为何成倍涨

　　4月23日，在四川双流县华阳场镇南边的城乡结合部，记者看到一个“傅氏中医馆”，房间只有80平方米大小，6个药工抓药，煎药的不是常见的不锈钢电炉，而是5个黑色大土罐，候诊人排起长队。

　　位于双流远郊的兴隆镇医院，开展中西医结合治疗，而门诊病人中中医治疗年参与率近年来一直保持在58%，即全镇有7万余人选择中医中药。该院院长齐秦涛是个年轻的女中医，她告诉记者，挂她号的病人每天有20多个。

　　四川省中医药管理局有关负责同志介绍，2009年，四川农村中医医疗量占了卫生服务总量的43.9%。

　　走基层耳闻目睹，记者看到了“中医热”，然而，并非一片光明，记者也感受到老百姓的一些抱怨。

　　当日，在双流县中医院一位姓邱的男士手里提着两包中药，他告诉记者：他患的是咳嗽，药费共计花了30.25元，他觉得贵。记者拿起他的药方：一共有15味中药。没想到，这张药方引出了令人深思的话题。

　　一位中医告诉记者，这张药方的好几味中药，如果放在过去，每味只需要5至6克，而这张处方却用了10至20克。“加大中药用药剂量，这已经是一个很普遍的现象”，这位中医说，“现在不少中药材，质量不稳定，用量小了没效果，用量大了给老百姓增加负担，中医很为难啊。”

　　过度采挖，结构失衡，百姓需求难满足

　　“现在一些中药材药效下降，一个原因是，忽略了规范化的人工种植影响了药材药力；另一个原因是，生长期不够长，或者没到采摘期，就把野生中药材挖出来，药效也不够。”四川省中医药管理局局长杨殿兴说。

　　中药材药效下降的背后则是生态恶化、过度采挖等对中药材资源的破坏。

　　近年来，随着国际上对天然药物的日益推崇，中药需求量迅速增长，导致中药药源紧张。据统计，在我国处于濒危状态的近3000种植物中，用于中药或具有药用价值的约占60%—70%。

　　比如贯叶连翘的提取物，被美国学者发现有治疗抑郁的作用。于是，许多国内的公司大量收购贯叶连翘出口，各地的农民都上山去挖。结果是，好多药材都买不到了。药材的短缺，致使好多传统的药都没法做了。

　　“不仅如此，中药材还存在种植结构失衡的问题。”杨殿兴说。

　　中药材的种植，现在企业普遍实行规模化生产，大都直接瞄准工厂和国际市场，追求高额利润，而老百姓急需的常规药、低价药材却生产缺额，供不应求。现在名贵中药材在日本、韩国以及西方国家很走俏，有的跨国企业集团不惜重金收购中国名贵药材。四川近年来中药材种植发展迅速，2008年全省中药材种植面积达到135.1万亩，产量30.9万吨，产值24亿元，分别较1999年增长了218%、341%、281%，而其中产值亿元以上多是名贵药材，药材同样缺乏多样性，难以满足老百姓对中药的基本需求。

　　此外，专家指出，种植者常受市场的影响，忽略生长周期，价高猛种价跌狠砍，使得人工种植忽上忽下，市场失衡。

　　政出多门，医药分家，人参可能变“柴火”

　　4月25日，记者回到成都，专程走访四川中医界一些专家，大家谈得最多的是中医中药的管理职能缺乏整合，造成诸多弊端。梳理他们的意见，有这样一个共识：中国医学最为显著的特点，就是医和药相互融合，相互促进，几千年来，没有分过家。世代名医无人不既是医学家又是药学家。

　　当前，政府有17个相关部门在管中药材，大家称之为“铁路警察，各管一段”。杨殿兴说：“中药种植归口农业、林业，进行规范化种植、养殖，但是由于多部门管理，药材种植就会缺乏总体规划，造成医药分家。比如按照农业的思维，就会规模化种植，带动农民致富，药材种植跟企业需求结合的多，而跟医疗需求结合的少。”

　　杨殿兴向记者举了例子：吉林人参移种海南，虽然种出来的人参大且好看，但是效用小。“效用小，再好看的人参也是柴火。”

　　中药材生长讲究“道地性”，讲究水土气候特殊的自然环境，有的甚至不能“搬家”移植，因此才有了川芎、川贝、长白山人参等承传千年、享誉世界的品牌中药材。而现在中药材的产地和品种混杂，中药材变成了农业部门的经济开发作物。

　　“‘道地性’变成了‘随意性’，药材的质量和特性怎么可能得到保证？”成都中医药大学一位专家说，“虽然有部门监管，虽有质量标准，但由于医和药分家，事实上监管很不得力。”

　　专家呼吁，政府应当有一个部门统管中医中药，由一个部门从总体上对中药材的发展做出统筹规划，从而把中药材的配置和种植与医疗市场有机地结合起来，以最大限度地满足老百姓的需求。