SOHO中国不上市，潘石屹还能火多久？

潘石屹很火，火在他的异类，火在他的与众不同。他把人生看成并做成一部跌宕起伏的电影、一场盛大而韵味无穷的真人秀，他自己说自己是“房地产界的章子怡。”他笑容满面地走在明星房地产的红地毯上，戴着地产骄子的皇冠从容游走于房产、媒体、娱乐等多元地带。如今，他又身价倍增——SOHO中国在香港上市，圈钱129亿 。2007年10月8日，潘石屹旗下的SOHO中国在香港上市了，他终于踏上了资本化之路。从此老潘也有了继续秀下去,继续笑下去,继续火下去的资本了。

这是一个实力作证，资本为王的时代，对于烧钱的房产行业尤其如此。SOHO中国成功上市，潘石屹风光无限，然而倘若SOHO中国不上市，或者上不了市（华远上市难产，看得出任先生最近就比较烦），那么潘石屹的明星房地产之路还能走多远？

SOHO中国有独特的商业运作模式，抢占制高点，专注中心城区，以商业地产开发为主；潘石屹还是地产界概念营销的领先者，他推出的SOHO概念成为奢华、时尚、现代的代名词。这一独特黄金模式的确让SOHO中国进账不菲。可是，SOHO中国也有软肋，它只有区区120万平方米的土地储备，与此相对的碧桂园则高达5400万平房米。

房地产是一个资本密集的行业，而今日房地产的如火如荼更让土地寸寸流金。土地造就无数崛起的地王，也使得无数圈地无门的英雄乘兴而来、败兴而归。在房地产界，没有地，就等于丧失了话语权，难以立足。近几年来，SOHO中国一直身陷地荒的囹圄。2006年，尽管SOHO中国多次参与北京市一级土地出让市场的土地竞标，但每次都是空手而归。原因只有一个，没钱。潘石屹坦言，“公司在过去三四年时间里一直是吃了上顿没下顿，总要从别人那里转过地来。”缺地之痛成为房地产商无法承受之痛，更成为潘石屹的一块心病。而SOHO中国虽未出现资金连断裂的危机，但资金不足始终成为制约SOHO中国发展的关键因素。2001年，雄心勃勃的潘石屹在海南投资1.6亿开发别墅群，但浩浩荡荡的大工程只在第一期红红火火，到第二期就偃旗息鼓。拿潘石屹的话说，“第二期却由于种种原因搁浅了。”蓝色海岸最终折戟博鳌，其实归根到底，还是一个钱字。

左手熊掌，右手鱼。资金和土地都是房地产商追求的根本。但土地不是免费的午餐，哪一所高楼大厦不是烧钱、砸钱的产物。在土地招拍挂的情况下，资金的实力意味着有资格竞争到更多的土地，完全依赖自有资金去滚动开发，最终会走进死胡同。各地频出的地王，他们正是有钱撑腰，才有了在房地产界指点江山的资本。说到底，只有以源源不断的资金作支撑，才能圈到底，而只有圈到地，才能真正在地产界立足生存。另一方面，一旦资金匮乏，企业肯定出局。叫嚣要做中国第一的顺弛，最终不是因资金链断裂而被“贱卖”了吗? 所以，尽管在媒体、娱乐界甚至房地产界，潘石屹做足了秀。但在房地产市场，还是硬拼硬的适者生存法则——靠资本说话，如果资金紧张，再完美的走秀也救不了SOHO中国的场。现在政府出手，房地开始降温。外患内忧，SOHO中国若想生存，说到底需要融资。融资的路千条万条，上市却是潘石屹的不二选择：

首先，提高了公司的财政实力。上市聚集了大量资金，为公司的可持续发展注入新鲜血液，使得SOHO有足够的财政实力圈地建房，提高公司的抗风险能力。尽管现在房产市场仍然春光无限，但政府连续推出的加息、提高二套房房贷首付等政策，已对购房需求形成抑制之势，这对资金不足的公司将是一场生死考验。胜为王，败为寇，若想在未来可能的行业大洗牌中岿然不动甚至更上一层楼，资金是其坚强的实力后盾。

再者，规避金融政策对银行借贷的影响。面对一路飙升的房价，政府还会采取房地产借贷的缩紧政策。这对融资渠道单一、仅凭银行借贷的房地产企业也是不小的打击。很多房地产企业因为上市获得突飞猛进的发展，比如万科。四年前，万科的销售额和规模还与SOHO中国平起平坐，但早在1991年就已上市的万科, 自从2000年换了个富爸爸香港华润集团之后这几年得到了迅猛发展，此万科已非彼万科了，它已成为地产界的巨无霸。反观SOHO中国明显落在后面。上市成为潮流，在商业运营模式上独树一帜的SOHO中国亦不能抵挡大势所趋。与万科相比，SOHO中国的相形见绌让潘石屹加速了上市的步伐，“万科的资金很充裕，发展够快，人嘛，要有上进心，现实让SOHO中国上市筹资的迫切性摆到我眼前。” 为了生存与发展，SOHO中国除了上市，别无选择。

上市后，老潘对SOHO中国信心十足，“上市让SOHO中国从一家普通的房地产开发企业变成了一家公众公司。上市前，我们用十二年的时间，积累了6000多位客户，他们一直是SOHO中国的宝贵财富；今天上市，我们一下有了分布在全世界的几十万、几百万投资者，我们在更大范围和更多的人产生了联系。”

然而，收益与风险并存，当房产与股市相遇，便是豪赌套豪赌，形成连环式对赌局：地价赌的是股价会上涨，股价赌的是地价会上涨。尽管房市和股市一路高歌，但非理性因子暗流涌动，几欲冲堤，他们更是呈现“一荣俱荣，一损俱损”的态势。上市房地产公司一旦跨进危机门，那么，汹涌而至的危机就远不是上市可以迎刃而解。潘石屹告诉我们，“黑白之间存在着大量的灰，这才是真实存在……要少一些痛苦和战争，我们应该站在屋檐下，用我们的眼睛看到一个真实的、在黑白之间存在着大量灰色的真实世界。”

对于SOHO中国及潘石屹，上市并不意味的一劳永逸，但不上市则肯定出局。而上市后，圈了钱，老潘还要学会用一双敏锐的眼睛看到公司上市后的灰色世界，这样才能在危机、收益这一黑一白间存在的灰色地带中闲庭信步。

郭田勇:招商银行进军基金 混业经营拉开帷幕

晋身招商基金第一大股东，招商银行迈出了向混业经营进军的第一步。招商局集团董事长秦晓曾表示，如果今后政策允许，将把招商局旗下的招商信诺人寿保险公司交给招商银行运营。

　　招商银行进入基金业的梦想已然成真——收购招商基金管理有限公司（简称招商基金）股权一事终获国有资产管理部门批准。8月29日，招商银行和招商基金均发布公告称，招商银行协议收购招商基金股权已正式获得国资委批准。

　　招行行长马蔚华此前曾表示，银行涉足基金业是好事情。以前银行代销基金时，心存疑虑，担心分流储蓄资金。如果银行自己设立了基金，就没有这个问题了。另一方面，银行成立基金公司，对客户也有好处，客户又多了一项投资选择。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇博士对此次股权变动，持非常肯定的态度。“在国内银行里，招行的零售业务是做得比较好的，尤其是在高端客户上，更是拥有大量客户资源。旗下纳入基金公司后，在金融产品创新、营销上，都比以前更具优势。此举可以说是招商银行在综合化经营进程中迈开的一大步。”他说。

　　同时他还分析认为，从招商证券转让3.4%股权将第一大股东让位于招商银行来看，招商系金融航母的整编在加速，并且，招商银行的旗舰作用更加明显。

　　打造招商金融旗舰

　　本次股权转让，最惹眼的莫过于招商系内部之间左右手的腾挪。招行受让中国电力财务、华能财务、中远财务三家各10%的股份原本只有30%，还是由原第一大股东、同属招商系的招商证券出让3.4%的股份，才使招行以33.4%的股权占据第一大股东位置。招商基金的另两家股东招商证券、外资股东ING（荷兰投资）则分别持有33.3％的股份。

　　从此次转股中不难看出，在招商系“金融特混舰队”发展布局中，招商银行将扮演“旗舰”角色。

　　参股招商基金，1.74亿的交易金额，对于总资产超过1万亿的招行来讲，原本不是大事，但由于此次进入的是基金业，于招行就事关重大了。招行对本报表示，对于招商基金的运作，招行近期还要开董事会讨论，还要发公告，这已经有点新闻缄默期的味道了。

　　如此看来，对于即将坐上的招商基金头把交椅，招行重视之至。

　　郭田勇认为，招商银行、招商证券、招商基金等已经成为招商系的金融品牌，在整合它们搞混业经营时，只能是由招商银行来当领头羊。“在中国金融体系中，银行占据绝对的主导地位，虽然现在证券市场大发展，但银行间接融资在整个社会融资体系里，仍然占比六七成。加上银行大多拥有庞大的分支机构，如果真正金融混业了，银行的话语权无疑是最重的。”

　　招商局集团董事长秦晓早就表示，如果今后政策允许，将把招商局旗下的招商信诺人寿保险公司交给招商银行运营。

　　综合化经营

　　世界金融业发展表明，银证合作并发展为混业经营是金融业发展的共同规律，由分业到合作再到混业是金融创新、技术创新与规模经济的必然结果。

　　“在中国现行的分业监管体制下，银行要谋得一块混业经营、金融控股的牌照很难，目前的光大金融控股也只是试点。其实现在已经呈现出金融混业的趋势，大家都是只做不说。”郭田勇说。

　　招行就很巧妙地回避了“金融控股”这个敏感话题。马蔚华在接受媒体采访时就表示，随着经济金融全球化的不断推进，以及国内金融市场的全面开放，大力推进国内银行综合化经营是大势所趋。他特别强调：“我们讲推进综合化经营，不等于就是设立金融控股公司。”

　　综合化经营，就是银行要经营传统的存、贷、结算业务以外的其它金融业务。此前，已经有工行、建行、交行三家银行通过直接投资模式设立了基金公司，而招行此次却是以参股形式占据了基金公司大股东的地位。

　　工行基金托管部有关负责人坦言，控股一家基金公司对商业银行意义非凡。以前，四大国有银行尽管拥有大量存款客户，但无法有效利用客户资源来获得更高的利润。与基金公司合作，不仅要和基金公司分享自己的客户，而且只能获得有限的回报。一旦商业银行拥有了自己的基金公司，客户就在体内循环，节省了大量客户开发成本，这将有效提高客户对银行的价值。

　　中信建投银行业分析师佘闵华认为，与成立新的基金公司相比，直接收购股权需要的时间短见效也快，而且新公司从筹划到成立再到审批的过程也可以省略。“银行也适合基金公司将来的发展，在销售渠道等方面能够提供更好的平台。”他说。

　　“通过股权合作、策略联盟、分销协议等多种方式积极向基金、保险、证券和信托等领域横向渗透。”马蔚华这样勾勒招行的综合化经营方向。

增長強勁的招商信諾

本公司為招商信諾保險產品銷售代理業務均按一般商業條款進行，本公司收取招商信諾的保險產品銷售服務費用按本公司一般的收費水平計算，結合交易數額釐定。截至2004年、2005年及2006年12月31日止三個年度各年，招商信諾向本公司支付的保險產品銷售服務費用分別約為人民幣98萬元、人民幣707萬元和人民幣1,767萬元。根據香港上市規則適用的百分比率，有關的交易均符合最低豁免水平，因此而獲豁免遵守申報、公告及獨立股東批准的規定。

本公司一直監察現時持續的關連交易。由於招商信諾的品牌逐漸被市場認可，對保險產品的需求日增。於2007年1月至11月期間，本公司已向招商信諾收取保險產品銷售服務費用約為人民幣6,638.7萬元。有關保險產品銷售的代理費用為本公司的主要中間業務收入來源之一。為了抵銷中國政府實施宏觀調控政策導致貸款增速放緩的部份影響，本公司於二零零七年最後一季尤其重視進一步推廣保險產品銷售代理服務。本公司已加強銷售隊伍以發掘更多分銷途徑。此外，從過往的季節性趨勢所見，本公司的保險產品銷售於接近年底時達致最高峰。

因此，基於本公司按與招商信諾的持續關連交易的營運狀況估計，本公司預期於2007年1月1日至2007年12月31日期間已經或將會向招商信諾收取的保險產品銷售服務費用的現有年度上限人民幣7,000萬元將不足以應付本公司的要求，因此本公司建議將2007年1月1日至2007年12月31日期間有關持續關連交易的年度上限修訂至人民幣8,900萬元。

罗杰斯：投资理财三境界

2007年12月01日 05:30:23 中财网

　　罗杰斯从来不重视华尔街的证券分析师。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。"我可以保证，市场的大多数操作是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。"
　　投资之初，该听谁的，不听谁的？这是个问题。
　　罗杰斯说："我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。"
　　100个人有100种投资理念，如果每个分析师的话都可能对你产生影响的话，最好的方法就是别信，靠自己做决断。
　　按自己的方式投资的好处就是，你不必承担别人的不确定性风险，也不用为不多的盈利支付不值那么多钱的咨询费用。你的分析师如果确信无疑的话，他会自己操作去赚那笔钱，而不是建议你买入。
　　投资都经历过三种境界：第一种境界叫作道听途说。每个人都希望听别人建议或内幕消息，道听途说的决策赔了又不舍得卖，就会去研究，很自然的倾向就是去看图。于是进入了第二阶段，叫作看图识字。看图识字的时候经常会恍然大悟，于是第三个境界就是相信自己。在投资决策的过程中，相信别人永远是半信半疑，相信自己却可能坚信不疑。
　　我相信，这样的说法与传统的投资理念---"不要把钱投入到不熟悉的领域去"是不合拍的，但是，你有没有想过：不要把钱放到不熟悉的领域---什么是不熟悉的领域？
　　如果你要买资源行业股票，你不妨问问自己：我熟悉股票吗？
　　熟悉资源性行业吗？我的顾问熟悉这些吗？他究竟能有多熟悉？反复怀疑才能找到事情的真相，当上述问题有一个以上的问题你不能给出"是"的答案时，你就要小心你的钱了。为什么？你能放心把钱交给一个不那么熟的人，期望他去帮你在一个不那么熟的环境中取得盈利吗？
　　有这么多怀疑的时间，不如从现在开始，马上了解你即将要投资的这个领域吧。"每个人都必须找到自己成功的方式，这种方式不是政府所引导的，也不是任何咨询机构所能提供的，必须自己去寻找。"
　　当然，在投资之前，有两个问题时一定要理清的：第一是能赔多少？这样即使犯了错误也不会出局，就还有新的机会。第二是机会在哪里？我和别人相比是处于优势还是劣势？这就会让你随时注意信息来源的可靠性和信息解读的客观性，从而经营你能够承担的风险。
　　这个市场是由各种客观条件控制的，没有人能从"盲目"中赚钱。（一闻）

亚洲股神李兆基的选股“基本法”

2007-12-3 15:25:00 深圳特区报

三年间，他投资股市500亿港元增值至1700亿港元，创造了令人惊讶的神话

　　"亚洲股神"李兆基

　　香港最有钱的两个富豪都姓李，一个叫李嘉诚，一个叫李兆基。

　　两人都拥有香港很多企业，控制着香港很多同市民生活有关的机构。

　　近年来，最风光且资产暴发得最快的，恐怕要数恒基地产(0012－HK)主席李兆基。因为他在短短的三年间，将500亿港元变成1700亿港元，成为"亚洲股神"。

　　已经是一个78岁的老人了，居然能"转行"做自己曾经最讨厌的股票，且获得巨大成功，的确不容易。

　　希望每年回报10％－20％

　　前不久，记者曾采访李兆基，问他为何会将投资重点由房地产转移至金融，做自己不太喜欢的股票，他告诉记者说，香港地少，人不多，出生率下降，估计一般住宅房价每年上升约10％是合理的。而香港是金融中心，有钱的人很多，豪宅将供不应求，升幅也无可限量。但发展豪宅项目并不容易，首要是要有土地，在香港，适合发展豪宅的土地不多。

　　在过去的10年里，人们一般认为有财、有势的人要拥有自己的房子；但在最近两三年，房子的地位已被股票和金融投资取代。香港股市近期每日平均成交额是400亿港元，楼市每日成交额只有4000万港元，两者相差1000倍。很明显，从400亿的经济活动中赚取收入，比从4000万的经济活动中赚取收入来得容易。如果你能从400亿中赚取0.1％的收入，已经是非常可观的。

　　为此，他于2004年12月成立了兆基财经企业，资产规模是500亿港元，主要从事股票投资，以中资股居多，并以美国"股神"巴菲特为榜样，争取每年有10％至20％的回报。如今，其资产规模已增值至1700亿元。他还预期，两三年内会再增至2000亿。

　　他说，他是以过去两三年兆基财经企业由500亿增值至1000亿的幅度来推算的。假设用1000亿投资股票回报率有20％－30％，1年后赚200－300亿，两三年后资产便会升至2000亿。这样的推算说得上是合理的。当然这是个目标，不一定能够实现。

　　他说，三年前，他从未沾手股票投资。但现在他每年都会到海外考察学习，与财经业人士见面，了解他们如何投资，听听他们的意见，再凭自己的眼光去作判断。如果自己聪明的话，也许你会比他们更懂得投资。

　　股神选股"基本法"

　　每次公开露面，李兆基几乎都会被各传媒记者问及股票投资的事。

　　今年11月22日，李兆基在出席向香港大学捐款仪式，被传媒追问港股动向时表示，股市已跌至一个趁低吸纳的水平，他当天更是动用10多亿资金分段入市。他声称，自己打算再分两次买入港股。他打比方说，如果入市本金是100亿港元，他会先以50亿港元入场收集超跌的股票。他相信年底港股恒生指数会升至30000点的目标，明年农历年间会升到33000点的水平。

　　李兆基还慷慨向记者传授"炒股五行论"。他说，股票可以用金、木、水、火、土"五行论"来划分种类，而他最喜欢"金"，即银行、保险及交易所，包括招商银行、中国人寿等；另外，同时他又称看好"火"类股份：即易燃液体，特别是中海油及中国神华等；至于属"土"的地产股，虽然一向看好该行业，且由于近日受多个坏消息影响不断受压，但长远还是看好。他期望"港股直通车"可以在明年春天推出，届时会对香港股市带来正面影响。

　　其实，李兆基每隔半年都会找机会向记者详细传授他的投资心得。

　　他在香港大学捐款仪式后，同记者侃了45分钟股经。

李兆基对记者说，我在半年前跟你们说过一次，你们可能未完全明白，我今天再谈谈投资的基本法。

　　第一条是选国家。各国当中当然以中国好，美国最衰。

　　第二条是选行业。我会选保险、能源及地产三个行业。

　　第三条是选公司，要选行业的龙头股，龙头股升得差不多便选找龙尾股。具体公司我推荐中国人寿、平安保险、中石油、中海油、神华能源、中煤能源、碧桂园、中国海外和富力地产。

　　第四条是转本位。美国突然减息半厘，令美元下跌，港元也跟随下跌。换言之，你手上的100元，今天只余99元，如果减息幅度增至一厘或1.25厘，你手上更只余96或95元，所以一定要转本位。

　　现在中国基于自身经济状况持续加息，美国则迫于无奈减息，根本不同味道，美元肯定会走弱。所以如果你仍然以港元为本位，一年下来最少会损失10％。所以我建议将手头现金购入澳元，赚取年息6－7厘，胜过港元存款利率的2－3厘；如果要做生意则借港元，年息4－5厘，可以赚息兼赚价，财息兼收。

　　第五条是沽空一只、持有一只。现在香港可以买卖全球股票，所以不要只买单一产品。你看好一个国家、一个行业，同时看淡一个国家、一个行业，便可以从中取利。我建议买进中国人寿和平安保险，沽空美国地产股或日本银行股。

　　他不无幽默地说，我在半年前已经讲过，但是你们未明白，如果明白了，可能已经赚到钱，不用再做记者了。

　　买龙头股长线投资

　　在谈到投资心得时，李兆基对记者说，股神巴菲特有一样很好，就是买股都是长线投资。我买新股，也都是长线投资，选喜欢的股，就拿着，就算过了禁售期，允许我卖我都不会卖。

　　据了解，当年李嘉诚和郑裕彤都认购中国人寿，但在2005年禁售期一过，他们就分别在5块多钱的价位抛售手上一半的股份，回报率分别是40％和50％，各赚3.7亿和1.9亿，两位富豪虽获利不菲，但比起四叔李兆基，只是"小巫见大巫"。因为李兆基一直持股至今。而中国人寿上周末的收市价是42.4元，4年回报超过10倍。

　　李兆基说，投资股票，应该买"龙头股"，所谓"龙头股"，是指内地来香港上市的大企业，如工商银行、中国石油，有过万亿的资产；也指有代表性，对国家有代表性的企业。可以说，投资这些股票是不会买错的。这些股票你可以继续持有，但由于过去的升幅大，期望它们的股价再翻一番，恐怕不容易。

张五常：学习的态度

一个学子要成为学问大师不容易，要讲点天赋，而更重要的是讲际遇了。但搞学问不需要是为了成为大师才搞。书中不一定有颜如玉，更不一定有黄金屋。然而，学问本身，或多或少是一种享受，没有认真地尝试过不可能体会到。需要天赋吗？要一小点，不多，一般凡夫俗子应该有。问题是如果不认真地尝试一下，你不可能知道自己的天赋究竟有多高。不需要是爱因斯坦，而算得上学问有大成的没有几个是天才。我提拔过的、当年在香港没有大学收容的学子，约两掌之数，都有成，其中一位在美国升到正教授，一位是国际大师了。智商吗？不怎么样：下象棋，每个我可以闭目让双马。

搞学问，智商不是那么重要。我自己拜服的高斯，没有谁说他智商超凡。人与人之间各各不同，高斯的过人之处，是知道自己与众不同，于是自我发挥，杀出重围，卓然成家，是二十世纪的一个学问人物了。没有谁不同意佛利民、森穆逊、阿罗等大师的智商超人几级，得享大名众望所归，但将来的经济思想史不一定会把他们放在高斯之上。

很多人，数之不尽的，智商平平搞出可观学问。当然，愚蠢的不可能成为一个史密斯，或一个达尔文，或一个牛顿。何必斤斤计较呢？为了兴趣，为了享受，尝试搞学问，不需要讲颜如玉或黄金屋，也不用管什么一家之言，足以传世的。学问本身是一种享受，回报足够，而除非天生白痴，达到足以享受的层面任何人都可以，应该尝试，认真一下，有惊喜的收获不困难。说书中没有颜如玉，也没有黄金屋，不对。不一定有，但有了学问，多多少少有点颜如玉或黄金屋的甜头。尤其是神州大地发展得如火如荼的今天，不仅知识资产卖得起钱，就是多识几个英文字，其回报率之高远超买股票的。曾经遇到几位力争上游的国内青年，坚持要用英语跟我对话。不是要在我面前表演，只是知道我懂英语，趁机会练习一番。

说来说去，尝试学问，或争取知识，起点是要有可取的学习态度。这态度的基本性质，是大开中门，吸纳。这是林则徐说的「海纳百川，有容乃大」了。跟着的处理，是要懂得吸纳些什么。很不幸，这方面有高人指导，事半功倍，而这种指导今天的中国远不及西方。这就带来客观衡量的重要性。找不到高人指点迷津，自己客观地考虑，有不少机会找到好去处。

品味究竟算不算是天赋很难说。无师自通地搜索不容易，比不上有高人指引，但通常比学而无术、教而无方的老师好。自己搜索，自己取舍，成败得失要讲品味。这是一种与智商扯不上关系的天赋，又或者不是天赋，而是受到家庭或朋友的影响。品味重要。不少人拿得什么名校博士，品味奇差，不可能搞出大学问；有些人没有受过多少正规教育，但品味好，只这一点，吸纳吸纳，尝试学问早晚有可观之处。

高盛在中国的资本运营智慧

在跨国巨头密集穿梭和频繁过招的中国投资市场中，高盛（Goldman Sachs）特立独行，斩获巨大。这一“华尔街最诡秘的投资银行”所仰仗的不只是手中庞大的财富实力，或者世界500强的声望，而更多凭借的是其十分娴熟而又别致的投资与经营韬略。

　　　　友情开道

　　寻求更多的人脉关系，进而打通商脉，是高盛撬开中国市场的特殊方式，虽然这种途径对高盛来说有点漫长，但也让其在中国决策者面前显示了自己的一片热心与真诚。

　　1.4万亿元的银行不良资产曾令中国政府的很头痛。在中国金融机构本身无力消解的情况下，寻求外资进行共同处置就成为次优选择。但美国《商业周刊》立即发出了购买中国的不良资产“只有勇士或者笨蛋才会做的事”的声音。一时间，许多原来摩拳擦掌、雄心勃勃的国外投资机构不是引而不发，就是隐身而退。正当中国官方一脸无奈时，高盛出现了，该出手时就出手。

　　2001年年底，高盛以现金加合作经营的方式购买了中国华融资产管理公司账面值为19.72亿元的资产包。一年多以后，高盛与华融建立了中国第一家不良资产处置的合资公司。在吃下了第一笔不良资产的10个月之后，高盛又从中国长城资产管理公司的手中收购了80多亿元人民币的不良资产。两年之后，高盛再与中国工商银行建立处置不良资产的战略性伙伴关系，双方约定建立合资企业以共同投资于工商银行内部80亿至100亿元人民币的不良资产。

　　高盛进入中国证券市场时的表现，也让人感觉到它不凡的眼光和魄力。当5年前时任中国证监会主席的周小川向国际投行界放出口风，希望国际投资银行以“买门票”的方式进入中国时，高盛并没有像许多投资机构那样观望徘徊，而是再次以积极的姿态响应了中方发出的邀请。而令人意想不到的是，高盛为进入中国证券市场所设计的方式比中国官方的期待还要完美：向处于危机状态的海南证券慷慨捐赠5.1亿元人民币，在组建独立公司实体的基础上成立合资证券公司。2004年12月，高盛集团与北京高华证券有限责任公司合资组建的高盛高华证券公司正式挂牌。

　　无疑，高盛高华的诞生为高盛进一步进入中国市场搭建一个新的平台。作为中国IT企业老大，联想一直是高盛的重要客户。在联想并购IBM的PC业务一案中，高华证券一下拿出了2.68亿元参股联想，此时的高华证券俨然是以民族标杆企业的身份出现；而在联想进入并购IBM的实际过程后，高华证券再次为联想提供了5亿美元过桥贷款。所有的一切在外界看来似乎是一种商业交往，但却活灵活现地凸现了高华证券的本土亲和力。

　　经过历练之后的高盛高华，在刚刚过去的一年中，共在中国完成了8只债券的发行工作，而且还与银河证券一起共同承担了北京地铁20亿元债券的发行业务，实现了由副承销商向主承销商的转变。不仅如此，在G通葡酒发布的2006年最新年报中，高盛高华证券首次亮相公司流通股东名单，持有53万股，位列第8大流通股股东，这可以被认为是高华证券参与中国A股证券自营的开始。“今年将很有可能成为高盛中国业务最好的年景。”高盛高华首席运营官周思文说。

　　作为一个商业机构，高盛的一举一动都是在为自己营造投桃报李的商业机会，而问题的关键是，当这种商业动机若建立在对方最需要的基础之上，其价值范畴就超过了商业本身。事实上，高盛的表现也赢得了中国政府的首肯。中国政府过去10年中对外发行的3次共计30亿美元的主权债券，高盛都被确定为主承销商；高盛还成为从政府手中第一个拿到QFII（境外合格机构投资者）牌照的外资金融机构，高盛在中国市场的投资额度也在2006年从5000万美元被审批提高到2亿美元。

　　低调进入

　　与那些在中国大张旗鼓的外国投资机构相比，高盛进入中国投资市场则显得不显山露水、稳打稳扎。一个最为经典的版本是，高盛以低调的风格轻松完成了自己在中国房地产市场的投资布局。

　　观察发现，国外投行投资中国房地产业主要是通过直接设立房地产开发企业和直接收购国内房地产物业的渠道进行。但高盛在中国的地产玩法更具有美国特点。在美国，金融机构一般不直接涉足地产开发，而是通过投资或操控地产机构，以资产来操控地产开发。高盛在中国的地产模式就继承了这一传统。


由于信用体制不健全，中国金融机构中出现了大量以土地和房产为抵押贷款而造成的不良资产。这就意味着，谁先取得了对于不良资产的处置权，谁就可以提前掌握进入中国房地产市场的主动权和优先权。高盛一马当先涉足中国银行业不良资产的处置，除了看上那些国有企业资产的增值前景外，更重要的瞄上了其中隐藏着的丰厚地产价值。据悉，在高盛与华融资产和长城资产管理公司签署的近百亿元不良资产处置协议中，其中约50%属于地产不良资产，而仅凭这一已经到手的资源，高盛在中国房地产市场就显得举足轻重。

　　实际上，高盛对中国不良地产的出牌方式并不新鲜。当年，高盛投资75亿美元，在日本收购了150多项资产组合，共拥有3000多项日本公司不良信贷，涉及大量房地产行业。由此，高盛成为日本房地产规模最大的外国投资者。不过，高盛相信，从“烂尾楼”到各种经营不善的商业物业和酒店，中国不良地产带给高盛的回报将远远超过日本。以全国各地的“烂尾楼”为例，高盛通常会在中国各大城市选择地产项目进行投资收购，一般通过5年左右的时间经营管理使物业升值，或者转手寻找合适的买家转手套利。据戴德梁行估算，如果处置策略得当，烂尾楼项目的回报率可能高达150%—200%。

　　高盛控股的白厅基金是目前世界上规模最大的房地产投资者，高盛通过该基金在全球范围内共计收购26000多项房地产相关的资产，交易成本约为600亿美元。在与老对手摩根士丹利的竞争中，白厅基金毅然出手，以1.076亿美元的价格吃下了上海市福州路318号的百腾大厦，成为上海迄今为止成交价格最高的地产买卖。这也是高盛在中国房地产市场展开的第一次公开性收购。

　　高盛在去年底又找到了降落中国房地产市场的第二个隐形阵地——与21世纪中国不动产公司签署了注资2200万美元的投资协议，高盛成为21世纪中国不动产的第二大股东。21世纪不动产是全球最大房地产中介服务机构，1971年在美国成立，该公司采取特许经营的方式，其中21世纪不动产中国总部的特许商号为“21世纪中国不动产”，目前在中国已经有15个区域分部，300多家加盟店。根据规划，21世纪中国不动产未来计划在国内各大中城市建立60个区域分部，吸收4000家加盟店，培养30000名经纪人。

　　当摩根士丹利、澳大利亚麦格里银行等国外金融机构成为推动中国近期房价上涨的重要力量而从而招徕中国质疑之时，高盛却几乎没有陷入是非旋涡，留给人们的仍是“谦谦君子”的印象。

　　曲线夺权

　　一般说来，像高盛这样的跨国投资银行所进行的直接投资不会满足于目标企业的部分参股权，最终瞄准的是企业的控制权。与国际上许多国家一样，中国政府对许多行业和企业的股权设定了最高的转让权限。但这一看上去似乎无法跨越的政策难题，高盛已经不只一次地被悄悄化解。

　　以合资组建的高华证券公司为例，高盛在合资之中同样遇到了“在中外合资金融机构中，外方持股比例上限为33%”的政策红线，因此，在这家合资证券公司公开性的资产注册表中，高盛只拥有33%的股份，而高华证券则拥有其余的67%。问题的关键在于，高华证券6个自然人出资8.04亿元形成的3/4的高华证券公司股份均来源于高盛公司的商业贷款。通过巧妙的财务安排，高盛绕过了相关政策的硬性约束，成为首家绝对控股中国内地合资证券公司的海外投行，而一旦游戏规则有变，高盛随时都可以整体收购高华证券。

　　与投资高华证券一样，高盛2006年收购河南双汇集团的过程，再次让人们看到了它玩转“曲线夺权”游戏的本领。
　

河南双汇由河南漯河市政府、双汇集团和海宇投资共同持股，在收购双汇集团35.72%的股份时，高盛遭遇到了要约收购30%底线的难题。高盛联合鼎晖中国成长基金Ⅱ、香港罗特克斯有限公司等联合中标，最终稀释了相关政策规定，接又轻松购进了海宇投资25%的股份。一个鲜为人知的内幕是，此次收购，罗特克斯实际持有河南双汇60.72％的股权，而高盛的附属公司持有罗特克斯51％的股权，这就意味着，高盛最终取得了中国最大的肉类加工企业河南双汇的实际控股权。而高盛已持有中国雨润食品集团13%的股权，而雨润是双汇在中国的最大竞争对手。如果大“东家”高盛对这两个企业进行整合，则高盛将独霸中国肉类加工业的江山。

　精挑细选

　　高盛是国际上一流的投资银行机构，有着十分丰富的投资实战经验，但在中国市场上仍然显得格外地谨慎。因此，高盛在中国既没有像花旗那样全面开花，也没有像新加坡淡马锡那样贪吃恋战。在对投资对象地选择上，高盛依然恪守着自己特有的那份谨慎。

　　分析发现，能够进入高盛投资视野之中并最终能让其慷慨撒钱的大都是中国的品牌企业或者新兴行业。例如，高盛出资3500万美元购买了中国平安保险公司6.8%的股份（2005年5月出售套现7亿美元），出资6000万美元收购了中国网通2.4%的股份，出资5000万美元收购了中芯国际4.0%的股份，出资2000万美元完成了粤海企业有限公司的大规模重组，牵手英联等财团共出资8000万美元购进无锡尚德的55.77%的股份等等。这些企业要么在所属行业中占有着非常特别的权重，要么具有十分乐观的成长潜力，因此其所能产生的市场影响要大大超过一般性企业。

　　对中国中国工商银行的战略投资可以看作是高盛投资目标优化原则的一次最新上演。在与全球许多投资金融机构角逐工行战略投资者位置的激烈竞争中，高盛几乎使出浑身解数，最终取得了向工行投资37.8亿美元并控制其10%股份的权利。这是高盛对中国国有商业银行的第一次直接投资，也是其在中国的最大一笔投资项目。实际上，在先于工行之前，中国交通银行、中国建设银行、中国银行等都曾向外发出过招募战略投资者的邀约，但高盛都没有动作，而高盛之所以对工行情有独钟，看中的就是工行在国内金融市场中的特殊地位。中国工商银行是目前中国最大的批发银行、最大的零售银行、最大的按揭银行、最大的电子银行、最大的资产托管银行和最大的清算银行，拥有约1.8万家分支机构，为１亿多个人客户和400多万公司客户提供全方位的商业银行产品和服务。

　　时下的高盛又将择优选强的投资目标对准了更大数量的国有企业。2007年新年刚过，高盛中国官方网站就发出消息，继其在北京和上海设代表处后，高盛将在沈阳设立代表处。根据规划，未来5年，沈阳要引进50家风险投资机构，风险投资规模突破200亿元；同时，对进入沈阳的风险投资机构将给予一定的奖励。政府的政策支持、国企改制改组的需求，高盛不想放过。

　　但高盛并不完全奉行嫌贫爱富的势利哲学，与其它西方重量级投资机构不同，高盛还特别注重对一般行业(而非热门行业)中朴实无华的小型公司的投资和收购。

　　宝成是一家台湾鞋业公司，其行业毫无耀眼之处。在收购宝成之前，高盛的律师出具了措辞十分凌厉的保留意见，但高盛却最终仍然决定进行投资。因为高盛发现，这家企业在珠江三角洲一带拥有70000员工的生产力，是该地区最大供货商。高盛介入后，立即对这家公司的组织和业务进行了重整，结果大获成功。正是这种务实的收购方式，高盛赢得了业界的许多赞誉。一个有趣的现象是：一旦有市场传言称高盛将投资某个公司，该公司的股价往往应声上涨。

　　精耕细作


　 由于仅仅是一种外部投资和参与利润分配的简单契约关系，许多外资企业与中资企业的合作最终不是劳燕分飞，就是不欢而散，甚至反目成仇。但这种结果在高盛却从来没有出现过。对于自己的“合作伙伴”，高盛并不会像其它海外投资基金一样只注重投资收益而很少参与企业管理，“将投资企业变成朋友”是高盛正在践行的一种经营理念。

　　高盛高华证券合资公司成立后，为了增强合作的协调性，高盛不仅对原高华证券员工作出了如同高盛员工一样的薪酬安排，而且还把自己原在中国的业务组约20余人并入合资公司。原来，高盛对高盛高华如此用心周到，其实可能吸收了摩根士丹利的教训。1995年，摩根士丹利与中国建设银行合资成立中国国际金融有限公司，这是中国的第一家合资投资银行。然而，摩根士丹利并未将其中国业务小组并入合资公司，合资公司内部亦未能采用与摩根相同的薪酬安排。在创建的前5年时间中，中金公司成为了中国大型国企海外上市的主要管道，在国内资本市场上也带来诸多创新。然而，从1990年代末开始，摩根士丹利与合资公司渐行渐远，逐步淡出对公司的管理，并从此不再输入投资银行技术，演变为单纯的股权投资，结果留下许多遗憾。

　　高盛入股平安后，发现平安许多项目的赔付和投资都缺乏明确的指引，于是为平安引进了审计师和精算师，并建立了详细的储备政策，平安的财务部门由此也学会了国际会计准则，以及如何制定资本的预算并做出预测。高盛还帮助平安引进了20名外国管理人才，同时对本地员工开展海外培训。高盛付出的一系列的努力，取得了有目共睹的佳绩。

　　理论上分析，投资银行的职能并不只是短期投资和获利，对目标企业进行精细化重组与改造，并最终将其推向资本市场以进一步分享股价收益才是其真实目的。就在数月前，作为既是第一股东又是承销商的高盛成功地将收购的雨润推向国外资本市场，仅首次公开募股高盛就从1年前的原始投资中赚取大量收益，如今，雨润股价已经上涨了68%，高盛手中的股份也水涨船高。高盛控股无锡尚德后，也以股东和承销商的双重身份将其推向纽约证券交易所挂牌上市，在不到一个月的时间内，无锡尚德股价突破30美元。而此时的高盛已经从“好孩子”身上获取了双倍的回报。

　　以未来5年内在国内分店的数量达到2000—5000家、年营业额要达到40亿元、利润达到1亿元为条件，高盛在一年以前向海王星辰投下4000万美元的真金白银，目前，高盛正在开足马力的对海王进行深度改造和漂亮包装，目标是在明后两年内将其推向资本市场。精彩的资本故事还会继续。

　　渠道制胜

　　资产管理是高盛集团的一个重要的业务板块。与摩根士丹利、花旗银行等金融机构时下不得不在中国减缩资产管理的市场半径不同，高盛在这一领域大张旗鼓。

　　一般的国外投资银行目前只能通过QFII（境外合格机构投资者）在中国从事资产管理业务，但高盛的业务渠道和平台却并不只于此。至少还有4条十分重要的通道可以让高盛跑得更欢：高盛高华证券合资公司、Archon资产管理服务集团、与中国工商银行合资成立的资产管理公司、与华融资产管理公司成立的合资公司。值得指出的是，早在3年前，高盛就因其资产管理业务而成为在中国第一个获得两个合格境外机构投资者执照与投资额度的金融机构。2006年4月，中国国家外汇管理局批准了高盛国际资产管理公司在汇丰银行上海分行证券托管部开立一个QFII（境外合格机构投资者）人民币特殊账户。

　　按照高盛提出的最新报告，2010年中国A股市场总市值可达2万亿美元，自由流通市值将达6000亿美元。另外，中国债券市场的市值在未来的10年内将翻倍，占GDP的比重将从目前的27%增加到60%。这些经过仔细计算而得来的数字，与其说是高盛对中国资本市场的评点与展望，还不如说是其未来加大对中国证券领域投资决心的展示。

　　当然，对高盛而言，它肯定不会满足于只通过QFII介入国内A股市场，而国内QDII（境内合格机构投资者）的松绑已经为其找到了解决问题的方案。根据国家外管局公布的《关于调整部分境外投资外汇管理政策的通知》的最新规定，境内企业到海外投资用汇将不再受投资购汇额度限制。一系列积极的政策信号表明，中国境内掌握庞大资金的个人、社保机构、保险公司、商业银行、证券公司等都可能成为高盛未来新的资产管理客户。

　　由于渠道广泛和有力，高盛的资产管理业务并没有像美林、花旗等那样采取零售的方式进行。比如，美林的经纪人员可以为了一个很小的客户投入很大的精力，甚至满世界招揽许多低利润的交易，至于以存款、退休基金、小公司贷款等为内容的资产管理业务还被美林视为未来利润的主要增长点。但高盛的资产管理的所有客户都集中在了政府、大公司、机构投资者和资金充裕的个人投资者身上。

　　理论上分析，由于高端客户的风险承受力较强，或者自身具备风险收益评价能力，所以资产管理公司对其资产管理的方式就具有很大的灵活性。根据客户的风险收益偏好的不同，账户管理可以投资于任何金融资产，比如股票、债券、外汇等，可以采用多种投资策略。账户管理不仅可以制定个性化的投资策略，还可以在一个理财账户上集合多种金融功能。而高盛看上的恐怕就是这种灵活的投资方式和宽泛的收益渠道。

来源:《新青年：权衡》 作者:张锐