龔方雄:四大利好支撐A股明年還會漲

著名經濟學家、摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄先生日前在深圳出席高交會資本市場高峰論壇時表示，全球經濟在未來一年時間內會逐漸向好，中國股市到明年6月份至少還有20%的漲幅。
　　龔方雄和摩根大通一直對市場比較樂觀，在去年第四季度、今年年初就拋出了雙底論，當時積極主張大家介入股市。今年6月份，龔方雄認為全球經濟的復甦步伐可能會比很多人想像的要快，全球經濟復甦的力度也會比很多人想像的要強，當時這兩個判斷現在基本上得到了驗證。他表示，全球的資本市場，包括股市、期市和外匯市場，正相互配合運行在牛市格局中，處於走向成熟階段。

　　龔方雄認為，經濟的基本面在未來12個月左右的時間會逐漸向好。「我們處在全球同步性復甦當中，同步性的復甦在第三季度開始，中國經濟從今年的第一季開始復甦，中國的A股引領全球先漲起來。全球經濟現在基本上處於強勁的週期性的復甦，這種週期性的復甦，我們認為至少會持續12個月左右。」

　　龔方雄表示，經過百年不遇的金融危機的洗禮，公司的盈利在金融危機的初期會逐漸的顯現出來，因為大家的成本壓得非常低。未來的幾個季度，全球的公司盈利，包括中國很多公司的盈利都會爆炸性地增長。中國會越來越強，明年不是經濟保8的問題，明年經濟是會不會雙位成長的問題。

　　龔方雄認為，通脹不是問題，有通脹預期，但是沒有通脹實質危機，原因在哪裡呢？「雖然現在有復甦，而且復甦從底部反彈來看是非常強勁的，但是在我們看來，而且歷史數據也得到了證明，這一輪的復甦相對來講是二戰以後全球經濟最微弱的復甦，估計未來一年大概美國的經濟成長會像第三季度這個樣子，會是3.5%左右的成長。一般來講通脹是需求拉動、工資拉動，就業率非常高、失業率非常低的情況下才會有通脹。這一次相對來講最微弱的是復甦，如何有通脹的特點？所以在這種情況下，全球相對寬鬆的流動性會長期存在。在這種情況下，經濟確實在復甦，引領從底部開始爆炸性的成長，同時流動性會繼續存在。

　　他認為，在全球流動性寬鬆的環境之下，整個貨幣會相對貶值，在紙幣不值錢的情況下，大家都需要買有形資產，資源、黃金、能源這些東西會比較好，但是什麼東西更好？非生產性的資源會好於生產性的資源，因為生產性的資源受到整個經濟危機的力度過剩，非生產性的資源典型的就是黃金，在所有的央行都保持低息的情況下，有形資產的價格不斷升高。在這種情況下，當黃金價格不斷上升的時候，大家會有通脹預期，有通脹預期大家就不想持幣，大家就想持有資產。

　　龔方雄說，國際上牛市運行的格局就是這四個原因，第一經濟恢復增長，第二盈利大幅上升，第三政策環境繼續保持寬鬆，第四紙幣貶值，有形資產增值，這四點實際上用到中國來都是適用的，中國還有另一點，就是人民幣升值預期的重新來臨。

　　龔方雄說，「中國股市今年年底到明年6月份這一段時間，至少還有20%的漲幅。現在的看法和我們越來越一致，但是我們看好的程度、看好的信心都越來越高，這就是宏觀大背景，宏觀大背景為中國創業板的市場，為中國整個PE的投資、產業投資、風險投資、股權投資，為中國整個資本市場發展、創業板市場發展都提供了非常良好的條件。」

房地產價格漲跌一直是市場和政府關注的焦點，作為拉動內需產業鏈最長的房地產業，未來走勢如何？就此，記者專訪了摩根大通中國投行副主席龔方雄。
　　中國房價長期看漲短期中性

　　上海證券報：今年1月開始，你們就主推中國房地產和汽車兩大板塊，現在看來是對了。將來怎麼看？

　　龔方雄：總體上看，未來中國經濟繼續跑贏全球，內需拉動會發揮越來越大的作用。我們從今年1月份開始主推中國房地產和汽車兩大板塊，將來如何，我個人而言，中國汽車市場至少要持續好幾年的結構性上升態勢，主戰場在二、三線城市。這方面國內爭論也不多，觀點比較趨同。

　　現在爭論最大的是房地產，作為促進內需最大的產業鏈之一的房地產，我認為中國房價長期上升態勢應是非常明確的。短期看，受外部原因衝擊，價格可能會漲到某個位置進行整固。

　　上海證券報：外部原因是指什麼？

　　龔方雄：外部原因就是人們對流動性的感覺。我為什麼稱為流動性感覺，不是流動性本身呢？主要是流動性本身沒有發生太大變化，只是貸款增速出現下降。要知道，貸款增速並不是衡量中國流動性的唯一指標，而是給老百姓造成一種流動性偏緊的感覺。

　　如，今年年初每個月貸款數量都是1萬億，目前每月只有5千億左右，大家覺得少了一半，流動性緊張的感覺油然而生，但這種感覺持續不了多長時間。

　　現在流動性好於上半年

　　上海證券報：為什麼會有此觀點？

　　龔方雄：我認為現在流動性比上半年更好更寬鬆。主要是銀行貸款一般都呈現上半年多貸下半年少貸的態勢。即使今年沒有金融危機這種特殊情況，我國全年貸款也總是呈現前高後低的態勢。

　　要注意的是，上半年的貸存比例並沒有上升，而是一直維持在低谷徘徊，也就是說貸出去的錢，大部分又流回銀行變成了存款。

　　如，貸款上半年增加了接近8萬億，存款接近10萬億，存款比貸款增長的還多。儘管銀行很願意先把貸款放出去，越早貸出去越好，但由於很多項目還沒開工，對資金的需求不足。

　　值得關注的是，最近銀行貸存比相對有所提高，這對銀行是好事，提高銀行的盈利能力。同樣，也說明接受貸款的企業，因為實際開工數量的增加，從銀行貸出來的錢真正流入實體經濟。

　　因此，上半年雖然貸款增速很大，但由於銀行貸出去的部分款項並沒完全流入經濟體，使得實體經濟的流動性改善並不大。但是，下半年這種情況在漸漸改善，銀行貸款絕對數量在減少，但是流入經濟體的錢更多。另外，很多項目開工以後，從銀行存款賬戶中提取現款，並不表現在貸款裡。

　　所以，我認為，下半年流動性在真正改善。

　　明年房地產板塊將迎來上漲行情

　　上海證券報：資本市場會買賬嗎？

　　龔方雄：市場與理性是有差異的。一旦當月數據比上月數據低，或者是比上半年少得多，就必然造成貸款減少市場流動性偏緊的信號，就成為資本市場要進行調整的主要信號。

　　當然，當市場要調整時，無論什麼原因都會成為調整的理由。所以，就房地產板塊看，短期甚至到年底，很難跑贏大市。

　　明年看，由於放貸前高後低的歷史規律很難打破，不排除明年一、二季度每月放貸的數量比現在高。因此，即使明年從第二季度政府開始加息，市場仍然感覺流動性寬裕。而房地產板塊是需要流動性拉動上漲的，因此，明年上半年房地產板塊可能會迎接另一波上升階段。

　　因此，現在到年底房地產板塊的低迷只是一個短期的技術性調整，這個板塊自身不會出現方向性的改變，也遠遠沒到方向性改變的時候。

　　可以說，在相對低息環境持續較長時間的環境下，資金使用成本較低，明年資產配置中需要更多考慮房地產板塊。

　　上海證券報：除了資金成本因素外，還有什麼原因？美元貶值是不是也是其中原因之一？

　　龔方雄：這不單單是美金貶值的問題，我倒認為美金從現在開始不會貶值太多，原因是因為各國利率都比較低，套現投機資金很難尋找合適機會。資金會湧向有形資產，如黃金、有色金屬、貴金屬、大宗商品、石油等等。因此，這不是單純美金貶值問題，而是一個整體的貨幣現象。

　　這實際上對房地產市場也是有影響的，因為房地產屬於有形資產。為什麼最近我們國家出現這麼多新「地王」，很多人很片面在探討這個問題，並沒有上升到資金成本的角度。創造「地王」的開發商都是國有開發商，他們有一個共同特點，相對資金成本比非國有開發商便宜很多。所以，他覺得可以拿得起那塊地。

　　放大這個道理，如果你認為全球來講整體的資金成本還會保持相對較低水平很長一段時間，有形資產就會增值，這是大趨勢。因此，我們覺得房地產還沒有到拐點。

　　當然，很多人在這方面感覺不舒服。因為全國房價基本上回到金融風暴以前的高位，但股市還在半山腰，從高位6000點回落才上揚到現在的3000多點。但這是從另一角度印證我們國家房地產投資比很多其他投資要好。

　　城市化是中國經濟原動力

　　上海證券報：看好房地產，除了上述的資金成本、人民幣升值因素外，還有什麼？

　　龔方雄：中國經濟目前處在一個結構性成長的初期，城市化率相對很低，只有45%。目前，城市化率每年的速度都有所提高。10年、20年前，我國城市化率每年以1%左右的速度上升，現在大概以每年1.5%左右的速度上升。

　　這意味著現在居住在城市裡的人口占總人口45%左右，居住在鄉村裡的人口，或者以鄉村為主要居住地方的人口占總人口55%，明年可能會上升到46.5%，按這種比例，我們13億人口，每年進入中國城市的新增人口差不多有1500—2000萬左右。

　　這是什麼概念？就是每年都要造一座新的像上海這樣的城市來吸納這部分人，或者每年都建一座像紐約、倫敦這樣的城市，這就是城市化進程的必然，這是中國經濟的原動力。而且，這個城市化進程現在影響最深刻的地區是二、三線城市，二、三線城市承受著城市化進程的壓力。

　　對二、三線城市城市化的判斷，是我們敢於在今年1月份就出來講要買中國房地產股和汽車股的主要原因。現在再講此事，不是簡單地說我們那時判斷準確，而是說今後這個趨勢還會延續下去。

　　上海證券報：奇怪的是，現在買房大軍是剛畢業的年輕人，這裡面的內涵是什麼？

　　龔方雄：不能把中國百姓收入簡單的跟美國進行類比。目前，中國買房大軍是剛從大學畢業準備結婚的小兩口，這背後是雙方家長畢生儲蓄的支持，不是兩個新人在買房子，而是6個人的收入購買一套房子。

　　有擔心房地產是泡沫，很多人將收入、地價等因素，與美國做一個很簡單的類比，我是非常不同意進行這樣類比的。原因很簡單，就是中國可耕地是稀缺資源，但美國不是。中國國土面積跟美國差不多，但中國可耕地面積占國土面積的比例是40%。由於中國人口比美國高出4倍，使得我國人均耕地只有美國的1/8—1/10。而美國已經是成熟國家，是城市化進程完成的國家，而中國城市化進程才剛剛開始。可以想像，如果中國城市化達到70%、80%甚至90，%中國耕地還會流失多少。

　　有些人說城市化不一定要佔用耕地，但這只是幻想。草都長不出來的地方人願意住嗎？因此，這種城市化進程一定是佔用可耕地為代價的，地價的上漲是難以避免的。因此，房價怎麼會降得下來？

陸東：恒指明年合理價26500

陸東表示，類似迪拜的個別金融事件的風險，已計入了他的研究模型內，他預期本港藍籌股明年盈利有雙位數增長，因此，恒指應可見26500點，迪拜最終應可獲阿聯酋其他成員協助，跟債權銀行商討重整債務。

迪拜國際延遲向債權人還款半年，令市場憂慮事件會引發新一輪金融危機，拖累環球股市周五急挫。陸東昨日出席東亞銀行舉辦的投資研討會上表示，迪拜事件，對市場的風險溢價有負面影響，但對港股企業盈利則輕微。


藍籌盈利料增17.9% 推動恒指

他指出，迪拜事件對金融體系的負面的擴散速度，不及雷曼、花旗及AIG事件般大。而且，觀乎在中東投資較多的韓國企業，韓股在事件發生後急跌5%，顯示股市已迅速反映壞消息，故他維持恒指今年21900點、明年26500點合理值的預測。

陸東又提到，迪拜為阿拉伯聯合酋長國的成員之一，其他兄弟國的財政實力雄厚，可協助迪拜與銀行進行債務重組，預料事件不會牽一髮而動全身。

見20000點可趁低吸納

不過，陸東預期港股短線有調整的理由。他指出，由於恒指由今年以來已一口氣上升了12000點，中間並沒有像樣的調整，調整幅度有可能是上升幅度的四分之一，即出現3000點的回調，由23000點跌至20000點附近。他認為，倘恒指跌至18000至19000點水平，是買入良機。

陸東按照其設計的數據模式，預期2010年恒指的合理值達到26500點。他預測，恒指成分股經常性盈利將有17.9%的增長，並預計美國10年債息平均3.9厘，港元與美元的息差為130點子，而推演出26500點的預測。

另类富豪刘益谦的财富密码

这是一个持续的财富之路，一路行来，每个阶段都有比他更成功的人，但结果不是灰飞烟灭就是被他甩在后面

一个人的春拍

2009年5月29日晚上11点，北京亚洲大酒店，保利春季拍卖会已经进行了4个小时，宋徽宗的《写生珍禽图》终于压轴出场。《写生珍禽图》历经宋、明、清宫廷收藏，上有多枚皇帝印鉴，国宝价值不言而喻。价格从起拍价3800万元轻松突破4100万元后，拍卖师将竞价阶梯从50万调到5万。一直叫价的第一排572号牌主告诉拍卖师，只要对手出价，就给自己加5万，然后出去抽烟去了。5月30日夜12点20分左右，当价格叫到4460万元时，一位中年男人推门而入，满不在乎地走到第一排，举起572号牌，自报加价50万。

三遍询问之后，随着拍卖师的一声“成交”，槌声响起，现场响起长时间的掌声，他惊讶地站起来，双手一摊：“啊？敲给我啦？我还没做好思想准备呢！”这位中年男人拥有了宋徽宗真迹《写生珍禽图》。加上12%的拍卖佣金，《写生珍禽图》实际成交价高达6171.2万元。
此人就是刘益谦，小名毛毛。在拍卖界，毛毛这个名字比大号刘益谦更广为人知。后来他说，本来他打算用1个亿买这件国宝的。在保利春拍第二天举行的嘉德春拍，刘益谦又以5824万元的价格买下了另一件清宫旧藏书画宋人《瑞应图》。

保利和嘉德这两天的拍卖场上，刘益谦还一连串购买了陈逸飞《踱步》、清乾隆釉里红团龙纹葫芦瓶等等，总共花了2亿元，占保利、嘉德今年春拍总成交金额的一半。比起刘益谦今年在资本市场上的大手笔来，这2亿元算不了什么。在证券投资和拍卖两个行业均如鱼得水的刘益谦今年在资本市场上频频参与定向增发，同样出手不凡，数额惊人。

6月10日，刘益谦以上海圣诺的名义认购京东方A增发7亿股，动用资金16.8亿元；7月16日，刘益谦又一举购入保利地产增发股4500万股，耗资超过10.8亿；7月21日首开股份公告定向增发完成，刘益谦斥资约4.886亿元认购了其中3500万股。

仅仅这3项，刘益谦动用的资金就是32亿元。据不完全统计，刘益谦今年参与定向增发资金在50亿元左右。2008年刘益谦以30亿元人民币的资产位列“2008胡润百富榜”第261名，胡润显然低估了刘益谦。更何况，参与拍卖和收藏16年来，刘益谦只买不卖，艺术品和古董给他带来的增值回报远超过股票。刘益谦自己说：“除了国内几家大的博物馆之外，我的古代书画是其他博物馆没办法比的。”接近刘益谦的人说：“他是上海滩真正的富豪。”

1963年出生的刘益谦今年46岁，这位被称为“资本市场大鳄”、“猎豹”的家伙衣着普通、貌不惊人，看上去有令人惊讶的随和、朴素。秘书小朱说，我们老板走到哪儿都一个人，放在人堆里就不见了。刘益谦扬了扬下巴：“你看我像大鳄吗？”一副不能接受的样子。

30年前，出生在上海“下只角（贫民区）”的顽劣少年刘益谦初三便辍学回家，一家人在狭小昏暗的空间里埋头做提包赚钱。“我当时压根没想过今后能怎样。”与这30年里成长起来的其他富豪相比，刘益谦相当另类。

他没有烫金的学历，没有强大的家庭背景，没有刻意维护广泛的政经人脉关系，也没有资本市场大佬们常用的眼花缭乱说不清道不明的灰色手法，他的财富积累之路完全是公平透明的，从买国债、倒认股证、买内部职工股、买法人股，到今天参与定向增发，他获得的生意机会完全是公开平等，但是只有他最大限度地捕捉到了其中近乎完整的暴利空间。

更令人惊叹的是，这是一个持续的财富之路。一路行来，每个阶段都有比他更成功的人，结果不是灰飞烟灭就是被他甩在后面。30年里刘益谦上演了这个时代人人梦想的完美财富递增版本，且看不出有停止的迹象。那么，刘益谦的财富密码是什么？他的动力来自何方？他的天花板又在哪里？ 享受风险八九岁的时候刘益谦就开始旷学，整夜不回家，从马路上捡烟头抽。但是刘益谦的成绩却特别好。

学校里老师对学生反复说：“你们要好好读书，以后考大学，考不上大学今后找不到工作，娶不到老婆，不会受人尊重。”叛逆的刘益谦想，不可能啊，这么多人全部去考大学？不可能。1979年，16岁的他决定：“你们读书吧，我赚钱去了。”

自此刘益谦开始了不被主流价值认同的纠结历程。在那个大学生被称为“天之骄子”的年代，刘益谦当个体户做皮包、当黄牛倒认股证，尽管先人一步成为令人羡慕的万元户和百万富翁，但他倔强的心里是否憋着一股说不出的劲，成为他前进的助力，外人不得而知。今天刘益谦已成为百亿以上身家的大富豪，但在主流社会，尤其在拍卖行业，始终不能得到认可，人们羡慕他又不能接受他，认为他少年得志、没文化。

这个“没文化”的刘益谦，一直表现出“胆子极大”的特点。1983年，刘益谦在豫园商场做小生意的同时，花6000多元考了驾照，买来两辆车和哥哥开起了出租；1990年以100元价格购买了豫园商场原始股2万元，公司老总在股价400元的时候就说，不值这个价。刘益谦足足将股票拿到价格冲上1万多元成功抛出；

2000年开始用巨额资金大量收购法人股，那之后政府解决“全流通”问题两次失败，换来长达5年的漫漫熊市，直到2005年“股权分置”改革启动；2004年在连保险都不知为何物的时候，发起成立了天平汽车财险公司，两年后又有了国华人寿；今年则以大笔资金参与了谁也不敢买的连年亏损的京东方定向增发。

每一步都是别人压根不敢想的行动，每一步刘益谦的财富都跃上新台阶，他没有错过资本市场上每一次暴利的机会，也完整地捕捉到了其中的空间。如果说一次两次的成功有幸运的成分的话，那么这条持续30年的成功之路，证明了刘益谦在投资上的天分。刘益谦说：“我从来不会做没有风险的事情，这不是我的个性。我喜欢有压力，喜欢风险，问题是你能不能控制风险，我享受驾驭风险的瞬间带给我的快乐。”他说，自己的一生中“没有什么困难，我也不怕困难，更不怕压力。困难和压力会让我更兴奋，没有困难和压力我感觉难受得要命。”

“不装”相交15年的老友董国强是中国书法家协会会员，雅昌艺术网学术顾问委员会委员，文化部艺术品评估委员会委员。20多年前还在海关工作时，董国强拿自己写的一幅字参展，得了全国大奖。这样的人良好家庭背景是可以想象的。2005年董国强和刘益谦合伙成立了北京匡时国际拍卖有限公司。

这样完全不同背景的两个人能够成为莫逆，所有的人都很奇怪。董国强认为，“真实，是这个人最大的特点，在任何场合、任何时候、任何人面前都不装B，作为一个普通人也许并不稀奇。但是以他这样一个身份能够保持这样的本色，可以说十分难得。”1993年，刘益谦阴差阳错进入拍卖行业，今天已经成为国内这个行业最大的买家。他直言不讳地说，自己买东西，不是因为喜欢，仅仅是出于“占有欲”。

董国强刚认识刘益谦时，他30出头，少年得志，“别人说他有四五个亿。”“现在有些人跟他接触也会觉得他这个人比较狂妄，说话比较随性。15年前的时候比现在还严重。现在好一点了。”“好一点了”的刘益谦一扬眉毛直截了当地对记者说：“这个行业我尊重的人不多的。尔虞我诈、贪婪、权术，他们玩的东西我十几岁就会了，你说我能尊重他们吗？”

2003年因为购买了巨量的法人股，刘益谦逐渐进入公众的视线。2007年前后刘益谦成功抛出这些法人股，获得了十倍甚至几十倍的利润。崇敬刘益谦的人开始多了起来，刘益谦满不在乎地说：“其实我感觉自己就是赌对了。”董国强觉得，刘益谦不愿意粉饰自己，那些看不起刘益谦的文化人，其实除了文化，什么也没有。

“好好学习，天天向上”
从某种意义上来说，不能容于规矩的刘益谦是真正意义上的好学生。“小学一年级就在学的‘好好学习，天天向上’8个字，有谁能做到？这8个字是要用一生的。天天要向上，太难了。”第一天采访的4个小时里，刘益谦只接到三五个电话和短信，期间一次老朋友来看他说了会儿话，一次员工进来说了项业务花10分钟，此外没见什么人来找他。

“我每天在办公室里感觉没什么事情可做的。”——你很难想象，这是一个有着两家保险公司、一家上市公司、总共3万名员工、上百亿资金生意的老板。刘益谦认为，“从亲力亲为到放手让别人去做，对我们这一代人来说是很难的。”“我对自己能够做到这种转身也是比较满意的。”1979年刘益谦和两个哥哥、父母，开始和舅舅一起做手提包。这段经历，不仅仅使刘益谦在十七八岁的时候就成为了万元户，而且使他明白了“什么是经营”。

“经营很简单，就是要控制好成本，把产品销售出去，把产量提高上去，把货款收回来。”
一开始什么都是刘益谦自己做，但是，“一天做两个包能赚多少钱？”后来刘益谦让别人做各个部分，最后自己再组装起来，“现在这个叫外包”。人造革的提包一个可以挣1块多钱，刘益谦一天可以赚100多块钱。

2003年刘益谦收购了湖北的上市公司百科药业（现改名天茂集团），很多人怀疑，一个搞资本市场的，能不能玩得转上市公司。“我心里在笑，他们都不知道，企业管理无非就是这么几点，我十几岁就会做的事情，现在还做不了？”如果说30年前工作的动力来自于对金钱的如饥似渴，现在的刘益谦则是在和自己的影子赛跑。“你说我在和谁竞争，我也说不清楚。”

2000年，为了大量收购法人股，新理益成立。对这个名字刘益谦解释，新时代要有新理念，才能获得收益。媒体上现在经常还称呼刘益谦“法人股大王”，刘益谦啼笑皆非：“我的法人股早在2007年都卖完了。”对现在频繁地参与定向增发，刘益谦说：“这是我现在做的事，不等于我会永远做下去，也不等于我现在其他的什么都不做了。”

今年年底，新理益成立10周年。在公司初级阶段，员工加上刘益谦一共就4个人，就做一项业务收法人股。现在两个保险公司，加上天茂集团，整个公司的员工加起来30000多人。“我感觉我今后10年，如果没有前面10年干得好的话，那说明我退步了，我就没有做到与时俱进。”

“我的上限是什么？没有上限。在人生的过程中，只要在努力，不要去想能发展到一个什么程度，重要的是这个过程是不是努力去做了。”记者问刘益谦，平时会通过什么方法学习？刘益谦说，看书啊。边说他边起身去办公桌前：“我给你看看我最近在看的书。”记者有点惊诧：“还是看书？”刘益谦丢下书转过身来，手往裤兜里一塞：“这话说的，怎么不看书呢？”

逆反
刘益谦与主流价值逆反的心态，从16岁延续至今。当初的逆反是不愿意盲从、听任别人规划自己的生活道路，今天则不愿意向主流“投降”，不单单是讨厌那件“皇帝的新衣”，一份对自己来处的敏感、对世人轻视的倔强始终深藏在刘益谦心底。对外界的不认可，刘益谦说：“别人说什么我都不在乎，我要是在乎我就积累不了这么多财富。”

他说：“从小到大我获得的认可就比较少，现在财富多了，认可的人相对也多了。”别人在这种时候往往会觉得扬眉吐气，顺应这种认可，从而与主流价值合而为一，刘益谦却不屑地说：“他们不过是认同财富而已。”

即便每一次投资都或多或少有赌博的成分，这种赌博背后也包含着大量复杂的分析，一路走到今天的刘益谦积累的知识不可能还停留在初中没毕业的水平上。但他说：“我始终是个初中没毕业的人。”对京东方增发，他认为，中国人心里有个电视机大国的梦，这是国家战略，行业拐点和公司拐点都已经出现，“今年京东方应该不会亏损，如果有哪个经济学家愿意和我赌，我愿意跟他对赌。”

对于保利增发，他说，“现在唯一能看得清楚的就是地产行业，国家要走出金融危机，老百姓要抵御通货膨胀，都要靠地产。”“大中城市房价已经达到07年高峰水平，可是房地产上市公司价格没有达到07年水平。” 他自己今年还参与很多地产公司的增发。“我没有什么时髦的理由。”他经常对自己公司的员工说，你们去听各种报告会，要有自己的判断，要不就白听。

每一次在拍卖场买回了好东西，采访他的记者都惊讶于他对这件东西了解之多。1993年至2000年刘益谦潜行于一级半市场购买内部职工股，因为买错内部职工股而倾家荡产的人不在少数，而刘益谦经手过的上百家公司全部上市了。但刘益谦逢人便说，我什么都不懂啊，我没读过什么书啊。每次拍卖会他从不看预展，说看也看不懂。

同时刘益谦因屡战屡胜，又表现出对“专家”和“经济学家”的蔑视，“专家知道什么？”“经济学家怎么可能说对呢，他们要是能说对就去当资本家了。”董国强说：“他买东西不是说这件东西我喜欢到一定程度，也许一件东西私下里1000万卖给他，他不买，在场上他举5000万。他喜欢这种横刀夺爱的感觉。”

2003年以后因为大量购买法人股，刘益谦逐渐进入媒体视线，一段时间里他不愿提起这段经历，把它们统称为“小生意”。《证券市场周刊》这样写道：“几年以后他已可以坦然面对自己的来处，个人简历上‘硕士学位’的字眼不再提及，取而代之的是他对自己‘初中肄业’的自豪。他会常常伸出双手比划给人看——‘你看，我右手大拇指是不是比左手的粗？这就是我当年做皮包留下的纪念。’”

省长到我公司来，我走了中国的生意人都上演“政治＋经济”模式，刘益谦不。去年年底市里给天茂集团评了个奖，“从心底里我不愿意，戴个大红花傻乎乎的，但是公司的书记说，不行，电视台要转播，没办法。”刘益谦当天去，当天晚上要赶回来，“走的时候市委书记拉着我，他说你怎么走啊，你不知道吗，明天省长到你的公司来。我跟他说，书记，我的问题省长解决不了，省长的问题我解决不了。”

过了大半年，省长到上海来招商，在香格里拉酒店接见刘益谦。刘益谦穿着T恤、休闲裤、运动鞋就来了。“来了市委书记很急，说正规接见你要穿西服打领带的，你怎么穿这样呢？后来我的西服是书记脱给我的，领带是谁给的，裤子皮鞋袜子都是别人凑的。”

“陈良宇出事时有个朋友给我打电话，说你没什么事吧？我说我出什么事？他说陈良宇出事了，你没什么事吧？我说你神经病，我认识他，他不认识我，我从电视里认识他。”“毛毛这个人，喜欢什么人不喜欢什么人，从脸上能看出来。他不是那种城府很深的人，他如果不喜欢一个人，就能跟这个人正对脸走过去都不看这个人。”

董国强说，“他不喜欢那些假模假式的东西，有时候我拉着他参加一些比较正式的场合，能感觉到他很不自在，不能随便，挺难受的。”对于这种性格和他企业发展的关系，董觉得没法解释。“我只能这么说，我们有自己的盈利模式。”

两个女人
有着这样规模企业的老板办公室里会挂着什么？世界地图？中国地图？都没有。刘益谦的办公室弥漫着浓浓的家庭气氛。办公桌正对面挂着母亲的大幅彩照，侧面墙是他和父母的合影。办公室旁边摆着大小十几个相框，都是他和妻子以及4个孩子的合影。

母亲是对刘益谦影响最大的人，和刘益谦谈话他总能频繁地提到母亲。他指着办公桌后面墙上挂的于右任手书“坚忍耐烦”4个字说：“我母亲她用自己的行动教会了我这4个字，她非常坚强，潜移默化地让我明白了什么是吃苦耐劳，什么是坚忍不拔。”

生下刘益谦后母亲得了红斑狼疮，这个病在今天成活率也非常低。眼看着3个孩子，大儿子6岁，二儿子3岁，毛毛刚出生，自刘益谦记事起，从来没见过母亲哀叹流泪。3年前母亲过世，“基本上她战胜了这个病。”母亲的过世给刘益谦打击非常大，从查出来胆囊癌到离开，只有一个月时间。一个月里刘益谦天天陪着母亲。

胆囊癌病人不能做化疗也不能做放疗，世界上最好的医生给刘益谦的答复是：以减少病人痛苦为主。虽然非常痛苦，母亲从来没叫过一声痛。一开始吊盐水，打针都是护士来，后来刘益谦不让她们打，“这种机会越来越少了，我把它留给自己。”“那时候我也很极端，我想这个社会，对我来说也是不公平的，人家没有钱的人，亲人生了病，可以通过社会资助，总还有希望，我资助了需要资助的人，有可能给他的亲人的病看好了，至少生命延续了。这个事情发生在我身上，我感觉连求助的机会都不给我，没有！哪怕想多花两万块钱都花不出去。”

除了母亲，妻子给刘益谦的影响也非常大。刘益谦说，妻子的生活就是一个中心四个基本点，以老公为中心，以孩子为基本点。“她总是为这个家付出，这也影响我。”记者问：“那你有没有想过，想当刘益谦太太的人多了去了。”刘益谦说，“如果说这些年我面临过诱惑，那是金钱的诱惑，不是我本人有什么魅力。”董国强说：“他和他太太，是我见过的人里边，婚姻基础、感情基础最牢固的。两个人一天要发无数次短信，打无数次电话。要有个什么事，互相都首先告诉对方。在这个岁数，20多年的夫妻了，很少见。”“他的家庭观念强到什么程度，他出差，经常早上去，晚上回来。出差两三天他就着急回家，离开家时间长了他整个人很不安。”

驾驭财富
坚强无比的母亲传给刘益谦强大的内心。飞速增长的财富对人的内心考验强度是没有身临其境的人所无法想象的。刘益谦身边曾经有过两个朋友，一个突然之间财富膨胀，钱放在银行里不放心，于是买了几十个保险柜在家天天盯着，越来越不放心，最终去了精神病院。

还有一个朋友迷恋技术分析，一次次失败逐渐磨灭了他的自信，即使也赚取了大量财富，最后他承受不了这种压力，跳楼自杀了。刘益谦感叹，做投资最重要的是要耐得住，不光是耐得住寂寞，更重要的是耐得住金钱给你带来的诱惑，忍得住财富膨胀带来的欲望。当年做“小生意”的时候，刘益谦出门会觉得，我不带钱万一要买个东西怎么办？“现在我感觉我基本上没有机会用钱，我口袋也没什么钱。”

说着他从裤兜里掏出几张钱，就几十块。又从一个模样古板的公文包里找出钱包打开，里面有几百块钱。“我都没有机会花钱，我除了抽烟，没有什么好用的，和员工一样吃盒饭，我自己也搞不清楚往哪儿花钱。”对自己十几年积攒下的大量艺术品和古董，刘益谦说：“我现在40多岁，比我20多岁的时候淡泊很多，再过20年30年等我老的时候，要看我自己对名对利对人生能理解到什么程度。建不建博物馆只是一个形式，人来到这个世界上都不知道为什么，那为什么一定要留下什么东西呢？所有的一切要看我有没有慧根，现在我说不出来。”
采访刘益谦，他说得最多的是“对人生的理解”几个字，怎么从正确的世界观、人生观去理解财富，用什么样的心态去驾驭财富，“如果人的境界没有提高的话，对财富是驾驭不了的，很可能被财富束缚起来了，征服不了财富的增长给他带来的各种恐惧。”

对于财富传承的问题，刘益谦说：“我从来没有去想过这个问题。”刘益谦：“我要是想这个问题，停留在这个层面上，我不可能有这么多财富。”“我的工作是在金钱上着力，要着到力，但是我不会像很多人一样去拜金。我不会为财富想很多，什么传承啊之类的，我感觉都小看我了。”这或许是刘益谦30年财富之路的真正密码。

他从100元到100亿，只花了19年，他被称为上海最富的人。在上海中山南路268号中原广场1号楼24层，刘益谦说，‘那些暴富机会其实都是露天金矿，谁都可以采摘’。我的工作就是赚钱。股票要找有上升空间的，艺术品贵肯定是稀少的。买到的东西都在家里，没买到的，钱在口袋里。

成功学说，欲望是创造和拥有财富的源泉。
刘益谦信奉“机会永远是给有准备的人”。他对自己财富积累的感慨是“其实我就是比别人傻”。他说那些暴富机会其实都是“露天金矿”，谁都可以采摘。他位于南外滩新理益集团的办公室不失温情雅致，首先映入眼帘的是书法大家于右任“坚忍耐烦”的书法挂幅，是刘益谦拍卖回来的得意之作。办公桌上摆放了多张与妻孩们的合影。正对着会客沙发的，则是他与父母的大幅照片。
在与记者对话中，刘益谦显得比较随性，回答问题大多不假思索地脱口而出。不过，他总是坐不住，时不时会去电脑边看两眼股市行情。或是一本正经地回复股民发来的咨询短信，并打趣说“我现在也有粉丝了”。
我的工作就是赚钱，但艺术品不是在我工作范围里面，只是我的爱好和欲望
记：昨天在上海美术馆的展览开幕是你和太太第一次如此高调的亮相吧。
刘：买了十几年艺术品，第一次在公开场合系统地把一个门类的艺术品进行展览。
记：你跟你太太收藏的艺术品有没有统计过，十年来大概花了多少钱，一共收藏了多少件？
刘：都没统计过。反正这么多年，买到的东西都在家里。没买到的，钱在口袋里，没必要去统计。
记：你们的藏品现在很多都市值不菲，有没有想过出手？
刘：一直还在买。我的工作就是赚钱，但艺术品不是在我工作范围里面，只是我的爱好和欲望。欲望是对好东西的占有欲，爱好是感觉到买这些东西增加我对生活的理解，和看淡一些东西。不是说我要靠买卖艺术品来吃饭。一般情况下，我没有想过，这个作品会赚多少钱。除非我今后经济不景气，做得不好了，那时候可能没办法要卖掉。
记：你太太曾经说，你的投资理念是，股票要买便宜的，艺术品要买贵的。
刘：这个话讲得不全面，带有误导性。股票便宜不涨有什么用啊，是要找有上升空间的，现在价值可能是被市场遗忘的股票，甚至是有一些客观因素，价值还没有被市场认同的。
艺术品么，贵与便宜主要是一个审美观的感觉。东西贵肯定是稀少的。我当年买的所有东西，不是说要走什么关系才能买得到，而是铺天盖地的，股权转让都有的。买到最后你自己都怕，自己的观念是不是错了
记：今年在股权投资上有很多大的动作，特别是在增发方面，怎么考虑的？
刘：增发嘛，感觉有点差价就做做。
记：你在增发的时候，筹措资金是运用信托融资进行杠杆投资，为什么会想到用这种方式？
刘：条条大路通罗马，看走哪条捷径的问题，我愿意用这种方法做投资。
记：信托的风险如何控制，如果在信托计划期间内股票价格跌穿质押价格怎么办？
刘：信托只是利息高一点。不好的结果都是一样的，做投资么总是要做好这些准备的，会有现金补仓。
记：那么你今年选择的一些股票，是基于怎样的投资逻辑思路，特别是为什么看好金融地产股？
刘：你告诉我，不看好金融地产，应该看好什么呢。
记：消费行业现在是市场追逐的热点。
刘：是啊，现在最主要是用消费升级来拉动内需，而这其中，带动行业最大的就是房地产。从国内的经济发展来说，房价在未来上涨是一定的。千万别去想房价会掉，而是应该想房价还要涨多少2007年的时候，我们政府是运用加大交易成本来控制房地产市场的走势，最后这个市场的成交量就没有了。但是你看这一波，上海、北京、深圳房价早就超过2007年的高度了，但政府没有再采取这样的措施，为什么？这里面牵涉到消费的概念。不能让交易量缩小，而是让价格适度地涨得慢一点，所以政府采取了另一种方法，加大土地供应量，所以造成了很多公司抢地，出来了很多地王。东西少了才会抢，到处都是地谁会去抢。抢地的行为也可以看出未来房价的趋势。金融那就更不用说了，银行本身是相对比较稳定的行业，估值比较低。
记：你被称为“法人股大王”。为什么在2000年的时候，大量地买入法人股？
刘：我可能比他们傻一点吧。你们认为我是刻意谦虚也好，认为我是有成就感存心这样说也好。事实上是这样的。我当年买的所有东西，不是说要走什么关系才能买得到，而是铺天盖地的，股权转让都有的。买到最后你自己都怕，自己的观念是不是错了。
记：当时存在很多未知性，怎么敢动用这么大笔资金去买？
刘：做投资总是要把风险控制在一定范围里面，而不要在乎短期比较大的浮盈。这个钱本来就是我的，又不是银行借款的，不流通就不流通，就放着呗，拿点红利也可以。
记：不影响其他投资的现金流？
刘：其他投资我最多就少做一点嘛，我也不可能把我所有的钱都压在里面，只是压了一部分在法人股里面。
记：会把自己资产的多少比例用在投资上？
刘：一个真正的投资者，并不在于他投资多少会造成风险，而是这个投资行为本身有没有风险。如果这个行为本身是存在风险的，投得再少也是有风险的。如果这个投资行为是风险可控的，就没有必要去关心他的投资占资产的多少比例。
我一接手，很多媒体质疑得比较厉害，认为我是做庄的。我当时跟他们说，你们过两个星期来看，如果我还在这个办公室，就说明不是我
记：在一级半市场混迹这么多年，有什么印象深刻的事情？
刘：2003年时候，当时我收购天茂没多少时间，二级市场股价就开始跳水，连续出现7个跌停板，在那个年代，庄家爆仓跳水也是资本市场的一道风景线。我一接手，很多媒体质疑得比较厉害，认为我是做庄的。那时候坐下来解释也没有用，他们不相信。我当时跟他们说，你们过两个星期来看，如果我还在这个办公室，就说明不是我。
记：怎么会想到收购天茂实业？
刘：也是顺其自然。在买法人股的过程中，接触了这家公司，公司的股东对我也比较认同，所以把股权转让给我。
记：之后你运用天茂药业收购了两家保险公司，又运用杠杆的手段控股了这两家公司。
刘：这是后话，事实上不是这样子。媒体只是用这样的噱头，感觉这个神乎其神的，用四两拨千斤的方法来做这个事。结果是这么个结果，但我的本意并不是如此。
天茂持有的两家保险公司的股权，特别是前面一家天平车险的股权，本身是在我新理益持有的，我把这块股权转让给我上市公司的时候，是天平车险已经进入到盈利期的时候。也就是说，我把天平这块赚钱的资产给了我的上市公司，如果不给它，是我新理益100%持有的。不存在我要用上市公司的平台持有保险的概念。
现在找我要向天平入股的人，基本上谈的是五六块钱一股，而我是1块钱给我上市公司的。天茂花了1.1个亿现金接受了这块股权，而天平车险现在一年利润就要几千万。
记：现在主要的工作重心会放在哪里？
刘：主要还是做投资。
我经常也想问，但一直也不好意思问。他们如果告诉我怎么算的，那我没事在家也可以计算一下，看看我到底有多少钱

记：你是个喜欢冒险的人吗？
刘：这是性格中的一部分，喜欢冒险，又比较谨慎。我是个胆子特别大的人，但这后面隐藏着我特别的谨慎，只是大家没看到，所以我到现在都没有遇到什么大的挫折。
记：很多人现在在投资上都会向巴菲特、彼得林奇等投资家看齐，你在投资方面有没有特别崇拜敬仰的人物？
刘：没有啊，这都是在作秀，都是初级阶段的盲目崇拜。不是说向他学习就一定能学成。
记：什么时候开始对财富产生强烈的渴求？
刘：从小就有。原来流露出来对财富的渴望是比较浮躁的，现在平淡中更有自信。
我发家比较简单，就是艰苦奋斗。除了父母、兄长等亲人给了我帮助外，我都靠得是自己，从来没靠过其他人，我这一生也不会靠什么人。
记：还记得，你赚到第一个亿时候的心情是怎么样的吗？
刘：那时候是比较忘乎所以的。那时候更关心数字的变化，现在我感觉比原来淡泊很多了，三十多岁时的刻薄，现在也少了一点。
记：有人说你是上海滩真正首富。
刘：他们都瞎说。
记：那你觉得福布斯给你算的财富对吗？
刘：我哪知道他们是怎么算的，从来没有一个人来找过我。我经常也想问，但一直也不好意思问。他们如果告诉我怎么算的，那我没事在家也可以计算一下，看看我到底有多少钱。

提要：记者了解到，刘益谦大多采取将参与增发的股票质押给信托公司的办法，为其后续的资本运作提供资金。以10月9日收盘价计算，刘益谦在浦发银行中浮盈4.04亿元，其10.854亿元入股保利地产，则仅有4635万元的浮盈，金地集团更是跌破增发价，浮亏1292万元。
　　“每天都有人给我算浮盈还是浮亏，我也很烦。”10月9日，在刘益谦隔江遥望陆家嘴的办公室里，如今转战金融地产的昔日“法人股大王”向记者表示。

　　刘益谦的烦恼源于其进入2009年以来的数次豪掷。在年初以16.8亿元参与京东方A（000725.SZ）增发之后，刘益谦又接连斥资4.76亿元、4.886亿元和10.854亿元，参与金地集团（600383.SH）、首开股份（600376.SH）、保利地产（600048.SH）增发。

　　而刘益谦最近的一个“猎物”则是浦发银行（600000.SH）。

　　2009年9月30日，浦发银行公告其150亿定向增发融资的获配结果。自然人刘益谦以15.2亿元，将9172万股浦发银行收归帐下。

　　就此，刘益谦在2009年已经调动了52.5亿元资金，参与上市公司增发。昔日法人股大王俨然已成“增发股大王”。

　　如此密集的资金调动，何以保证“新理益系”资金链不陷危局。

　　“我是把股票买完之后，全部押给信托。像保利地产，10.8亿押给信托公司，拿回来6个多亿。金地集团4个多亿，押回来2.5个亿。”刘益谦告诉记者，其正是利用将股权质押给信托公司获取后续资金。

　　粗略算下来，这是一个3倍的资金杠杆。而刘益谦所斥52.5亿参与增发，自有资金不过15亿元左右。

　　“原来我做法人股，是流通股与限制流通的法人股之间的的差价套利；现在参与增发，是在一年期限里，流通与不流通的差价。”刘益谦毫不讳言自己的投资策略。

　　再战浦发

　　行根据浦发银行公告，该公司以16.59元/股的价格，向9个对象总计发行了9.0416亿股，刘益谦则是其中唯一一个自然人投资者。

　　16.59元的增发价，较2009年9月29日收盘价折价15.7%，较之前增发的底价13.19元上升了25.8%。

　　以浦发银行10月9日的收盘价20.99元计算，刘益谦此间浮盈已达4.04亿元。但由于有12个月的锁定期，刘益谦的获利仅是纸上财富。

　　“我是在2700点左右时，参与浦发银行增发的。而增发价格是打下来86折，相当于上证综指2300点。”刘益谦向记者表示。

　　“我对浦发银行比较认同。而利差这块，二季度以后见底了。我认为今年下半年各家银行的盈利都是一样的，比较稳定。在这个点位买银行股本身也比较保险。”刘益谦向记者表示。

　　海通证券（600837.SH）和雅戈尔（600177.SH）亦在浦发银行的获配名单之列，分别获配1.2亿股和1.06亿股。而在2009年的数次上市公司增发中，两家公司与刘益谦多有携手进退。海通证券曾经斥资9.6亿元参与京东方增发，而雅戈尔则以6亿元认购首开股份。

　　“浦发银行是最稳健的银行，从价值来说，是被严重低估的，前一段时间银行股跌幅很大，但不改变其基本价值。”上海凯石投资管理有限公司（以下简称“凯石投资”）总经理陈继武向记者表示。凯石投资系雅戈尔的资产投资咨询顾问机构。

　　在陈继武看来，浦发银行今年EPS可以达到1.4～1.5元，明年则有望1.8元，对应10倍左右的市盈率，估值价值尽显。

　　刘益谦则用一个简单的逻辑来解释其看好银行股的原因——“现在是A、H股倒挂。香港是离岸市场，本身应该比较便宜才对。国际投行天天算，他们的评估系统严格得多，他们会算不过我们？”

　　50亿资金进场路径

　　截至2008年12月31日，新理益集团的总资产约为24.94亿元，所有者权益合计约为17.25亿元，而刘益谦又何以撬动50亿资金频频攻城略地？

　　“我们今年参与增发的50亿投资，自有资金也就是10几亿元。”刘益谦告诉记者。

　　记者了解到，刘益谦大多采取将参与增发的股票质押给信托公司的办法，为其后续的资本运作提供资金。

　　记者得到的某信托公司为刘所做的一个产品说明显示，“刘益谦将其持有的3500万股限售股首开股份质押于受托人，为受托人购买的标的股票收益权项下收益的取得提供质押担保。”而3500万股是其在首开股份的全部投资，刘益谦借此成为上市公司第五大股东。

　　根据信托计划，标的股票的质押价格不超过7.14元/股，若信托计划财产净值低于预设的补仓线，则刘益谦负有向信托计划追加资金使信托财产净值恢复至补仓线之上的责任。

　　以首开股份10月9日的收盘价20.50元计算，质押价格仅为其市价的34.8%，仍有较高的安全边际。

　　“保利地产押给信托，10.8亿参与增发，从信托拿回了6个多亿。”刘益谦告诉记者。

　　而这6亿元现金，又成为其参与金地集团增发的现金来源。此后，刘益谦又将所持金地集团3400万股质押给另外一家信托，又到手2.5亿元左右的现金。

　　“浦发银行的股权质押，我们正在谈，应该可以做到押回10个亿。”刘益谦表示。

　　利用增发股进行资本运作并非只有刘益谦一人。今年8月，京东方另一自然人股东柯希平，就讲其所持2亿股京东方质押给民生银行用于借款。

　　“现在银行利率只有5点多，我们做信托，也只有8个点左右。将来的通胀肯定是超过8的，现在的点位不高，我认为这样赢面会大过输面。”刘益谦向记者表示。

　　以时间套利

　　“刘益谦是法人股大王，他赚的钱是套利的钱。常规消费品行业有15%的毛利率就不错了，建筑等也就是20%，而他的原始积累比较顺风顺水。他是赚也赚在上面，亏也亏在上面。”上述私募人士向记者表示。

　　而考量一下刘益谦2009年的投资，也是输赢互现。

　　以10月9日收盘价计算，刘益谦在浦发银行中浮盈4.04亿元，其10.854亿元入股保利地产，则仅有4635万元的浮盈，金地集团更是跌破增发价，浮亏1292万元。

　　相比之下，刘益谦4.886亿元参股首开股份，浮盈已达2.3亿元。而其在市场底部，以16.8亿元参与的京东方增发，则市值几近翻番，浮盈15.75亿元。

　　“我们参与首开股份之后一个月，地产股拼命地涨。因此后来参与保利地产和金地集团的价格会高起来。”刘益谦向记者表示。

　　但他依然认为这是一笔划算的交易。

　　“参与保利、金地的时候，市场是3000多点，打折打下来，差不多2300多点。反过来说，我如果3000多点买流通股的话，我买的保利、金地怎么也持平不了。”刘益谦对地产的乐观，在其参与保利地产增发的时候可见一斑。

　　“保利地产增发报价，我们报的是20元，而刘益谦报到了28块钱，我们觉得这个价格已经远远超过了安全边际。”一位最终放弃了保利地产增发的私募界人士告诉记者。

　　最终保利地产的增发价确定为每股24.12元。

　　“我看好地产，不是认为房价有多少上升空间，而是基于金融危机以后，通胀肯定是趋势。和2007年相比，现在炒房的人少了，刚性需求和资产增值的人多了。”他表示。

　　“是否参与增发，主要看公司质量和现在对应的估值，一般来说，地产和金融会成为大方向，市场的点位也是一个重要的参考，3500点以上可能风险就很大了。”刘益谦对增发也有自己独到的价值判断。

惠特曼認為港股具投資價值 持有大量中國地產股

2009-10-19 00:06:30
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　　王存迎/文

　　馬丁‧惠特曼是第三大道價值基金的經理，該基金自從去年12月1日以來收益率達到56%。目前，惠特曼正在尋求具有高投資價值的股票，而且在香港發現了它們。

　　當許多的投資者擔心中國股市的泡沫時，惠特曼仍然認為香港的股票具有投資價值。“當我說我們在那里購買的股票有30%到50%的折扣時，我並沒有誇張。”他說。

　　惠特曼像他所說的那樣把第三大道價值基金投資組合中的40%投資于香港的房地產股票。這也正是擁有54億美元資產的基金今年上漲了39%的原因，比標准普爾500指數高出21個百分點。

　　新興市場去年的崩盤，是導致第三大道價值基金2008年下跌46%的部分原因，當時它的資產30%配置在香港。但是惠特曼的長期業績仍然很突出，自從該基金建立的1990年起，他每年的平均收益超過摩根士丹利全球指數5.3個百分點。

　　當惠特曼尋找便宜資產時，他遵循一系列長期投資原則，尋找那些資金狀況良好，交易價格相對于其可確定淨現值優惠至少25%，而且在接下來五年到七年的長期預期增長率至少達到10%的公司。

　　經過去年危機導致的股市崩盤後，他又新加了一條原則：不要投資于需要定期再融資的公司的普通股。“股市賣空者，比如熊市投機者，已經變的非常強大。”

　　這些投資原則引導他投資于香港市場。“這些公司有著強大的資金支持，它們依靠房地產業務獲得收入，並且在中國大陸有著很多的投資。”

　　惠特曼持股量最大的是恆基地產(0012.HK)，當去年秋天增持恆基地產的股票時，他對基金持有人說，恆基地產的資產負債情況非常好，去年盈利良好，2009年還有望實現兩位數的利潤增長。他喜歡恆基地產的低負債權益比，以及其具有的增加地方子公司所有權的能力。

　　“在未來五年內，東亞地區的經濟增長預期比北美要好很多，”惠特曼說。分析師認為惠特曼的基金持有的股票未來五年到七年的平均收益是15.2%，而同類別的基金的平均收益是13.8%。

　　因為惠特曼現在已經持有大量的香港房地產企業的股票，他承認自己不太可能繼續增持。現在，他在尋找美國不良資產市場的機會。

　　上個季度，惠特曼的基金增持了240萬股森林城公司(FCY)的股票，該公司是一家需要注入資本的房地產企業，自從惠特曼買入後，該公司的股價已經翻番。第三大道價值基金還通過破產公司的資產拍賣，參與了363宗交易。最近，該基金剛剛在破產的住房和房車制造商弗利特伍德公司的房地產資產拍賣中中標。

　　惠特曼另一個感興趣的領域是能源。“長期前景依然是良好的，”他說，“我相信石油價格未來將會維持在高位，因為全世界正在不斷地耗盡化石能源。”

　　惠特曼也喜歡天然氣公司的股票，特別是內波斯工業公司(NBR)，他是該公司的董事會成員。“它是鑽探行業的領先者，擁有鑽探方面的領先技術。如果世界天然氣價格回到13美元，對它將是重大利好。”

避免同质化发展 启动招行第二次转型

面临诸多挑战，马蔚华认为，各家银行一定要有自身战略，避免同质化发展，一家银行必须走出自身发展道路，才能在竞争中寻求自己的生存空间。

　　"今天有媒体问我，我们第二次转型什么时候能够完成，我随口就说了三年，既然我不小心说出口了，转型时间就这么定了吧。"10月14日晚，在深圳蛇口举行的一个晚宴上，中国招商银行行长马蔚华以轻松的玩笑口吻向他的上百位高管部下宣布了"考期"。

　　传统优势不再马蔚华所说的"第二次转型"，是相对第一次转型而言。五六年前，国内银行的零售业务刚刚起步，商业银行大部分业务都以批发为主，银行收入大多依靠利差，中间收入比重很少，而且批发业务还以大企业为主，对小企业的贷款也比较少。当时，招商银行就制定了以零售银行业务为主的经营战略调整目标，对自身资产负债结构进行战略调整，这是招行第一次战略转型，成功开拓了零售业务、中间业务和中小企业贷款等业务。

　　随后几年，招商银行充分感受到转型的好处，"过去五年，招行取得了超越预期的业绩增长、净利润平均增速超过56.7%，不良率下降也很快，资产质量不断改善"。

　　然而随着其他银行的跟进，招商银行第一次转型的优势不再突出。"回顾我在招行的这10年。10年前，国内股份制银行并不多，招行无论开展什么业务都能发展得很快、拥有很多优势。现在则不同了，国内大中型银行都经历过股份制改制、治理结构改善、上市等，它们都充满生机、竞争意识强烈，大中小银行之间的差距也越来越小。"盈利面临多重考验尤其是自去年以来，为应对席卷全球的金融和经济危机，包括中国人民银行在内的各国央行都普遍采取了降息、注入流动性等宽松的货币政策。利率的下调对各家商业银行盈利都造成了较大冲击，招商银行受到的影响更甚。今年上半年，招行净利润同比下降37.6%，下降幅度居于国内14家上市银行前列。

　　马蔚华对此看得很清楚："从负债看，招行活期存款比例高、在50%左右，去年5次降息，活期利率下降幅度远远低于定期存款利率降幅，也就是说，在付息成本下降方面，招行明显低于其他活期存款占比较低的银行；今年上半年同业存款市场竞争激烈、利率也较低。从资产角度，招行零售、票据业务占比25%以上，央行零售打七折的政策、流动性强导致票据市场走低等都对招行盈利形成影响。"招商银行这种特定的资产负债结构如同双刃剑，在过去五年中，它使得招商银行的净利润取得了很高的平均增长水平，但当利率下行时，它就显露出明显的弱点，导致上半年净利润大幅下降。

　　其他方面的变化也令马蔚华下定决心进行第二次转型：自金融危机爆发后，银监会分外重视银行的风险管理，此外来自于同行竞争以及股东的压力都在增加。

　　"银行还面临直接资本市场、第三方支付平台等非银行机构的挑战。直接资本融资对于企业而言融资成本低，比如，企业今天发了短融券，明天就会归还银行贷款，企业今天发了中期票据，明天就和银行bye-bye了。另外，许多非银行支付手段的兴起也对银行原本作为唯一支付平台的地位提出了挑战。"走向差异化道路面临上述诸多挑战，马蔚华认为，各家银行一定要有自身战略，避免同质化发展，一家银行必须走出自身发展道路，才能在竞争中寻求自己的生存空间。

　　"过去5年，我们通过战略调整，走出了一卡一网、侧重高端客户、全面企业金融服务、侧重新兴批发业务等独特的发展模式。我们无论是第一次经营战略调整、还是第二次经营方式战略转型、减少资本消耗和集约化经营，都体现了应对市场竞争的需要。"招商银行第二次转型的目标将围绕低资本消耗及较高的收益率，不断提高该行的风险定价能力以及非利差收入的比重。马蔚华认为这是第一次转型的继续，能让招行更适应未来的发展。他希望第二次转型能为招商银行未来五年及更长时间的发展奠定更为坚实的基础，使其真正步入优秀商业银行的行列。

　　为了此次转型的成功，招商银行新近通过了总融资额220亿人民币的A+H股配股议案。马蔚华表示，此次融资为三年完成第二次战略转型的基本任务提供了基础。马蔚华承认，三年内完成招行第二次战略转型是一次考验。他同时也自信地表示："招行执行力非常强，为第二次战略转型所制定的一些要求在第三季度业务开展中也已经逐步体现。"在制定了第二次转型战略后，马蔚华将一如既往地推动招商银行在变革之路上前行，正如他在《感悟华尔街》所说："肃杀的冬日，不能动摇你我的信念；我们将一路向前，永不停息。"

　　Tips：
　　"过去5年，我们通过战略调整，走出了一卡一网、侧重高端客户、全面企业金融服务、侧重新兴批发业务等独特的发展模式。我们无论是第一次经营战略调整、还是第二次经营方式战略转型、减少资本消耗和集约化经营，都体现了应对市场竞争的需要。"

招商银行A+H配股价不低于每股净资产

对于招商银行未来的发展，行长马蔚华信心满满。
　　对于市场关注的招商银行配股价格及进展，招行行长马蔚华2日回答本报记者提问时表示，该行A+H股配股价格将基于四项标准来确立，其中包括配股价不低于最新一次披露的每股净资产值。招行配股方案已获得中国银监会批准，并已向中国证监会递交申请，目前正在等待审批结果。
　　10月下旬，招行股东大会审议通过了总融资额不超过220亿元人民币的A+H股配股议案。随后，市场传闻称招行配股价可能会低至每股5.41元。就配股定价依据，马蔚华说，将参照以下四项标准。第一，参考A股、H股近期可比交易价格、并给予适当折扣；第二，不低于发行前最新一次披露的每股净资产值；第三，发行前需要与保荐人承销商共同确定；第四，A股、H股配股价格经汇率调整后价格要相同。招行三季报显示，截至9月30日，招行每股净资产为4.58元。
　　对于配股时间问题，秦晓称“需要等待监管审批，目前暂无时间表”，对于配股后是否会影响招行派息比例，秦晓表示，该行仍将维持上市以来一直保持的派息比例，并保持现金分红方式。
　　马蔚华表示，短期内，配股确实会对招行股本回报率产生摊薄效应，但是长期而言，配股融资会有助于加快招行业务发展，最终有助于提升该行股本回报率。
　　对于招行是否有收购保险公司计划，马蔚华表示，第一，招行仍将继续代理销售其他保险公司产品，以提升中间业务收入。第二，收购招商信诺保险公司50%股权的计划也正在审批之中，此收购目的也是为了加快交叉销售，增加非利息业务收入。
　　在昨日招商银行第三季度业绩说明会上，招行行长马蔚华表示，随着净息差的见底回升，中间业务增长势头延续，在配股完成资本金得到补充后对招行未来发展充满信心。对于市场此前监管部门即将取消房贷7折优惠政策的传言，招行管理层表示并未接到相关通知。
　　据第三季报显示，前三季度，招行贷款额比年初增长34%，马蔚华对此表示，前三季度贷款投向大多还是零售业务，70%以上是个人住房按揭贷款，前三季度零售业务和按揭贷款都在同业中居于领先地位。对于政府平台贷款则积极参与，适当增加了中长期贷款的比重，整体呈协调发展的态势。
　　中金公司昨日发布研究报告认为招行改善趋势已经确认，其中净息差弹性开始显现。而按照期初期末余额，招行3季度单季净息差2.15%，较2季度的2.00%上升15bp。招商银行副行长李浩对此表示，对于第四季度息差回升的预期比较乐观，虽然对于具体数据还无法预测，但回升的势头将是肯定的。
　　随着配股方案获股东大会高票通过，招行A股股价也持续走高，在10个交易日内涨幅达到13.14%，远强于大盘。对于招行的配股价，招行行长马蔚华表示仍未确定，最终确定还是会根据二级市场交易价格以及相关政策。对于配股完成后，中金报告认为，未来配股完成后资本压力消除，资本运用的高效率优势将逐步发挥。

招商銀行領導力培養:好企業是挖不垮的

支撐招行「挖不垮」哲學的是其強大的領導力培養戰略，加強對CEO級人才的內生式培養和儲備
　　在過去的一年多裡，招商銀行最漂亮的人才戰略案例當然是引進工銀亞洲的前董事總經理朱琦。在2008年金融危機引爆前夜，招行斥資363億港元收購了香港的家族式上市銀行永隆銀行，引來一片「買貴了」、「得不償失」的質疑與指責。隨後，朱琦在招行行長馬蔚華的力邀下加盟，同時擔任招行副行長與永隆銀行行政總裁，擔綱永隆整合。

　　朱琦曾經的勝績是，用14年把位於香港的工銀亞洲從無到有地變成了2000億元資產、1500人規模的上市銀行。他在永隆銀行身上施法術的時間比這要短得多：截至今年6月30日，永隆銀行的總資產增長到1108億港元，半年度稅後利潤同比增長30.7％到4.58億港元。而同一時期內，包括匯豐、星展、渣打、東亞、創興、富邦、恆生、中銀香港、工銀亞洲、永亨在內的10家香港上市銀行的2009年上半年平均利潤增長水平同比下降了近20％。

　　「專家型人才」正是朱琦被招行行長馬蔚華看中的原因。「因為(一些新進的市場和領域)我們不懂。」招行人力資源部總監王萬青坦率地對《中國企業家》承認，「沒有經驗的領域，一線的理財經理、客服人員我們可以培養，但如果管理人員一開始不懂就沒法領導。」對應的解決之道是，找到對的人，把他擺到恰當的位置上。「招行未來的戰略是希望做一個在跨境金融服務上非常有特色的中國商業銀行。」今年4月，朱琦曾向記者表示，招行的發展方向恰跟自己的強項與興趣相合。而在招行早年開掘中國零售銀行業務時，同樣也借助了台灣的中國信託商業銀行顧問團隊的力量，並在合作結束後從中挑出了自己的信用卡中心總經理。

　　但在招行十幾人規模的核心管理團隊裡，朱琦實在是一個特例。在去年的中資金融機構出海抄底人才大潮中，招行並未隨波逐流，反倒是給銀監會搭了座橋。「我們給他們介紹了一個全美金融協會的負責人，後來他們還確實通過這個協會招到一些人。」王萬青說。

　　實際上，除了朱琦和2007年由銀監會引薦而來的廣發行前行長張光華，其他幾位副行長都是有十多年招行工作歷史的「親軍」。例如主管零售業務的副行長唐志宏從1995年加入招行之後，歷任瀋陽分行副行長、深圳管理部副主任、蘭州分行行長、上海分行行長、深圳管理部主任、總行行長助理等。

　　「行領導們都是在行內做了很多年，各個崗位都經歷過，對招行的運作模式、經營方式特別是文化都很瞭解。」王萬青說。按照這個邏輯，招行近幾年推行的人才戰略是「培養自己的幹部、引進專家型人才」。

　　從早年開創國內信用卡業務開始，招行一直是中國零售銀行業務的領跑者，在國內同業裡並無滿意的現成人才可以直接任用；而到了現階段，各家銀行都已經開始在零售業務上發力，從招行挖去了不少精良的管理人才，中信銀行(601998,股吧)以行長陳小憲為代表的「招行系」三人組、平安銀行副行長陳偉、浦發銀行(600000,股吧)副行長姜明生就是其中的典型。

　　中層管理者中被挖走的更多。「深發展和平安都是對著我們挖。我們的一個副總經理過去就能做總監，職位升兩級，薪酬提高一倍。所以想想也可以理解。」王萬青說，「用馬行長的話說，你好人家才挖你；好的企業是挖不垮的；我們也算為中國的金融業發展和改革做貢獻了。」馬蔚華曾半開玩笑地說，如果中國的大多數銀行都有招行人在那裡做行長，我們也就成了「教父」了。頗有些苦中作樂的意味。

　　支撐這種「挖不垮」哲學的是招行強大的領導力培養戰略，加強對CEO級人才的內生式培養和儲備。在這方面，招行有一個強大的目標：「131人才工程」，理想的人才庫配置是：100名後備管理骨幹、300名業務專家、1000名客戶經理和產品經理。2009年初，在金融危機壓力下，招行仍保持了較高的培訓預算，對各級管理層的培訓強度和密度並未改變，只在一些細節上稍作調整——例如，把40多位高管赴劍橋大學培訓的商務艙改成了經濟艙。

　　為了培養未來級CEO，招行在培訓上也做了不少新嘗試。10月16日那一周，聚集在深圳蛇口的幾十位招商銀行總行部室總經理和分行行長們意外地發現，第14期的管理研討班課程表上添了一門新奇的「時尚、奢侈品與消費心理」課程；更沒想到的是，講師之一是《時尚芭莎》的主編蘇芒，燈光一打，投影幕上顯示的標題是「時尚的江湖」。他們本來的心理預期是探討行長馬蔚華不久前剛提出的「第二次轉型」話題，聽到的卻是時尚美學、奢侈消費心理。

　　在馬蔚華的計劃裡，招行在未來三年的第二次轉型中，要大力發展財富管理等資本需求較少業務，提升非利息收入比重。時尚課程正是轉型中的一環。王萬青解釋說：「安排這種課程的用意主要是，教一把手們怎麼去認識、欣賞時尚。如果領導不想在前面、做在前面，下面的人做事可能就會在資源和條件提供上得不到足夠支持。」

　　輕鬆話題並非培訓的全部。馬蔚華親自提出了績效管理、產品定價、管理流程優化等11個課題，要求各個副行長分別認領回去進行為期3個月的調研，「不但要發現問題、還要有解決問題的針對性措施」。他在會上還特別強調，調研報告要由牽頭部門的領導自己來寫，不能讓員工代筆。

　　這種CEO培養計劃貫穿了招行的各個層級：每年兩期的一把手管理研討班是針對分行行長與總行部室總經理；與清華合作設置的高級領導力研討培訓班是針對分行副行長與總行部室副總經理，側重於培養儲備領導力；針對基層支行行長、高級經理，與復旦大學、人民大學及香港、新加坡的高校有長短不一的培訓合作。

　　此外，實踐鍛煉的重要性也被一再強調。今年8月，招行在全國範圍對十幾名分行行長做了輪崗調動，「濟南的去上海，青島的到了天津，蘭州的到了青島……這樣大範圍的輪崗好處是適應不同的環境，另外也防範風險。」王萬青說。

　　總行的經理級幹部享有名為「金獅計劃」的加速培養計劃，用管理者素質測評、導師輔導、高層對話等方法，力求把副手們打造成隨時可接班的准管理者。在分行層面，參考金獅計劃模式推出了針對分行經理人員的「金鷹計劃」，正在濟南與長沙分行做試點。

　　當然，理想狀態是金獅和金鷹們長久的留在招行。馬蔚華本人每年春節給離職員工們的敘舊拜年信已成慣例，在他的力推下，分支行的行長們也開始在各自的培訓課程裡學習情感留人的方式方法。在招行的「倦鳥/眷鳥歸巢」計劃裡，每位臨走的離職員工都會被告知，如果願意回頭並有合適崗位，招行的大門永遠敞開。