中国人寿：满期给付压力已释放

http://www.topcj.com/html/2/YJDP/20070828/57035.shtml

事件：

　　今日中国平安发布2007年度中期报告：截至2007年6月30日公司已实现净利润（中国准则）168.73亿元和232.89亿元（香港准则），较上年同期增长129.22%。

　　公司毛保费收入为1213.27亿元，同比增长10.48%，投资收益同比增长2.18倍。

　　公司上半年实现每股收益（中国准则）0.60元和0.82元。

　　评价：

　　1、上半年公司因保单满期给付而产生的资金压力已得到释放。根据公司2006年年报的披露，今年到期保单给付额约为501.18亿元，公司今年上半年已给付满期保额约400亿元，因此下半年满期给付压力不大。保单期满给付对公司财务报表的影响包括：（1）赔付支出494.81亿元，较上年增加3.95倍；（2）

　　寿险责任准备金净计提395.21亿元，较上年同期减少47.5%。我们预期下半年反映于损益表的寿险责任准备金净计提额将较上半年有大幅增加，但同时由于给付压力的减轻公司可将更多资金配置于投资资产，投资收益率将较上半年有所提高。

　　2、投资收益和回报率提高，投资减值风险已覆盖。公司今年上半年实现投资收益342.01亿元，公允价值变动收益64.59亿元，分别较上年同期增长150.9%和53.82%；投资收益率达到5.66%。但我们注意到受利率水平不断上升的影响，公司持有至到期债券资产已产生减值损失，公司为此已计提减值准备22.49亿元。

　　3、公司投资收益主要来自于可供出售类资产。公司在投资资产组合配置方面没有大的变动。今年上半年的投资收益主要依赖于可供出售类资产，该类资产贡献投资收益175.98亿元，占投资收益总额51.4%，市值增值增加净资产107.58亿元，占当期净资产增加额的49.7%。由于今日大盘指数相较6月30日已上涨1330点，因此我们对公司持有可借出售类资产下半年的市值增长保持乐观预期。

　　4、调整公司盈利预测。根据公司投资资产的收益情况以及我们对下半年投资收益的预测，我们对盈利预测中的投资收益部分进行了调整，调整后07年和08年每股收益（香港准则）分别为每股1.41元和1.88元，中国准则每股收益分别为1.22元和1.65元。

　　5、基于精算假设折现率11.5%，长期投资回报率因加息将提高83个基点的假设，调整估值至50.6元。尽管我们认为公司保持其保费增长率存在不确定性，但考虑到公司的经营压力已于今年上半年得到释放，因此维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

中国人寿：政策风险在降低

http://www.topcj.com/html/2/YJDP/20070829/57082.shtml
评论：

　　该净利润比我们预测的204.15亿元高出14.1%，也高于市场预期。表1显示了损益表主要项目的对比。投资收益显然是拉动净利润的主要力量。

尽管净利润飙升，中国人寿上半年的保费收入增速明显放缓。香港准则下保费收入增速降至16.8%，为2004年以来的最低。顶点财经

事实上，中国人寿的保费收入增速仍在继续降低。图1显示到7月底，中国会计准则项下的保费收入增速已降至8.0%。

在三个寿险保费来源中，个人寿险仍然是最重要的一个。

上半年，个人寿险的增长也在减速。虽然个人寿险的首年保费增长达24.7%，但续期保费只增长了16.4%，显示中国人寿的保单续保率（或持续率）可能出现问题。

与平安寿险相比，中国人寿的代理人数量停滞不前，这也是中国人寿上半年保费收入增速低于平安寿险的重要原因。至于中国人寿代理人的产能低于平安寿险代理人的产能的问题，我们认为这主要是由于中国人寿的大部分代理人位于县及县以下市场，产能自然低于城市市场造成的。

就投资而言，像平安和人保一样，中国人寿也在国内火爆的股票市场上获益颇多。表6显示股票收益（包括已实现和未实现的）已占这些公司总投资收益的70%以上。

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http://www.topcj.com/html/2/SJDP/20070830/57239.shtml
事件

中国人寿的管理层在分析师见面会上就公司运营情况提供了一些新信息。

　　我们的评论

在分析师见面会上，管理层回答了一些重要问题。

　　1.关于保单持续率。上半年，中国人寿的保单持续率看起来有所下降，但实际情况并非如此。续期保费的增长率降低到16.4%，但下降的原因是由于一些期缴保单的缴费期在2006年结束，2007年不需要再缴纳保费所致，并非由于续保率下降。

2.产品结构。2007年下半年，中国人寿仍将继续专注于销售高利润率的传统型和分红型保单。万能险保单虽然将扩大销售试点但不会成为重点，投连险的销售还没有计划。中国人寿的策略是尽可能多地销售高毛利的产品，只要这些产品的增长率还令人满意，公司就不着急去卖投连险等低毛利产品。我们相信这个策略是正确的。顶点财经

　　3.保费增长。下半年的保费收入增速将和上半年相似，也就是在中国会计准则下增长10%左右，而在香港准则下增长15%左右。

　　4.新业务价值。预计全年首年保费增长率在25%左右，而新业务价值的增长将超过30%，因为产品结构仍在改善，比如说有更多的10年期以上期缴保费。

　　5.有效税率。中国人寿的有效税率由06年上半年的20.3%大幅降低到07年上半年的5.8%，这主要是由于递延税项的调整。我们预计今后几年正常的有效税率将在15%左右。

关于寿险保单预定利率上调，中国人寿管理层相信上调将会是逐步和缓慢的，不会严重伤害公司的盈利空间。

　　作为寿险行业里最重要的公司，中国人寿应该在预定利率调整这样的监管政策变化中起重要的作用。在很大程度上，中国人寿在这个问题上的态度和立场减轻了我们对预定利率突然而剧烈上升的担忧。

国寿看好下半年投资表现

中国人寿（2628）管理层昨表示，下半年的投资策略主要集中于资产配置，新增基础设施和战略性股权类及固定收益投资，不拟加大股票比重，以提高长期收益的稳定性。管理层对于今年下半年以至明年的投资表现保持乐观。

美林调高盈利预测

国寿上半年的投资收益增加1.1倍，首年个险保费增加24.7%，因而获券商调升估值预测。券商美林把国寿07至09年度盈利预测上调8.9%至43.6%，目标价由37.54元调高至43.59元。

业绩发布后，国寿在香港、美国和上海三地股价齐创收市新高；H股昨升5.7%，收报37.15港元；上海A股则上涨10%至停板，报56.09元人民币，较H股高出56%。美国预托证券日前急升16%至40.63港元后，昨早段出现回吐。

美林指出，有别于平安保险（2318）和中国财险（2328），国寿坐拥庞大的未实现投资收益，意味着其投资回报可以随着A股上调而造好。国寿上半年的总投资收益达371.75亿元人民币，美林估计全年将增至768.81亿元人民币。

没有投资次按产品

国寿副总裁刘家德表示：“我们对下半年的投资收益保持乐观的判断，但资本市场的变化难测；将注重提高当期投资收益率和战略性投资资产储备。”

公司首席投资执行官刘飞称，公司没有投资次按产品。他指出，新增投资的收益率不断提升，尤其是固定收益类投资在上半年表现突出，公司将物色更多更佳的投资品种，例如投资企业债券、基础设施（电力、能源及交通）的债权投资等。截至07年6月底止，国寿的投资组合以债券为主，占比51.8%；定期存款占22.5%；股票及基金投资则占16.7%；其余为现金等。

央行多次加息，虽然会令国寿的固定收益有所提升，但由于一年期实际存款利率逾3%，超出寿险预订利率2.5%水平，费率面临下调压力。国寿副总裁林岱仁称，保监会正在检讨预定利率水平，这种调整有可能针对个别产品，也有可能是让预定利率进行浮动。国寿的业务以分红险为主，由于目前的投资收益较高，可以提高对客户的分红，来减轻费率下调压力。

证券商 最新目标价（元） 投资评级
里 昂 44.30 买入
美 林 43.59 买入
麦 格 理 41.50 优于大市
法国巴黎 40.49 买入
花 旗 40.42 买入
摩根大通 33.00 减持
高 盛 33.00 中性
汇 丰 32.24 减持
瑞 信 25.25 落后大市

马蔚华：财富管理与中国商业银行的未来发展

2007年8月25日-26日，中国企业家论坛第四届深圳高峰会在深圳召开，本届深圳高峰会主题是在延续去年的主题“什么改变中国”基础上，更为深刻的讨论“什么支撑中国经济的未来？”。搜狐财经作为本次论坛独家网站战略合作伙伴对本次论坛做实时报道:

以下内容为招商银行行长马蔚华在中国企业家论坛第四届深圳高峰会的精彩观点：
马蔚华：为什么要搞财富管理？我们中国能不能搞财富管理？我讲四条理由：

第一条就是不搞财富管理中国的商业银行发展难以为继，几年前我们就说过，我们中国的商业银行面临两大脱酶，一个是资本性的脱酶，一个是技术性的脱酶。资本性的脱酶是融资减少，商业银行在融资当中一同天下的地位被削弱，这一点两年内看得很清楚，我们中国的股票市值23日已经将近23万亿，23号突破5000点，从998点到5000点的指数我们用了26个月左右的时间。

市值从2万亿涨到23万亿，也就是说在企业融资的空间里，直接融资迅速的膨胀，这是股票市场，去年一年，在4000亿，营业额也是数万亿，营业中商业银行的份额在减少。所以说从商业银行自身看得另辟蹊径。

第二条是利率市场化的速度在加快，从今年元旦开始，中央银行每日对外发布上海同业拆借利率，这是一个信号，也就是全面利率市场化的时代已经不远了，利率市场化的结果使得企业和银行间的博弈越来越尖锐，好几间大企业给银行的利率下幅，下幅到银行不能接受，不能接受就发股票，所以银行盈利也受到挑战。

第三条是银行的资本约束，到2010年，从07开始银监会已经邀请所有的商业银行是8%的充足率开始组，巴歇尔协议对银行的约束非常强，在搞贷款特别是公司贷款，也就是100%，你要搞财富管理可能不用资本效应，这就是财务管理对银行最大的意义，如果一个上市银行不断的贷款，不断的消费资本就要不断的股权融资，所有的投资者都不喜欢你这么做，所以这也是商业银行一个很大的考验。

所以说从这几方面看银行资本性的脱酶是对银行最大的挑战，因为资本性的挑战是IT企业老想做银行的事，比如阿里巴巴，在咨询领域不断向银行方面靠拢。第二从国外的经验看，国外的银行走过了一个过程，银行转型在美国是80年代中期，当时美国实行非业管理的监管体制，所以美国也是直接资本市场的兴起、直接融资的发展，美国的商业银行也很困难，监管当局只允许他们搞贷款，不能搞别的，所以当时在美国银行转型的年代，也出现过百家银行倒闭，80年代初期有290家银行倒闭，有1000多家银行出了问题，像花旗银行这样，首先收购了旅行者集团，突破了分业管理的法案，实现了美国促进了新法案的出生，所以才开始了后面的时代。

从那以后，美国的银行越来越重视财富管理，在西方银行财富管理都成为他们最重要的盈利来源。应该说在全球的盈利中，财富管理业务的贡献度一般都超过了20%，大家知道零售私人银行给银行的利润贡献能达到普通银行的10倍以上。我知道香港的花旗05年私人银行的盈利占到全部盈利的20%，大家都知道瑞士的银行财富管理是出名的，瑞银集团管理2万亿美元的财产，它的私人银行所创造的净利润在整个瑞银集团保持在35%以上，去年上半年达到了63%，主要是鉴于中国股市的发展，中国财富管理的增加。所以国际银行已经给中国做了示范，我们也在这样一个路子。
第三是从我们中国的社会需求看，财富管理在中国有巨大市场，这几个方面一个是改革开放到今天全社会的生活水平有明显的提高，这个可能是不用争议的；第二是在全社会提高的同时，按照邓小平说的一个人先富起来，那么财富也在积聚、分化，中国的基尼系数在国际上是比较高的，对社会的稳定肯定是有不利的一面，但是对银行理财也是有客户来源增加的一面。

美联证券有一个全球的财富报告，05年中国有流动性资产累计是23万亿了，那100万美元的客户大大增长，富豪在未来的几年内将保持88%的增长速度，这个数据是全球的两倍，我说的这是顶级、最高端的富豪，在最低和最高之间有中产阶层，在国家土地局的规定里中产阶层规定的标准是6—50万人民币，中国中产阶层的人数将达到3.5亿。到2010年，中国的中产家庭也将接近一亿户，理财在中国是大有人在，大有市场、大有人群。

再有就是老龄化，到2010年我们的老龄人口达到1.6亿，老龄人口也需要你给他建立退休、教育、应急资金、管理个人资产，所以我可以有这样的预见，在未来几年内，13亿中国人必将成为世界上最大的财富管理的市场。

最后一点就是财富管理在中国有没有事可做？我觉得首先财富管理和金融市场的发展是紧密相连的，光靠银行的发展是不够的，银行的财富管理必须借助于金融市场，我们的资本市场，特别是股票市场是金融市场的重要组成部分，所以中国资本市场这几年发展得非常快，是23万亿，而且我们的市场正在逐渐的、加快速度的和国际资本市场在连通，最近央行外汇管理局确定上海为试点，中国境内的居民可以直接购买H股的股票，这就打通了境内外市场的通道，将来试点会越来越大，可能所有的银行不能老试点了。

在国际市场上，现在发展得非常的迅速，全球资本市场直接融资年均流量是1万亿，间接的是2万亿，衍生品的总量是当年GDP的10倍，这些都可以从境内、境外给我们财富管理提供一个巨大的平台，另外随着监管体制的逐渐变革，在证券、保险、基金、信托、外汇的领域，银行也在逐渐的渗透，其实银行现在也可以利用这些市场来实现我们理财的目的。所以正因为这样试点，所以我觉得在中国商业银行的财富管理必然成为必然的趋势。

买入人寿正当时

中国人寿今日公布2007年中期业绩。其中报显示，公司上半年净利润高达232.89亿元，较2006年同期的89.66亿元大幅增长1.6倍，期内每股盈利0.82元，不派中期息。

　　今年上半年，集团净投资收益为240.71亿元，较2006年同期的113.41亿元增长112.2%；该增长的主要原因是投资资产的总量增加，权益类投资比重的增加以及今年上半年A股市场整体向好。净投资收益当中，债权型投资占76.08亿元，按年升37%；股权型投资占121.27亿元，按年升5.5倍。另外，集团期内净投资收益率为3.36%，较2006年同期提高了1.24个百分点；总投资收益率为5.19%，较2006年同期提高了1.90个百分点。

　　中国人寿公布的数据显示，今年上半年通过损益表反映公允价值变动的金融资产(交易证券)的未实现收益净额为108.42亿元(2006年同期为57.58亿元)，其中股权型投资占105.42亿元。

　　截至6月底，中国人寿投资资产达人民币7，663.25亿元，较去年6月底增长28.8%，较2006年底增长11.6%；其中债权型投资(不包括持有至到期证券)的公允价值为2，107.32亿元(2006年12月底为1，813.39亿元)；股权型投资占1，280.49亿元。截至6月底，中国人寿现金及现金等价物为577.34亿元，定期存款为1，721.26亿元。

　　公司今年上半年已实现金融资产收益净额为22.62亿元(2006年同期为4.97亿元)，其中债权型投资减值22.48亿元，令债权型投资有关亏损19.31亿元，股权型投资有关收益41.93亿元。
　　期内所得税支出为14.20亿元(2006年同期为人民币22.99亿元)，集团的有效税率从2006年上半年的20.3%，降至2007年上半年的5.7%，其下降原因主要是由于集团适用的所得税率将于2008年1月1日从33%调整为25%。
　　中国人寿今年上半年收入合计为1，014.29亿元，较2006年同期增长39.6%；其中，总保费收入及保单管理费收入为637.53亿元，较2006年同期增长16.8%。期内集团保险业务支出及其他费用合计为769.18亿元，较2006年同期的613.55亿元增长25.4%。期内集团综合成本控制率为15.3%，与2006年同期相比基本保持稳定。
目前中国人寿调整到位。众多的对外金融、股权投资赋予了他多重角色，展示了巨大发展潜力。搜索一下他的投资明细，他即是保险股，也是券商股，更是隐性投资收益巨大股。相信下半年的中国人寿效益会更好，那么全年近2元的人寿在二级市场上的定位也将不断向上。是一只必买和买后放心赚钱的品种。抓住目前的买入机会。

力拔三项头筹

8月25日上午，《银行家》杂志推出的“2007中国商业银行竞争力评价报告”正式浮出水面。
招商银行力拔三项头筹，荣获财务评价第一名、核心竞争力评价第一名和最佳商业银行三项桂冠。在全国性商业银行竞争力排行榜上位居第二位和第三的银行分别是：财务评价系列为交通银行、中国建设银行，核心竞争力评价中中国民生银行获得亚军，交通银行与中国工商银行并列第三。

宁波银行则在一百余家城商行的角逐中，独领风骚，领得财务评价第一名。紧随其后的城市商业银行有杭州商业银行、日照商业银行、莱芜商业银行、南京商业银行、包头商业银行等。
本次发布会还颁发了银行奖。最佳银行奖由招商银行获得，宁波银行成为最佳城市商业银行。中国工商银行荣获最佳风险管理奖和最佳IT奖，交通银行则获得了最佳公司治理奖和管理创新奖，中国建设银行获得最佳盈利能力奖，中国民生银行获得最具发展潜力奖，兴业银行则成为2006年度最具活力奖。此外，杭州、南京等城商行都获得相应的荣誉。

　　回顾：根据《银行家》杂志发布的《2005-2006年中国商业银行竞争力报告》,在国内13家全国性商业银行中,位居核心竞争力排名前三位的分别是招商银行、交通银行以及民生银行,而广发行、农业银行和深发展银行则排位居后。在六项分类排名中,招行除了在人力资源和公司治理方面屈居亚军外,在其余四个方面都排在首位。

平安整合有术 马明哲八年论道

8月17日,香港,在简短的致辞之后,中国平安,601318.SH,2318.HK董事长马明哲把大量的时间留给他的左右手,让他们轮流介绍各自掌管的业务成绩。

这些左右手上台发言的顺序是:中国平安执行董事兼总经理张子欣、首席保险业务执行官梁家驹、首席投资执行官约翰·皮尔斯(John Pearce)、深圳平安银行行长理查德·杰克逊(Richard Jackson)。

马明哲统领的是一个完全国际化的管理团队,这在进入国际资本市场舞台的中国企业中也是极少见的,国际管理团队无疑对平安实施金融综合服务平台战略大有助益,但融合的困难可想而知。对此,马明哲个人的评价是:金融整合的效果比他预期的更好,不过,完成整合的时间表并未改变,"我们要用八年的时间来实现我们整合的目标"。

这天的记者会在香港与上海两地同步举行,两地记者一共提出十多个问题,但马明哲喜欢让他的左右手们直接作答,一如既往低调的他,只对四个问题给予回答,包括本报记者提出的两个问题。

八年整合期

记者:平安是中国为数不多拥有真正整合的综合金融服务平台的企业之一,你个人如何评价近几年平安在金融平台整合上的效果?有哪些不足需要面对?

马明哲:我觉得整合的效果非常理想,比我们原来预期的更加理想。主要是在后台的资源整合上,包括在流程上、在IT平台上的整合,以及内部的协同合作。这个整合我们要花八年的时间。

记者:平安今年上半年净利润增长了139.5%,大大超过市场的预期,你认为这个增长是否具有可持续性?

马明哲:我们的发展战略是很清晰的,保持长期稳定的增长,这是我们的目标。

记者:你们与汇丰的合作关系如何?未来汇丰会不会增持在平安的股权,以至19.9%的目标?

马明哲:随着时间的推移,我们跟汇丰的合作也是越来越好,不管是在业务、技术交流,还是在日常沟通上,我们的合作都很紧密。我们也从汇丰那里学到很多经验。上一次由于QFII额度的限制,汇丰不能同步跟上股份的增持,未来如何增持在平安的股份,是他们的决定。

预定利率调整影响不大

记者:平安在保险业务方面的市场占有率有一点下降的迹象,此次平安公布的市场占有率是16.3%,比你们去年的数据下降了0.7%。是不是把精力放到银行业务上,以至分散了主营业务?

马明哲:我们对过去的业绩是很满意的,特别是寿险业务。你提到的问题,我想打个比方,一个人同时做两件事情,可能会分散他的精力,但平安保险业务、投资业务和银行业务都有不同的人主管,我们追求的是未来,平安的保险、银行和资产管理业务都有很平衡的发展。我们相信,银行和资产管理业务的发展不会影响保险业务,反而会对保险业务以更大的支持。

梁家驹:保险业务是平安集团的支柱之一,今年上半年个人寿险保费的增长是很理想的。平安在市场份额上确实有所下降,但这个指标是综合了个人寿险、银行保险与团体寿险三块业务,而我们的重点是在发展个人寿险业务,这块的利润也是比较高的。如果单看个险,我们的市场占有率是有成长的。而银保和团险业务则是我们希望控制发展的业务。

记者:寿险的代理人数量从20万人增长到24万人,新增的规模主要集中在哪些地区?寿险各险种的增长及结构是怎样的?

梁家驹:增加的4万人,主要集中在一元城市。但我们同时也很关注乡镇市场的发展,制定了城市、农村并重发展的"二元化"市场战略。我们已经在江苏和浙江开展试点,两三年后预期有较可观的增长。但现在还在起步阶段,今年年底试点将完成,明年乡镇市场的发展才会步入一个比较快速的阶段。

寿险险种的结构,仍然保持分红型险种和万能型险种均衡发展的方向,前者大概占46%,后者占47%。其余就是传统的产品,以及意外险、健康险。险种比例变化不大。

记者:保监会目前正在讨论将放开预定利率不超过2.5%的限制,平安将如何面对?

姚波(平安总精算师):保监会目前还未正式形成文件,我们也在积极准备,是否需要根据政策调整我们的业务。不过我们认为这方面的调整,主要将影响非分红型的产品。而我们的主要业务是分红和万能保险产品,相信即使调高预定利率,短期内对公司的销售和盈利水平不会有太大影响。

暂不增加海外投资额度

记者:近期保监会批准平安将海外投资的资产比例提高到15%,平安有没有计划用多大比例投资于香港的股票市场?近期全球次按危机,对你们的海外投资有什么影响?

约翰·皮尔斯:目前我们在海外投资的资金来源主要是H股IPO时融取的17亿美元。政策的放宽为我们提高海外投资的效益提供了可能性,我们可以提高资产的覆盖率。但我们同时要注意,对于提高海外投资的覆盖率,我们在中期是积极的。(短期来看),由于中国经济仍保持强劲的增长,人民币升值的因素,另外我们也看到海外市场的波动非常大,我们不会立刻把资金移到海外市场。

我们并未投资次按债券,在这方面并无影响。

记者:平安在收购银行方面有无新的计划?

理查德·杰克逊:目前平安银行两个主要的任务,一是完成合并,这个月我们就会完成这方面的工作,二是下一步,银行要考虑如何整合平安集团的资源与优势,比如我们的电脑系统整合。