回顾历史 探秘股市

上周令人胆战心惊的股市动荡把投资者搞懵了。仔细研究一下上世纪那场股市大崩盘以及此后几十年的历史，收获的将不仅是令人忧虑的发现，还有些许使人乐观的理由。

1932年7月9日是个华尔街永远不想再度经历的日子。那一天道琼斯工业股票平均价格指数收于41.63点，较三年前水平足足下跌了91%。那一天的股市总成交量只有区区235,000股。“兄弟，能给10美分吗”是那一年最流行的歌曲之一。喜剧演员艾迪•坎特尔(Eddie Cantor)的一段俏皮话充分概括了投资者的心头之痛：一位证券经纪商在推荐他买某只股票时曾说，买这支股票做养老之用。迪坎特冷笑道，“这句话真灵验啊，不到一周我就成个老头了。”

整个美国当时都深陷财政部长奥格登•米尔斯(Ogden Mills)所说的“恐惧心态”之中。工业生产在三年时间内下降了52%；企业利润下降了49%。坎特尔打趣说，“许多业务都前所未有地红火，就拿红墨水来说吧，谁不用它？”

银行流动资金极其紧缺，储户生怕失去自己的钱财，以致于几乎没人再开支票了。当时大多数交易都以现金进行。《纽约时报》(New York Times)的财经专栏作家亚历山大•达纳•诺伊斯(Alexander Dana Noyes)曾在一个住宅按揭贷款组合中投过资。正因为此，不断有陌生人来按响他的门铃，这是些仍能偿还他投资的那些按揭贷款的人，他们还来的是一把把又冷又硬的现钞。


Berenice Abbott/Commerce Graphics
1933年拍摄的纽约证交所外景就在道琼斯指数终于触底反弹前8天，才华横溢的投资家本杰明•格雷汉姆(Benjamin Graham)发表了《那些富裕但赔钱的公司应被清盘吗？》一文，这是他刊登在《福布斯》杂志(Forbes)上三篇煽动性文章的最后一篇，文章用大量事实指出，美国许多大企业破产清盘后比它们继续运营更值钱。许多年后，格雷汉姆成了巴菲特(Warren Buffett)的恩师。

据格雷汉姆统计，当时纽约证交所的上市企业中每12家中便有超过1家的资产负债表上现金及可交易证券的价值远远超过其股票市值。他在文中指出，虽然银行不再直接向大企业放贷，但那些依然在经营的公司却仍握有大量现金，以致于从理论上说，某位富有的投资者能在把公司的现金和银行账户洗劫一空之后，免费拥有剩下的业务。

格雷汉姆在文中总结道：“......在某次泡沫破灭后股价总会跌至过低水平。正如纽约证交所总裁作证时所言，在这种时候心惊胆战的人把我们的合众国拱手让出。换句话说，之所以发生这种情况是因为拥有企业的人没钱经营，而那些有钱的人又没有企业，还是趁着股票便宜抓紧买入吧。”

在经历了过去几周股市的大规模抛售后，投资者担心自己一觉醒来会发现1932年7月的恶梦又再度重演，这也情有可原。现在，似乎唯一值得问的问题是：股市能跌到多低？

的确，最坏的可能确实是1932年那一幕重新上演。但这种可能性有多大很值得怀疑。


AFP/Getty Images

摄于1987年10月19日耶鲁大学(Yale University)金融学教授兼MacroMarkets LLC首席经济学家罗伯特•席勒(Robert Shiller)专门跟踪研究他所谓的格雷汉姆市盈率(Graham P/E)，这一衡量市场价值的指标是他从格雷汉姆多年前的发现中总结出来的。格雷汉姆市盈率是用美国主要股票的价格除以其过去10年平均每股净利润、并经通货膨胀因素调整后得出的。在经历上周的大跌后，标准普尔500指数的格雷汉姆-席勒市盈率为15倍，比9月30日时的水平低了25%。

自1989年1月以来，格雷汉姆市盈率还未这样低过；而用席勒本人数据库中数字计算出的该指标1881年至今平均水平为16.3倍。

不过当股市背离历史常态后，它常常会有过头表现。格雷汉姆市盈率在当代创下的低点是1982年7、8两月的6.6倍，该指标第二次世界大战以来曾有数次长期低于10倍，最近一次是从1977年直到1984年。要使标准普尔500指数目前的格雷汉姆市盈率降至10倍，该指数需降至600点左右。这大约相当于标普500指数从上周水平下降30%；或相当于道琼斯指数跌破6000点。

股市在本轮下跌中真会矫枉过正到如此水平吗？席勒认为很有可能，因为以前出现过这种情况。他说，我感觉股指较目前水平还会下跌很多。

格雷汉姆市盈率要降到1982年的低点，标普500需要跌到400点左右，也就是较今天点位低50%的水平。同样的跌幅道琼斯指数将触及4000点左右。

当然，席勒实际上并不是在预言会发生这样的事。他说：我们是在应对基本的、深入的不确定性。我们不能具体量化任何事情。我真地不想作预测，因此这只是种直觉认识。但席勒并非突发奇想。他在2000年初互联网泡沫登峰造极的时候出版的《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书中就曾预言纳斯达克的崩盘。该书2005年再版时指出，住房市场被普遍高估了，而当时其他学者鲜有持同样看法者。

席勒不愿做正式预测，这应能说服我们远离我们可能没法确切知道的未来，而更多关注眼下这个时候投资者确知的少数事情。

令人惊奇的是，今天的情况与格雷汉姆当年对大萧条混乱时期的描述非常接近。不论市场可能还会下跌多少或者根本不再下跌，市场上现在已经有大量廉价股票，很难让人不动心买进。在标普研究机构Compustat跟踪的9,194只股票中，有3,518只股票的往绩市盈率不到8倍，也就是还不到股市整体长期平均市盈率的一半。接近一成股票（876只）的股价低于每股现金值，这个比例与格雷汉姆1932年得出的比例基本一致。比如，嘉信理财(Charles Schwab Corp.)持有278亿美元现金，而总市值只有210亿美元。

这些数字表明，股市对未来信心出现大幅度崩塌。并且，就像格雷汉姆1932年写的那样，不管怎么说股市都错了，就像它一直以来在对未来的重大判断上总是出错一样。

实际上，市场现在执着于这轮下跌是否会演变成灾难性崩盘的问题，这种态度可能又错了。罗格斯大学经济学教授怀特(Eugene White)是1929年股市崩盘问题的研究专家。他认为，今年跟大萧条时期唯一的一个真正的相似之处是，市场再次出现了受恐慌而非事实推动的局面。尽管迄今为止政府的反应可谓笨拙，但政府2008年的行动与胡佛时期的甩手政策和Fed在1929-1932年期间严格的职能分割非常不同。怀特说，决策者现在的决定要明智得多，我们的方向没有错。


Associated Press
2008年10月10日，一名交易员在交易大厅内。最重要的是，投资者似乎处于一种休克状态，彷佛被市场的极度动荡当头一棒打得几近瘫痪。费城投资公司Aronson + Johnson + Ortiz LP的合伙人阿隆森(Theodore Aronson)在这场熊市中坚持得怎样？他说，我们有101家客户，代表他们的顾问数量也差不多是这个数字。现在我们基本接不到咨询电话了，每天只有十来个。我交谈过的美国各地的金融规划师中，大部分人告诉我的都一样：他们的电话不响了，而且只有很少的客户找他们寻求宽慰。似乎整个国家都被陷入了心理学家所谓的无力对抗金融损失的“错置效应”中。要缓解损失金钱的痛苦，人们很自然地会拒绝承认自己的投资遭到了多么大的损害。几周前，投资者还是气喘吁吁，现在，他们集体进入麻木状态。

市场目前的心境让人想起艾米莉•狄更生(Emily Dickinson)的那首诗── 《巨痛后的肃穆》(After Great Pain a Formal Feeling Comes)：

这是铅般沉重的时刻，

就算挺过了，也仍会记得，

像是经历冰冻的人们忆起那场雪，

先是寒冷──继而麻木──最后让它走远。

这种集体性的“不省人事”很可能是许多投资者“释然”前的最后一个阶段，交易老手们将这样的市场心理阶段称为“投降”。不省人事能防止投资者草率从事，让许多长期投资者不至于在接近底部时离场。不过，当这种不省人事被打破、许多投资者最终释然的时候，市场就将迎来再次上升。

没有人能在“投降”发生前发现它。但也许离现在不远了。就像格雷汉姆写的那样，在接近底部的时候，那些有实业或有资金可以投资的人可能会胜过那些干等着底部最终却错过它的人。

Jason Zweig

（编者按：本文作者Jason Zweig是《华尔街日报》的个人理财专家，他在这里向不知如何打理投资的读者介绍一些理财小窍门）

慢性崩盘令投资者无所适从

2008年10月13日11:54

股票市场过去两周来令人头晕目眩的大幅波动令投资者无所适从，从纽约的摩天大厦到加州的餐桌上，人们都努力想搞清楚当前究竟应该是持有、卖出，还是买进，虽然后一种选择似乎有点不大靠谱。

在这场股市搏杀的第一线呈现如下景象：

在纽约曼哈顿一座大厦内，对冲基金经理彼得·赛雷斯(Peter Siris)看到美国众议院9月29日否决了金融救助法案时，感到大为震惊。很快，他就心急火燎地将手头那些不大“靠得住”的股票悉数抛出。

而在加州伯克利，国际商业机器公司(IBM)28岁的软件销售员Yue Cathy Chang那晚也匆忙去看自己的投资组合。“太恐怖了，”这是她在给自家投资顾问打电话前对丈夫说的话，而这位顾问已经在替他们卖出一些股票了。

富士胶卷美国公司(Fuji Photo Film USA Inc.)53岁的会计师彼得·德·尼古拉(Peter De Nicola)向他心存疑虑的妻子保证说，市场将会稳定下来。他曾经安全渡过1987年的股灾，用他的话说，“耐心帮了大忙”。

而在马萨诸塞州的Needham，投资经理黛布拉·布雷德(Debra Brede)整天都在接客户打来的电话。由于预见到救助法案终将在国会过关，她决定暂且按兵不动，渡过了这段她现在称之为“绝对是地狱”的日子。

伦敦的投资组合经理布伦诺·贝里(Bruno Berry)则认为众议院否决救助计划为投资者创造了一个买进良机。

到9月29日收盘时，道琼斯工业股票平均价格指数已暴跌了777.68点，收于10365.45点。这是道琼斯指数历史上点数下跌最多的一个交易日。这一天也标志着美国股市慢性崩盘的开始。在接下来的两周，金融领域一系列负面消息不断打击着股市。这段时间虽然全球各国政府出台了一系列史无前例的市场干预措施，但道琼斯指数仍累计下跌2691.94点，跌幅24.2%。该指数上周五收于8451.19点，这一周的表现为历史最差。

随着股指跌跌不休，投资者丢弃了长期以来坚持的制胜之道，但对接下来该怎么做却一无所知。


周二卖出法


IBM的Yue Cathy Chang38岁的投资顾问Paul Quinn已不得不放弃自己投资组合中100%是股票的长期策略。他持有20只股票，每周日考察一次这些股票的表现。如果哪只股票出现下跌或没有达到其他一些标准，他就会在接下来的周二卖出这只股票，代之以一只符合这些标准的股票。他一贯严格遵循这一投资策略。

而在救助计划在国会众议院被否决的第二天，也是个周二，Quinn纯粹出于上述技术原因卖出了7只股票。换句话说，他抛售的原因是这些股票跌得太厉害了。

但他没能找到合适的股票来取代这些被卖出的股票。

那个周二早晨的8:30，伦敦的投资组合经理贝里和伦敦Aviva Investors的其他投资组合经理开会讨论下一步投资策略。会后42岁的贝里开始买进法国兴业银行(Societe Generale SA)、安盛(Axa)和安联(Allianz)等银行和保险类股。他说，当时我们认为股市可能已经跌到底部了，让我们把股市疲弱当作买进的机会吧。

而会计师尼古拉也开始变得焦躁不安，他此前一直发誓不会将手中的股票卖出。尼古拉持仓量最大的一只股票是美国银行(Bank of America)，他总在回想着该行首席执行长9月份接受采访时的情景，当时这位老总曾暗示该行派息或许会减半。美国银行那时已收购了Countrywide和美林公司(Merrill Lynch)。

尼古拉向同为美国银行股东的妻子夏洛特(Charlotte)讨主意。“他们为什么要那么做？”他问道，“他们正在大肆收购。他们不应该削减派息。”

10月1日那天，53岁的投资经理布雷德为自己买进了500股高盛公司(Goldman Sachs)股票。她的公司D.K. Brede Investment Management Co.为投资者掌管着约8亿美元资金，这些投资者大多是非常有钱的散户。

那晚她坐在起居室，看电视上播放的救助法案在国会参议院过关的一幕。

她记得自己当时喊道，“感谢上帝！”

布雷德当时想，投资者应该会欣喜地推动股市上扬。

但股市次日出现了下跌。通用电气(General Electric Co.)同保险类股一样受到重创。大都会保险(MetLife)下跌了15%。对保险类股下跌的一个解释是上一天内华达州参议员哈里·雷德(Harry Reid)的讲话。他说在民主党的一次核心会议上曾有人提到一家大型保险公司已处于破产边缘。他的办公室后来出面冲淡此番讲话的影响。

当天，道琼斯指数下跌348.22点，至10482.85点，跌幅3.2%。


全球性恐慌


64岁的赛雷斯负责曼哈顿资产管理公司Guerrilla Capital Management的投资，该公司约有1亿美元资产，持有许多中国企业的股票。

他说，这都是些拥有良好基本面的公司，都是太阳能等同金融业联系不大的企业。不过，其中一些股票在两周内下跌了80%。他称，他持有的香水零售商Perfumania的股价下跌了50%以上，原因是投资者都在抛售知名度低的股票。

在Chang女士位于加州的家中，气氛变得紧张起来。他们一直替生活在北京和奥地利两地的婆婆投资。她会根据汇率的波动情况将资金转到其它国家的账户中买卖外汇。

但随着问题不再局限于美国，这些钱越来越难以找到安全之地。Chang女士说，这些天她的丈夫常同电话另一端的母亲争吵，不时绝望地说：“随你便吧。”

10月3日（周五），看来出现了一线希望，救助法案的修正版在众议院获得通过，布什总统迅速签署使之成为法律。

当天，道琼斯指数收盘下跌157.47点，至10325.38点。


背弃美国银行


那个周五晚上，斯坦福的尼古拉设置了一些止损指令，让系统在几只股票的价格跌破某一价位时卖出。

周一早盘股市继续下跌。尼古拉说，这是最后一根救命稻草了。如果7,000亿美元还无济于事，我不知道还能有什么。

他卖出了所持有的全部股票，价值约为几十万美元。

这其中就包括美国银行, 不过他的妻子决定持有她那部分股票。他抛售了威士国际组织(Visa)、诺华制药(Novartis)和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的股票。他说，连老巴菲特(Warren Buffett)也未能幸免。他还卖出了Eagle Bulk Shipping和惠普(Hewlett Packard)，尽管前者的派息较高。

他说，这不是正常的熊市，目前的情况同1987年时不同。

与此同时，他的妻子继续持有美国银行的股票，她觉得她的持股要少的多，而且由于年轻10岁，她能承担冒这样的风险。

当天，许多投资者都粘在电视机前，观看雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)首席执行长富尔德(Richard Fuld)在众议院监管和政府改革委员会(Committee on Oversight and Government Reform)作证。富尔德说，信心的缺失迫使他的公司在上个月申请了破产保护。

他说，市场对众多因素做出的剧烈反应影响到了整个金融系统。这些问题并不局限于华尔街，甚至美国的普通企业。这是整个全球经济的危机。

当天，道琼斯指数下跌369.88点，至9955.50点，跌幅3.6%。这是道琼斯指数2004年10月26日以来首次跌破1万点大关。原油价格下挫6.1%，跌破了每桶90美元。全球股市都出现了暴跌。在以美元计值的RTS指数创纪录地下跌19.1%之后，莫斯科暂停了股市交易。

美国银行下跌了6%，是道琼斯成份股中跌幅最大的股票。收盘后，该公司宣布了下调股息和发行约100亿美元股票的消息。

次日早晨，布雷德看了福尔德作证的重播。“我的感觉是，这将会火上浇油。纳税人现在已经非常愤怒了。他们感觉就像自己不得不为华尔街的错误买单”。

当天晚些时候，她安抚一位惶恐不安、在抛售手中全部股票和满仓买进股票之间摇摆不定的投资者，说服他保持原有配置不动。


卖出7只股票


投资顾问奎恩那个周二又卖出了7只股票，其中包括位于加州的Quality Systems Inc.，这是一家面向医疗和牙医诊所的软件开发商。

奎恩说，医疗行业状况很好，根本没有理由下行。

通常情况他持有20只股票，但他现在手里只有6只，找不到另外14只合适的股票来填补空缺。他在周二给客户的报告里说，我们现在就像身处未知水域，周围情况不明。

Chang女士和她正在念博士的丈夫Jike Chong给奎恩打电话，希望了解其他投资品种。他对他们说：现在真的没有哪里可以去。每个人都涌向黄金市场，国债收益率已降到接近零水平。

上周二，联邦储备委员会(Fed)宣布，将直接向企业放贷，并购买商业票据。

当天，道琼斯指数下跌508.39点，跌幅达5.1%。

投资经理布雷德还得安抚有她几个十几岁的孩子。她也管理他们的股票投资。她对他们说：听着，孩子们，你们的股票又跌了。

儿子问她，用这些钱可以做点其他什么投资，她回答说：就这样，别动。


IBM强劲收益于事无补


上周三晚，当Chang女士就职的IBM发布强劲的收益预告时，她感到很欣慰。

布雷德说，这个好消息就像一剂强心针。

但那天，道琼斯指数下跌678.91点至8579.19点，跌幅7.3%。IBM的股价也从前一天的90.55美元跌至89美元。布雷德说，真是疯了。人们把所有东西都往外抛。

那天夜里，富士胶卷的会计师尼古拉跟她丈夫的姑妈通了电话，说她越来越害怕。她担心他们的社会保障帐户、他们的退休储蓄，还有她丈夫的工作。她说，她担心可能会失去28年前买的房子。姑妈半开玩笑地安慰她说，“你可以搬到我这里来住。”

周四下午，当伦敦股市转为小幅上涨时，投资组合经理贝里和他的同事们再次会面，讨论未来几个月该如何安排自己的头寸。等他们回到办公室时，欧洲股市下跌了大约3%。

贝里说，这或许是一个信号──市场开始进入回调阶段，我们离触底更近了。他开始准备重新买进。

不过，当天晚上他没有和同事一起到附近一家他们周四常去的酒吧。“人人都闷闷不乐”。

周五，七大工业国(G7)讨论了有关应对全球金融危机的指导原则。道琼斯指数又跌去700多点，随后因投资者大举抄底买进而收复部分失地，最终跌幅收窄至128点。

纽约对冲基金经理赛雷斯为其基金增持了中国电器销售商3C集团(China 3C Group)的股票。

他还买进了一些汽车经销商的股票。他认为，的确，人们现在可能不太会买新车，但他们原来的车总是需要服务的。

通常他的投资组合中有75%是股票，但目前这个比例只有40%。他持有的空头数字也是一直以来最高的。他说：这是我经历过的最糟糕的一年。

投资经理布雷德说，她自己的投资组合现在仍然满仓持股。对客户，她最近买进的股票包括美国银行(Bank of America)、高盛(Goldman Sachs)、强生(Johnson & Johnson)、可口可乐(Coca-Cola)、宝洁(Procter & Gamble)和微软(Microsoft)。

她对客户说，你会使用强生的产品，宝洁是生产卫生纸和洗衣粉的，而人人都喝可乐。

Ianthe Jeanne Dugan / Annelena Lobb / Neil Shah

招行纽约分行行长方辉：纽约分行8年两步走

在華爾街深陷金融危機之際，紐約當地時間10月8日，招商銀行紐約分行正式開業。這是自1991年美國實行《加強外資銀行監管法》以來，中資銀行獲準在美開設的第一家分支機構。

與一年前招行獲得美聯儲批準設立紐約分行時大為不同，如今的曼哈頓邁入200多年歷史上最艱難的時世之時，來自中國的招商銀行展示的雄心與誠意，獲得了美國政要和金融高管們的認可和讚賞。

紐約市市長彭博對招行給予美國金融業的信任和支持，特別致以感謝；紐約聯儲主席蓋斯納表示："和巴菲特一樣，招商銀行現在的到來正是一個很好的機會。"

"在全球深陷金融危機時，海外中資機構出于安全的考慮，更希望選擇中國的銀行提供服務，這也是紐約分行的機遇。"10月8日下午，紐約分行行長方輝向記者描述未來的8年規劃：首先致力于依托招行國內資源，將紐約分行打造成專業的美元清算和貿易融資銀行；在更長遠的將來，紐約分行將參與到中美投資的時代潮流中，分享和推動中美間的國際投資項目。

　　華爾街上空來自中國的陽光

2008年冬天的華爾街，與一年前的11月19日招行獲得美聯儲批準設立分行時，已經境況迥異。

這是最好的時代，這是最壞的時代--英國作家狄更斯在19世紀的經典名言，真實的寫照著華爾街在過去一年的風雲突變。在不到一年的時間裏，由次貸危機演進成的金融危機席卷華爾街，徹底改變了華爾街的百年版圖。美國五大投資銀行中，百年老店雷曼兄弟申請破產，貝爾斯登被摩根大通收購，美林證券被美國銀行收購，高盛和摩根斯坦利轉型為金融控股集團。

盡管美國政府7000億美元的救市計劃已經獲批，恐慌情緒和流動性緊縮的趨勢依然在蔓延。

"華爾街現在每天都是壞消息，招商銀行紐約分行的開業，恰似冬天裏的一絲溫暖，穿透曼哈頓上空層層陰霾的一縷陽光。"10月8日下午，紐約分行行長方輝向記者介紹。

招商銀行紐約分行的開業，獲得了美國政界和金融界的高度評價。

10月7日上午，紐約聯儲主席蓋斯納會見招商銀行馬蔚華行長時說："和巴菲特一樣，招商銀行現在的到來正是一個很好的機會"；紐約市長彭博在會見馬蔚華行長和接受媒體採訪時，也對招行給予美國金融業的信任和支持，特別致以感謝。

"招商銀行紐約分行的開業，毫無疑問給這個冬天帶來了希望。"招行馬蔚華行長在紐約分行開業儀式上表示，當華爾街正在裁員的時候，招行在招聘員工；當許多金融機構在這裏倒閉的時候，招行在這裏誕生。據了解，紐約分行目前30余名員工中，有20多名員工是當地招聘的美國員工，全部都是在紐約金融業工作多年的資深從業人員。

在應對此次華爾街金融危機的全球聯手救市行動中，中國被國際金融市場寄予厚望；相對于美國和歐洲一些金融機構的深陷泥淖甚至破產，中國金融機構的狀況也相對較好。

"招行紐約分行能夠在這個充滿挑戰的歷史條件下迎難而上，為招商銀行在這裏贏得榮譽，為中國的金融業在這裏贏得發展的空間，贏得榮譽，我們充滿信心。"招行馬蔚華行長在紐約分行開業儀式上表示。

　　服務中資機構 挑戰與機遇並存

從計劃開設美國辦事處到紐約分行開業，招商銀行走過了整整10年的跋涉之旅，期間費了不少的周折，然而，要辦好一間銀行比獲得執照更困難。

招行紐約分行位于紐約曼哈頓麥迪遜大街535號18樓，毗鄰花旗銀行、摩根大通銀行總部，在華爾街深陷金融風暴之際開業，既面臨著挑戰，也存在機遇。

中集(美國)公司和中遠(美洲)公司成為招行紐約分行的首批客戶。實際上，在招行紐約分行即將開業的消息傳出後，不少在美中資企業踴躍申請開戶辦理業務。

"在美中資企業對在招行辦理業務非常積極，有的企業計劃將大筆的資金轉到招行，金額超出我們的預計。"10月8日，紐約分行行長方輝介紹。

實際上，由于美國當地的銀行等金融機構幾乎全部受累于次貸危機引發的金融動蕩，一些中資機構總部出于安全等考慮，最近紛紛向海外機構發出指示，要求選擇更為安全的中資銀行開辦業務。

為中資企業拓展美國市場提供強有力的金融支持，這也是招行設立紐約分行的初衷和義不容辭的責任。"這種情況的出現出乎我們的預料，與此前海外中資機構習慣在外資銀行開辦業務的狀況有很大的不同。從這個意義上講，紐約分行也面臨發展的機遇。"招行紐約分行行長方輝介紹。

"盡管現在我們還有很多的挑戰和困難，但是我們對紐約分行的發展充滿信心。我們雖然面對寒意，但我們把它看作一個重要的機會。"招行馬蔚華行長表示。

　　紐約分行8年規劃

招行紐約分行是1991年美國施行《加強外資銀行監管法》以來，中資銀行獲準開設的第一家分支機構，也是招行在西方成熟的金融市場開設的第一家分支機構。它在金融創新和風險管理上的一顰一動，都有為讓人關注。

"合規穩健經營是招商銀行一直以來的原則，紐約分行在堅持合規穩健的前提下，業務開展上將從易到難，用5到8年的時間分兩步走完成既定目標。"招行紐約分行行長方輝介紹。

紐約分行目前主要是依托招行在國內的資源和既有優勢，開展美元清算、國際貿易結算、國際貿易融資等業務，繼而將紐約分行打造成專業化的美元清算和貿易融資銀行。

據了解，目前中國與美國的美元清算業務規模在每年300億美元以上，國際貿易結算業務每年在300億至400億美元之間，這些業務都有廣闊的發展空間；此外貿易融資業務本身就是招商銀行的強項，在股份制銀行中長期處于第一的位置。"在這些方面，紐約分行將發揮更大的作用。"方輝認為。

在完成初步的布局之後，紐約分行將致力于成為專業化的美元清算和貿易融資銀行，利用國內絕大部分商業銀行沒有紐約分支機構的時機，將國內其他銀行的結算業務和審貸業務爭取過來，不僅做客戶的銀行，還將做銀行的銀行。

"前4年到5年，我們著眼于專業化；下一步我們將積極參與中美投資業務。"方輝介紹。

僅僅做結算業務，並非招商銀行開設紐約分行的遠大理想的全部，紐約分行的未來將會參與到前景更為廣闊的中美投資業務中來，分享中美投資業務的商業利益。

央行：9月份居民户存款同比多增2.49万亿元

　据中国人民银行网站消息，央行最新数据显示，居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元。 中新社发 冯磊 摄

　　中新网10月14日电 据中国人民银行网站消息，央行最新数据显示，居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元。

　　2008年9月末，金融机构本外币各项存款余额为46.68万亿元，同比增长18.20%。金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元。

　　从分部门情况看：居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元；非金融性公司存款增加2.18万亿元，同比少增6951亿元；财政存款增加1万亿元，同比少增415亿元。当月人民币各项存款增加4769亿元，同比少增796亿元。

　　9月末外汇各项存款余额1742亿美元，同比增长9.37%，1-9月份外汇各项存款增加134亿美元，同比多增155亿美元。当月外汇各项存款减少1.75亿美元，同比少减33亿美元。

中国金融运行总体平稳 外汇储备达19056亿美元

　中新网10月14日电 据中国人民银行网站消息，年初以来，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，采取综合措施，灵活审慎地把握金融调控的重点、节奏和力度，维护总量平衡，为经济平稳较快发展创造良好的货币环境。总体看，目前金融运行平稳。

　　一、货币供应量增长15.29%

　　2008年9月末，广义货币供应量(M2)余额为45.29万亿元,同比增长15.29%，比上月末低0.71个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.57万亿元,同比增长9.43%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.17万亿元,同比增长9.28%。1-9月份净投放现金1350亿元,同比少投放608亿元。

　　二、金融机构人民币各项存款增加较多

　　2008年9月末，金融机构本外币各项存款余额为46.68万亿元，同比增长18.20%。金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元。从分部门情况看：居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元；非金融性公司存款增加2.18万亿元，同比少增6951亿元；财政存款增加1万亿元，同比少增415亿元。当月人民币各项存款增加4769亿元，同比少增796亿元。

　　9月末外汇各项存款余额1742亿美元，同比增长9.37%，1-9月份外汇各项存款增加134亿美元，同比多增155亿美元。当月外汇各项存款减少1.75亿美元，同比少减33亿美元。

　　三、金融机构人民币各项贷款稳定增长

　　9月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.48万亿元，同比增长14.73%。金融机构人民币各项贷款余额29.65万亿元，同比增长14.48%，比上月末高0.19个百分点。1-9月份人民币各项贷款增加3.48万亿元，同比多增1201亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加6210亿元，同比少增4359亿元，其中，短期贷款增加2735亿元；中长期贷款增加3475亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2.86万亿元，同比多增5560亿元，其中，短期贷款增加1.04万亿元；中长期贷款增加1.63万亿元；票据融资增加1601亿元。当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元。

　　9月末金融机构外汇贷款余额为2692亿美元，同比增长30.86%，1-9月份外汇各项贷款增加492亿美元，同比多增122亿美元。当月外汇各项贷款减少25亿美元，同比多减少111亿美元(去年同期增加86亿美元)。

　　四、银行间市场交易活跃、利率平稳

　　2008年9月份银行间市场人民币交易累计成交9.49万亿元,日均成交4519亿元,日均成交同比增长17.0%,同比多成交656亿元。

　　9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.89%，比上月高0.09个百分点，比去年同期低0.47个百分点；质押式债券回购月加权平均利率2.90%,比上月高0.04个百分点,比去年同期低1.13个百分点。

　　9月末全部金融机构超额储备率为2.07%,比上月末高0.14个百分点，比去年同期低0.77个百分点。

　　五、国家外汇储备增加

　　2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92%。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元。9月份外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。

林森池的跌市投資法

上月本港連番跌市，嚇得散戶人心虛弱，不敢趁低吸納。香港著名金融評論家林森池說，跌市買股很講求心理質素，千萬不要把股份震出來，相反是大膽吸納。

「九一八大跌市那天早上，我以二十四元買入國壽，以六十六點七五元買入中國移動」林森池說，每次都是大跌市入貨，升市不買。「每跌兩元我就買入國壽，二十四元買完後，當天我再訂下另一買盤，限價二十二元。下午約好牙醫鑲牙，連股價也不過問，以平常心執貨，沒料到九一八下午股市戲劇性回升; 可能股市中有春江鴨，能預期中央有救市措施出台，股價急升，我就沒有再追貨。」

大跌市做勇士
林森池在大跌市中絲毫沒有恐懼，心境不只平靜，反是胸口掛上「勇」字。反問及其在大跌市的心理狀態，他說：「美國金融海嘯乃是世紀一遇，香港股市一個早上跌了一千三百點，亦要把它看成是一件世紀盛事，一定要參與。」他聲線加強，續說：「1967年任職教師期間，認識一位退役英軍上校，二次大戰時他曾跟蒙哥馬利將軍，談起登陸諾曼第戰役，津津樂道能夠以參與為榮，一位轟轟烈烈的戰士一定令人肅然起敬，縮頭烏龜只是懦夫行為。」上世紀三十年代九一八及八一七都是歷史上抗日戰爭的重要時刻，他自問生不逢時，枉有一腔熱血未能參加抗日戰爭，卻慶幸在股市中參與2007年的八一七及2008年的九一八大趺市，總算可以考驗自己的EQ。他斬釘截鐵的說，不管輸贏，買了再說，愈買愈多。他的買股策略，與美國股神畢非特一致：「在人人恐懼時貪婪。」

投資「未學行，先學坐」
林森池的愛股國壽於2007年派息0.42元人民幣，2008年中國移動亦將會派2.8港元。「中國電訊業近期重組，投行借機唱淡中國移動，斬ACCUMULATOR餘下的倉，但公司的基本因素沒有改變，8月上客量達到七百一十七萬人次，與上年同期比教，仍大幅增加28%。以六十六點七五元買入，2008年市盈率十一倍，股息4.2%，不怕買來坐啊。」至於中國人壽，也沒有受次按影響業績，保費更加大幅上升，前景秀麗，逄低必買。

林森池認為，買中資股的最大風險是A股爆破，「現在這個炸彈已經爆破了，還怕什麼？中央不只出口術，也在行動上帶頭買股，展示了救市的決心。」他說，A股市場應該已見底，投資者可逄低買入優質中資股。

美國樓市2009年見底
面對美國金融海嘯，美國政府宣佈準備以七千億美元包底買入那些樓按債券。林森池相信，美國的金融海嘯應可獲得控制。「美國這麼大型的金融機構如雷曼兄弟、AIG等都出了事，美國政府被迫購入這些房貸爛脹，高盛及摩根士丹利亦轉型為商業銀行控股公司，相信信心危機可以緩和下來，但預期仍會有一些對沖基金及小型銀行倒閉。」

林森池相信美國政府救市，目的要保住經濟不要陷入嚴重衰退，以換取時間讓金融機構喘定。他預期美國的房地產市道將於2009年見低。不過，美國地產的復甦速度可能緩慢，他相信美國的出口及消費環節反彈會較快。

對於美國動用總計上萬億美元救房地產壞脹，他認為美鈔肯定愈來愈不值錢，而人民幣資產長線升值，故未來兩年最穩妥的投資仍是人民幣資產。「美國與中國的經濟發展已經分道揚鑣(decoupling)。」林森池說，由出口雖然放緩，但人民幣儲蓄率偏高，國家財政有盈餘，仍可以利用內部消費及投資(如通訊、能源、機建)帶動經濟，2009年經濟應可以保持8%增長；至於美國，其財政赤字大，基建又不易為，只有寄望油價未來回落至八十至一百美元一桶，利用弱美元及低息率，以出口及消費帶動，逐步走出經濟困境。」

散戶如何自處？
面對股市飄忽，散戶如何自處？林森池強調揀股是非常重要的，堅信國壽及中國移動這兩隻股票仍然是千里馬。電訊重組及3G不會損害中國移動的品牌，與毒奶不可同日而語，「最近因毒奶事件，蒙牛品牌一朝喪，用十年八年建立的聲譽毀於一旦。」蒙牛上月因毒奶事件而停牌，9月23號復牌後由二十元大跌至七點九五元，跌幅六成。

至於散戶的愛股匯控，林森池說，該公司持有美國的次按房產，早於2006年已經開始撥備，相信2008年末期業績報告應該是壞消息盡出，投資者如偏愛匯控可以趁低吸納，2009年業績應不會太差。對於散戶另一愛股況交所，林森池認為，該股屬於周期性，港交所成交額並不穩定，買入態度應該以收股息為主。」

林森池對散戶的忠告是，任何時候都不要買衍生工具，也不要用槓桿投資。他相信散戶在這波動市中，可以採用平均成本法例如月供形式作長期投資。」

招商银行为何收购永隆银行

记者 谢卫群 2008年09月30日21:55 来源：人民网

人民网上海9月30日电 时下，美国次贷危机肆虐全球，国际经济金融形势复杂多变，但招行并购永隆银行的脚步并不没有放下脚步，而是步步推进。今年5月30日，招行正式与永隆银行控股股东伍氏家族签署买卖协议，议定以每股156.5港元的价格有条件收购永隆银行53.12%的股权。这是招行历史上首次实现真正意义上的并购，也是国内迄今最大、香港近7年来最大的银行控股权并购案例。

　　招行为何要并购永隆银行？记者采访了招行的有关负责人，他以为，招行此举主要是基于以下三方面的战略考量。

　　首先，经济全球化背景下招行实施国际化战略是必然趋势。加入世界贸易组织后，中国经济加速与世界经济融为一体，跨国贸易和跨国投资高速增长。目前中国的商品出口额超过美国，成为世界上仅次于德国的全球第二大出口国；净出口对中国GDP增长的贡献率超过20%。截至2007年底，我国累计批准设立外商投资企业达63.23万家，实际使用外资金额7866.32亿美元。迄今为止，世界500强企业除少数因属于限制外资进入的行业未在中国投资外，绝大部分都已落户中国,中国正在逐步成为世界的制造业中心。与此同时，国内企业也加快了“走出去”的步伐，一批优秀企业纷纷把跨国经营和海外业务纳入战略视野，并积极付诸行动。从2002至2007年，中国企业对外直接投资已从25亿美元上升到187.6亿美元，增长了近7倍，从世界第26位上升到13位，高居发展中国家首位，中国对外开放已从单纯的“引进来”向“引进来”与“走出去”相结合的新阶段转变。截至2007年底，我国非金融类对外直接投资累计达920.5亿美元，已有5000多家境内投资主体设立对外直接投资企业近万家，共分布在全球172个国家和地区，投资覆盖率超过71%。世界著名市场调查公司罗兰·贝格对中国各行业中的50家领先企业的跨国经营的调查结果表明，72%的企业已经拥有海外经营项目。根据投资发展规律，目前我国正处于对外系统投资向大规模对外投资的过渡时期，越来越多的企业也正由跨国经营向跨国公司转变。企业跨国经营活动的蓬勃发展，迫切需要金融机构提供全方位的，包括境外融资需求、集团财务管理需求、降低财务成本需求、规避投资风险需求、投资中转需求以及参与境内外招投标需求等在内的多种境外金融服务，迫切需要国内金融机构提供相应的“跟随”服务。

　　就内地与香港两地的情况而言，随着两地经贸往来的深入，两地企业对两地金融机构的跨境金融需求也随之快速增长。目前，内地是香港最大贸易伙伴，内地在香港对外贸易中的重要性逐年增加。2006年内地与香港的货物贸易占香港整体货物贸易总值的46.4％，内地是香港转口贸易的最主要来源兼最大市场，香港转口贸易的62.8%来自内地，48%以内地为目的地。另一方面，香港地区成为内地第五大贸易伙伴，占中国对外贸易总额的比重接近10%，仅次于欧盟、美国、日本和东盟。而且，内地与香港之间投资联系密切。目前内地对香港累计直接投资占中国对外累计直接投资超过70%，而香港对内地的直接投资占香港对外直接投资的比重超过40%。另外，随着对外开放纵深推进，我国居民出境活动日益增多，同样需要国内银行提供相应的跨境金融服务。正是从这个意义上说，在全球化背景下招行推进国际化发展是必然趋势。

　　第二，并购永隆银行是招行实施国际化战略的正确选择。国内银行“走出去”无外乎两条道路：一是通过自身在海外逐一设立机构，逐步搭建国际经营网络；二是收购与兼并，即通过并购国际目标市场的已有金融机构，快速搭建国际经营网络。这两条路径各有优劣势。新设分支机构的扩张方式具有周期较长、布局分散、壁垒较多，以及对当地市场的适应和渗透速度不快等特点，但是不存在较大的文化整合问题，管理和控制会相对容易。

　　相比较而言，通过并购进入国际目标市场则具有以下两方面的优势：一是可以利用并购目标的现有网络和客户基础迅速融入当地市场，进而节省构建分支网络和客户体系的时间；二是通过并购本地金融机构，可以在一定程度上减少和规避目标市场国针对外资银行经营设置的种种壁垒，有利于在当地开展多元化经营。在资本全球化不断推进的今天，通过并购实现快速增长，是现代金融机构扩张的重要方式与手段，也是国际金融业发展的一大趋势。上世纪70年代以来，花旗银行、汇丰集团、瑞银集团等国际知名银行的快速崛起，主要就是通过多次的并购活动而实现的。

　　当然，海外并购将面临包括国家风险、市场风险、整合风险、法律风险等多种风险在内的巨大的风险压力，稍有不慎，就有可能遇礁触险。招行在考虑是否开展海外并购时，主要关注以下三个因素：一是管理能力，即能否有效控制并购目标。金融业是各国严格监管的高风险行业，这一特性决定了国内金融机构要成功地实施海外并购，应该以足够的管理水平作为支撑。国际经验表明，如果管理跟不上，出去还得退回来。对于中资金融机构来说，要跟文化背景、市场环境存在较大差异的机构进行整合，把后者真正融合到自身体系中来，始终保持对其的有效控制和监督，是一件很不容易的事。国内金融机构要对自身的管理能力做出客观的评估，不要去做超越能力和发展阶段的事。假如缺乏有机整合管理的能力，使被并购对象原有的市场优势或业务优势丧失，并购肯定难以实现预期目的。二是互补效应，即能否做到一加一大于二。海外并购的根本目的是为了弥补金融机构自身某些方面的短板，这些短板可能是国际化的管理经验、目标市场份额、目标市场分支机构、提高特定市场投资收益等等。要考虑并购目标与行为是否与自身的发展战略相契合。通常情况下应实现境内外机构一体化经营，取得良好的协同效应，对国内业务发展和海外业务拓展有明显的促进作用。否则，意义就不大。三是并购时机，即价格与风险是否达到合理水平。在并购的过程中，定价在不同市场条件下变化很大，因此并购时机非常重要。一般来说，在市场不景气的时候是比较好的，但也因此存在较大的估值风险，这对并购技术提出了很高的要求。

　　收购永隆银行，是招行实施国际化战略的正确选择。这是因为，一是利用了香港的特殊区位优势。香港是重要的国际金融中心，拥有全球最成熟、效率最高、国际化程度最高的金融体系。在经历了亚洲金融危机的惨痛经历之后，香港金融业最近几年的发展稳健。香港地理环境优越，是连接北美洲与欧洲时差的桥梁，金融市场具有很强的吸引力。香港是全球第12大银行中心、第6大外汇市场、第6大股票市场、第7大场外衍生品市场。作为国际金融中心，香港金融业务种类繁多，金融工具层出不穷，金融创新十分活跃，金融人才密集。通过并购永隆银行，招行可以充分发挥其桥头堡作用和窗口功能，积极学习与借鉴香港银行业的成功经验，提升管理素质，促进经营转型。同时，香港与深圳隔海相望，相互毗邻，具有相似的地缘文化，沟通交流起来十分方便，并购永隆银行后，将大大促进招行对香港金融业的了解与学习。并购永隆银行，积极拓展香港金融市场，招行可以比较稳妥地获得和积累国际化的经验。这比直接进入其他国家和地区市场，风险要小得多，效果要大得多。二是适应了香港与内地两地客户的金融需求。随着CEPA的深入实施，香港与内地经贸关系往来日益紧密，两地居民交往日趋频繁，这就对包括招行和永隆银行在内的两地银行满足客户的跨境金融服务需求提出了迫切要求。一方面，招行近40%的业务在珠江三角洲，而珠江三角洲的很多客户要到香港从事经商活动，希望招行在香港能够提供相应的跟随服务。招行在香港只有一个分行、一个网点，而永隆银行在香港拥有30余个网点，并购永隆正好提供了招行欠缺的网络和打通香港和珠三角的机会。另一方面，永隆银行的香港客户纷纷到内地从事工商业活动或生活，跟随客户开展两地业务的需求也随之出现。目前至少有30万港人在内地工作和生活，有10多万港人已在内地置业，其中60%在深圳，至少有20万港人经常往来于两地之间。据专家测算，今后10年还将有100万香港居民，约占目前人口的14%移居深圳，这一变化趋势蕴涵着巨大的跨境金融需求。也就是说，招行需要满足客户在香港发展的需要，永隆银行也需要满足客户在内地发展的需要，因此，并购永隆银行，对两家银行更好地满足两地客户金融需求具有十分现实的意义。也正因如此，英国《金融时报》评论分析文章指出，招行收购永隆银行案例对国内其他同业而言，并不具备可复制性。三是抓住了香港市场难得的银行控股权并购机会。招行此次并购永隆银行是一次银行控股权的收购，发起全面要约收购后，成为100%的股权收购。在香港市场上这样的机会很少，以后会更少。自2001年星展银行以54亿美元收购道亨银行之后，这是香港市场近7年来出现的惟一机会。而控股权收购本身是有溢价的。关于收购价格，招行经过深入研究、慎重考虑与反复谈判，决定最终报价为每股156.5港元，约为永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.91倍。每股港币156.5港元的购买价，相当于永隆银行股份于2008年5月30日暂停买卖前最后一个完整交易日，即2008年5月29日，在香港联交所所报收市价147.40元溢价6.17%。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。相比于之前星展银行3.2倍市净率收购道亨银行，以及去年的工行收购澳门诚兴银行来说，该报价是比较合理的。股东大会以超过90%的高票通过了收购方案，表明了股东对此次收购的高度认可。

　　第三，并购永隆银行能够发挥1+1＞2的协同效应。招行和永隆银行各有优势和不足，在经营管理和业务发展方面存在较强的互补性。永隆银行成立于1933年，是香港历史最悠久的银行之一。在75年的发展历程中，永隆银行经历了多次金融危机和经济波动的考验，保持了良好的发展势头。虽然其资产总额在香港上市银行中仅列第十位，但经营比较稳健，资产质量较好，业务结构比较均衡，具有一定的客户基础和良好的市场声誉。永隆银行的优势突出体现在以下几个方面：一是在国际化经营方面经验比较丰富。永隆银行扎根香港75年，在香港这一国际化的市场环境中成长和发展，熟悉国际金融规则和国际会计准则。二是积累了混业经营的经验。永隆银行是典型的银行控股集团，旗下拥有保险、财务、证券、信托、期货等多家全资子公司，业务范围涵盖多个领域，对扩大收入来源发挥了积极作用。2007年，永隆银行非利息净收入占营业净收入的比重接近48%，接近国际先进银行水平。三是作为香港本地的一家老牌银行，永隆银行在香港拥有广泛的分销渠道和稳定的客户群体，建立了良好的声誉和品牌。永隆银行在香港设有35家分行和41台ATM机，营业网络遍布全港；60%以上的存款账户开立超过5年，其中30%以上超过10年，客户忠诚度较高。此外，永隆银行还拥有一支高素质的员工队伍，精通中英文两种语言，熟悉香港金融法律法规和国际市场游戏规则。

　　当然，永隆银行也有一些不足之处，突出表现在：一是治理结构不尽合理，属于家族式银行，与现代商业银行公司治理的有差距；二是在大陆的网点资源明显不足，目前仅有深圳分行、上海分行及深圳南山支行和广州代表处4家分支机构，内地业务的开展受到限制；三是经营活力显得不足，业务增长相对缓慢，市场份额有限。

　　招行也有自己的优势和不足。招行的优势主要在于逐步建立了比较规范、合理的公司治理结构，呈现出资产规模稳步增长、管理水平不断提升、经营绩效持续向好的良好发展态势，形成了良好的企业文化，整体竞争优势和品牌形象得到了社会各界比较广泛的认可。与永隆银行相比，招行在内地拥有广泛的机构网络和众多的包括高端客户在内的零售客户，而且建立起了网上银行、电话银行等功能强大的虚拟渠道。目前，招行在国内主要大中城市都设立了分支机构，网点总数超过600家。招行的不足主要在于：一是欠缺国际化经营方面的经验，对国际金融市场的规则、制度不够了解，经营管理的国际化程度还不高；二是综合化经营刚刚起步，基础还比较薄弱；三是招行在香港的渠道资源比较有限，目前仅设有1家分行，5年来没有新设任何分支机构，且主要从事批发业务。因此，并购永隆银行后，通过资源共享、优势互补、各显所长、有机整合与高效联动，双方能够达到1+1＞2的协同效应。

（责任编辑：苏楠）