物美首季溢利上升25.5

售連鎖店經營商北京物美（8277）昨宣佈截至09年3月31日止第一季度業績。錄得股東應佔溢利上升25.5%至1.3億元人民幣（下同），每股基本盈利為0.11元，不派息。期內收益總額為30.68億元，同比增長24.2%，增長主要來自新開店舖及08年收購的杭州商業及浙江供銷超市的營業貢獻。同店銷售增長2.44%；綜合毛利率提高1.8個百分點至19.4%；淨利潤率為4.4%，與去年同期持平。期內，集團新開大型超市2間，便利超市8間，店舖總數達到417間，總銷售面積達464,780平方米。

康師傅 大陸資本支出砍四成

康師傅、中國旺旺兩大台資食品廠今年大陸資本支出不同調，康師傅「現金為王」，將大砍資本支出近四成，而中國旺旺強調依既定規劃，今年資本支出將達1億美元。

康師傅近年來資本支出每年都以三成以上速度成長，去年達4.3億美元，高居台資食品廠之冠。康師傅董事長魏應州在去年第三季預期全球經濟將出現大震盪，改採現金為王策略；根據康師傅財報顯示，今年資本支出僅剩2.68億美元，較去年同期減少逼近四成。

康師傅表示，大陸消費品行業屬民生產業，雖不至進入快速蕭條期，不過大陸經濟成長趨緩，設備投資會跟進調整。

中國旺旺表示，今年景氣的確不明朗，卻是擴充的好時機。今年度的資本支出除用於乳品、米果及休閒食品等事業部，還包括增購物流倉等，配合通路精耕及「送旺下鄉」計畫，進一步將通路往次級城市及鄉村市場推進。

旺旺的大陸發展策略是「遍地開花」，就是同時透過產能擴充、通路精耕，達成點、線、面布局。目前在大陸有32個分公司，329個營業所及1.5萬經銷商，不過現有的營業所仍以二級城市為主，透過購建自有的物流倉庫，以及各地生產據點的布建，旺旺希望能將營業所的覆蓋面，從進一步往第三、四級以下的城市延伸。

中關村SOHO開盤即售6.35億

地段加正確的商業模式使潘石屹成功進駐京西。5月8日，SOHO中國首個進入北京西區的試水項目中關村SOHO在其樣板間隆重開盤，當天共簽約6.35億元，其中寫字樓銷售均價3.3萬元/平方米，商業首層均價9萬元/平方米。
　　中關村SOHO位於中關村核心區，總建築面積58850平方米，可銷售商業及辦公面積為44209平方米。除去北京海澱區政府要求，以及SOHO中國自留部分，中關村SOHO可以銷售的金額不足10億元。

　　「由於這個項目是SOHO中國進入中關村的第一個項目，其市場反應被視作檢驗SOHO在CBD開發的成功模式能否推廣到北京西部區域核心成熟區域，因此中關村SOHO備受關注。」一位業內人士說。

　　事實上，記者瞭解到，北京市海澱區政府對該項目也「情有獨鍾」，將其定位為「PE大廈」，並對於進駐企業給予高額租金補貼支持，這也增加了潘石屹的信心

招行壞光景或持續兩三載

以史鑒今，如果我們比照1998年那一輪降息週期的情況來考量招行今後幾年的表現，結論應該不會太樂觀。而這一次資產回報面臨更大考驗——息差保護更弱，整合永隆將使費用率上升，招行已進入低收益週期。
　　招行一季報很「雷」人，不僅僅在於其營業利潤下降了三分之一強，更值得重視的是，票據貼現占比畸高導致淨息差同比顯著收窄129BP(按期初期末平均餘額計算)。平均生息資產規模環比僅增長了8.5%，在同業中屬於較低水平。綜合來看，息差收入環比下滑了15%。

　　看看10年前吧，招行上市時披露了1999-2002年的財務數據。1999年招行貸款增速只有16.8%，僅比行業平均值12.5%略高。而2000年之後則進入增長的快車道，貸款增速分別為32.5%、27.7%。而同業均值則分別為13.4%、 11.6%。

　　票據貸款大幅飆升，資金運用壓力大增，資產回報率下降。這與上一輪降息週期中的情況何其相似！而這一次形勢更加嚴峻，不僅在於經濟下滑更加明顯，銀行面臨的淨息差保護弱於1998年的那一次，收購永隆後的整合費用已經明顯提高了費用率，在今年一季度成本收入比由2008 年同期的30.4％上升至41.6％，當然除了整合的因素之外，收入下降較快而費用剛性也是一個因素。 資金運用壓力大增

　　從票據貼現和同業資產海量增長，而貸存比仍處於低位可知，招行一季度貼現占比為上市銀行之最。

　　一季度票據貼現占新增貸款的68%，「這顯然還是在3月份加大一般性貸款投放調劑的結果，前兩個月的票據占比甚至在80%以上。」有業內人士透露。

　　淨利差2.40%，淨息差2.47%，已經屬於行業的中游偏下水平。此次招行息差收窄令人大跌眼鏡。但是經歷過1998年那一經濟週期的人應不奇怪，招行的表現乃是出於對實體經濟收縮的自然反應，這是由招行自身「中小企業銀行和零售銀行」的定位決定的。

　　之所以投資者會被「雷」到，蓋因招行是在2002年4月上市的，上一輪降息週期已經在當年2月結束，2004年之後我們就進入了加息週期，這使招行如魚得水，作為國內首家開展在線金融服務的銀行，借助互聯網便捷的服務平台，招行零售銀行風生水起，「一卡通」和信用卡都取得了長足的突破。

　　從貸存比指標來看，招行2009年一季度的貸存比已經從2008年的62.3%下降到56.1%，下降了6個百分點，這是一個非常顯著的變化。考慮到一季度是銀行放貸的高峰，預計2009年全年的貸存比指標更低。2010年之後，估計會逐年小幅回升，但恢復到2008年的水平恐怕是三五年之後的事情了。 好日子何時再來？

　　基本的判斷是要等到降息基本結束。可參照上一輪經濟週期來推斷，即1996-2008年。

　　上一輪降息週期並不遙遠，那一次持續的時間很長，從1996年始，2002年終。最初的兩年貨幣政策的調整是為了對抗通貨膨脹，1997年6月亞洲金融危機爆發後，一年期存款利率從1996年8月的7.47%下降到1998年12月的3.78%，幾乎腰斬。而同期一年期貸款基準利率也從10.08%下降到6.39%。

　　招行上市招股書中稱：在1999-2002年，出現了貸存比逐年走低的情況，且票據貸款大幅增長，原因是企業貸款需求不旺。但當時票據貸款不包括在貸款額度內，而具體的票據貸款量未披露，無法進行量化分析。

　　從存貸利差看，現行存貸款基準利率提供的息差保護已經弱於1999年的水平，1年期存貸利差為3.06%，而1999年為3.60%。因此，加上招行零售銀行中的大頭住房按揭貸款利率七折，這都導致招行面臨的息差壓力要大於1999年的情況。

　　從基本路徑來看，1996年開始的降息在1999年6月已經基本結束，而這一輪降息是否基本結束取決於宏觀經濟的走勢，目前還很難判斷。毫不誇張地說，我們此輪危機所面臨的經濟困難程度顯然要遠遠大於1998年那一次，與歐美國家的「零利率」政策相比，降息也還有較大空間。因此，招行面臨的息差壓力短期內難以得到緩解。

　　因此，估計招行全年的票據占比都將處於較高水平。投資者寄希望於後期招行大幅壓縮票據占比提高息差的願望可能落空。 該溢價還是折價？

　　很多人將招行一季報的低收益歸因於保守的信貸政策。保守抑或激進這更多是一種主觀上的判斷，從招行現有的會計政策看，其實是有矛盾的。比如從撥備計提看，顯得比較保守，但是收購永隆的資產減值計提僅5億多，則很難說是保守的做法了。

　　收購永隆共確認商譽101.77億元。2008 年計提的商譽減值準備為5.8 億元，低於市場預期，2009年一季報未披露是否繼續計提。由於2009 年銀行經營環境依然不佳，如果永隆今年不能扭虧，則後續面臨較大的商譽減值計提壓力。目前賬面確認的永隆商譽為96億元人民幣，隱含的永隆市淨率超過2倍，這需要永隆的ROE提高到16%-17%。而過去5年永隆平均ROE只有11%-12%，是一個不小的挑戰。

　　一些投資者認為現在是招行股價的底部。是否底部取決於許多因素，這裡不做判斷，但如果其邏輯是建立在招行二季報會否極泰來的基礎上，這就危險了。因為招行所謂過於保守的信貸投放政策既有「不為」的因素，也有「不能」的因素。我們姑且相信招行確實採取了保守的信貸投放政策吧。這裡重點分析一下「不能」的方面。

　　前不久，招行舉行了20年慶典。從小漁村的一家註冊資金1億元的小銀行，發展成為市值2000億的中國最大的股份制銀行，招行的創新能力不能低估，但在經濟週期這個東西面前，很難說「人定勝天」。

　　《證券市場週刊》之前曾有文章分析過，政府主導的基建貸款，無地方政府支持的股份制銀行最缺乏優勢，而招行的形勢甚至比民生還嚴峻。當然民生今年主要靠出售海通證券(600837,股吧)的股權來維持淨利潤的略微正增長已成為大概率事件。

　　隨著淨息差收窄和貸存比大幅下降，招行ROE降低已經是趨勢，預計2009-2010年都將在20%以下，與建行的水平接近。降息週期結束之前，其資產低收益的狀況難以改變。

　　招行目前仍是眾多機構的愛股，最佳零售銀行的光環仍在，從基金一季報披露的情況看，仍有144家基金持有招行。

　　銀行也是週期性行業，而招行的週期性顯然更明顯。對招行的估值溢價是出於其零售銀行的定位，而當前該優勢並不能發揮，甚至成了短板。那麼在對招行估值時顯然應該折價，而非溢價。

　　永隆第二次收購溢價的部分沖減資本公積，直接攤薄了每股淨資產，2009年PB高達2.5倍以上。 創新難以對抗週期

　　招行還是一個好銀行，其資產質量優良，根據報表分析，2008年下半年至今年一季度，淨不良貸款形成率為0.22%，在上市銀行中仍是最低的。其創新能力也並未受到損害。2008年招行推出了一卡通「消費易」，這一創新初衷是吸引住房按揭貸款客戶，但也達到了增加手續費收入的效果。「消費易」是將房貸和一卡通對接，客戶未用滿的房貸額度可以直接通過一卡通免息刷卡消費和網上支付。 這樣，一卡通因增加了透支功能而具備了信用卡的特徵，而且由於一卡通的龐大基數，帶來的利息收入和手續費收入相當可觀。

　　「消費易」將房貸授信額度轉化為真實的消費信用額度，解放了「房奴」，這一創新意義非凡。僅此一例就充分顯示了招行「因您而變」的服務精神和創新精神。

　　但投資者不能忽視的是，創新無法對抗週期。在當前的經濟環境下，招行難以完全揚長避短，中小企業的真實信貸需求大大萎縮，而在政府主導的大型國企和基建項目貸款方面，招行無力拼搶。

　　是否對其資產質量給予溢價，這是另一個命題了。

中國消費支出繼續顯著增長

中國總理溫家寶表示﹐政府的刺激措施正在提振消費者支出和經濟增長。儘管他警告說﹐國際金融危機還在擴散蔓延﹐全球經濟復甦可能經歷較長和曲折的過程﹔不過﹐外國汽車廠商和其他製造商已經在中國目睹了意想不到的銷量回升。

中國消費者支出的強勁與歐美消費者大幅削減支出形成了鮮明反差﹐這或許能幫助中國從金融危機中更快復甦。

溫家寶說﹐在較不繁榮的中西部地區﹐消費增長勢頭尤為迅猛。汽車製造商的業績證明了這一點。

中國政府促成的銀行信貸洪流正在提振中國的投資增長。下調抵押貸款利率和汽車購置稅等激勵措施也在發揮作用﹐引發了中國消費者的購物積極性。

今年第一季度﹐中國經濟增速放緩至6.1%﹐當季經價格變動因素調整的零售額增長了15.9%。經濟學家們表示﹐儘管第一季度零售額增速慢於去年第四季度的17.7%﹐但考慮到中國失業率不斷上升以及其他主要經濟體消費支出不斷萎縮的狀況﹐中國第一季度消費增長勢頭令人欣慰。

溫家寶強調﹐信心比黃金及貨幣還重要。消費者支出狀況表明北京提振民心的舉措正在發揮作用。

溫家寶4月17日在博鰲論壇開幕式上發表講話這給汽車製造商帶來了尤為明顯的益處。今年3月中國汽車銷量攀升5%﹐達到創紀錄的111萬輛──暫時扭轉了去年秋天的疲軟狀況﹐當時中國汽車銷售顯著放緩。

豪華車銷量表現不錯。今年3月﹐戴姆勒(Daimler AG)旗下梅賽德斯-奔馳(Mercedes-Benz)和奧迪公司(Audi AG)均創下了各自在中國市場的最高銷量。通用汽車(General Motors Corp.)也同樣如此﹐通用汽車與中國本地汽車製造商建有合資企業﹐在中國市場銷售別克(Buick)、雪弗蘭(Chevy)和凱迪拉克(Cadillac)等品牌轎車﹐其生產的微型商用車也在中國農村地區日益受到歡迎。

兩年一次的上海汽車展將於本週開幕﹐外國汽車製造商將紛紛參加﹐梅賽德斯-奔馳屆時將推出重新設計的S級S65運動型轎車。

戴姆勒東北亞地區董事長兼首席執行長華立新(Ulrich Walker)表示﹐中國人仍有錢購買梅賽德斯﹐他預計中國汽車市場會繼續保持增長勢頭。

華立新說﹐儘管梅賽德斯的消費者享受不到中國政府的汽車購置補貼﹐但中國表現強勁的股市卻有助於增強他們的消費能力。他說﹐目前看到的所有跡象都預示著﹐今年會是一個銷量出色的年份。

在中國政府推出為農民購買新車或淘汰舊車提供現金返還的計劃後﹐中國農村地區的國產微型商用車銷量顯著增長。通用汽車一家關聯公司生產的五菱汽車本就相當便宜﹐售價在人民幣3萬至4萬元（合4,400-5,500美元）﹐但政府的現金返還措施使得車價更具吸引力。

山東省24歲的農民宋春亮(音)說﹐在得知購車補貼的消息後﹐他上個月迫不及待地買了一輛新車。他也曾考慮過購買五菱競爭對手的產品﹐但最後還是賣了家里原先的昌和鈴木汽車﹐又向朋友借了點錢﹐購買了一輛五菱陽光微面。

宋春亮說﹐我以前就想過更換我的舊車。但這是個如此大規模的促銷計劃﹐我知道我得趕緊下手。

四川靈通青山汽車銷售服務有限公司表示﹐在四川省農村地區的達州市﹐該公司旗下的一家門店今年一季度售出了318輛五菱微面﹐幾乎與去年347輛的全年銷量相當。

最近購車的人中有很多是返鄉農民工﹐他們用手中的積蓄買麵包車搞起了農村出租車服務。

通用汽車中國公司總裁甘文維(Kevin Wale)說﹐自刺激資金今年開始流動起來﹐這些刺激措施就給三、四線城市的汽車銷售帶來了尤其明顯的影響。甘文維說﹐中國農村的汽車銷售熱潮是公路改善和快速的城市化支撐下的一種“真正的”長期趨勢。

日產汽車(Nissan Motor Co.)中國業務負責人橋本泰昭(Yasuaki Hashimoto)說﹐對我們來說﹐中國是全球唯一不斷增長的主要市場﹐這多虧了中國對經濟的支持措施。他說﹐日產汽車3月份在華轎車銷量增長36%﹐其中內地農村的汽車銷售是主要推動力。

全球金融危機也彰顯出了中國和其他國家消費者之間的差別。波士頓諮詢公司(Boston Consulting Group)的一項研究顯示﹐有四分之三的中國消費者計劃明年保持或增加支出﹐這個比例是美國和歐盟消費者的近兩倍。中國消費者看起來不像歐美消費者那麼擔心個人的財務狀況﹐中國消費者中只有23%的人預計2009年經濟會惡化﹔相比之下﹐美國、歐洲和日本分別有32%、49%和57%持同樣看法。

中國消費者仍在不斷支出﹐原因之一是他們對政府更有信心﹐這種信心源於30年來不斷加速的經濟增長。波士頓諮詢公司大中華區合夥人兼董事總經理廖天舒(Carol Liao)說﹐中國年輕的一代人沒有什麼不好的記憶。我們在巴西做過調查﹐那裡的實體經濟還不錯﹐但人們仍有關於經濟動亂的不好記憶。所以即使那裡的實體經濟並沒有那麼糟﹐卻有更多的人開始縮減開支。

誠然﹐大批農民工失業可能會給農村家庭的支出造成衝擊。據政府估計﹐中國有約2,000萬的失業農民工。很多經濟學家預計﹐即使這些人今年晚些時候找到了工作﹐他們的薪水也會降低。

同時﹐中國消費者還面臨著更長期的制約﹐他們需要為子女的教育、緊急醫療費用和退休養老攢錢。在中國擺脫計劃經濟的過程中﹐政府取消了很多社會保障制度﹐不過近幾年開始了重建工作。

蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)經濟學家貝哲民(Ben Simpfendorfer)提醒說﹐任何正在恢復中的消費者信心都仍很脆弱。他指出﹐中國零售商仍在大幅打折促銷﹐應該是為了應對需求疲軟的狀況。

不過事實開始證明﹐即便是對那些沒有從北京的消費刺激措施中獲益的企業來說﹐中國市場也是個亮點。

日用消費品巨頭寶潔公司(Procter & Gamble Co.)說﹐公司在華銷售的增速創下6年來最低水平﹐不過其他市場的銷售卻在萎縮。路易威登(Louis Vuitton)表示﹐2008年該公司產品在華銷售保持穩定、強勁﹐而美國和日本的銷售收入卻分別下滑4%和5%。歐洲第二大零售商麥德龍(Metro AG)公佈說﹐2008年在華銷售額達到11億美元﹐增長了15%。

銀行滿意度報告發布 4大行缺席各項滿意度榜首

第三方研究機構拓索(中國)公司在京發布首個商業銀行綜合滿意度調查報告，調查包括四大國有銀行在內的我國12家全國性商業銀行。招商銀行的客戶綜合滿意度穩居第一，而四大國有銀行(工、農、中、建)各項滿意度無一涉足榜首。

　　調查結果顯示，目前國內銀行客戶綜合滿意度指數為72.1，處于比較滿意的水平。在各銀行服務業務模塊單項上，招商銀行實力較強，在投資理財和電話銀行兩項業務上摘冠，而四大國有銀行均未涉足榜首位置。

　　在銀行各項個人業務中，營業廳業務、個人貸款業務、投資理財業務客戶滿意度水平在調查中表現偏低。

　　根據報告，客戶對營業廳業務最不滿意的方面為“營業廳等候區設施不完善”、“等候時間過長”、“業務窗口分配不合理”和“不能提供專業建議”等。

　　拓索(中國)公司是一家全球性的市場研究機構，在中國、美國、英國等8個國家都有分支機構。

股市投资——坚持才会有回报

尽管过去几周股市浮现了一些复苏迹象，但道琼斯工业股票平均价格指数仍然处于12年前的水平，更是远远低于2007年秋天创下的历史高点。纳斯达克综合指数也依然显著低于本世纪初触及的纪录高点。

鉴于股指走势如此艰难，那么股市还是退休投资的好去处么？

简言之，仍然是。如果要展开说，那就说来话长了。

退休积蓄和投资很大程度上取决于你所处的年龄阶段。你的年纪越大，就越想从股市撤出资金，保住已经获得的利润。


Dave Klug过去几年带来的一个痛苦教训是，当股市下跌的时候，太多的退休人员发现自己把资金完全投向了股市，辛苦积蓄在最糟糕的时刻化为乌有。

一个好办法是用你的年纪去决定你应该将多少资金投资到较为安全的资产上，例如投资美国国债和高评级公司债的基金。如果你50岁了，那你就应该把一半的投资放在股市，把另外一半投到美国国债或其他高质量债券上。如果你70岁了，那你股市和债券的资产比例应该是三比七。

股市需要长期投资

一些人提出了“110规则”，这略微有些大胆。这条规则是说，用110减去你的年龄，得出的数额就是你股市投资的比例。因此，如果你50岁了，你最好就把60%（110减去50）的资产投到股市中。

那么，为什么股市即便已经遭受如此重创，仍是一个不错的退休积蓄和投资手段？首先，股市在长期来看表现仍然好于其他资产。

研究数据显示，股市的长期回报率为每年6%-8%左右。固定收益资产的回报率一般较少。例如，10年期美国国债目前收益率不到3%，高评级公司债的回报率略高。房产是另一个投资选择；但耶鲁大学经济学家席勒(Robert Schiller)的研究显示，过去一个世纪房地产投资的年回报率约为3%。

所以，尽管过去几年股市走势蹒跚，此前数十年也曾挫折不断，但数据显示股市仍然是比其他选择更好的长期投资。

需要以长期眼光看股市的另外一个原因是，预判市场时机实在太困难了。多项研究数据显示，股市主要的涨幅只来自于寥寥几个交易日。密歇根大学的一项研究发现，1963年至1993年间股市95%的涨幅只来自于1.2%的交易日。密歇根大学的另外一项研究发现，如果投资者错过1992年-2001年股市表现最好的6个月，那么他的股市回报率只有每年8%，明显低于同期始终入市投资者的每年13%。

其他研究数据显示，投资者通常在股市接近触底的时候撤资，而非在接近见顶的时候离市；这意味着，想要正确跟上市场的走势通常都不会特别成功。

拿最近3月9日至13日的这个星期来说。这周交易开始之前，笼罩在股市上方的悲观人气尤为浓厚。但主要股指那周却上涨了10%。这相当于一个长期投资者的年均回报率。如果一个投资者总想把准市场的脉搏，那么他就非常有可能错过这波涨势。

在悲观情绪遮云蔽日的那个星期，股市却表现得出人意料的强劲，这种状况彰显出了长期投资的另外一个现实。所有人都在质疑长期投资股市是否睿智的时候，通常就是市场触底的时候。而我们今天就在经历着此类争论。

此外，股市通常会在经济深陷困境时开始回升。股市是一个前瞻性的投资工具，这意味着早在经济数据显示状况好转之前，股市就会开始复苏了。

制定计划 坚持不懈

随着经济衰退的套索逐步收紧，就像眼下情况这样，每个人都有一种类似于得了重感冒的感觉，没法设想状况会好转。但回顾历史会发现，情况最终都会好起来的。

近期涨势是否标志着股市真正触底，这个问题谁也不可能回答。为什么说长期投资（尤其是对你的退休投资而言）意味着制定一套多元化、谨慎的投资策略、并坚持不懈地执行，股市的走势－－短期内的剧烈意外上涨正是一个关键原因。这也意味着你的股市投资比例应当随着年龄增长而有所调整。“任逍遥”这样的游戏最好还是让它留在拉斯维加斯好了。

能把握市场时机是具有诱惑力的，但正如上面所说的，这实在太困难了。长期而言，美国国债、高评级公司债、住宅地产和定存单等替代投资产品的回报要比股市少的多。

因此，就象在眼下这段对于长期投资者而言艰难的时期，我们有充足的理由坚守长期投资计划，继续将大量投资放在股市。