巴菲特：我的两件投资法宝 “护城河”与 “魔镜”

【《中国企业家》网站专稿】编者按：沃伦·巴 菲特这位伯克希尔董事会主席素有“奥马哈的先知” （Oracle of Omaha）之称，他的投资公司即不在华尔街，也不在沿海大城市，恰恰就在奥马哈这座美国中西部城市——这里既是他出生和成长的地方，同时也是其智慧与思 维的集散地。

日前，在一年一度的巴郡公司年会（“Berkshire Hathaway Annual Meeting”）即将召开之际，巴菲特现身内布拉斯加州奥马哈市，与来自美国100位一流高校的MBA尖子生进行了封闭式对话。

谈 沟通技巧：价值百万美金

我希望你们认识到，笔头和口头交流的技巧非常重要。如果我可以给你们一个建议的话，你们真要在这方面下功 夫。我相信你们每个人都有一个很好的未来，我现在愿马上掏出10万美金去购买你们每个人未来的10%的现金流。如果你们能把你们的口头和笔头交流技巧再提 高一个层次，你们可以把自己的价值至少再提高50%。

我以前特别不敢在公众场合讲话，不敢表达自己，我一直觉得这是个问题。高中毕业后， 我曾经去“卡耐基”的Public Speaking训练班，我都已经写好了一个100美金的check（缴费），但到门口时又害怕，没有去成。后来我回家左思右想，觉得如果我不能克服的 话，这将成为我人生中的一大障碍。后来，我就又去把这个班报了。

我想，人不要怕犯错。我人生中犯过的错，没有任何一个失败或错误，最后没 有成为一个实际上好的东西的。比如，当时我不敢在公众场合讲话，反倒让我自己能对这个事特别重视。要是我没有在这个方面训练好的话，我想，我都不敢去向我 的妻子求婚，让她嫁给我。

你一定要相信，“信仰”（Faith）是很重要的，有时候，人生真的是“塞翁失马、焉知非福”。我年轻时曾与 我们州最漂亮的女孩约会，但最后没有成功。我听说她后来离过三次婚，如果我们当时真的在一起，我都无法想象未来会怎么样。所以其实，你能犯的最大的错误， 你人生中的最重要决定是，跟什么人结婚。只有在选择未来伴侣这件事上，如果你真的选错了，将让你损失很多。而且这个损失，不仅仅是金钱上的。

谈 中国投资潜力：皇帝的孩子VS真正努力的人

过去50年中，美国比中国发展要快很多，是因为以前美国有一个更好体制能把人的潜力充 分发挥，我这里说的体制差异是指，你是更鼓励那些天生继承的产业、“皇帝的孩子”，还是去鼓励真正努力工作的人，那些真正优秀的人是否能获得机会。从这点 而言，中国还有更多的人的潜力可以释放出，而现在的中国也已经有一个比较好的体制，能把人的潜力充分发挥。这是一件不可思议的事，这个力量太大了。

我 与比尔·盖茨是在1995年第一次去的中国。在这15年中，中国整个经济经历了非常大的一个成长，未来路上可能还会有一些小挫折，但我觉得，中国未来的增 长是不容置疑的，这个增长主要还是来自于把人的潜力完全发挥出来。

两个投资法宝：护城河+魔镜

其实，我对 公司运营是一窍不通的，有时候我到工厂去，连男厕所都找不到。但我很清楚我的优势是什么。对我而言，投资最重要的是两点，一是能找到“护城河” （Moat），这也是我自己的一个哲学——我所投的这个公司或生意是竞争者很难进入与我竞争的，就好像一个护城河一样，我建立起很高的城墙，别人随便攻不 破我，这是我判断要不要投一个公司时非常重要的标准之一。

第二点是，要有“没有利用过的定价权”（Untapped Pricing Power。这个意思是说，我现在可以不去涨价，但是，我随时都可以涨价，我现在先把这个公司买下来，买下后我再去提价。这个定价权还没有完全被开发，没 有完全被用上。

比如，我以前曾投过一个巧克力公司叫“See’s”，这是美国非常有名的一个巧克力品牌。买巧克力很多时候是人们在情人节 或节日时去买，很多时候又是男人买给自己妻子或爱人。通常，他们每年买的时候不会记得去年一年是花了多少钱买巧克力。我认为这就是一个很好的生意。我在家 里装了一个“魔镜”，每年快到情人节时，我就对魔镜说：“魔镜魔镜，今年我可以把See’s巧克力提价多少？”这个生意的好处是，它其实每年都在涨价，而 这个毫无影响产品本身的销售量。

（《中国企业家》记者 吴琼整理）

林少陽 投資風格論輸贏

2010-03-03 am730

投資可以很刺激，亦可以很沉悶，一切存乎一心。一個人的投資風格，足以反映其性格，不同性格的投資者，自然而然會發展出不同的投資風格。

本港著名基金經理、去年自立門戶創辦投資管理公司的林少陽，在其早前推出的新書中，再次與讀者分享其多年「作戰」經驗及心得，將宏觀經濟大勢與個別股分分析合流，提出簡單要訣助讀者掌握估值方法，及如何選出具潛力的股分。當然在深入了解投資的要訣前，最好先了解自己現在屬於哪種投資風格，以及從最基本的投資分析入手。

本文節錄自《價值捍衛戰》(作者：林少陽 / 天窗出版)

失敗的投資風格：

對於性急的投資者，不會容忍手頭持有的股份股價紋風不動超過一個交易日。對於膽小的投資者來說，不會容忍手頭的股票賺蝕超過10%。對於膽大的投資者來說，若不能狠狠的賺一筆，寧可狠狠的輸一鋪。只要一日留在市場，這批膽大包天的投資者結果只得一個：狠狠地輸掉之前狠狠地賺回來的一切。對於害怕輸錢的投資者來說，結果永遠適得其反，因為他們以為帳面損失不是真損失，到了被迫止蝕時已鑄成大錯。對於耳仔軟的投資者來說，他們很容易為一個投資意念而感動，同時付諸行動，卻在買入後，從來沒有想過一旦錯判形勢的退市策略(Exit Strategy)。對於花心的投資者來說，他們會同一時間投入資源於不同的投資意念，卻從來沒有想過，自己是否有足夠的時間培育數十個孩子健康成長，而每位孩子投入的資金，是否足夠其成才。

成功的投資風格：

對於膽大心細的投資者，他們會夠膽提出與群眾相反的全新意念，並花上大量時間搞清楚，究竟是眾人皆醉我獨醒，還是眾人皆醒我獨醉？對於理性重於感性的投資者，他們只重推論不重靈感，雖然數據偶有錯失，往往反應太慢，但好處是不會做出一些違反常理的投資行為。對於重視質量多於數量的投資者，他們認為投資者買的是人，不是數字，他們對管理層的誠信、領導能力及商業觸覺，評價重於其資產負債表。你究竟是哪一類投資者？

放大長處 控制缺點

沒有人是完美的，大家亦不必強求自己做完人。實際可行的辦法，是找一面不會扭曲自己性格的鏡子，客觀地將自己的長處及缺點，逐一寫在紙(或電腦文書檔案) 上。當自己每下一個重要決定前，不妨拿這張貓紙出來重看一次，問清楚自己是否有意無意之間，再次犯上相同的錯誤，這是減少我們犯錯的有效方法。

一個成功的投資者，跟一個事業成功的人一樣，最大的共通點，是他們都勇於面對挑戰，亦不怕犯錯，但最重要是他們都不會容許自己犯上相同的過錯超過一次。當然，我相信只有極少數的成功人士，能真正做到這樣，凡人如你及我，未必有能力錯了一次之後即時學精了，但這亦不打緊，因為即使重複犯錯，只要不是致命的錯誤，我們還是有機會作第二及第三次嘗試。對絕大部分凡人來說，「不讓自己犯兩個相同過錯」，是一個人生目標及自我要求，若能夠做到八十至九十分的人，除非運氣真的劣透，否則事業很難不平步青雲。對更多普羅大眾來說，只要我們一生人掌握到一至兩個重要的機遇，已經足以改寫人生。

李開復在其著作《世界因你不同》中，對此有頗為深刻的描述。李氏畢業於美國卡內基梅隆大學，在獲得計算機學博士學位後，隨即成為該校有史以來最年輕的副教授，及後先後在蘋果電腦及SGI多媒體軟件部任職全球副總裁、微軟中國研究院院長，以及谷歌(Google)環球副總裁及谷歌中國總裁。2009年9月，他放棄高薪厚職，以及價值可能達天文數字、未來四年行使谷歌上市股票的權利，走另一條辛苦的創業路。該書的出版日期，剛好是他正式離職那個月份，而這本書就像為了解答他為何離職創業、同時鼓勵年青科學家創業而寫成的。

他相信，只有忠於自己內心(follow my heart)的選擇，才能激發起身體最大潛能，而人的生存意義，在於為這個世界帶來一點不同(make a difference to the world)。當人發揮最大潛能的時候，你會知道，這個世界如果沒有你，會跟有你存在時有多不同。

積極找尋機會作出理智抉擇離開谷歌後，李開復創辦創新工場，現任該公司董事長兼首席執行官。創立創新工場的目的，是協助中國年青科學家圓夢，由他擔任創業導師，將年青科學家的新發明或新意念，就像經過哈利波特的神秘魔法，將天馬行空的意念，轉化成足以改變人類一些生活小節、或改變他們一點生活方式的小商品。我們不能選擇自己的出身、父母及所身處的社會環境。

然而，我們卻能選擇，以不同的人生態度，面對我們的命運，並在人生的重要交叉點上，作出改變自己一生的抉擇。從這個層面上，我並不認為人生下來，就是一個被命運搬弄的布偶公仔。擁有積極樂觀的人生態度，無論是投資還是做事，都是不可或缺的元素，因為只有持這種態度的投資者，才夠膽在市場一片慘淡的氣氛之下入市，在別人仍未立定主意時，開創自己的事業。不是每個人都有李開復的能耐，有足夠的能力與膽識，為自己及年青人開創一盤前人未開創過的事業，但是即使你做的不過是很多人曾經做過的事業，只須走前別人一步，已足以讓你捷足先登。在投資市場上，早別人半步，效果已經差天共地。

記得「投機之王」傑西．李佛摩(Jesse Livermore)被問及怎樣才能夠成為一位成功的投資(機)者，當時已經歷過多次人生大起大跌的他，竟然答道：「我不懂。」他解釋，要投資或投機有成，必須以經營一盤事業的心態經營這盤生意，並不是像一般業餘投資者一樣，只是偶爾參與買賣，當做業餘的興趣，這樣做能夠成功的機會是微乎其微。因此，問如何能夠投資(機)成功，就像問一位經驗老到的律師如何打贏一場官司，或一位外科醫生如何在手術台上大顯功架一樣。試問一位業餘高爾夫球手，如果每星期只是到球場揮幾下球桿，又怎可能打敗老虎．活士(Tiger Woods)？

當然，其實你不一定要在高球場上打敗活士才算是一位成功人士，因為你的婚姻生活，很可能遠比他的美滿，或者你的羽毛球技術，比很多人優勝。同樣地，如果經過不斷的嘗試，你的投資成績還是一敗塗地的話，你可能要認真的想想，自己是否適合經營這盤沒有固定退休年齡的投資事業，你只要專注自己擁有競爭優勢的職業，一樣可以過著快活的人生。不懂得投資的人，可以透過儲蓄計劃，定期投資於指數基金，例如盈富基金(2800)或恒生H股指數基金(2828)，一樣可以達到跑贏通脹及資金保本。

作為業界的一分子，我不應反對投資者認購基金，但是我相信「力不到不為財」的道理，投資者在買入一隻基金，將資金交託予基金經理之前，最好是先解其投資策略是否符合你的個人需要，以及相關基金經理是否擁有一位成功基金經理應有的特質。即使是將資金交託予他人管理，亦不可鬆懈。

投資分析．五式入手

要洞悉先機，必須有前瞻性。最基本是閱讀財經新聞，而涉獵本地及國際政治新聞亦很重要。老實說，沒有經濟學、財務學及政治學入門常識的投資者，要正確解讀政治及經濟新聞，每日市場的訊息，其實非常困難。如果你自問略欠入門常識，應該找一兩本相關的讀物「惡補」一番，並找來一兩位經濟學、財務學或政治學的大學畢業生做啟蒙老師，練習投資分析的基本功，應可事半功倍。

一. 一切從估值開始

對我來說，投資最重要的指標，是投資的項目是否物有所值。而判斷一隻股份是否物有所值，主要考慮的因素是：第一，公司的行業前景是否優秀，這是投資一項資產最重要的考慮，因為如果一家公司所身處的行業前途未卜，即使是最優秀的企業，亦英雄無用武之地，再便宜的價錢，亦不代表那是一項具長線增值潛力的投資。

第二，是管理層的質素及誠信，他們是否具備足夠的野心將盤生意做大，同時是否具備足夠的能力應付行業競爭與經營環境變化所帶來的挑戰，以及願意將業務壯大得來的成果，與所有股東共同分享。

第三，就是我們買入的價錢，是否合理。因為即使是一盤最優秀的生意，如果買家付出的代價太貴，亦可以是一項很壞的投資。分析個別股份，要兼顧的東西較多。反之，考慮市場水位的高低，相對較為容易。我曾經在給予客戶的投資通訊錄中，指出恒生指數的合理水平，在於2倍帳面值附近，而在極端的情況，例如2009 年3月最低位時，恒指便曾經以接近1倍帳面值大平賣，當市場極度樂觀時，則通常於2.6至3倍水平見頂。

事實上，過往恒指大多在升越3倍賬面值才見急瀉，過去二十年唯一例外是1997年那次大跌市，大市升至2.4倍帳面值已不支倒地，然而當時市場利率遠高於現水平，按揭利率更超過10厘，與目前近零息水平不可同日而語。

二. 活用恒指市帳率

執筆之時，經初步評估，2010年恒指成份股的每股帳面值總和大概在11,200點水平，若升至3倍帳面值，指數將可創出歷史新高，但那只是一個極端情況之下的水平，而且2010年可能會像2005至2006年一樣，在市場估值水平回升至1.8至2.2倍水平後，於「合理值」範圍窄幅波動超過兩年後，才出現極端的樂觀情緒，於創新高後見頂回落。

讀者可能會問，為甚麼我不用市盈率而用市帳率？道理其實很簡單，那就是因為一個股市反映其身處的經濟體系最出色企業的盈利能力，除非經濟體系出現極端的結構性轉變，否則企業的長線盈利能力，將受制於其財政實力(公司的股東資金)。換言之，我相信一個市場的股東資金回報率，雖然因經濟周期上落而出現波幅，其長線平均數卻很穩定。以港股為例，我雖然沒有做過嚴謹的統計，但從恒指長線的市帳率維持於1至3倍水平這個現象看來，我們可能推算出港股的平均股東資金回報率，應該是在15%之間上下浮動。

即使投資者不懂得判斷宏觀經濟大形勢，但如果投資者以這個市帳率的比率作為參考，過往多年的高低位，也應該知道幾時應該進取地買入高增長股，幾時應該保守一點投資，甚至是持有現金或藝高人膽大者，幾時應該適合沽空。

三. 細讀新聞發掘機會基本概念有了，還得解讀財經資訊。或許有人會問，每天的新聞成千上萬，要從中賺錢，談何容易？筆者舉個例子，在2009年5月，有幾則與天然資源相關的新聞出現，引起了我的注意。其一是國內首家礦業基金於5月23日成立；基金初步集資5億元人民幣，以國內基金的規模而言算小，還要看其100億元人民幣的最終目標集資額幾時到手，但該基金聲稱由清華礦業同學會發起，聯合三百多家礦業企業合共擁有上萬億資產。

另一則新聞，是全球第二大鐵礦商與新日本製鐵達成協議，宣佈鐵礦石減價33%，早前中國正試圖壓低減價幅度，最終卻無功而還。從表面上看，這是對礦業股的一個負面消息，然而鐵礦石價格自2005年以來，一路持續急升，即使2009年減價33%，仍然遠高於大升之前的水平。與美國股市2009年低位，跌穿 2002年對上一次熊市低點，出現很大的反差對照。而事實上，中國在國際天然資源的議價上，仍然是處於弱勢的一方。

另一個值得投資者關心的課題，是全球中央銀行於2008年及2009年大舉增加貨幣供應，雖可減低信貸收縮對宏觀經濟的影響，卻為未來環球通脹周期，埋下了種子。這對天然資源的價格，亦將有深遠的影響。投資者在部署自己的投資組合時，必須將上述的長遠宏觀趨勢當作自己每個投資決定的路線圖，好讓自己不在每日紛亂的新聞中失去方向。

四. 經濟指標護身符

做投資分析時，我很喜歡離群的感覺，因為這種感覺讓我更有信心，確認自己做對了方向。當然，分析經濟的指標和數據無人嫌多，從採購經理指數(PMI)包括中國製造業採購經理指數、芝加哥採購經理指數看經濟前景，是正路做法。至於筆者經常提到有關金融市場風險溢價，例如美國國債與倫敦銀行同業息差 (TedSpread)、美國標普500 VIX指數，都屬於領先經濟指標。美國標普500 VIX指數，又名恐慌指數，從2009年6至8月期間表現大跌的情況觀之，恐慌已逐漸被貪婪取代。換言之，無論環球經濟是否仍然處於水深火熱之中，國際金融市場已經回復秩序，這是不可爭議的事實。而環球金融市場的低點，並不是2008年10月底的低位，而是出現於2009年3月中。當時我跟另一位行家分析的時候，正是引用美國國債與倫敦銀行同業息差與VIX指數，推算出市況很可能已經見底的看法。

每當聽到北京表示要「保八」及完成「第N個五年計劃」的時候，相信市場經濟的信徒，總會戴著有色眼鏡，甚至懷疑起中國的統計數字來。我亦曾經是其中一員。然而，經驗告訴我，中國的宏觀經濟數據實用價值其實很大。何解？目前中國的經濟仍然以國企為骨幹，其每月公布的全國國企利潤數據，差不多等同全國公私企業的內部營運數據。我記得在2000年夏秋之間，中國公布了上半年國企盈利按年大升逾30%，當中以鋼鐵及電力行業表現最出色。一計之下，不得了，這批股份當時的預測市盈率，只得4至6倍，但企業盈利卻以高雙位數增長。基於這些資料，即使我當時看淡科網股及整體大市的前景，亦推介這批中資股份給客戶。之後的事，已成歷史。

五. 向內行人取經

令基礎分析者最沮喪的，是局勢的變化有時來得比分析者搜集資料的時間還要快。國內的市場變化神速，很易捉錯用神，內行人提供實況資料、以及成功者的大動作，往往令人撥開雲霧，重見光明。以國內的樓市為例，2009年上半年正當大家擔心海嘯第二波的時候，國內樓市竟然在政府大開水喉之後，變得火光熊熊。從一家數據向來準確的國內大行數據得知，不論渤海灣、長三角、珠三角，以至華中、湖南及湖北等地，住宅物業成交量分別按年增長61至72%，直逼甚或超越 2007年歷史高峯。看好的，會認為北京的量化寬鬆政策已收宏效，負面看則是中國正在製造一個全新泡沫。我們見到的「復蘇」，都限於透過銀行大量的放貸，重新誘發市民入市炒股及炒樓的貪念。若將注意力聚焦到宏觀數據，則除了政府主導的固定資產投資增加之外，難以令人相信經濟真有所改善。

正當大家思索樓市前景好壞之際，筆者有位在上海做房地產的朋友，因為工作關係幾次推遲訪港計劃，就連一個電話也說不到十句便匆匆掛線，忙得不可開交，這反映了甚麼？而芸芸投資國內房地產的本港發展商之中，最審慎和最成功的恒隆集團(0010)，亦在暫停買入土地三年後，首次在上半年買入國內地皮。從往績計，恒隆在國內表現不俗，他們三年來首次買地，令筆者對疑幻疑真的升市減少疑慮。

从小镇医师到股坛大亨--许庆祥 作者：陈翊中

台湾艺人小S的公公许庆祥，从一位付不起8000元(新台币，下同)房租的小镇医师，靠敏锐的投资嗅觉征服股海，23年间赚得百倍身家。他的成功来自刻苦练功般的培养毅力和耐心，每日花6到8小时读书，20年如一日，和股神巴菲特挑好的股票赚时间财精神相通，堪称是台湾的巴菲特。


　　每年公布的美国《福布斯》富豪排行榜上的超级富豪，不是企业家，就是靠继承家产致富，真正靠投资股票赚到大钱的，只有华伦·巴菲特等少数一、两个人。

　　巴菲特这一套购买优秀企业股票并长期持有，赚取时间财的投资逻辑，说起来容易，但股票市场运作了百余年的美国，才出现一位巴菲特，门坎其实很高。这套投资逻辑虽然难，但在太平洋彼端的台湾，艺人小S的公公许庆祥，却身体力行，从一位台东的小镇医师，在二十三年间赚得百倍身价，堪称是“台湾版巴菲特”。

　　很多人都知道结婚后的小S住在帝宝，事实上，有能力斥资两亿元以上，购置两户帝宝，甚至还打算加码买第三户的许庆祥，身价绝对不会比邻居——康师傅董事长魏应州、力晶董事长黄崇仁等企业大老板低多少。

　　发迹早：无论何时，手上一定“满手好牌”

　　年近七旬的许庆祥，身材精瘦，外表看起来比实际年龄年轻不少，说起话来语调温和，不疾不徐，条理清晰。他说：“我买的股票，一进去就有抱三年的准备，而且一定要是未来三年中每一年获利都成长的公司，抱了才会安心。”

　　从1990年8月到来年1月海湾战争正式开打，惟一逆势上涨逾倍的股票只有台扬，万点崩盘加上海湾战争，在绝大多数投资人哀鸿遍野之际，许庆祥不仅毫发无伤，资产还逆势增加。

　　1991年1月17日海湾战争开打当天，指数大跌，即使营业员极力劝阻，但他却在一天内加码加到满，后来果然如他所料，战争很快结束，利空出尽的台股迅速涨升。而他观察当时的台湾各地，都在兴建高楼大厦，永大、和成一定有前途，便大量压注在这两档股票上，后来果然再度添上一场胜绩。

　　长抱论：持有鸿海十五年，配股配息增百倍

　　1993年的鸿海市值不过四五十亿元左右，从1993到2007年，历经亚洲金融风暴、科技泡沫破灭的震荡，台股当中只有鸿海市值能像怪兽一样暴增三百倍，而许庆祥压最多的股票正是鸿海。如果当初有人投资一千万元，经过十五年的配股配息，就算没有增值到三十亿元，也有二十亿元，甚至郭台铭曾多次在尾牙和股东会上津津乐道地说，台东有一位医师长抱鸿海，赚得数十亿元身价，而郭台铭口中这位医师，正是许庆祥。

　　许庆祥说，要选到具持久竞争优势的股票，首要选CEO(执行长)，因为CEO是否有前瞻性，是否高瞻远瞩和具备诚信，关系着企业的格局和高度。据他的儿子许雅钧透露，许庆祥长期搜集CEO所说的话，再一一验证，作为是否诚信的判断依据；第二则是公司须具有核心竞争力，更重要的是产品还要有延伸性，像威盛只有CPU，所以成为一代拳王，联发科除了手机基频(Baseband)以外，还有中国大陆3G、TDS-CDMA可以发挥，还有高点可期；第三，产品是否在趋势浪头上，像台达电在节能科技上扎根甚深，符合未来环保节能趋势，就是长抱的好标的。

　　渴求知：计算机零件一一拆解，钻研产业知识

　　日本“股市之神”是川银藏说：“要在股市赚到大钱，必须勤劳地吸收经济知识，并有惊人胆识与执行力，也必须培养高人一等的联想力、推理力与判断力。”在台东当地，许庆祥被称为“台湾巴菲特”，正是靠长期大量阅读与深刻的思考，训练敏锐的景气嗅觉，抓准社会脉动，找出潜力股。

　　许庆祥能不畏震荡，长抱鸿海十五年，靠的正是对基本面扎实深入的研究，一位友人对他敢抱、能抱的本事，有深刻体会。七、八年前，他们两人曾同游韩国，在旅途中不断看老友打越洋电话，拼命加码当时一百元出头的鸿海，闲聊时许医师也不吝分享心得，回台湾后虽也跟着小买了几张，但友人笑说“人家一路抱到高雄，我在桃园就下车了，我只赚几成，他却赚数倍！”有了这次经验，最近他听许医师布局某一档兴柜股票，虽然对其基本面不甚了解，但也跟着加码了几百张。

　　直到两年前，他认为鸿海虽跨足汽车产业，却始终没有具体成果，已缺乏新的成长动能，“走到午夜十二点，再好也有限！”再加上郭台铭风花雪月的新闻不断上报，他认为“航空母舰要转向已经不容易，舰长却又不专注，执行力一定会打折！”终于做出大幅减码的决定，不过他并未出清，因为鸿海未来还有医疗保健这棵新苗，还有机会长成大树。

　　推理强：郭台铭年终宴一句话，举一反三找飙股

　　例如，2003年郭台铭在尾牙上说，“购并”是鸿海未来重要的成长手段，他便推断鸿海的大成长机会来了，果然当年一连宣布芬兰的艺模、摩托罗拉墨西哥厂、国碁电子三桩购并案，他更从购并对象中嗅出手机是鸿海集团发展重点的味道。

　　许庆祥认为，搜集资料后，还要加以整合，才能转化为有用的信息。认识二十多年的华南永昌证券台东分公司副总林为豪说：“他总是从顶端向下看，自然看得特别清楚。”

　　这位只要许医师在台东每天都一起散步健身的老友进一步分析，研究固然重要，但更重要的是个性以及超强的自信，他可以观察一档股票两年不出手，但一出手绝不拖泥带水，谨慎和超强的执行力是另两项特质。

　　勤练功：维持身心皆健康，培养耐力和镇静

　　“镇静、耐心、深入研究再研究，是股市长胜不败的十一字箴言。”许庆祥说。

　　许庆祥训练自我的方式是，每天清晨四、五点，当别人还在睡梦中，他已经起床“练功”。无论人在帝宝还是在台东老家，风雨无阻一定要练完这套“生命自救功”，闭目入静，呼吸纯任自然、双手合掌、屈膝半蹲、提肛、缩小腹，彷佛老僧入定般，一做就是半小时，一定要做到丹田发热、汗流浃背才停。

　　一般人半蹲三分钟，腿早已酸得发抖，但他每一次至少做半个钟头，这样的功夫，非得有惊人的耐心与毅力才能做到，他得意地说：“这套功夫，我教过很多人，但还没有人做超过十分钟！”

　　虽然以长线投资为主的许庆祥几乎每战必胜，但还是有踢到铁板的时候。去年他最大的亏损来自最高持股三千五百多张，还曾名列前十大股东的沛鑫这一档股票。“2008年5月12日，这是我这辈子最难忘的一天！”他说。

　　新希望：节能与人机互动，未来布局两重点

　　许庆祥二十七岁退伍后，因付不出当时每月八千元屏东的高房租，和妻子从屏东东港来到一个月租金只要一千两百元的后山台东，开设“崇爱内儿科诊所”，靠行医攒到第一桶金，1994年以后更将月收入百万元以上的诊所转租给别人，全心投资股票，赚得一辈子行医赚不到的财富。

　　虽然在海岛型经济的台湾，很难找到真正符合巴菲特选股原则的股票，但许庆祥“着重成长性”、“赚时间财”、“基本面未改变前绝不轻易卖出”的精神，却和巴菲特相通。他的成功证明走正道、不走快捷方式，买公司体质好的股票长抱，真的可以成为超级大富翁。

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http://mag.chinayes.com/MagazineBase/M01/1785/20090204162857622.shtml

發跡早 無論何時，手上一定「滿手好牌」

長抱論 持有鴻海十五年，配股配息增百倍

推理強 郭台銘尾牙一句話，舉一反三找飆股

例如九十二年郭台銘在尾牙上說，「購併」是鴻海未來重要的成長手段，他便推斷鴻海的大成長機會來了，果然當年一連宣布芬蘭的藝模、摩托羅拉墨西哥廠、國碁電子三樁購併案，他更從購併對象中嗅出手機是鴻海集團發展重點的味道。

許慶祥認為，蒐集資料後，還要加以整合，才能轉化為有用的資訊。認識二十多年的華南永昌證券台東分公司副總林為豪說：「他總是從頂端向下看，自然看得特別清楚。」這位只要許醫師在台東每天都一起散步健身的老友進一步分析，研究固然重要，但更重要的是個性以及超強的自信，他可以觀察一檔股票兩年不出手，但一出手絕不拖泥帶水，謹慎和超強的執行力是另兩項特質。



█許慶祥23年大賺百倍的歷程

75～77年
東元（1504） 40至50元進場，100元以上出脫
歌林（1606） 30至40元進場，70元以上出清
77～78年12月
彰銀（2801）
一銀（2802） 100多元進場，1000~1100元出場
華銀（2803）
國壽（2805） 200至300元進場、1950元出場
79.11～80.4
台揚（2314） 100元左右進場，210元左右出清
80.10～82
永大（1507） 150元左右進場，200元附近出場
和成（1810） 70元進場，120元以上出場
82～96
鴻海（2317） 一路長抱15年，2年前減碼
82～89
台達電（2308） 38元進場，140元左右出清
華通（2313） 60元進場，160元左右出清
95～97.4
中鋼（2002） 25元左右進場，50元以上出場
94.2～95.7
富士康（2038.HK） 5港元進場，23港元左右出場
94～97.12
沛鑫（3413） 平均成本100多元，大虧出場
95.7～目前
中國人壽（2628.HK） 10港元加碼，目前仍持有



許慶祥投資語錄

談基本心法

● 絕對不要借錢買股票。
● 鎮靜、耐心、深入研究再研究，是在股市長勝不敗的11字箴言。
● 滿副好牌在手，就不怕市場震盪。
● 擁有足夠的知識，就能克服貪婪和恐懼的人性弱點。

談給年輕人的建議

● 年輕人不要好高騖遠，借錢買股票壓力大，失去健康也失去生命。
● 年輕人投身股海，早賠總比晚賠好。

談資產配置

● 無論行情好壞，一定至少要先預留未來3年生活的現金，才不會亂了方寸
● 年紀愈大，犯錯的空間愈小，要預留現金的比率就必須拉高。
● 資料一定要整合，才能轉化為有用的資訊。

談選股的公司

● 我買的股票，一進去就有抱3年的準備，而且一定要是未來3年每一年獲利都成長
● 選股三要訣：1.選CEO；2.公司具有核心競爭力，產品要有延伸性；3.產品是否在趨勢上。
● 選股就是要化繁為簡，把選股邏輯簡單化。

談抱長作短策略

● 只要是好股票，看準長期趨勢，都可以拿部分持股抱長作短，漲上去有部位能增值，跌下來 也很開心，因為又有低價可以撿便宜。

談如何進場

● 第一次進場，先布局三分之一，方向看對了，再逐步加碼。
● 如果局勢看不太清楚，就把布局的時間拉長。

談如何出場

● 企業不再具有成長動能、重要經營階層離開、有新的替代技術威脅，都是基本面有疑慮的訊號，應斷然出場。談如何停損 ● 高檔停損是必要的，但相對低檔就沒必要停損。

談未來趨勢

● 買中國人壽就是買中國的GDP，一直要到GDP成長趨緩，或保單普及率飽和，才是出場時機。
● 節能減碳和人機互動是兩大趨勢，節能科技、MEMS相關股票是可長抱產業。

舖王投資法

■「低買高賣」是投資的金科玉律，有關道理無人不曉，但真正敢於低位入貨的人卻少之又少，梁紹鴻正是當中的佼佼者。
——深信否極泰來 撈筍貨等升值

　投資策略各有不同，有人喜歡趁升勢高追「搭順風車」賺一筆，有人卻專門撈底入市。人稱「舖王」的大鴻輝集團主席梁紹鴻接受本報記者專訪時表示，上手業主越是「衰到貼地」，舖位就越買得過。梁紹鴻並不害怕沾染「衰氣」，相反他深信「否極泰來」的道理，認為「衰舖」才最有運行。

　「低買高賣」是投資的金科玉律，有關道理無人不曉，但真正敢於低位入貨的人卻少之又少。梁紹鴻於2003年，有見香港在經歷亞洲金融風暴後，又遭遇「沙士」雙重打擊，內憂外患之下可謂「衰到爆」，遂決定「身入市」，大舉收購舖位作投資，他形容當時「櫃桶有一個仙都當兩個仙用」。物業市道低潮過後，梁紹鴻當日的「瘋狂」行徑果然在經濟復甦中賺得厚利。

考究業主運程　獨愛破產貨

　多番出手均屢有斬獲，但「舖王」卻笑稱對舖位投資其實並不熟悉。梁紹鴻表示，當年沙士入市時，自己有兩個選擇舖位的要訣，第一個是看上手業主。他續指，自己最欣賞波叔（資深舖位投資者鄧成波）的眼光，「我當年接好多波叔的貨，因為波叔買得，一定是好。」第二個要訣就是買破產貨，梁紹鴻認為，如樓價暴跌，不少業主被銀行逼賣旗下物業，「這些地方的運程已經跌到最低，買入後等反彈，一定會賺。」反過來說，運程好的業主放貨就絕對不要買，「如果李嘉誠賣舖，就一定不要買，一定輸。」

　雖然揀選舖位時會考究業主運程，不過梁紹鴻強調，自己絕不相信風水，「風水跟人。人旺，向邊個方位都旺；人衰，點擺風水陣都無用。」至於獨到的投資理念到底是從何而來？梁紹鴻笑指，有關理念來自三國演義，「我好喜歡看三國(演義)，學裡面的謀略」。

地大「勿博」 不買外國物業

　對於投資，梁紹鴻表示只信「磚頭」，其中以舖位為最佳。他認為，舖位容易打理，既不用裝修，又不用怕折舊；而且，大部分街舖供應極少，難有同類物業可作比較之餘，又不像大型屋苑放盤競爭激烈，投資潛力更佳。梁紹鴻多次強調，自己絕不買股票，「我做過股票、外匯、期貨、金、銀、銅，股票英、美、日本都做過，只有磚頭最真實」。不過，「磚頭」也不能亂買，梁紹鴻稱，只看好香港的「磚頭」，「因為外國地方太大，正所謂地大『勿博』，其保值能力遠不及香港。」

　梁紹鴻指出，中國市場潛力巨大，不過由於內地法律制度不完善及人事關係複雜，故一直未有北上發展。相反，他認為，香港機會均等、人人平等；本港法律制度較完善，亦有中國作經濟後盾，故前景看好。另外，美國為救市「猛印銀紙」，料將帶動通脹，加上目前利率偏低，香港樓價必定可以向好，故無論投資或自住，當下買「磚」是個好時機。

　梁紹鴻為家中么子，其父為香港著名富翁梁顯利。梁顯利原籍廣東順德，曾服務於香港政府，又先後出任怡和買辦及香港置地董事。至第二次世界大戰之後，梁顯利於1952年以240萬元購入中環雪廠街10號，建成商廈新顯利大廈；梁顯利在梁紹鴻9歲時候便已經離世。
海歸回流求職無靠父蔭

　梁紹鴻年幼時代，上學讀書動輒每月數千元，然而梁顯利早已成立信託基金，子女的學費均由信託基金支付。梁紹鴻自小在香港華仁書院讀書，至1967年到加拿大英屬哥倫比亞大學（University of British Columbia）供讀電腦科學士學位，之後再於多倫多完成電腦科碩士課程。梁紹鴻口含金鎖匙，從未需要為讀書費用發愁，不過因為不想背負「敗家仔」的戲謔，他讀書分外用功，並經常取得獎學金，在加拿大期間更不時取得A級佳績。

　完成學業回港後，梁紹鴻並無依靠父蔭，反而自行去函豐銀行應徵加入投資部。打工6年，梁紹鴻曾擔當股票分析員，又做過外匯、期貨、黃金、銀以及外國股票買賣。

　至1997年，梁紹鴻只擁有3個物業；不過，1997年中以後，他正式進軍香港地產市場，創立大鴻輝集團，並於1998年亞洲金融風暴及2003年沙士時期狂掃香港「筍價」舖位。梁紹鴻主攻購入銀行逼倉貨，以及業主已「衰到貼地」的舖位。當年鄧成波遭銀行逼倉急放的部分舖位，以及謝瑞麟因破產而沽售的舖位，均為梁紹鴻的戰利品。至目前，尖沙咀海防道有三分之一的舖位都由梁紹鴻所持有。

電腦碩士不諳收發電郵

　作為電腦科碩士生，梁紹鴻卻最不喜歡用電腦新科技。他認為，現今的新科技過於複雜，相反應該越簡單越好。他笑言，現在連收發電郵都不懂，全部由秘書代收。另外，即使要轉帳現金，他還是會沿用傳統方式，即到銀行「過數」，也不會用電腦做網上交易。

　狩獵「筍價」舖位以外，梁紹鴻的嗜好是運動。梁紹鴻每天都會游蛙泳45分鐘鍛煉身體，而且每星期會打一次網球。除此之外，他平日喜愛留意新聞，不過較少看電視、電影及書本；他笑言，自己連迷你戲院都未曾到過。

　以舊樓收購及買舖收租聞名的大鴻輝集團，近年積極參與物業發展，如早前購入北角油街4號項目，並耗資8,000萬元翻新成服務式住宅。對於有關項目為何僅作翻新而並非重建，梁紹鴻解釋，該項目早已用盡地積比，重建反不能達到6萬方呎的樓面面積。

　除北角油街項目外，大鴻輝目前亦在灣仔太原街發展旗下首個酒店項目，並已引入洲際集團旗下的Indigo品牌，將興建一幢27層高的四星級酒店，涉及客房160間，主攻商務客。據資料顯示，該項目地皮面積約7,500方呎，可建樓面面積約9.3萬平方米。梁紹鴻稱，預計整個項目建築費2.8億元，目前正在拆樓，並已申請批則，預計下月可以開始打樁，約40個月後落成。
收購舊樓賺「辛苦錢」

　另外，大鴻輝於亞皆老街亦正規劃一幢特色豪宅物業，涉及總建築樓面約10萬平方呎及約80個單位，預計於4年後正式推售，為集團首個自行發展出售的住宅物業項目。梁紹鴻還透露，集團正於九龍區進行物業收購，計劃重建成一幢300間房間的酒店，項目收購部分已屆最後階段，詳細內容料短期內可以公布。

　談到收購，梁紹鴻認為，政府早前將強制拍賣門檻由9成放寬至8成業權，對物業收購大有幫助。不過，他強調，舊樓收購賺的是「辛苦錢、痛苦錢」。他解釋，大部分業主已在單位住了數十年，根本不急於賣樓，「樓市好，業主心雄，叫價極高；反之，樓市差，業主寧願等樓價回升才賣」。

　大鴻輝近來頻頻有物業發展項目，不禁惹人懷疑集團有意轉型。梁紹鴻強調，集團老本行仍然是買舖收租，目前在港九新界都有收租物業，「由尖沙咀至元朗、西環至筲箕灣都有我的物業」，其中大部分為舖位，當中有7成租予大型連鎖店，租金收入穩定。
嫌束縛多 集團無意上市

　生意越做越大，被問及是否有興趣將公司上市，梁紹鴻立刻耍手擰頭大喊「咪搞」。他認為，集團上市後資金較寬鬆，但會受很多規矩束縛，令公司發展「綁手綁腳」，而且行政費用大增，可謂得不償失。

正所謂「財不入急門」，梁紹鴻告誡現時年輕人，投資不應急功近利，不要用賭博心態炒股，因為股票市場上實在有太多大鱷；他又奉勸，千萬不要以急用的資金來買股票。不過，年輕人若有閒錢並為長線投資，他建議現時可買入如中國人壽(2628)、內銀股等與中國相關的股票，因為它們都是具潛力的投資。他補充，畢竟內地人口多，中國人壽保費收入強勁，而且為藍籌股，在人民幣升值利好因素下，長遠具前景。

　梁紹鴻指出，儲錢買樓自住是年輕人應有的投資目標，尤其是香港地少人多，而且業主不用繳交增值稅，全世界「磚頭」仍以香港的最好投資。他又稱，自己選擇買舖位作投資，主要是因為舖位無折舊，其價值又不會有其他同類型物業可比較，保值能力及回報率一般較住宅、寫字樓為佳。

　財來自有方，說到底，梁紹鴻認為健康才是最重要，因為有健康便可賺錢。他相信「大富由天，小富由儉」，勸勉年輕人應先儲錢買樓自住及擁有健康才去「搵大錢」。

股市投资——坚持才会有回报

尽管过去几周股市浮现了一些复苏迹象，但道琼斯工业股票平均价格指数仍然处于12年前的水平，更是远远低于2007年秋天创下的历史高点。纳斯达克综合指数也依然显著低于本世纪初触及的纪录高点。

鉴于股指走势如此艰难，那么股市还是退休投资的好去处么？

简言之，仍然是。如果要展开说，那就说来话长了。

退休积蓄和投资很大程度上取决于你所处的年龄阶段。你的年纪越大，就越想从股市撤出资金，保住已经获得的利润。


Dave Klug过去几年带来的一个痛苦教训是，当股市下跌的时候，太多的退休人员发现自己把资金完全投向了股市，辛苦积蓄在最糟糕的时刻化为乌有。

一个好办法是用你的年纪去决定你应该将多少资金投资到较为安全的资产上，例如投资美国国债和高评级公司债的基金。如果你50岁了，那你就应该把一半的投资放在股市，把另外一半投到美国国债或其他高质量债券上。如果你70岁了，那你股市和债券的资产比例应该是三比七。

股市需要长期投资

一些人提出了“110规则”，这略微有些大胆。这条规则是说，用110减去你的年龄，得出的数额就是你股市投资的比例。因此，如果你50岁了，你最好就把60%（110减去50）的资产投到股市中。

那么，为什么股市即便已经遭受如此重创，仍是一个不错的退休积蓄和投资手段？首先，股市在长期来看表现仍然好于其他资产。

研究数据显示，股市的长期回报率为每年6%-8%左右。固定收益资产的回报率一般较少。例如，10年期美国国债目前收益率不到3%，高评级公司债的回报率略高。房产是另一个投资选择；但耶鲁大学经济学家席勒(Robert Schiller)的研究显示，过去一个世纪房地产投资的年回报率约为3%。

所以，尽管过去几年股市走势蹒跚，此前数十年也曾挫折不断，但数据显示股市仍然是比其他选择更好的长期投资。

需要以长期眼光看股市的另外一个原因是，预判市场时机实在太困难了。多项研究数据显示，股市主要的涨幅只来自于寥寥几个交易日。密歇根大学的一项研究发现，1963年至1993年间股市95%的涨幅只来自于1.2%的交易日。密歇根大学的另外一项研究发现，如果投资者错过1992年-2001年股市表现最好的6个月，那么他的股市回报率只有每年8%，明显低于同期始终入市投资者的每年13%。

其他研究数据显示，投资者通常在股市接近触底的时候撤资，而非在接近见顶的时候离市；这意味着，想要正确跟上市场的走势通常都不会特别成功。

拿最近3月9日至13日的这个星期来说。这周交易开始之前，笼罩在股市上方的悲观人气尤为浓厚。但主要股指那周却上涨了10%。这相当于一个长期投资者的年均回报率。如果一个投资者总想把准市场的脉搏，那么他就非常有可能错过这波涨势。

在悲观情绪遮云蔽日的那个星期，股市却表现得出人意料的强劲，这种状况彰显出了长期投资的另外一个现实。所有人都在质疑长期投资股市是否睿智的时候，通常就是市场触底的时候。而我们今天就在经历着此类争论。

此外，股市通常会在经济深陷困境时开始回升。股市是一个前瞻性的投资工具，这意味着早在经济数据显示状况好转之前，股市就会开始复苏了。

制定计划 坚持不懈

随着经济衰退的套索逐步收紧，就像眼下情况这样，每个人都有一种类似于得了重感冒的感觉，没法设想状况会好转。但回顾历史会发现，情况最终都会好起来的。

近期涨势是否标志着股市真正触底，这个问题谁也不可能回答。为什么说长期投资（尤其是对你的退休投资而言）意味着制定一套多元化、谨慎的投资策略、并坚持不懈地执行，股市的走势－－短期内的剧烈意外上涨正是一个关键原因。这也意味着你的股市投资比例应当随着年龄增长而有所调整。“任逍遥”这样的游戏最好还是让它留在拉斯维加斯好了。

能把握市场时机是具有诱惑力的，但正如上面所说的，这实在太困难了。长期而言，美国国债、高评级公司债、住宅地产和定存单等替代投资产品的回报要比股市少的多。

因此，就象在眼下这段对于长期投资者而言艰难的时期，我们有充足的理由坚守长期投资计划，继续将大量投资放在股市。

后危机时期如何识别蓝筹股

现在还有蓝筹股吗？

在很多行业，美国最有把握盈利的企业现在看上去也是伤痕累累，完全不像是蓝筹股应有的模样。长期以来的绩优股通用汽车公司(General Motors Corp.)徘徊在破产边缘。美国铝业公司(Alcoa Inc.)、英特尔(Intel Corp.)和沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc.)等纷纷下调了利润预期。

如沃尔玛之类向来稳健的公司也下调了业绩预期虽然政府的支持让花旗集团(Citigroup Inc. )和美国国际集团(American International Group)等大型金融机构暂时稳定下来，这种依靠政府救助的机构真能维持蓝筹股公司的水平么？

这个问题十分重要。蓝筹股是股票投资组合的基础，是投资者最可信赖的股票；我们买蓝筹股的目的就是希望它们成为最安全最坚挺的股票，从而有余力进行风险和收益率更高的投资。

蓝筹股的叫法起源于20世纪20年代，当时本报从事市场报导的一位记者发现，某些股票交易价格高于每股200美元，然后将它们比作扑克游戏中价值最高的蓝色筹码。后来这一定义经过演化，用于指代那些经常公布利润和股息增长的大型企业股票，也就是哪种散户投资者可以买了就忘在脑后的股票。

参与管理Westcore蓝筹基金的Denver Investment Advisors基金经理马克•阿德尔曼(Mark M. Adelmann)表示，20年前，标准普尔500指数成份股一般被认为属于蓝筹股。

但现在不是了。那么多有名的大公司受挫，近期前景也十分黯淡，让人很难对目前的行业巨头抱有信心。不过股市专业人士认为，现在仍有很多蓝筹股。有些成为蓝筹股的时间较短，如思科系统(Cisco Systems Inc.)和英特尔。但是投资者也不应彻底放弃曾经为投资者所青睐的股票；比如美国电话电报公司(AT&T Inc.)，虽然该股经历过一段时间的下挫，但目前在很多优选股票上依然榜上有名。以下是市场专业人士选择股票时看重的几个因素：

现金流：现金流仍然是衡量一家公司实力的典型指标，往往是投资者首要关注的指标。这种创造足够现金流（在支付帐单、进行业务投资后仍有剩余）的能力长期以来一直被视为公司健康状况的标志。

的确如此，标准普尔上周公布，288家公司下调了去年第四季度的派息，当季成为标准普尔1956年开始跟踪此项数据以来最糟糕的一个季度。不过475家公司提高了派息。

拥有强劲现金流的公司并不总是很容易发现。波音公司(Boeing Co.)商业订单在下降，公司计划削减成本，但该公司几十年来一直保持或上调季度派息。AT&T也是如此。沃顿商学院(Wharton School)金融学教授杰瑞米•西格尔(Jeremy Siegel)一直热衷于基于股息的投资策略，现在仍然如此。不过他对追逐最高股息的做法提出警告，因为那可能意味着公司减少派息的时机已到；他补充说，投资应当高度分散化。

除现金流之外，投资者还会寻找债务水平低、借债偏好低（这点可能更重要）的公司。谷歌(Google Inc.)和苹果(Apple Inc.)等技术公司就凭藉这一点赢得蓝筹股的称号，尽管其股票比那些历史悠久的企业波动更为剧烈，而且它们不派息。

宏观经济：除现金流和资产负债状况之外，很多投资经理还会考虑整体经济环境。这不仅关系到对公司业务的预测，而且涉及到公司应对经济环境变化的能力。富达策略红利收益基金(Fidelity Strategic Dividend & Income Fund)的经理人Derek Young表示，投资者需定期重新评估投资对象。他说，市场、公司、机会都在不断变化。

Calamos Investments首席执行长兼投资总监约翰•克拉莫斯(John P. Calamos Sr.)试图判断未来几年的企业发展走向。该公司的蓝筹股基金中包括97只股票，其投资对象包括：全球基础建设领域、医疗行业及业务范围遍布全球的企业，如耐克公司(Nike Inc.)和可口可乐公司(Coca-Cola Co.)。

Denver Investment Advisors的阿德尔曼说，管理层的实力能够在危机中发挥作用。真正的蓝筹股公司的管理者有投资者的信任，而且会如实公布投资者评估公司业务需要的信息。

品牌：金融研究机构晨星公司(Morningstar Inc.)看好具有强大比较优势的企业，也就是所谓的“经济护城河”(economic moat)；例如沃尔玛的低价、金宝汤(Campbell Soup Co.)或微软(Microsoft Corp.)的市场占有率。晨星股票策略师、投资通讯StockInvestor编辑鲍尔•拉尔森(Paul Larson)表示，在当前的经济环境下，没有一家公司的状况特别好。不过他表示，具有比较优势的公司总能比没有优势的公司生存更长时间。

市值：单纯的规模因素足以提供给投资者足够的稳定性。市场会将最高价值赋予规模最大且最出色的公司，至少理论上是这样。因此市值（股票数量乘以股价）往往是投资者最认可的良好指标之一。

Bridgeway Blue Chip 35 Index Fund的投资组合中包括26家市值最高的股票，其余股票则依据规模和分散化投资来选择。Bridgeway创始人约翰•蒙加马利(John Montgomery)表示，这个具有11年历史的指数每两、三年重新评估一次，并且一般开始会选择36只股票，因为预计其中总会有一家公司合并或破产。

他表示，这些大型股不仅在大型股表现良好的年份中强于标准普尔500指数，在小型股表现总体优于大型股的年份中也有一半时间胜过标普500。

他说，在某种程度上，2008年的救助方案更突出了老牌蓝筹股的重要性。他指出，山姆大叔都出手相救了，所谓大而不能倒，这也是它们成为蓝筹股的原因之一。

Karen Blumenthal

不能拼命

选自《Value》杂志 www.valuegood.com

2008年12月刊 投资理财 文/朱南松



不要刻舟求剑



最近有两本书给予我很大启发，帮助我思考今年的金融危机。其中一本是贾德·戴蒙写的《崩溃》，它探讨了历史上某些文明崩溃的原因；还有一本是斯宾格勒著的《西方的没落》，书中分析了罗马帝国覆灭的原因。

在《西方的没落》一书中，斯宾格勒谈到罗马帝国曾是一个非常精致、富裕和文明的社会，但不知不觉间它就被涌入的北方蛮族侵蚀了，当人们觉察到事情不可挽回时，帝国就消失了。作者利用这个模型推导一战后的西方形势，预言二战将发生，西方将没落。

在《崩溃》中，贾德·戴蒙指出文明社会把组织建设得非常理性、富有逻辑，但始终无法克服的缺陷是组织的边际效用越来越低，人们会花费越来越高昂的成本来修补这个组织，企图使其效用不变，但实际上收益越来越小，灾难终将发生。这也就是说理性的逻辑系统里会自动产生很多出乎意料的事情。

现在金融危机呼啸而来，该如何认识它？我们还只能提出一些问题，虽得不出答案，但能帮助人思考。

2008年的世界经济，除金融海啸之外，还有几个人们没有预料到的重大变化：

第一是近期美元突然走强。巴菲特、索罗斯和罗杰斯等人此前一直在唱空美元，但最近短短几个月，美元突然走强，相对指数快速上升20%。将同期的美元与欧元相比较，欧元10年升值的成果在3个月内被消灭了40%。这个变化告诉我们，即使大势所趋，在某个短期内也有很大的不确定性。大家更没有料到的是，在美国发生金融危机时，美元竟然能走强。

第二是石油价格暴跌。很多人在前几个月预测石油价格将突破150美元、200美元、300美元……但现在看来当预测达到疯狂再没有限制时，行情就到头了。不过大家都没想到的是油价会跌得这么快，短短几个月中从140多美元跌至现在的60多美元。在2008年10月，油价下跌了32.6%。与此相提并论的只有1986年2月，油价月跌幅为30%。

第三是上市公司业绩。2007年时，多份券商报告预测上市公司2008年业绩将继续增长，增长率为25%-35%。但2008年三季报显示，企业利润增长只有7%，按趋势发展，2008年的利润增长率是0，利润总额很可能下降。10月份数据显示，撇开6%-8%的税收因素，利润总额增长率接近于0。利润增长在9月后的突然转变也是大家不曾预料到的。

若我们想在不确定性因素中把握这变化纷繁的市场,很难。但有矛就有盾，巴菲特说过，在别人恐惧时你要贪婪，在别人贪婪时你要恐惧。

具体如何理解这句话？现在我们到底应该是在3,000点、2,000点还是在1,500点贪婪？空间相差太大，不明因素太多，非常难以把握。若是不谨慎，很容易把自己弄得伤痕累累。

有关刻舟求剑的故事我们都很熟悉,一般我们谈到刻舟求剑，可能会发出那个楚国人怎么那么蠢的感叹：明明船已经动了，你再刻印记还有什么用呢？但反过来想想，我们在很多时候很多领域内也做着和楚人相同的事情。因为现实情况是很多船在一般情况下是基本不动的，我们不知道什么时候船会动。因为这样，我们很容易便这样想：在这艘船上做个标记，找工具下河去找剑。一般情况下我们都能找到剑，但一旦船动了，我们的意识往往跟不上形势的变化，还会延续原来的思绪和处理问题的方法。

金融之船突然动了，我们还在刻舟求剑，还在根据原来的假设和前提处理问题。前提和假设错了，事实再清楚，推理过程再正确，也没用。为什么？许多企业在2008年8月之前从来没有预料到自己10月会亏损，当时，企业正在享受历史上最好的利润增长时期。因此人们延续着原来的假设和前提，市值和市净率被计算出来，都以为是适当的。但情况确实突然出现了变化。

在巴菲特致股东的信里提到过投资思考的三个角度：

第一，要研究投资的前提和假设。但很多人不重视研究这个，所以他们的行为即使非常符合逻辑，也会衍生出刻舟求剑的问题。

第二，要研究事实的变化。事实在短期内会给出市场冷暖变化的细微信息，可让投资者及早感知到变化。

第三，要进行正确的逻辑推理。巴菲特经常从不同的角度进行推论。

我们现在再从这三个角度来衡量这次金融危机，看看到底发生了什么。

在前提和假设方面。以前我们认为供求关系没问题，但现在看来供求关系是存在问题的。问题存在于什么地方？拿中国来说，自1992年以来，经济一直在增长，没有出现过一次像样的调整，目前中国的产能是按照外需很足、内需很足的情况下设计并投入的，它现在是不是有过剩的可能？目前的危机到底是什么性质的危机？级别有多大？这个问题也很难回答，因为我们可考察的经济危机次数太少，无法进行比较。

既然现在这些关于前提和假设方面的问题很难理清楚，不如去看看事实。最近，我们证大投资管理公司对市场进行了数据统计，在这里我将数据分三类简要说明。

第一是商品价格。我们统计了13类主要商品的价格并作了一些分析，其中，有色金属的跌幅均在50%，而且都是由近期下跌所致，跌幅最大的是镍，达82%；其次是锌，达76%，基本跌回2003、2004年的价格水平。至于黄金、石油、农产品等价格相对来讲还在2007年的价格水平。据统计，13类商品里，有5种已经跌回2003、2004年的水平，其他8种还保持在2007年时的水平，价格偏高，虽然跌幅已经很大，但仍有较大的下跌空间。

第二是股票价格。从全球股市看，跌幅达50%。其中，亚太地区跌幅较大——中国A股指数跌幅在70%以上，日经指数跌幅为67%，恒生指数跌幅为66%，新加坡指数跌幅62%。而西方发达国家股市跌幅在45%左右——道琼斯指数跌幅为45%，法国和德国分别跌了52%和50%。大多数指数跌回2003、2004年的水平，日本则重回1982年甚至是1980年的水平。

第三是货币。加元、澳元跌幅较深，在40%左右；其他货币跌幅多在20%；美元的相对跌幅是20%。

研究这些数据的意义在于能够了解上市企业的业绩对这些不利因素会有一个消化过程：1)不利因素会导致产品价格下跌，进而损害库存商品的价值，上市企业必然会遭受相应的损失；2)每家公司都有一定的投资，主要分为两大类，一类是股票投资，另一类是房地产投资。房地产市场下跌不明显，还看不出损失有多少。但股票投资对企业已经产生很大的影响，原来有些投资收益比较有保证的，现在恐怕要作为损失进行消化；3)货币。很多外向型公司都有一定数量的外币，这也将对企业业绩产生一定的影响。这三方面的不利影响对企业经营产生了压力。

还有必要分析一下三季度数据和10月份的最新数据。三季度跌幅主要出现在9月，从GDP增长数据可以看出，三季度GDP增长率是9%，但9月的增长率可能已经下降到8%附近。因为7月时的GDP增长率接近10%，8月持平，下降自然出现在9月。再来看看新出台的10月数据，整个亚太指数下跌了19%，为21年来的最大月跌幅。发达国家的整体指数跌幅也在19%左右，是1970年以来的最大月跌幅。上证指数跌幅24%，是14年来的最大跌幅。韩国股市下跌23%，中国香港股市下跌22%，日本股市下跌24%，道指下跌14%，欧洲指数下跌15%。金价下跌了18%，是28年来的最大跌幅。石油指数下跌32.6%，是有该指数以来的最大月跌幅。

这些数据揭示了已经发生的事实，我们不知道接下来还会发生什么，但希望能从事实中寻找出一些确定性的东西,这些确定性的东西能在我们接下来进行逻辑推理时成为一些路标，就好比原来的路标被洪水冲掉了，但我们还要前进，需要新的路标，怎么办？那就必须重新研究市场、研究已经发生的状况，以便寻找新路标。

我们现在可以进行一些简单的推论,至于推论是否正确，还需市场的检验。

第一，2008年上市公司业绩肯定是不乐观的。第三季度的利润环比下降了20%，四季度的情况会不会比三季度更坏？根据9、10月的趋势看，应更坏，环比可能会更差，同比的下降幅度将超过20%，全年利润不会再增长。因此上市公司不存在动态市盈率，静态市盈率基本保持在14倍左右。

再来看看2009年。一般来讲，上市公司业绩周期从最高点下降，跌幅应在30%-40%。若2009年和2010年业绩下调30%-40%，则表明目前市盈率将是22倍。当然，22倍市盈率是不是合理，要看利率是否下调。

我一直很看重2,250点，总觉得这个点位不能有效跌破或者说跌破以后要迅速收复。因为A股市场跌到现在，基本分析已不起作用了，只好靠技术分析来支撑。在看了很多商品和股票的价格后，我认为目前的趋势大概是一个主跌浪，至于以后会不会再跌一浪，或者说再确认一下底部是不是有效，目前还不清楚。

第二，马克思曾描述过经济危机的过程：先是价格下跌，然后是消费下降，接下来是产能下降，导致失业率上升和企业破产。这个过程结束后，经济才会达到一种新的均衡。虽然中国政府的调控手段更多一些，情况可能会好一点，但规律终究还是存在的：先是价格下跌，然后是上市公司业绩下滑，在低的基础上再重新发展。

第三，股票市场对经济危机的直接反映，价格已经跌至2003、2004年的水平，但大部分商品价格还没跌到这一水平，看来是股市提前6个月或几个月反映了未来经济的变化。如果我们假定2009年第二季度经济将会出现最差的状况，股市也许会在2008年年底或2009年年初形成底部。这个倒推的过程可能不会发生，但它符合逻辑。

这是我对金融危机提出的一些问题和进行的思考，希望能引起大家的关注和思考。



不能拼命



现在个人做投资不能拼命。

自1992年以来，拼命的人都赚钱了。谁的胆子更大，杠杆放得更大，扛过去了，谁就能赚大钱。现在我们有时老觉得自己胆子太小，迈不开步子，没有更快地发达起来。

但中国经济增长最快最好也即让资产比较容易增值的年头可能已经过去了,当然这不代表没机会，但不能用以前的拼命方法来赚钱了，机会可能出现在跌下去再涨回来的波动中，不会再像以前那样高歌猛进。

自1992年特别是1998年以来，股票市场虽有调整，但宏观经济没有出现过一次像样的调整，以便让大家冷静下来思考，这使我们产生了一个错觉：我们可以平视世界了。这是非常危险的，因为中国这轮经济增长的动力，除了勤劳之外，在技术创新、组织创新与制度创新方面，和发达市场之间还有很大的距离。我们凭什么能说只靠勤奋就能平视发达国家，傲视其他亚洲国家？

房地产市场到底怎样？虽然房地产太重要，国家会救市，但伴随着国内房地产业景气下跌后产生的连锁反应已经开始显现，很多大型房地产投资商已停止投资，如李嘉诚最近表示到2009年6月之前将不在房地产上进行投资。在房地产业从停滞到重新发展的过程中，投资者还是应做一些准备的。

首先要保持良好的心态,要能睡好觉，若睡不好觉就很麻烦，失去了生活的本来意义。许多人赚的钱自己是花不完的，要留给后代，所以更要把自己照顾好，后方要守稳，不能拼命。如果看准了方向,即使很少的钱也能获得很可观的收益。但如果看不准，跌个30%、40%是很难受的。以前从10万元辛苦赚到100万元，却在突然之间就没了三四十万，这让人很心疼。但不要急着扳回，谋定而后动。

其次，在市场还在瞎子摸象时，唯一的自保办法是不能拼命。你坚持原来的做法还有什么用呢？要用新坐标和新方法来重新思考问题，要学习。

再次，要用更长期的眼光看问题，要挑一些现金流好,有刚性需求的企业，不要找那些现金流不好的公司，尽管它们价格很低，但很容易破产，这轮风暴中一定会有企业破产。马明哲这么聪明的一个人，在富通公司投资上一下子损失了200亿。招商银行也是非常聪明的企业，但也在永隆银行投资上犯了很大的错误，现在买，要少花200亿，但招商银行赚200亿需要好长一段时间。荣智健出身经商世家，是我们的前辈，在中信泰富的投资上也犯了错误，损失了20亿美元。

犯错误没什么关系，关键是要认错，要及时调整，不能拼命。我现在看准了：目前最大的任务是不能拼命。很多人依然在用刻舟求剑的思路在看市场和做投资，认为跌下去的一定会涨回来。他们会说，你看自2001年到2005年跌去这么多，2006、2007年两年就涨回来了，我难道不能再等个5年？5年可以等，但能不能涨回来要取决于许多条件，首先要处理当前的问题。暴风雨已把过去的东西摧毁了，我们必须重新来过。



张志雄：你刚才谈到的一个前提涉及到市盈率倍数问题。全世界都在去杠杆化，中国有很对称的大小非问题，也存在去杠杆化的过程。在这个过程中，A股是否能维持20倍或30倍的市盈率？还是会回到世界传统的7-15倍的市盈率？若是回到传统的市盈率，会出现什么问题？



朱南松：回到传统的7-15倍的市盈率应该是很正常的，但中国股市在多数情况下处于不正常的状态，所以人们还是希望回到不正常的状态去。

以前在供求关系方面,政府控制供给，造成了人为的供不应求，投资者没有足够的产品，肯定会导致市盈率偏高。这让国内投资行业形成一个习惯性认识，认为市盈率就应该更高一些，并且找了许多理由，如国家信心、经济持续增长等来支持这个观点。但从长远看，传统的7-15倍市盈率是正常的。巴菲特在20世纪60年代美国股市已经涨了很多的情况下，还能找到很多市净率在0.25的股票。但在目前的中国股市上是找不到的。

第一轮去杠杆化是对全球过度投资的一个纠正，在去杠杆化之前，全球处在投资过度的状况下——市场在不断教育投资者，一有钱就要去投资。

在这轮去杠杆化以后，投资者会发现自己的一部分钱不一定要去投资，因为你把这些钱用于投资时的假定是不会亏或会赚回来，但在去杠杆化的大潮中会发生什么，最终会变成怎么样，我们都不知道。在这种情况下，即使很专业的投资人，付出了极大的努力，也所获甚少。

去杠杆化导致的经济调整、企业业绩下滑、出现亏损等特征都会在账面上表现出来，形势会进一步恶化。因此，我们一定要站在后两年的基础上思考，考虑应不应该投资企业——若愿投资，形势不会太坏；若不愿，则表示船在移动，再多刻一些印记也没什么用。

我们不能抱有太大的幻想，认为还会回到以前的高市盈率状态。当初，日本和中国台湾地区之所以能维持高市盈率，是因为当时的国际背景，若没有相应的背景，高市盈率状态就不能维持。我们现在要把全球经济的假设和前提研究清楚之后才能推断它会不会回去，在此之前，要先考虑止损，考虑在少受损失的前提下安全地撤离或者调整好资产结构。

做企业经营和投资,最重要的两点就是杠杆和流动性。中国股市为什么不会形成像美国股市那样的暴跌，是因为我们没有运用杠杆。国外市场跌到一定程度后为什么要禁止卖空？就是因为它们使用杠杆，跌到一定程度，必定会有大量砍仓的股票卖出。放空者知道，跌到一定程度一定会有人砍仓，砍仓形成暴跌。第二个是流动性。这里要谈到投资组合，若不明白情况就把资产投到很少或单一的投资目标上，流动性会出现很大的问题。若开始就进行组合投资，资产就很容易撤出来。做投资有时候也没办法，刚选了一个投资目标，问题就随之出现了，正如我们刚讲了一句话，漏洞马上就出来了，道理是一样的。但我们在大海里行船，又不能不走，只能小心翼翼的，在不确定性中找到一些有确定性的、在一段时间里大体上对自己有利的情况下进行投资。



张志雄：在2005年年末，你提出A股市场将进入大股东时代。在此后的股权分置改革中确实也体现出了这方面的一些特征，比如大股东激励。而最近一份银河证券基金研究中心的数据显示，基金的市值由占流通市值总额的30%跌至15%，总市值则由10%跌至5%。基金所占市值越来越小，而大股东在流通市值份额上膨胀得很厉害，这样的话，由基金主导股市的格局将在最近几年发生改变，而前几年投资者以基金投资为参照标准的状况也会为之一变。在这种转变过程中会发生什么情况？



朱南松：当时我提出了大股东时代，后来由于种种原因没能继续研究下去。现在回过头看，供求关系的确是市场经济的第一要务。市盈率到底是60倍、30倍还是20倍合适？3倍市盈率也曾出现过，前几天H股中的兖州煤业，最低价跌至每股3港元，市盈率2倍都不到，市净率只有0.5，这相当于公司把所有的采矿权都白送了。这合理吗？跌到哪里算合理呢？没有合理，供求才能决定一切。

我们犯了错误，没有对大股东时代进行进一步的研究。2007年下半年大非开始出来，大股东有两本账，一本是实体经济的账，另一本是金融经济的账，他们一定会在两者之间不断权衡和比较。现在很多企业都在大干快上，进行充分的投资，突然之间现金流出了很大的问题，上市公司业绩三季度一下子减少了30%-40%。这意味着什么呢？大股东有很强的变现冲动，特别是民营企业有极强的投资冲动，因为它是搏命型的，必须做大，否则就会死，但贷款很难，政策紧缩后更是贷不到，只有抛售股票。所以，股市一旦起来，他们还是要抛的。这就产生了一个大问题：现在大股东回购2%，但大非和小非所占市值的比例远远超过2%，极不对等。因此，现在的股市先要向下看，回到7-15倍的市盈率也很正常。A股市场本来处在不正常状态，需要回归正常状态，但会不会偶尔再不正常呢？这也是有可能的，因为中国的调控手段更多一些，财政赤字还不算大，政府手里还有政策，所以短期内还得关注政策。

市场的长期走势一定是衰退型的，不会一下子变好，而且大股东整体转换需要很长的时间，市场转好时，它可以卖股票，也可以进行融资，这就使市场的供给长期处于一种饱和的状态。当然国家也可以调控，比如5年内不让卖，其他人在这段时间里还可以再博弈一回，但5年后又来了，市场又会发生变化。消化大股东的供给确实是一个长期的过程。

我们这一代人是非常幸运的，赶上了一个好时代，一个货币化时代，把祖辈创造的整个财富进行货币化，把财富送给了我们。在改革开放的30年里，我们最早完成的是商品的货币化，它对财富的影响并不大。其次是基本完成了城市土地的货币化，它对财富的影响是决定性的，如20世纪80年代初，在上海花2万元就可以买一幢不错的老式别墅，但现在花2,000万都未必能买到，整整增值了1,000倍；第二是矿产资源货币化。原来矿产资源基本是不计价的，但货币化后，增值幅度很大；第三是资产的证券化。原先资产是不好计价的，流动性很差，在不流通情况下若转让资产，没有15%以上的收益，买家是不会接手的。当时的市盈率只有7倍，与前两年动辄六七十倍的市盈率相比，当然是不正常的；第四是在国际化进程中参与国际分工，也是很重要的一项。

中国现在完成了整个社会货币化的60%-70%，还有三个货币化进程没有完成。

第一是农村土地货币化。十七届三中全会的农村土地流转政策已经对这一块开了个口子，这和城市土地货币化是对冲的，因为供给在增加，这对农民有利,他们会感到财产在增加。原来土地、房子是不计价的，现在可以计价并买卖或出租，也许单价不会太高，总量也相当,不过面积很大，也是很大的一块。

第二是货币的国际化。人民币现在还没有完全国际化，不能自由兑换，通俗点说是还没有全流通。等到人民币能自由兑换以后，可能会有体制性的投资机会。

第三是时间的货币化。时间的货币化就是目前美国正在去杠杆化的部分，如期权、权证等一些产品，这是把商品加上时间以后再货币化的过程。这很有意思，通过期权、权证等衍生产品能把时间进行的交易标准化。

对于围绕时间的货币化有两种观点,一种观点认为全球性的特别是发达国家的金融业已经走到了尽头。罗斯柴尔德家族，世代从事金融行业的金融巨头，前些日子把洛希尔银行20%的股权卖给了中国银行。这至少是一个信号，表明罗斯柴尔德家族对发达国家的金融业信心不那么足了。

还有一种观点是，发达国家向左走，中国可能要向右走。因为我们还有三个货币化进程没有完成，能不能完成是值得进一步研讨的问题。当然，若是能在我们的时代把这三个进程完成，那就更好了。



张志雄：刚才你提到要关注国家短期经济政策，这使我想起了最近在看的一本书《前车之鉴——日本失去的十年和泡沫经济》。这本书是两位研究日本的中国学者写的，看后深受启发。其实，日本在泡沫经济之前，美国已经对其施加压力促使其做了一些和目前中国采取的政策很相像的事情，而我们一般强调的是日元升值。实际上，美国人一看升值不行之后，继续逼迫，先是扩大内需的财政政策，接着是产业升级，种种招数都拿来试验了，但泡沫还是破灭了。整个20世纪90年代，日本采取了很多积极的财政政策，但是没有用，后来他们发觉是银行的坏资产没有处理，再花大力气去处理银行不良资产。日本将凯恩斯政策发挥到极致，很多山都快要被水泥完全遮盖成水泥山了，日本的高速公路也通到了村一级。到了2003年，日本经济出现增长，他们认为已经走出了泡沫破灭的阴影。现在看来，日本的经济增长还是由于全球经济增长的拉动，并未解决固有的顽疾。反观中国采取的各种政策也和当时的日本相似，但自1992年以来，政府和个人都在拼命，这些政策已被充分利用，我们不禁要问政策还能发挥多少能量，它会否像以往那样有效？我们是不是对政策太有信心了，从而产生另一种信心泡沫？



朱南松：这让我想到了刚才提到的一个假设：中国是不是已经进入了供给过剩的状态？大家都知道，随着大小非的流通，股市已处于供给过剩的状态，而实体经济是不是也处于这个状态，我们必须再思考。拿房地产来说，每年新增房产面积13亿平方米，相当于每人每年增加居住面积1平方米，这样的供给已持续了好几年，恐怕维持不下去了。为什么？我们仔细调查了城乡和农村，发现中国经济增长到这一步，住房并不是一个很大的问题，比如我们起初看农民工进城务工，住的条件较差，以为有住房需求，但到他家里一看，住房很宽敞。这就存在一个结构性问题，供给肯定有过量之嫌。

此外，现在城市中的白领在家的时间很少，装修很好的房子主要用来睡觉，他们大部分时间在外面谋发展，如去咖啡厅聊天、朋友聚会。这种状态会不会改变？我们设想一下每人留在家里的时间多上两个小时，那会对城市的商业产生什么样的影响？而留在家里的时间多是社会的正常状态，那种七天中五六天都在外面、夜里零点才回家的状态肯定是不正常的。若是回归到正常状态，现在的商业设施有多少会过剩，有多少酒吧、咖啡厅会过剩？我对此很担心。我们这两年对自己的信心存在泡沫。(本文为上海证大投资管理有限公司总裁朱南松博士在“2008年Value秋季读者见面会”上的演讲)

洛克 - 股神夢

呢篇是洛克兄, 07年寫的股神夢, 可惜他在自己的blog關除左. 今時今日讀起來仍然回味~, 亦很感謝今年初洛克兄的提點. 心雄真是投資人的大敵.........
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股神夢 <一>

看到馬沙講全職炒股, 一時感觸, 等我都講下我悲痛既全職炒股歷史, 係咪發人深醒就唔知, 不過都希望通過我既仆街經驗可以比到大家一d啟發.

我既股神夢係由我打第一份工開始, 果時剛剛我打工果間公司就搞上市, 有個上司就走過黎同我講, 話公司可以比我通過內部認購返一手, 問我有冇興趣, 如果冇, 不如用$2,000賣左個認購權比佢, 果時我完全唔知股票係咩野, 只係係電視睇過”大時代”既方展博對住交易所大叫升, 升, 升咁就發左, 見咩都唔洗做就搵到$2,000, 當然第一時間賣左佢, 這是我人生第一次利用股票賺到錢, 當時我覺得幾開心. (後來當然發現自己比人昆左,果個pk上司原來同唔少同事買左認購權, 上市後一手最少都執左一萬銀)

自此之後, 我見炒股票仲好過打工, 加上自己學歷低, 經驗少, 打工就實永冇前途, 希望自己有朝一日可以成為股市中一條大鱷.(點知最後都係做左點心至真) 於是就日日去書局搵d投資書籍日睇夜睇, 由如何投資股票睇到西人寫既投資書籍都唔放過, 最後仲番夜校學埋會計, 等我可以識睇上市公司年報.(不過好幸運地發現學左會計, 原來對我投資成績一d用處都冇, 反而對我之後創業極有幫助)

之後幾年, 我仍然一路打工一路炒股, 投資成績有嬴有輸, 但投資經驗都比初期好左好多. 有一次,看過美國股神畢非德既自傳 Buffett: The Making of an American Capitalist, 當時佢老人家係香港都未係好hit, 睇到佢原來係廿幾歲就自己開投資公司, 首先叫家人支持自己, 之後投資開始見成績, 就慢慢收其他客, 直至佢老人家解散佢間投資公司, 佢已經係億萬富翁, 果時佢都只不過係三十幾歲. 就係咁就出事, 對當時我這位全身都係熱血既青年完全視佢老人家為畢生偶像, 立志要學佢咁開投資公司, 之後開班授徒, 成為股神. 加上當時又比我符符碌碌係幾次炒作中, 又搵到多少, 令我對投資技巧既自信心強化唔少, 這時就係種下我決定之後全職炒股既仆街之路既開始. (所以其實好多時d偉人自傳, 真係害q死唔少後生仔)

股神夢 <二>

今日係信報睇到錢志健講到心雄比貪心更難處理, 真係講得好岩, 想當年全職炒股會仆街正正就係死係這種心態. 我既腦袋又諗起當時有幾仆街…..

係受到股神既自傳無意中鼓勵下, 我當然要計畫點樣係股市搵大錢既夢想. (如果畢佬知道有條傻仔, 因為睇到佢本自傳就走去全職炒股, 相信一定會心諗”死傻仔, 自傳既野都好信, 如果唔係有個證券分析之父做我師父, 我讀書果時免費走去同佢做打雜跟佢學野, 順手識埋佢d客, 加上我屋企有d家底支持下我, 你估我間投資公司邊有開得咁順利, 當然最重要係我係投資天才先至可以做到股神, 你睇下我班同門師兄弟, 最掂果個鄧佬, 身家都重差我幾皮, 就知我有幾勁, 你個死傻仔唔好發夢, 想學我”)

當時我打工收入都得果幾千銀一個月, 這幾年有時好運上黎, 一個月既炒股收入仲多過打工, 加上覺得當時返工既際遇真係麻麻地, (緊係麻麻地, 果時我份份工都係交左差就算數, 邊有運行) 同上司關係又唔係咁好, 就心諗不如唔好做, 全職炒股, 但問題係炒股最重要有資本, 雖然我累積到少少資本, 但都唔係好多, 於是我做左一件好仆街同埋令我之後好後悔既事, 就係問我屋企人借股本. (大家都可以想像得到, 之後有幾大獲) 結果加加埋都有幾十萬就開始左我既仆街之路.

我辭工既時候正好係 1998 年…..

待續……

(唉, 我都想打多d, 不過我手速成輸入法真係好弱, 如渣估兄所講, 真係重新練過, 不過係咪宜家練簡體會著數d ? 下次會講到我既投資技巧, 除左股神既書, 仲有源自邊幾本書, 有機會大家交流下)

股神夢 <三>

辭工後, 開始左我既仆街之路, 其實全職炒股既日子真係好 free, 根本同退休冇咩分別.

試想想當時我一日就係咁樣過, 朝早8點幾起身, 食早餐, 睇報紙, 之後上網睇新聞, 開即時報價等開市, 留意股市走勢, 上午收市. 食完 lunch , 下午開市後, 就係度對住部電腦發呆, 睇住d跳來跳去既股價直到收市. 四點幾見有時間就走去圖書館睇上市公司年報, (當時d年報都仲未可以係網上睇, 上網真係最偉大既發明) 睇到差唔多就返屋企. 比起之前返工簡直係天堂與地獄, 全程冇人理你做咩, 冇你覺得討厭既上司係度管住曬, 對當時既我係要咁free既人生先覺得有意義. (最後我回想咁既生活同做個廢人都冇咩分別, 人生時間有限, 其實可以做更加多有意義既事, 特別係我之後明白股市玩既都只不過係財富轉移既遊戲, 當然這只不過係我既個人想法.)

在最初開始全職炒股, 我既投資組合 (投機??) 係以二線股為主, 當時我這投資手法好大程度係參考自 The Intelligent Investor by Benjamin Graham (即股神師父) 與及當時從史威德(即林行止先生另一筆名)既書中介紹到英國經濟學家凱恩斯係投資上既生平, 其put all eggs on one basket 既手法令我把投資組合集中在少數股票身上, 只不過由幾隻股票組成. 當時我正處於98年上半年, 其實當時有唔少二線股跌到好低既價錢, 好多股票都從低價買入. (不過係政府入市前,原來低處未算低)

人一生中有三種心態係最容易出事, 一係心雄, 二係心急, 三係空閒. 係我全職炒股既日子就正正有齊曬這三種心態. 如是者過了幾個月, 我見我既投資組合所賺的利潤唔係好多, 加上這些日子沒返工收入, 日常支出都一樣要照比, 好彩當時我冇女朋友, 加上又可以食屋企, 都仲可以頂得住, 不過少數怕長計, 我就開始覺得利用股票賺錢好慢, 以我既本事有咩可能仲未發達, (真係有咩人唔係咁諗)就開始研究點炒恆指期貨.

不過在研究過後, 發現玩期指風險太大, 怕出事既時候, 自己會好大獲. (雖然我好貪心, 但都有小心既一面) 但如果玩恆指期權就風險細好多, 最多都係輸曬d期權金, (就係咁諗就出事) 於是我把我投資組合中有利潤既股票沽出, 套現約20%本錢, 準備轉到炒恆指期權. (好明顯大家都會估到, 最終我係仆街係恆指期權手上)

當時我睇住恆指由11,000點係咁跌到9,000點…

待續….

股神夢 <四>

係未講我點仆街法, 我想講下睇投資書既經驗.

因為全職炒股既關係, 我平時都好得閑, 一有時間就睇書. 我曾經睇過唔少關於大炒家既理論及自傳, 其中有一本書, 我好鬼印象深刻. 就是索羅斯果本大作 The Alchemy of Finance, 本野係我睇過咁多本既投資理論書, 唯一一本係我點睇都係一知半解既投資書, 佢老哥講既反射理論有如金庸小說中既倒練九陰真經一樣, 唔係普通人可以睇得明. 果段期間我真係花左唔少時間去讀, 仲讀到差d走火入魔, 唔怪之d人話讀哲學既人唔係天才就係白痴. (當然可能有其他人可以係其中悟出絕世奇功)

另外有一本奇書叫做 Reminiscences of a stock operator by Edwin Lefevre, 係講述一百年前大炒家 Jesse Livermore 既炒股事績. 我大部份投機炒股既方法都係從這本奇書身上學到. 誠意推介比各位希望係股市有一番作為既朋友, 絕對係縱橫股市, 必備良書. 當時本書日日比我睇到差唔多爛, 其中所講既炒股實戰理論, 直到現在我仍記在心中. 特別有一段講佢做左少年股神都唔夠一年, 就炒棉花輸q曬d錢, 結果仲欠人周身債, 之後足足衰左幾年, 最後又比佢炒股翻到身, 其中講佢既經歷同心態上既轉變, 我宜家都仍然記憶猶新.

講完投資書, 係時候講番我條仆街之路.

上帝要你仆街, 必先令你瘋狂. 自從我決定炒恆指期權後, 就日日留意住恆指既走勢, 我唔知係好運定係行衰運, 當時香港就咁岩遇上金融風暴, 恆指就由11,000點係咁跌, 我就一直係度諗點炒好. 首先我認為當時恆指大方向既走勢一定係跌, 我就係約9,000點開始買恆指put期權, 結果唔洗幾日, 我就賺到等於我之前返工超過一年工資既金額, 可以想像得到當時我係有幾 high, 心諗以前同人打工果時, 做到成隻狗咁, 仲要日日比人問候, 一個月都係得果幾千銀, 宜家只係一日就搵到相對之前一年既人工, 比我炒多幾個月, 容咩易做到千萬富翁. (直到現在我都唔想承認當時既我係short左)

之後就由9,000點一路買put買到7,000點, 越係賺到錢, 越係心雄越係瘋狂, 我見炒股票都冇炒期權咁好搵, 再把股票組合中, 再沽出大約一半股票出黎, (多年後回想,沽出當時手上股票投資組合這決定,可列入我人生十大白痴行為之首, 點解? 之後再解釋) 其中資金轉去炒期權. 當恆指跌破7,000點既時候, 雖然我已經 high到傻左, 但仍然有些少理智, 我好似好聰明咁認為恆指一定會反彈, 結果我係恆指6,800點時, 反手轉買恆指 call 期權, 雖然之後恆指下跌到6,600點, 我都冇沽出手上 call 期權, 仍然一路keep住買call 期權, 結果恆指真係反彈到7,200點, 我賣清手上 call 期權, 又再度故技重施反手買 put 期權, 仲要係好大手咁買, 心諗如果搞掂埋哩次就發達.

但當日股市收市後, 突然間係電視機睇到話有特別廣播, 有三條友口黑面黑, 好似比人殺左老豆咁走出黎開記者招待會…..

這時是我仆街既開始….

待續…….
股神夢 <五>
當我係電視機見到未來特首係度話, 宜家官府決定入市打大鱷, 當時第一時間心諗:” 仆街 !! 點解官府會入市 ??? 冇可能 !! 香港唔係一直都實行積極不干預政策, 教科書都係咁講, 唔通索攞絲條靚好串咁係電視話聯匯一定會脫勾, 搞到官府要入市, 頂 !! 我仲大手買 put 期權, 點算好 ?? 今次真係殺錯良民 ”

(事後為左這個”教訓”, 我唔想自己死得不明不白, 我追查當時官府入市既資料, 除左發現官府果邊有高人指點外, 如果唔係都唔會入市時機計得咁準, 還有就係發現所有有份幫官府入貨既大行, 一早就收到風, 既然大行都可以收到, 當然索攞絲等大鱷都收到, 當我係6,600點買 call 期權仲以為自己好醒果時, 點知原來各大鱷已經著手平淡倉, 同埋準備反手做好倉, 就係咁樣, 我先買中… 最後發現原來咩反射理論都係假, 收風快先至係王道, 唉! 等我之前仲係咁買佢咁多書返黎睇, 真係浪費金錢)

係官府入市第一日, 我係屋企部電腦睇到百年難得一見既情況, 好有”大時代” feel, 所有藍籌股既買盤都係守係一個價位, 當時我既心情好複雜, 我好開心能夠睇到咁壯觀既場面, 但入場費對我黎講真係好貴, 唔單只好貴, 係好x貴, 係以我所有 put 期權都變成廢紙做代價. 我用左一個月時間炒期權賺番黎所有錢, 結果係一日就輸番曬落去, 仲要連本金都輸左兩成. (回想如果當時我唔係咁黑仔, 果次係比我嬴左既話, 我相信以我少年輕狂既性格, 係之後一定好有可能會破產收場, 這場挫折可能係不幸中之大幸.)

雖然當時我遇上大挫敗, 但我都未灰心, 仍然希望可以利用餘下既資金, 賺番之前所失去既錢, 咁就埋下我把餘下資本都輸埋既伏線. 係投資(投機 ?)上, 其實好講”平常心”這東西, 平常心係對所有事物既分析力既本源. 當一個賭徒係賭場輸左大錢之後, 通常都會希望能夠利用餘下既錢去嬴番之前所失去既錢, 結果就只有把連手上少少既錢都輸埋, 因為佢已經失去平常心, 佢只係用一個不切實際既願望去主宰佢既行動, 而唔係用理性既態度去主宰佢既行動. 其實大炒家 Jesse livermore 係佢本奇書, 都提過這種心理壯態, 佢自己都試過好幾次係咁既心理壯態下輸大錢, 當時我日讀夜讀佢本書, 雖然明白這道理, 但係臨場既時候都係一樣控制唔到我自己, 可見要投資發達唔係一件容易既事. (當然有其他大炒家睇到我咁寫, 就會心諗係你廢姐, 又唔見我係咁, 死傻仔)

幾個月後, 失去平常心既我, 結果….

待續……

股神夢醒
在官府入市之後幾個月內, 我仍死心不惜希望可以把輸左既錢嬴番黎, 結果我把手上股票投資組合不斷地沽出 (本來我最初原意是長線投資), 把資金轉到去炒恆指期權. 結果好快咁係幾次估錯恆指方向下, 輸到得番本金約四成. 到左果陣, 我開始覺得驚, 原因唔係因為炒賣輸錢覺得驚, 我當時好天真咁覺得這些錢輸左, 咪當買個經驗, 我仲有一日一定可以搵得番, (之後實情係我衰左好耐, 先等到果一日, 當時我完全唔明白有些機會冇左, 就真係可以一世都搵唔番, 所以宜家我做生意時, 好珍惜所有賺錢既機會) 但我宜家輸既錢大部份都係同屋企人借, 這一點令我覺得好後悔, 唔知點面對屋企人.

結果有一日, 我既心情好 down 咁同我老豆講炒期權輸錢這單野.點知我老豆用家長式口吻同我講 : “衰仔, 一早知你會死硬, 年少氣盛, 以為自己識少少就好醒, 係我借錢比你果日, 就知你會有今日” 當我聽完我老豆咁講, 即場謝曬, 不過我老豆見我死曬狗個樣, 就唔忍心地安慰我 :”算拉! 衰仔, d錢輸左當買個教訓, 下次醒目d” 果刻我完全感受到父愛既偉大, 我好感激上天安排一個咁好既老豆比我.

既然全職炒股衰左, 就只有面對現實. 當時我就把手上餘下股票係有少少利潤情況下沽出, 先把錢還比屋企, 但都係唔夠, 之後再諗辦法一路路還返比屋企. 但當時其實我都迷茫, 如果我唔炒股票, 就好似咩都唔識, 自己都唔知可以做d咩野好, 返出去打工又好似係死路一條. 直至當時有一日, 買左隻”華爾街”既vcd番屋企睇, 這套野真係好精彩, 完全反映拍出金融界既真實既一面, 特別係 Michael Douglas 飾演大炒家 Gordon Gekko , 除左佢果句金句 Greed is good 外, 佢有一段對白令我完全改變我之前對股票市場既睇法.

Gekko: The richest one percent of this country owns half our country’s wealth, five trillion dollars. One third of that comes from hard work, two thirds comes from inheritance, interest on interest accumulating to widows and idiot sons and what I do, stock and real estate speculation. It’s bullshit. You got ninety percent of the American public out there with little or no net worth. I create nothing. I own.

這段對白令我明白原來股票市場只不過是一處被人利用把財富轉移既地方, 本身這地方是完全不存在任何創造價值. 當我明白這道理後, 開始諗炒股票係咪可以成為終身職業 ? 連大炒家 Jesse Livermore 都炒到最後要吞槍自殺, 我係咪都要步佢後塵 ? 最後我醒悟到炒股票真係過唔到世, 開始想做生意. 當時我諗住做生意, 最重要係推銷, 於是我去搵左一份 sales 既工去 train 自己, 就開始左我另一段生涯.

股神夢完.

馬後砲
有一件事其實我一直都冇同任何朋友講, 原來要係股票市場發達係好容易, 宜家我馬後砲講講, 八年前我全職炒股時所買既股票投資組合, 今日我透露其中一隻我當時本來打算長線持有既股票, 佢姓建名滔化工, 果時我從佢份年報睇到間公司果幾年不斷投資開廠, 當時我認為這隻股票股價兩年內一定會大幅上升, 係1.3-1.4入左15萬股, 結果持有到我決定不再全職炒股, 就賣清佢, d錢還番比屋企. 如果當時我唔係炒期權, 而係咩都唔做直到現在, 咁我就發達. 原來 buy and hold 真係可以發達. (不過宜家諗番起個心情, 就好似唔見左張中左六合彩頭獎既飛一樣, 好X心痛)

我公開這個經驗係咪令好多人會改變對炒股既想法 ?

投资回报的来源

　　 　　大卫·史云生
　　
　　在资本市场上，投资人可以运用下列三种工具来创造投资回报：(1)资产配置(asset allocation)；(2)选择买卖时机(market timing)；(3)选择投资标的(security selection)。精确地掌握这三种管理投资组合工具的本质与力量，就能清楚地区分哪些是达成长期投资目标的重要因素，哪些是不重要的干扰因素。如果你要建立一个具有长期一致性的投资计划，首先就要去了解资产配置、选择买卖时机、选择投资标的等三种工具的相对重要性。
　　
　　资产配置是长期的决策，表示投资人将一定比例的资产配置于特定种类的投资工具上。例如一个着眼于长期投资的投资者，他可能选择将30%的资产配置在国内股票，20%放在国外股票，20%摆在不动产，15%持有通货膨胀连动债券(inflation-indexed bonds)，15%购买传统债券。这项资产配置实际上代表着一组投资人不会轻易变动的投资目标，而投资人会根据这些目标来衡量最后的投资结果。
　　
　　选择买卖时机指的是偏离长期投资目标的短期操作。投资人基于对不同资产的相对评价(valuation)采取主动式操作，主动选择买卖时点(active market timing)，藉着调整资产长期配置比重来创造短期、较佳的投资回报。例如，投资人认为股票市场目前具有投资价值，而债券市场则处于相对高位。在这种情况下，他便暂时将国内股票持有比重由30%调高为35%，同时将债券的资产配置由15%降为10%。经由加重持股、调降债券比重所产生的回报——不论盈亏——都代表主动选择买卖时机的操作结果。
　　
　　选择投资标的，指的是在不同的资产类别里(如股票)选出标的来建立投资组合。选择投资标的之前先要决定，是进行主动式操作(active management)还是被动式操作(passive management)。被动式操作基本上是在复制市场指数，所以没有选股的问题，而主动式操作则必须先筛选个股。在美国股市里，因为S&P500、S&P1500、Russell3000、Wilshire5000等指数都涵盖广泛的行业，可作为市场的代表，并可作为被动式操作投资人的合理绩效指标。而主动式操作具有跟市场对做的味道，因为投资人会试图加码买进价格有吸引力的股票，并减码价格昂贵的股票。对主动式操作的投资经理而言，他的操作绩效与指标间的差异就代表他选股所创造的额外回报。
　　
　　资产配置是决定投资回报真正的关键。许多研究法人投资组合的重要报告都指出，90%的回报来自于资产配置,其余的10%才是取决于选择买卖时机与投资标的。而一份探讨法人绩效的重要报告更认为投资回报完全来自于资产配置，并且摒弃选择买卖时机与投资标的在回报之间的相关性。总之，深思熟虑的投资人应该非常重视资产配置的决策。
　　
　　由于学术界都强调资产配置的重要性，部分市场人士误以为有某些亘古不变的金融定律，形成资产配置在投资决策流程里至高无上的主导地位，其实不然。前面提到的研究其实反映的是投资人本身的行为而非金融理论，当你了解资产配置在建立投资组合的力量后，你就会明白为何选择买卖时机与选择投资标的仅仅是配角而已。
　　
　　在建立一个良好的组合时要遵循下述三项投资原则：首先，长期投资人的组合应该明显以股票投资为主。其次，细心的投资人应该将投资组合进行充分分散。最后，敏锐的投资人在建立投资组合时会同时考虑税赋负担问题。总之，这种主要投资股票、充分分散、并考虑税赋的原则，已经广泛获得学术界与一般投资人的认同。话虽如此，在实际资产配置时却很少有人这样做。
　　
　　在多数投资人的组合里，资产配置决策扮演真正的核心角色。因为组合里的每类资产(如股票)通常会被广泛地分散投资而冲淡选股的影响。投资人通常也会维持合理稳定的各类资产(股票、债券)配置，投资时机的重要性也同样被稀释掉一部分。如此看来，选择买卖时机与选择投资标的这两项工具并不重要，仅有资产配置足堪重责大任。在了解资产配置对投资绩效的重要性后，敏锐的投资人自然会用心来思考如何来建立周详的资产配置。
　　
　　投资专家查雷·伊力斯(Charley Ellis)注意到，投资人通常不会投入大多数的时间与资源在最重要的投资决策上，相反，常常因为证券交易的诱惑与市场买卖时机的变动，使他们浪费时间与资源去搅动投资组合，这样既糟蹋金钱又毫无效率。虽然选中热门股或选对买卖时机，可以让他们在人来人往的鸡尾酒会上高谈阔论，但是维持长期不变的投资组合，被证明对长期投资是否成功更加重要。
　　
　　若要制定出具体可行的投资组合目标，你必须先了解基本的投资原则，界定自己特定的投资目标并了解自己的风险承受能力。基本的投资原则可作为投资人的架构来建立可达成自己需求的投资组合，清晰表达的目标可以界定投资人渴望达成的任务，而投资人的风险偏好则切割出投资人可以从事的投资范围。当投资人拥有上述这三项武器后，就会提高未来投资成功的概率。

同威私募

以下全部内容转自《私募英雄》一书。
　　2007年8月28日，李驰和他的深圳同威资产管理公司全体员工一起前往新疆，开始了为期三周的假期。此前，同威资产清空了所持可流通A股股票。

　　是时，私募基金与公募基金正被市场放在PK舞台上，之前，部分私募基金经理过早判断A股股票偏离了价值面，他们经过审慎的判断之后提前轻仓或空仓，在5000点附近，很多媒体开始鼓噪私募基金败了阵。

　　但让我们看看另一面：5·30之后，正如李驰说的，公募基金不断地发行，不断地快速建仓，等于基金抱团把股价给推上去了，造成蓝筹股供不应求，蓝筹股股价一涨，老基金的市值就增加很快，暂时形成一个良性循环。

　　与公募抱团取暖相比，国内私募基金在运作模式上分为两类，一类是通过信托成立的私募证券投资基金，这一部分私募基金虽然业绩公开、明了，但存在操作上的诸多不便；另一类是并不通过信托募集资金，亦没有义务定期公布其持仓情况与业绩，目前多数私募基金属于此类。

　　李驰的同威资产管理公司就属于第二类，那么在2007年清仓其所持有的A股股票，他的业绩如何呢？

　　在清仓之前，李驰和他的同威资产公司共持有三只股票。分别为：万科、招商银行、中信证券。

　　同威投资万科自2005年开始，是时万科股价3元多，此后在万科股价7元以下时，只要有新资金进入，同威就会不断加仓，万科在31元高位完成了100亿增发后，李驰决定出掉了万科，累计计算，同威投资万科的收益率不下10倍。

　　类似的，同威也是在2005年开始投资招商银行，当时股价6元，到全部出货时，同威在招商银行上面的收益亦近6倍。

　　同威投资中信证券相对较晚，2007年4月份建仓，成本40元左右，在中信证券80元以上时，李驰果断对其清仓。

　　李驰的清仓行为是否意味着他看空A股后市？

　　不！李驰回答十分明确：清仓，并不表明他看淡后市，但是a股市盈率偏高，市场已积累了相当的风险。当然不排除以后一段时间市场疯狂，万科或许会涨到60元，招商银行或许会涨到80元，中信证券或许会涨到120元甚至更高，但是，任何人不可能赚尽每一分钱，没必要做风险与收益不对称的事。

　　清仓之后，李驰与他的团队度过了一个轻松、惬意的悠长假期。

　　证券业之外，人们对李驰了解不多，但在业内，李驰有很多粉丝，他甚至被誉为“投资哲学家”，从20世纪90年代开始，李驰已在中国内地、香港市场经历了多个牛熊转换，他是这十几年资本市场中为数不多的“剩”者。

　　能够“剩”下来，并获得投资成功，就不得不提及李驰的投资预判能力。在2006年初李驰就看到，做大A股市场的盘子是中国资本市场的战略选择；2007年，这一战略被演变为加大IPO的力度和大盘H股、红筹股的回归速度；现在，当一些投资者意识到二级市场投资风险时，李驰早在2006年初就开始投资拟上市公司股权。

　　那么，这次李驰的A股清仓行动是否同样有先见之明？或许，这些都不重要，我们看到的是：由QDII放开而引发了国内投资者蜂捅进入香港市场之际，李驰早已在香港市场持有多只绩优龙头股，其中包括金蝶、腾讯等。

　　作为同威资产核心投资人士，李驰为自己公司订制的目标是：做中国回报率最高的基金管理公司。“我们自以为一直都做到了，看看我们现在管理多少资产就知道我们不是理论家。”李驰说。

　　李驰还被很多圈内人称为“巴菲特中国版”，对于巴菲特投资理念，国内哪怕是初入行的普通投资者都耳熟能详，但是，当投机气氛充斥市场时，因为时空、市场的迥异，绝大多数投资者无法真正理解、实践巴菲特的投资理念。

　　但我们相信，通过阅读李驰的投资理念，中国投资者将会有一个参照，那就是——巴菲特理念如何结合中国国情去投资。当然，对于广大投资者而言，李驰和同威的故事可能无法复制，但了解现世的“剩者”李驰的一些行为和理念，或许能使我们从中得到一些指引。


　在本文中，我们将主要介绍李驰在他十几年投资生涯中不断积累、点滴呈现的投资哲学，试图让更多的投资者以思想的交流方式来贴近李驰，并以此修正我们普通投资者许多似是而非、若即若离的投资观念。

　　我们保证，即便出自“哲学家”李驰，其投资理念，对于每一位普通投资者而言，也是简明扼要、通俗易懂。正如李驰博客的名称：越不繁、越不凡@白话投资。

　　李驰的博客，此处要重描一笔。即便在圈内有“哲学家”之称，李驰并非故作清高隐于市。在私募基金经理中，李驰是为数不多的开设博客的基金经理之一，从2006年7月开设博客以来，一年多的时间，李驰坚持每周都会将所得所思呈现给每一个普通读者，目前其博客的点击量已超过100万。

　　所以，跟随李驰吧，让我们一起享受投资思想的盛宴！

　　跟随李驰的另一个重要理由是，对于大多数人来说，投资意味着紧张和疲惫。每天紧盯大盘，随着指数起伏满心焦虑，时刻担忧股价的涨跌成为多数人的投资状态。

　　但李驰的投资却是如此快乐！正如前面所述，李驰可以在一次清仓操作后，到新疆享受20多天的悠长假期。事实上，他每年有1/4左右的时间在全球各地周游，在结束新疆之旅后，李驰又马上邀上朋友前往埃及红海潜水。多年以来，李驰的足迹曾散布于尼泊尔山区中、塔克拉玛干沙漠上、珠穆朗玛峰的路上，以及北美大陆之间……

　　如果这样，我们为什么不赶快仔细阅读下面的文字，近距离地与李驰交流。或许，我们之后的投资也将不凡，也会随之简单起来，快乐起来。


之一：英雄莫问出处

　　英雄不问出处，这是李驰常说的一句话。在私募基金圈内，“剩者为王”的定律给了李驰以恰当的定位。

　　毕业于浙江大学的李驰早在1989年初就来到深圳，先后任职于蛇口工业区、宝安集团、深业集团、香港怡东国际财务投资有限公司，见证过多起海内外证券市场的风风雨雨是李驰最宝贵的财富之一。李驰在证券投资行业浸沉17年，经历过三次国内市场牛熊转换、两次香港市场牛熊转换、1997年金融风暴、2001年全球科技股股灾，丰富的投资经验使得李驰善于从价值投值的基点出发，领先市场抓住机遇。

　　在李驰的投资哲学中，尽管“理性”是最核心的地位，但李驰本人更多属于性情中人。

　　李驰甚少在公众场合露面，但如果你有机会与他聊天，你会发现他的叙述如此富有激情。他语句诙谐，且字字珠玑。即使你无法见到李驰，光阅读他的博客，你也会发现他的个性如此丰富、立体，他身上饱含着太多的特征：

　　他很理性，强调投资的第一要诀是理性。

　　他很自负，自己目标是：“做中国回报率最高的基金管理公司，我们自以为一直都做到了。”

　　他很张扬，说“我们一直有信心在任何市场、任何时期做出保本承诺，牛去熊往我们一直兑现着我们的承诺，第一不输，第二记住第一，我们和我们的客户共同做到了。”

　　他很骄傲，因为他说“巴菲特，叹天下何人识君！”

　　他很懒惰，他买进股票后，基本不动。

　　他很灵活，说“积聚财富亘古不变法则：低买高卖”，哪怕是持有万科这样公认的上市公司常青树，他也不会持有几十年或者一辈子。

　　他很诚实，说“我们的投资领域包括但不限于中国的可流通A股，流通A股组合仅仅是我们投资冰山中显露出的一角。我们也一直投资于国内可流通B股、A股或B股的法人股、香港和国外上市公司股票、未来可能于国内外上市的公司股权；我们是私募基金和私募股权基金(PE)的混血儿，而目前的私募信托投资产品无法满足我们此类多元化投资领域的要求”。

　　他很坦白，告诉别人，“好公司＋便宜价格＝买进。”

　　他很有责任感，自己开了博客只是为了宣扬价值投资，说“开博初期，怀着一颗宣传价值投资的善心，坚持到今天”。

　　他很有创意，能说出诸如“越不繁，越不凡”、“慢即快，少即多”、“洗脑和催眠”、“中心思想、女人与花”等投资妙语。

　　他有些冷，那些“皇帝的新衣，领导说你行才行”、“人造美女也是美女”、“三反运动”、“该大的部位大”等分析市场的话语让人记忆深刻。

　　他很敏感，否则不会说“如果有朋友觉得我的预测可能影响大家的正确判断，在此正式收回前几天的一段话。”

　　他很随性，经常不打理自己管理的资产就出去旅游。长时间的外出度假，对于同威资产公司的同事，尤其是李驰来说，是再寻常不过的事。

　　他有这么多优点和不足，但我们更无法否认，李驰很受人欢迎，从他开博客一年多来，其点击率超过100万人次，而且，数以万计的人认真阅读，并发表评论、参与讨论。


之二：价值之路

2004年3月13日，李驰在深圳南山文体中心门口买了当时仅有的一本《沃伦·巴菲特的投资组合》，当时他在扉页上写了“好书”，“熊市里的小火炉”等几个字，2007年他再读该书时，他认为应该接上一句：“牛市里的王老吉。”

　　后来李驰才知道，这本发行量不大的著作是莱格·梅森基金公司的总经理robert.g.hagstrom写的。这也难怪比尔·米勒连续十几年跑赢美股大盘了！就此他感叹，有什么样的理论，就有什么样的结果，莱格·梅森基金公司是高手云集啊！

　　今天，李驰已经成为坚定的价值投资者，但他仍认为，要坚持长期的价值投资与集中投资，有关巴菲特的书是应该放在床头枕边的，这些书不但可以为熊市集中投资打气，而且可以为牛市里投资降火去燥。但也正如李驰所言，真正的价值投资不可能是读几本书就可以嬗变的。读书、学习是前提，实践、探索才能梅花香自苦寒来。

　　其实，李驰也并非从一开始就悟道于价值投资，而是经历过多年磨砺才走上价值投资之路的，在见证证券市场数次风雨之后，李驰才真正成长为坚定的价值投资者。他是这样回忆自己走过的道路的：

　　10多年前，我们还比较年轻，当然没有现在这么平静的心态来看待收益。我们刚进股票市场时都希望赚钱快而且数量多，抱着这个信念在A股市场里摸爬滚打了好多年。

　　当时沪深股市出现过一波行情，时间也就是20世纪90年代初到邓小平南行讲话后的那一段时间。那时候我们的心态和新入市的股民没有什么两样，觉得进去了就赚钱很开心，但并没有想过整个行情的起落规律。后来那次行情跌下去很长一段时间，在下跌期间，我们自己也在不断总结，想弄清楚其中是否有规律性的东西。

　　我在思考的同时，也和一些朋友进行了交流，并不断向这个领域的杰出者学习，比如我现在同威资产公司的合作伙伴韩涛，他在投资方面有许多非常独到的见解。他一直是我投资领域学习的榜样。现在看来一些非常理性的选股方法当时并没有为人们所认识，他当时讲到的一些东西，我也没有留下强烈的印象。比如1999年韩涛就讲到同股同权的B股便宜，要买B股，之后他也一直参与B股投资，直到2001年B股开放后全仓退出，两次重仓买到翻10倍的B股。在A股里我回头看到了翻10倍的股票，但我没买到；在B股里回头也看到了，我的朋友却做到了。我就反思他为什么能做到而我为什么没有做到？

　　等到2001年B股开放，我的感触更深了，机会其实一直就在眼前。这个时候再回头去研究巴菲特、林奇等人，才发觉他们说的话都是出自肺腑，没有任何包装。他们成功投资的真理都包含在自己或者别人写他们的书籍中，但大家并不相信真理是那么简单。

　　我是浙江大学毕业的，校训就是“求是”。但我在大学里没有真正领会，来深圳的前几年中也没有做到，直到后来参与证券市场的长期投资过程中才发觉，无论是做人也好做投资也好，都需要“求是”，同时也体会到真理确实十分简单，关键在于人们往往不相信真理就是这么简单。

　　我们为什么在牛市里还能保持一个比较正确的判断？是因为在B股开放后，也就是2001年6月政府允许内地居民可以参与B股投资之前的两个月内，市场疯狂后我们就退出了。那一次退出令我印象深刻，我也相信了以前不甚了解的价值投资理论。从那之后，我们的步伐就合上了市场的节奏。

　　从2000年到2001年8月份国内市场盘顶期间，投资者都疯狂了，当时甚至有开夜市的说法，随后A股迎来了大跌行情。其实，全球的证券市场现象、实质都是一个规律，当市场处于非理性疯狂之时，离大跌就不远了。

　　有趣的是，当中国的投资者在股市盘顶有时不我待之感时，美国已经有“夜市”了。2001年年初我正好在美国，住在一个朋友家里，我不太懂英文，所以就到超市买中文报纸，发现整版都在谈论股票。我朋友家在加州，因为美国东西部时差的原因，他是每天加早班(天还没亮，相当于夜市了)，凌晨6点多就在电脑前看行情了。因为有1997年亚洲金融风暴的前车之鉴，我感觉到狂热的美国股市离顶不远了，这是重要的直观因素，我感觉中国的股市一直在跟随美国股市，行情自然要慢一点。其后美国等国际市场的下跌调整是十分充分的，中国一直没有调整充分，又有涨跌停板制度，所以熊市持续的时间反而人为地加长了。


之三：“行者”李驰

　尽管在圈内李驰被称为“投资哲学家”，但对于投资，李驰绝不仅仅表现在思想上，他是一个不折不扣的投资实践者。在与李驰交流时，你会感受到他思想的广博、纵横；读他的文字，你又能感受到他灵魂的不羁、飘逸和灵动。或许，“读万卷书，行万里路”才使得李驰在财富与智慧上拥有过人之处。

　　从这一点讲，李驰与“投资骑士”吉姆·罗杰斯相似。

　　1990年暮冬，罗杰斯开始了历时22个月的第一次环球旅行，他骑着摩托车共跨越了六大洲，到过50多个国家，行程达6.5万英里，这一壮举被载入了吉尼斯世界纪录。1999年1月1日，罗杰斯携未婚妻由冰岛出发开始了历时三年的第二次环球旅行。这一趟，他驾驶那辆著名的黄色奔驰跑车一共跑了116个国家，全程达15.2万英里，再次改写了他本人创造的吉尼斯世界纪录。

　　也许，投资家都有类似的激情，李驰也是一个近乎狂热的“行者”，每年1/5左右的时间，李驰会在世界各地行走。

　　两者的相似让李驰与吉姆·罗杰斯成为朋友，这也是李驰为吉姆·罗杰斯《风险投资家环球游记》中文版写序的原因。在推荐序中，李驰写道：

　　罗杰斯在书中以丰富的知识、独特的观察角度、诙谐幽默的口吻详细地记载了这次旅行的全过程。通过本书，读者不仅能够一窥罗杰斯独特的投资风格，而且可以跟着罗杰斯环绕世界“走”一圈，了解世界各地的风土人情，政治、经济和社会的历史、现状和发展概貌，并从中体会到罗杰斯是怎样将这些因素糅合在一起来发现投资机会的。

　　不过罗杰斯当初闯荡华尔街的初衷，也是他搞长期投资的初衷，却是投资行业里并不多见的，罗杰斯坚持不懈并取得了成功——罗杰斯从小就想周游世界，而且想看看其他人难得一见的世界。他坚信，只有到了别人未到之处，才能真正了解这个世界，才能发现新的投资机会。这正对应了我们祖先“行万里路，破万卷书”的古训。

　　华尔街的经历证明，“专家”的话常常是错的。因为，很多权威几乎“足不出户”。

　　罗杰斯在华尔街之所以成功，靠的就是他独特的审视世界的眼光。环球旅行既是冒险，也是不断求知的延续，使罗杰斯受益匪浅。他的见闻常常打破以往的定见，戳穿不实之说。

　　李驰对罗杰斯的一番评价，肯定是对自己的“行走”、投资感同身受之言。在李驰也把自己的“游记”出版成书之前，我们无法全面了解李驰行走的足迹、行走哲学，以及行走与投资的关系。但我们可以管中窥豹，或许从以下文字中，了解李驰在行走中如何发现投资机会、体悟人生之道和投资之道的。

　　(一)旅行与投资

　　旅行是人生的一部分。从某种意义上说，我们每个人的人生就是一段旅程，我们只是行走于流动的时间片段里。旅行可以让人抛开俗务，获得思想的宁静，有助于思考。

　　旅行可以让你亲历或亲眼看到正在发生的人和事。如果说到投资，很直观，比如，一个地方如果出租车价位非常离谱，那么这个地方很可能是处于发展中国家的发展初期；如果这个地方出租车市场很正常，这个地方最暴利的机会可能已经过去了。

　　在外面走的过程中，可以做出非常直观的判断。我们大街上跑的美国进口车，同样的车，在国内的价格是在美国价格2~3倍，而且配置还不如在美国的好，这不是关税的问题，而是反映出当今国人的消费观念问题。

　　再比如，出去走了，你会对大势有更好的感觉，对中国世界经济的角色、潜力做出评估。2007年4月，李驰第三次到拉斯维加斯的最大感受是，中国的影响力越来越真实了。ｂａｌｌｙｓ赌场的著名jubilee show，第二场就是中国杂技，全场下来，得到的掌声最多；最新落成的最豪华的ｗｙｎｎ(永利)赌场，里面有非常高档的中餐厅“永利坊”；还有venetian赌场的里“道”(tao club)……中国元素在美国是越来越具体了。现在吸引全球的中国元素中，已经包括成交量不断创新高的中国股市了。

(二)投资需要宁静的思考

李驰认为投资需要思考。只有认真、理性的思考，才能避免在投资中犯一些简单低级的错误。比如，财富和人生之间有何关系？又比如同股同权，为什么买贵的而不买便宜的？

　　我们天天面对喧嚣，宁静与喧嚣之间的落差，正是思想遨游的空间。思考包括投资，也包括人生。

　　喜欢到处走走，当然最不喜欢的地方就是城市，我喜欢去风景比较自然的地方。那里可以静下心来思考，不单是投资，什么方面都需要经常思考。巴菲特有一句话，有些人到死都不思考，这是很深刻的一句话。

　　在QDII入港之前的很长一段时间，李驰说，A股与H股的价差极大，A股这么贵，H股那么便宜，许多人还在买A股，就是不思考的结果。

　　所以，为什么不学习李驰，在市场热闹时，找一个安静的地方安心去思考呢。“行走”给思考设置了比较的背景，这有助于思考更直接、清晰。

　　(三)探险、冒险、高股价

　　李驰不仅仅只是到自然风景比较好的地方，他还会去参加登山、潜水等具有挑战性的运动，这些运动对于普通人多少有些冒险，但在李驰看来，这些活动与投资又息息相关：

　　探险不是冒险，这是王石讲的。就像高价股看起来危险，但买高价股实际上不是冒险。好多人不敢买绝对股价高的股票，但恰恰就是这样的股票风险反而小，不是绝对价位高，这个股票就贵。许多人长时间都不明白这样的道理。

　　所以如果你去登喜马拉雅山，去登珠峰，做足了充足的准备，包括体能、装备等方面的准备。你的资金充足，装备可能就好，你受到的危险就小，你可以雇人在后面帮你背几个气瓶，这从某种意义上也不算是探险。

　　当你做了充分准备，攀珠峰并不是冒险。投资绝不是无知者无畏的事，你对股票越理解就越没风险，你不理解的事当然就会觉得风险大。

　　(四)珠穆朗玛峰、美女、放大镜与好股票

　　“横看成岭侧成峰，远近高低各不同。”近观、远眺，是投资上无法解决的大问题。很多上市公司远观美丽，然而近看时却差强人意；有些上市公司远观乏善可陈，但仔细研究，却具有投资价值。李驰从旅游中得到了类似的观点：

　　2006年9月底到了珠峰大本营，近距离看到了“珠穆朗玛”的真面貌，遗憾的是，近距离看到的珠穆朗玛似乎还不如深圳900米的梧桐山高，好在我是有自知之明的，“这么近那么远”是我的感慨。

　　珠峰8848米(新的数据我记不得了，但又有何意义)，有9个深圳梧桐山高。凭我们自己的知识，肉眼是测不准这两座山的比例的，还是相信公开数据吧。

　　在2006年5月巴菲特的上市公司股东大会上，芒格说：“我们不去训练企业经营管理者，而是去发现(优秀的)经营管理者。”

　　像珠穆朗玛一样巍峨的高山，你无须是天才就能看出“这是一座高山”，但如何发现优秀的企业经营管理者，可能并不像芒格说的那样简单。我们常人犯的最常见的错误，就是“带着放大镜看美女”，或借用一句老话，叫“对别人马列主义，对自己自由主义”，对别人的标准严格，对自己的标准宽松。去上市公司调研，去追究一些细节，就有如“带着放大镜看美女”，其实，距离美是相当重要的，西子湖也是“山色空蒙雨亦奇”的时候最可爱。

　　招行的好多员工没有买招行，万科的好多员工没有买万科。原因就是他们手中都拥有可看到美女细部的显微镜。审视美女时，请勿用放大镜，更不能用显微镜。

　　(五)珠穆朗玛峰与登顶

　　贪婪和恐惧永远是困扰投资者最大的敌人，市场什么时候到顶，什么时候可以抄底，这永远是困扰投资者最大问题。对此，让我们听听李驰的感触，或许就能够明白为什么他会在合适的时点选择清仓。

　　去青藏高原的，没有人是奔青藏高原上面的洼地去的，一小部分人如王石就是奔珠峰登顶去的，大多数人也是以能上到更高海拔为荣。如我和我公司部分员工去年自驾经川藏线去到西藏，就将车开到了海拔5300米的珠峰大本营，近距离观赏了珠峰面貌，也为此虚荣了一些日子。

　 但登顶，对我们这样的体质，想也没想过。

　　珠峰，我们永远敬畏的目标。到了5300米，已经很满足啦。

　　知道自己不善于做什么，远比知道自己善于做什么重要得多。我们喜欢、也擅长去平原发现真正的价值洼地，那就空出现金等机会出现时再去用现金填平价值洼地吧。

　　冲顶、登顶的事，谁喜欢谁去吧，那是极少数人的专利，我们自己知道自己不是那块料，就免了，否则很可能命丧于稀薄空气中。

　　爱海，也爱山，但成为专业深潜潜水家，或登顶珠峰，都不是今生梦里的内容。

　　(六)攀登珠穆朗玛峰与漫步股市的相似之处

　　攀登珠峰、投资股市，看起来风马牛不相及，但从李驰的旅行游记中，我们突然明白一些道理，原来攀登珠峰和投资股市有相似之处：

　　几乎所有的登山爱好者都把征服珠峰作为最高理想。然而险恶的环境无情地阻碍了人们理想的顺利实现，成功登顶的人总是少数。与此类似，根据美国股市百年发展史，赔平赚的比例是5∶3∶2。赚钱难，赚大钱难上加难。(理性来做又易上加易)

　　细想一下，攀登珠峰与投资股市有很多相似之处。

　　其一，要树雄心、立大志。平庸的登山者不可能有攀登珠峰的想法，自己看不起自己，把登珠峰看得比登天还难，所以一辈子也登不上珠峰之巅。投资股市也要目光长远，胸襟博大，有从股市赚大钱的坚定信念。(要相信赚大钱容易)

　　其二，要善于学习别人的经验，不断磨炼，反复锤打，打下坚实的基础。以为穿上羽绒服就可以征服珠峰未免太可笑，以为读了两本书就可以笑傲股市未免太天真。(市场才是真正的老师)

　　其三，要选择合适的时机。珠峰不是任何时候都可以攀登，股票不是任何时候都可以买卖。宁可错过，也不要做错。(第一第二都记住不要输钱，攀登时机错了会要人命)

　　其四，要选择适合自己的道路。攀登珠峰有几条路线，要根据自己的综合素质和能力确定从哪儿登山，可难可易。投资股市成功的方法千百种，有投资的有投机的，有短线的有长线的，有看基本面的有看技术面的，很难说哪一种方法更好，关键要适合自己的实际情况，要走一条适合自己的投资之路。不能人云亦云，鹦鹉学舌，邯郸学步。(巴菲特不是神，尊敬而不要迷信)

　　其五，要敢于面对困难。计划再周密，登山过程中也会有许多料想不到的困难，不能气馁，不能半途而废。股市变化莫测，不能只想着赚钱，有可能让你损失惨重。不能正确对待失败的投资者，永远不可能成为股市的强者和成功者。成功的背后是一个又一个惨痛的教训，教训把你推到了成功之巅。(交完学费就要高分毕业)

　　其六，要能笑到最后。登上了珠峰最高处，激动人心，令人钦佩。可如果在下山途中不小心身遭不测，就很令人惋惜了。一时在股市上赚点钱并不难，难的是长期在股市赚钱，难的是当你永远离开股市的时候赚了许多钱。常在河边走，就是不湿鞋，应该成为我们努力的方向。(一时慢就是一世快！理解“慢即快”了！)

　　(七)滑雪、潜水与熟悉规律

　　读了李驰谈攀登珠峰一文，我们豁然开朗，原来攀登珠峰和投资股市如此类似。而在滑雪、潜水时，李驰也说出了其与股市的异曲同工之处：

　　滑雪是一项慢上快下的运动，犹如股市。

　　在股指期货推出前学会滑雪，熟悉这项运动的规律，是非常必要的。

　　我现在每次滑雪首先戴上头盔，第一次滑雪重重地摔到了头部的教训一直深刻，这是件绝对大意不得的事情。股市也大意不得，在一个慢上快下的刺激场所，还是要一直戴着头盔为妙。

　　潜水，是一种上上下下的运动，乐在其中，没有下哪有上。

　　潜入深处，才知道，鲨鱼好柔，水下世界没想象的那么凶险。

　 海底生物如此多样，人类只是陆生动物的一种。

　　(八)沙漠、星空、投资和历史长河

　　电影《无间道》有句话：出来混得，迟早要还。证券市场，一直是贪婪与恐惧的混合物，如果你决定在此长久游弋，请先读此文：

　　2007年9月13日之夜，在塔克拉玛干沙漠中度过。仰望清晰得有立体感的太空顿生无限感叹：银河横空，繁星璀璨……地球上人类之渺小，难用语言描绘。

　　证券史短暂的三四百年相对于人类的历史长河只是一刹那间而已，人类在此期间进化之缓慢，几乎等于感觉不到的停滞。证券市场，一直不过是贪婪与恐惧的混合物。以前如此，现在如此，看得见的将来也是如此。

　　沙漠起伏，市场涨跌，人生起落，寒暑冷暖，月缺月圆，皆同理也。其理循易数之理，阴阳辩则一通尽通，可察万物变化之迹。

　　美就产生在这个起伏有序的市场中，学会远远地欣赏它比什么都重要。

　　(九)从美国豪宅看，富不过三代

　　短期内，证券市场投资很容易让人滋生财富的膨胀感，但是，能够从始至终都抱得财富归就是另外一回事了。从全世界、整个人类历史看，也是如此，李驰文中这么说：

　　biltmore house位于美国北卡莱罗纳州的asheville，游览手册上称是美国当年最大的房子。如今，该房子建造者的孙子辈们以收参观门票的方式经营着这份家产。尽管门票不菲(42美元／张)，参观的人也有不少，但该家族与100年前的财富地位相比，已完全今非昔比，家业衰败了。

　　biltmore house是19世纪末vanderbilt的家族财产。资料显示，vanderbilt一家当年从荷兰逃荒到美国，建此房的人的祖父cornelius 靠经营渡轮生意起家，然后投资铁路发达壮大，由此成为当时美国数一数二的富豪。后来到了父亲辈william henry，一个很聪明的投资者，靠投融资8年内再次使家产翻番，达到当时的巨额数字２亿美元！(按1.06利息复利增长，到今天将超过1200亿美元，绝对是当今世界的首富地位)最后才到了此屋的所有者——儿子辈之一的goerge washington vanderbilt。喜欢游山玩水的他，有一天来到asheville，并很快喜欢上此地，于是就大兴土木开始修这栋豪华大房，一修就修了6年，于1895年竣工。

　　现在房子流传到goerge的孙子辈手上后，仅成为今天供人旅游观光生意的一个大道具而已。(不过这门生意现金流应该还算不错，只是看不见增长点)

　　庭院里漂亮的郁金香与豪宅的主人一样都是祖籍荷兰。

　　没有投资的头脑，没有持续经营的能力，100年前的巨额财富只沦落为今日的几片砖瓦；当年富可敌国，如今仅得一介小富而已。如果当年goerge没有盖这座大宅，也极可能是家财耗尽！富不过三代(美国说法：shirtsleeves to shirtsleeves in three gener-ations)，全世界范围内都极其相似啊。

　　此起彼伏，三十年河东，三十年河西，今天的中国又成为本世纪最大的财富聚宝盆，但如何守住第一桶金，并让财富随时间不断地持续增长，是每一个中国第一代创业者应该不时思考的首要问题。

　　李驰是一个愿意分享的人，行走在外的日子，他会记得抽时间在博客上写下所见、所闻、所感，还奉上精美的照片，如果我们没有时间、精力、财富来行走于世界，那么，我们可以从李驰的行走之旅、投资之旅中来获得相关知识吧。

　　以下这段话，是李驰写的《风险投资家环球游记》中文版推荐序结尾部分，所写所述，同样适合于本书。

　　好了，赶快阅读这本书吧！或者带上它，或者把它放在随手可取的地方，跟着罗杰斯，换一种眼光，去了解去认识去感悟这个世界。你的视野会拓宽，你的知识会丰富，你的投资思路将更明晰。总之，如果你领会了这本书的精髓，你会很快掘到你的人生第一桶金……在路上，你只需耐心等待，一直等到你看到，或者发现，或者碰到，或者通过研究发掘到你觉得稳如探囊取物的东西，这时你唯一要做的事情就是走过去把钱拾起来。

针对是否设立私募信托投资产品的提问，李驰回答：基于以下几个方面，目前我们尚不会设立。

1． 信托公司发行的信托计划目前受银监会监管，目前私募信托计划基本公募化，此类型的信托计划必须做分散组合投资，这与我们集中投资的原则相违背，我们不会削足适履，我们有永恒的原则：宁缺毋滥——少即多。

　　2． 在我们公司网站上，大家可以看到我们也一直在也做法人股投资，我们投资的唯一标准就是买入便宜的好公司股份，至于该股份是否上市流通、在哪里上市并不是我们最关心的核心问题。我们仅关心一个公式：好公司＋便宜价格＝买进。

　　3． 我们自认为我们是当之无愧的马拉松冠军人选，我们为什么要让裁判员在100米处、1000米处、5000米处、10000米处去评价我们的短期成绩？我们无意加入任何比短期业绩的国内外基金评级游戏，我们从不与市场指数进行短期赛跑，我们只有长期绝对收益的概念。我们在“等待最佳击球机会”的那段时间里，绝对不会去参加比赛，做可能令自己尴尬的事情；我们比赛的终点站相信也不会短过我们的名誉董事长董伟先生的证券业从业时间(60年)，我们仅需要对历史交出一张成绩单。

　　我们崇尚快乐投资，我们不会再给自己增加不必要的压力。

　　4． 我们多年来做惯了保本型的私募基金，我们一直有信心在任何市场、任何时期做出保本承诺，牛去熊往我们一直兑现着我们的承诺，第一不输，第二记住第一，我们和我们的客户共同做到了；我们最喜欢保本型的客户，我们承担了客户本金损失风险，自然我们可以获得更多的业绩报酬；信托型基金无法满足我们既有保本客户，又有不保本客户的两元化需求。

学习方法

秦晓

离开学校后的学习对人的一生更为主要也更为重要，那么接下来的一个问题就是如何在工作、生活中学习，即它的特点和方法。前面我们曾对学习的含义做过讨论，从方法论来讲学习即是把离散的信息通过演绎和归纳系统化，形成框架概念的过程。当然这一过程不是一次完成的，要经过多次的反复。学习方法就是要解决如何有效地完成这个过程，我认为形成整体概念是这一过程的关键或目标。从系统论来看整体概念是一个系统，系统的边界是其外延，系统内部的结构、各子系统之间的关系及相互影响是其内涵。比如讲人体，无论是以解剖学为基础的西医还是中医的辨证，都是从一个系统出发进行研究。所谓整体概念的形成就是控制论中稳态建立的过程。认识上的稳态不仅有助于理解和记忆而且标志着对认识对象的把握，所以整体概念的形成是认识上的飞跃。


学校的教育是将一个系统化的知识传授给学生，这个系统化的过程是前人或别人完成的。离开学校之后人们的学习环境、对象都发生了变化，它与学校教育最大的不同在于所面对的信息环境是一个分布离散、附着于(或隐藏在)形形色色的载体之上，远离稳态的结构。在这种条件下，知识的获取实际上要靠自己完成系统化、形成整体概念。在这一过程中读书，特别是概论一类的书无疑是必不可少的。但时间有限，能找到的书也有限，完全借助于读书是不可能的。人们在工作中、生活中部会碰到大量的信息，其传播的方式包括交谈、会议、电视、报刊。一个勤于学习、善于学习的人应该能够从中捕捉信息，积累对某个事物的认识，寻找各种相关信息的内在联系，加之适当的阅读逐步形成整体的概念，并在实践中验证，使他对这个事物的认识更为准确、深刻。反过来说，不重视概念的人花费了同样的时间却依然游荡在杂乱的信息场中，他们对某些信息的理解可能并不差，但在他们的头脑中只储存了一些闪光的点，而无法从整体上去把握、认识。对于一个事物如果不能从整体上把握，就好比一堆无法组装的零件，它不能实现产品的功能和价值。所以自觉地认识知识系统化、概念化的重要性，注重培训自己在这方面的意识和能力，对于学习的成功和成效是十分关键的。

　　　对事物的认识是否已经建立起整体性的概念，可以通过两种方式来检测。一是“说”，二是“写”。所谓“说”就是用通俗、简明的语言向不熟悉这门知识的人表述，要求是能把问题讲清楚，让人听得懂，至少可以知其然。当然，如能做到深入浅出、生动活泼、趣味幽默、引人人胜就更好了。许多人可以听懂别人的讲解，可以看懂文章的内容和结论，但自己却讲不出来或讲不清楚，特别是不能用自己的语言来表述。这其实不完全是口才问题，说到底是他还不能从整体上把握这门知识。“写”则是更高层次的检测。能把你的理解、认识、体会结合自己的经验写成文章或学术性的论文，说明你对这门知识的把握、运用又向前迈了一大步。写作是一种艰苦的劳动和创造。文字同语言相比更为严谨、准确，更注重结构和逻辑。在写作过程中认识上的模糊点、未知领域全都会暴露出来，迫使你不得不放下笔再去学习、思考，直到真正理解了才能继续写下去。我近年来写了几篇学术文章，也有同样的体会。碰到障碍写不下去时常有“理屈词穷”之感。我以此自责，也以此自勉。所以促使我拿起笔，在一天的疲劳工作之后挑灯伏案、自讨苦吃的—个重要动力就是希望通过写作来加深认识，把领会、理解、形成整体概念这个学习过程的一个循环走完。

　　　好的学习方法不仅有助于提高获取知识的能力和效率，而且在某种程度上会改变一个人的思维方式和生活方式，对综合素质的改善产生影响，使他得到许多意想不到的收获。

　　　首先，培养了学习的兴趣。古人讲格物方能致知，现代人崇尚的科学精神也是基于对事物本质和机理的好奇心。在探索知识的过程中，有效的方法无疑会大大增强学习的欲望和信心，整体框架的建立和形成，既是一项复杂的、高难度的智力劳动，也是一种乐趣。

　　　其次，捕捉信息、处理信息的能力会明显增强。如果把学习视为概念框架建立和形成的过程，那么对信息的选择、处理就有了明确的目的性，使其成为一个收敛的过程。

　　　第三，养成思考的习惯，学会运用各种不同的思维方式，提高思维的能力。推断和联想这两种思维方式在学习过程中都是必不可少的。前者属于逻辑思维，运用因果律确立系统中各部分的相互关系。后者是一种创造性的思维，它多适用于寻求随机过程和突变过程中事物之间的关系及整体框架结构。在一定意义上讲，思维方式的掌握和思维能力的提高比获取知识本身应具有更重要的价值。

　　　第四，改善记忆力。记忆力在很大程度上取决于你对某种事物的价值判定和理解程度。换句话说，有用的就容易记住，理解了的才可能记住。学习过程中对信息的选择、识别、处理实际也正是一个价值判定和理解认识的过程。

　　　第五，表达能力的提高，包括口头表达和文字表达，即“说”和“写”。前面我曾经讨论过这两种方式对认识的检测功能，实际上“说”与“写”也是认识过程中的两个应有的环节。有了这种意识，尝到了甜头就会在这方面下工夫，使自己的表达能力不断提高。表达能力是一个人综合素质的重要组成部分。在一个市场机制的环境中“说”与“听”、“写”和“读”其实也可以看作是一种供求或买卖，只不过“卖方”提供的不是一般意义上的商品，而是一种观点或建议(idea)。我们都知道商品的销售和市场开发的重要性，同样，一个观点或建议能否被接受或采纳也不仅取决于它本身的价值，还要看表达的水平和能力。