http://tybjake.blog.sohu.com/61172840.html
中信证券、成都建投、熬东、辽宁成大、泰达股份（以上50%仓位）。资源股：西部矿业、云南铜业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份、中国铝业；中国船舶（沪东重机）、格力电器、苏宁电器、华菱管线（以上45%仓位）。保利地产、雅戈尔、千金、马应龙（以上5%观察仓位）。
系列文章会提到很多企业说明道理，这些仓里的企业我相对熟悉，但一定也来个老套的申明，只拿来探讨方法，请匆当投资依据，更不是荐股。投资一定要是自己的主意，你对它的领悟，没有领悟的企业，暂时最好别碰，切记！投资一定是自己的主意，任何人的话，最好都不要听。别人的经验仅只拿来参考，投资一定要是自己的独立思考。很多企业我买的都很低，买的低，大多也早就不买也不卖了。除了一年种子券商股（如果年底判断经营还处于高增长期，将继续持有）。其余的就是常年持有，但不排除资产配制、调整仓位比例，比如云铜和中国船舶，持有过程中经营出现了新的惊喜，那么减别的仓，拿出别的部分利润加它们的仓，这个是战术问题，不多谈。但都是持有，如果你买之前没有长期持有的打算，只想高抛低吸一下，那么千万不要这么做，你最后总会被一件事情套住。世界百年的证券史，没人这样赚过大钱，这个道理象空气一样明白，你最好不要想自己会是那个唯一的活神仙。
(各位好友提出了很好的看法和思考,粘贴出来为大家探讨投资方法这个事，呵呵，不代表我的意见，因为我还将要持有三、五年）
苏宁电器
苏宁，A股的神话，它不是成龙大哥和极品美眉金喜善演绎的，神话的主角是张近东。
04年上市29.88开盘，至07年，复权价涨了30倍，千元大股，唯此股耳。多年忙于传统生意，生生错过了苏宁。07年才开始建仓，5%仓位，待重仓券商股增长率停滞，再增仓它。
一、厂商私恨苏宁、国美
苏宁、国美与厂家的博弈，几乎掌握了话语权，也就是说了算，厂商们私下很愤恨，指国美、苏宁为商业流氓，我们从这里说起。
（这个现象并不好，做生意我向来的主张是双赢，有财大家一起发。系统学原理，系统完善本身有个过程，我相信它们之间的协调会慢慢好起来的。商业文明容不得吃独食的规则，苏宁总体来讲和厂商互动的还不错，我经常在苏宁和厂商代表调研聊天，他们的抱怨并不强烈，更多是讲，苏宁当然赚钱啦。）
苏宁店面是租的，样品是厂家的，里面的柜台由企业自己装修，还要缴纳占地费，促销员由厂家培训、管理支付佣金，你说，他们还有什么？
他们只剩下物流管理，说白了就是运货和管好仓库，然后坐地收钱。对于返利，厂商们更是气不打一处来：月返、季返、年返、过节费、促销费、进场费、展台费、广告费、淡季奖励、工程奖励、价格补贴，能想到的名堂，他们都想到了，有些费用根本不打招呼，直接扣！
供应商，心里很矛盾，一方面，希望零售商全部接手销售业务，大幅度削减销售费用。但事情却相反，零售商扩张越快，对供应商造成的成本却越高。开一个新店，就要求赞助、设柜台、派销售员。
格力清场事件是厂商间对抗的最明显案例。苏宁、国美们最大的风险在哪？国美电器营销总经理李俊涛一边打着哈哈，一边说，第一要准确评估开店地的消费能力，其次算准盈亏平衡点。一位苏宁高管表示，最大的风险首先来自内部管理。如果管理到位，经营就没有问题。
国美控制权牢牢抓在黄光裕的手上。国美上市后，黄光裕个人掌控着香港上市公司中国鹏润约97.2%股份。黄光裕绝对处于强势地位，其手下经理人，连何、张之辈均被其牢牢控制，其余更不用说。此外，黄的两个妹妹均在国美中担任要职。
苏宁第一大股东张近东，持有公司48%股权，但他并没有独享富贵，慷慨地将不少股权赠与苏宁高管。苏宁派驻各地分公司的老总实际都拥有股份。在北京苏宁、浙江苏宁、广东苏宁、上海苏宁等16家控股子公司中，张近东均慷慨分出10%～25%不等的股权给子公司总经理。作为公司元老之一的孙为民，通过持有江苏苏宁18%股权，间接持有苏宁4.5%股权。一大批跟随张近东打天下的元老和骨干，也一飞冲天成为了千万富翁，就是派驻各地分公司的老总实际都拥有该分公司的股份。
张近东更乐于与人分享舞台。张对手下比较信任，也愿意给人机会，由此，苏宁的人才成长很快。张近东手下，孙为民、金明、陈金凤、赵蓓、丁遥等人才汇集，可谓谋臣如云，猛将如雨。同时，充足的人才储备，也为苏宁的未来发展奠定了基础。
二、苏宁简历
1990年，偏僻的南京宁海路（我曾云游南京一个月，却不知此路），生意开张，名字便唤作苏宁交家电，专批空调，年仅28岁，这个人有生意天赋和能力。93年，南京国营八大行联合封杀苏宁，它反而一跃成名，当年空调销售3亿，成为全国最大空调商，并保持11年之久。
2000年，转折点，综合电器大卖场。
2001年，平均40天开一家。02年，平均20天开一家。03年，平均7天。04年，5天。05年2天。截止07年3月，375家，面积151.64万平米。
2007-8-9，打造上海旗舰店，未来三个月，将开出四家5000平米以上的大店。近6亿自购上海远东大厦店，9月下旬开张，并引进车饰、文体、家居（这可能是它未来一个重要思路，我们拭目以待）。大店业绩优势明显，以长宁旗舰店，单位平米8万元产出，比行业水平高4.5倍。
总经理孙为民，开店，少的需要100万，中等150万，大一点200万。（这是个重要数据。）
三、一些苏宁的看点。
广州天河的苏宁旗舰店，住的旁边，散步就走着进去就看了，商场四层楼面，对面书城下面就是国美，去苏宁本意是考察格力的销售情况的，在苏宁天河店，与各卖场的代表聊了很多次天，我对它看法很好。
1、国美与苏宁在售后服务方面，国美服务是外包的；苏宁则是自己花钱养的队伍，国美受到诟病最多的就是服务，这个我看好苏宁，他们卖的就是服务。
2、两家在物流模式上完全不同，苏宁自己买车队，而国美将部分配送业务外包。
其余模式差不多，苏宁最近的新动作，第四代电器消费模式 将现身广州苏宁 。
时报讯：广州苏宁体育东店将于9月1日以“天河首位”的高起点开启现代3C+消费模式。（在广州最大的天河电脑城旁边锲入第一颗棋子）。
家电经历了三代：品类专卖店、综合电器店和3C电器店三个阶段，苏宁3个时期扮演了引领者的角色。第四代3C+经营模式IT卖场和IT商家的销售特点摸索最合适的经营方式。 ---注：IT就是IT，搞个3C+ ，你看把这词搞的玄的，这个是个重要经营信号，“电脑城”的生意它们要开始介入了。
2007-8-3 7:27:00 上海证券报 《福布斯》中文版昨日发布2007“中国顶尖企业榜”，江苏南京的苏宁电器荣登榜首，福建的紫金矿业和山东的魏桥创业分获二三名。“精细化经营”是今年许多上榜公司的共同特点。
四、主线
投资，我以为心中先有根主线，就是最关键的一、二件事情你要想明白。个人体验，它先是心里一动，这个生意可能是好的，然后搜集各种资料综合判断，自己给自己做可行性报告，看是否值得下本钱。
投资苏宁，就是我提到典型的眼光估值法了。中国大部分家电的未来的趋势由它们卖，这个生意前景是巨大的，做它的股东，这个就是我的主线。未来三年赢利帐的确定性你似乎无法算，谁也不知道三年它能扩展多少新店，苏宁自己也不能，它只是做个规划。
张近东：2007年计划新开店200家，以后保持每年200家的增长率，计划2010年达1200家，销售额1500亿。2006年销售额249亿，纯利润7.2亿，我们先简单推算下1500亿销售额，纯利=7.2/249 * 1500=43亿，EPS=43亿/14.4亿=3元 x 50倍PE=150元。
这个股从０７初，涨势并不算好。对股价我是这么看的，涨的好不好，其实不要紧，核心最要紧的是这个企业的经营增长率涨的好不好，成长空间大不大，如果判断是好的，那么什么时候买都不晚。
大部分朋友都不明白这个事儿，我们做股票，赚的其实不是股价，也不是大盘指数。有朋友经常跟我探讨，假如股价虚高了，还不走吗？我的看法，不走，超过增长率虚高的那部分本就不是我们要赚的，我们赚的合理部分是企业的增长率。那为什么虚高了，不卖掉？问题是，卖掉这个生意，我们下面再买什么？好生意是不多的，这个我也常痛苦。
股价一时不涨，没有关系，增长率和股价其实一点也不矛盾，企业增长率保持向上的速度，股价迟早会反应的。假如EPS1元增长到EPS２元、3元，股价能不涨吗？即使熊市来了，又怎么样呢？比如07年还是熊市，驰宏锌锗06年报EPS5.3，它能跌到哪里去，一时涨不起来，后面肯定会报复性上涨，回到它应该有的位置。
假如按以前所有的增长率数据表明它高了，那么你卖掉，非常可能回来。但有一个情况就回不来了，就是企业的经营它也是动态的，在你卖掉后，增长率提速了，可能就回不来了，当然，经营增长减速了，回来也没用，那是卖的时候，却不是买的时候。
Ａ股目前很多股票就是这样，喜高抛低吸的聪明朋友，踏空的后悔药吃了一颗又一颗。比如半年报茅台的增长率就提速了，我两个大户朋友，一个还是私募，530跑个精光，劝都劝不住，０３年拿的，这是个重要的教训，即使茅台这么稳当的企业的增长率也是会变的。
做波段可能要吃大亏，所谓将价值投机进行到底的，尽管有的人是做的以年计的波段，可能是没眼光认识到股改划时代的历史意义。目前企业和市场和以前的不一样，上市公司的利益全在里面了，业绩增长率是惊人的，大家可以明显感觉到上市公司整体业绩的增长率，上市公司们简直太有才了！我很纳闷，以前这些增长率去哪里了？以前光为圈钱了，做减法，二级市场小股东死活跟他们没有什么关系。现在它们做加法，因为和它们的利益有直接关系。天下熙熙攘攘，皆为利来利往，这句大白话是商业常识，监管层以前的革命道理根本没有用，给它们利，它们自然会做。
05年的资本市场改革和当年的农村改革历史意义一样重大深远。05年我们的市值是3万亿，07年我们的市值是23万亿，我们多年前想的好日子来了，可是大多数人没有眼光，还是永远在翻着老黄历，数着波浪，算着主力、满脑子里庄。
包括一些有名的人，比如杨百万老兄，弄个K线算命仙软件，423跑个精光，凤凰卫视得意洋洋，云4335是铁顶，818在深圳又说要听党的话，又进货了，你看他这顿穷折腾。讲看好交通银行，10块钱买，12元抛，高抛低吸数次，成本就是零了，那么才持有，精明人办的事，每次波段、所有的好事都是你的？他是从1000点看好的，如果不做波段，以他的选股能力和财力，一路持有，上亿的大钱都是他的。可叹办个散户工会培训班，每个人收个万儿八千的，这就说明他没有赚到大钱，在证券江湖行走，俗话说：“你都不好意思跟人打招呼”。
上海证券报时寒冰，可能误人（他的心真是好的，为怕散户被套，但心好并不一定代表眼光好），看看他分析大盘的文章，3500点一路上来的文章翻来覆去就是主力洗盘、诱高散户。他们的庄文化思路早已经过时了，现在还有哪个人敢在大市值的好企业上做庄，还能做的起庄。第一、机构操盘手成千上万，你看涨，他看跌，意见首先肯定不一样。他们不是部队，谁在统一指挥他们某天准点、准时一起洗大盘？22万亿市值每天成交量也就二、三千，还有一半是买的，怎么洗大盘，这完全不符合常识。第二、诱高，你跟着大盘追涨杀跌分析思路本来就不对，持有的人怎么会做这个的事情，这会误导人往庄家文化上引。
还有侯宁（我相信他不是坏人，但好人也会把事情办坏），1000点他看到市场要起来了，这个令人佩服。但从1800点开始空头，一直到现在5000点，13次空头失败，小学生扔13次大盘硬币保证比他强，我们讲，不预测股市应该是个常识。我觉的中国证券市场，懂股票的人真是没几个。其实我也不懂大盘，也不做预测，只是闷头研究企业，对趋势可能有个判断而已。
说句实话，“名人、专家”他们看的见的泡沫，根本都不是泡沫。真正泡沫崩溃来临时，他们是没有这个本事看的见的。有时候，市场还在一路高歌猛进时，其实内在逻辑已经相反了。大家可能会说，那么我们能预见吗？说实话，我预见不到，但在泡沫崩溃一段时间后，可能会有个直觉判断。有潮涨就有潮落，有夏天就会有冬天，总会有泡沫崩溃的那一天，那天来临的日子基本上都是数年发生一次。顶部利润从来不是专家要的，因为实在没有神仙能要到。只关注企业是个最有效的办法，我们无法预测股市。
这波大牛跑到5000点，没几个人看的懂其中内在的强大逻辑，也没几个人从1000点开始，从头到尾一点不拉的跟上，我是跟上了，因为一直满仓持有，不做波段，除非碰见更好的生意，否则不动，中间也得熬的住涨和跌。你说我预见到5000点了吗？我不预测，我也预测不了，其实更主要的我一直只关注企业经营，经营趋好，就是持有，结果看来是不错的。5000点以后还是一样，不管涨跌，跟我没有关系。说实话，大波段我也眼谗，有时候能看大出跌，比如530，明明可以做的嘛，可是觉的太累人，程序太复杂，不是我脑子能做的事儿，一次踏空，一环扣一环，贻害无穷。
好，回到苏宁，当初让我心里一动的念头是什么？是它自我复制的生意模式。它有什么，除了招牌，几乎什么都没有，开新店你说需要什么钱，找个大门面，房东欢迎还来不及，给各厂家打个招呼，要开新店了，钱都是厂家的，弄好后，厂家进来卖东西，它抽水。在我眼里，这可是个好生意！
这个生意的迷底简单如此，沃尔玛，嘉乐福，好又多正是这么干的。我们说过，做程序简单的生意，越简单越好。比如券商股，你之前合理价格拿了后，根本不用管它的股价，涨跌随它，市场大部分没眼光的人总是盯着它的股价走。你懂的，只需要每天扫一眼大盘成交量，没大幅度下滑起不来，就拿着，非常轻松，你一周看一眼大盘周成交量也行，再看看公告，经营有没有什么变化，其余时间你可以天天去玩,管它涨不涨、跌不跌的。
我们做传统生意的领会，赚大钱的买卖方法通常是非常简约的。多种经营的，往往把自己搞的复杂，陷入恶性循环赛，反而赚不到钱。象简单赚钱的大企业，中移动，它就是手机收费；中石油，卖石油；万科，卖房子；可口可乐，那个锁起来的小配方，赚了大钱；微软，不去搞什么双核、N核的，就专注视窗操作。赚大钱的生意，往往是程序简单的。那么我看好苏宁，尽管今年它复权价上千了。
生意，我们首先要关注的是企业的结果，而非会计的结果。但帐始终是要算的。
1、首先我们要明白,这个企业未来三年赢利确定性没办法确定，这完全取决与它新开店的速度，和单店赢利能力。
2、看看它的既往。
每股收益(元) 2007一季 2006 2005 2004
0.1800 1.0000 1.0500 1.9500
净利润(万元) 12628.58 72030.01 35062.99 18120.37
销售毛利率(%) 11.21 10.42 9.68 9.76
主营业务利润率(%) 10.24 9.54 9.57
净资产收益率(%) 3.85 23.35 29.99 22.00
最重要的增长率： 201.69% 105.43% 93.50% 83.22%
中报预计100%-120%，如果我们预计未来三年增长率100%算，这个主线，我个人认为，地球人都知道，中国消费目前是趋升的。农村消费也要起来了，农村家电消费是个重要的未来市场。苏宁现在主要在一线、二线城市扩张，那么三线、四线、五线城市，市场广的很。从这次猪肉大涨，我似乎嗅到了农村消费要起来的信号。我在农村乡下亲戚住过，知道以前农村是不怎么割肉吃的，现在随便吃，社会主义新农村的建设，开车走的路起码都是水泥路了，农民又免赋税，国家还倒给钱，这个消费市场是巨大的。
那么100%增长率我看好，算三年帐，06EPS 1元，07EPS1元（股本变了），08EPS2元，09EPS4元，给它50倍市赢率，07年底牌50元，08年100元，09年200元。
苏宁、国美我看好它能成为中国家电沃尔玛。各位有兴趣可以在网上搜索下沃尔玛的成长和美国最大家电连锁百思买的成长。
至于这个企业的分析，要不要投资，要自己看着办。还是老主意，投资一定是自己觉的看的懂、领悟的企业，否则远离。这个企业是我个人的看法，不一定对，各位自己充分了解再做判断，投资一定是自己的主意，任何人的话，最好都不要听。
以下是各位朋友对苏宁的体会，感谢大家一起探讨：
对于苏宁,但国庆的选股标准用在它身上最好:
最好的企业或者比较好的企业，它的资本性支出比较少。我需要少量的资本性支出，少量的技术改进，但是它整个的市场规模就能够急剧扩大，这样的企业是非常好的企业。
发布者 阳光投资 (http://oyzm001.blog.sohu.com/) 2007-08-25 10:20
对于你的投资理念非常赞同,我就是南京的,看者苏宁发展起来,不错的企业.
发布者 搜狐网友 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-25 22:14
我对苏宁长期发展持保留意见，依我多年服装外贸的经验和对国外零售体系的了解。零售市场最终会要回到部分自创品牌的零售上去，即苏宁需创自己的品牌，而不是做单一的零售店和零售商。国外大的连锁店都有自己的品牌包括沃尔玛，家乐福。。。快了。。。还有几年好日子。如果苏年通过几年时间收购一些供应上并推出自己的品牌那前景还是乐观的。个人观点，仅供参考。
发布者 学习巴菲特 (http://hoffmann112.blog.sohu.com/) 2007-08-26 00:29
回学习巴菲特：
大型连锁综合卖场、家电连锁卖场和服装自创品牌零售在经营模式上有本质上的区别。以家电零售为例，美国的沃尔马大多定位在低端产品上，而且部分卖场已把电脑、音响、电视、摄像机、数码产品撤出柜台。与之相反，BestBuy大多定位在中高端产品,沃尔玛逐渐退出的部分正是BestBuy主打产品。两家共同点都是占有各自市场的大部分份额。沃尔玛大部分产品来自中国和一些第三世界国家、BestBuy卖的大多是日本、韩国、美国、欧洲国家的品牌产品，至少我在美国期间（2000~2005年）还没有看到两家有卖自己品牌的商品，到现在他们活得还很好。苏宁近年发展很快，管理、服务能否跟得上才是我们要关注的。
发布者 若岩 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-26 08:28
苏宁并非不好，但居安思危还是需要的。我在想国内有实力的大小家电供应商被挤压得勉强生存的利润空间的格局早晚要被打破的。这就说现行的苏宁销售和盈利模式要面临挑战。
发布者 学习巴菲特 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-26 20:02
苏宁我是从一上市起看着它涨的，今年才下定决心布了1/3的仓位，有时投资需要打破思维的常规，原来在熊市里呆久了，就总是不相信这样的涨幅。所以内心总是不能坚定，包括面对前两个月的调整信心就会动摇。我们又会在想，它能不能继续挺上去。所以很多的时候，我们都是在不遗余力的寻找扩大赢利的机会，而不是在扩大赢利。最好的计划没有得到做彻底的坚持。或许这和个人的年龄和阅历相关。
发布者 搜狐网友 (未验证) (http://blog.sina.com.cn/marcho) 2007-08-27 17:11
苏宁去年营业额24927394919.64；门店共351家，平均每家7000万营业额左右，从我所在的城市来看，属于广东珠三角地区的二级城市，从年报来看，去年盈利在110W左右，10％左右的毛利率，因此营业额在1000W左右，但是从报道可知，今年五一七天，它的营业额已经达到1633W，因此还是处于飞速发展阶段；那一天苏宁新开的门店开始下降了，譬如去年新开了50家，今年只开了30家，那就要小心了
财务报表中去年净利润7亿多，但是把它财务报表中所有参股或控股公司的净利润加起来只有4亿多，不知道为什么
发布者 法国梧桐树 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-27 22:50
我在博文<<也为苏宁电器把把脉,嘿嘿! >>(现在第八页)中拿苏宁和郑百文对比,一方面担心苏宁股东会出售股票,后另起炉灶,另一方面担心它受到不可预测的风险,如产家出现危机时不供货.
现在看来这两方面都不太可能,如股东出售股票后另起炉灶,苏宁就是靠它的品牌,拉来产品,租来门面等,另起炉灶没有知名度,顾客和厂家都不买帐,且经营人员持有股票是很先进的一种模式,想想段永平为何自拉队伍做""步步高",<乔家大院>中的学徒为何也持股就明白了.公司已经为他们提供了一个很好的发展平台,何必要另起炉灶,那样也许风险更大,他们一定会好好干的,至于他们售出股票,一方面可能股价涨得高,另一方面也许他们犯了"灯下黑"的错误.
至于产家不供货,这几乎不太可能,郑百文仅仅与长虹的合作,长虹有危机不供货,郑百文就没有了货源,而现在苏宁的货源广,品种多,产家即使有牢骚也无可奈何.
另外一点,就是苏宁重要的是管理,郑百文曾经就亏了公司,富了一些经理!还要控制好扩大规模的风险.
如果以上几点做好,苏宁做大成中国的沃尔码很有可能!
发布者 阳光投资 (http://oyzm001.blog.sohu.com/) 2007-08-29 17:41
各位看看这个http://business.sohu.com/s2007/suningdianqi/。我就是南京人，说实话，早几年前有朋友说苏宁的业绩是做账做出来的。而且是两个不同的朋友说的。
另：第一眼兄，看了你和赵教授的对话很精彩！希望多向你学习！
发布者 搜狐网友 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-30 10:06
对于质疑苏宁报表问题，在中国股市应见怪不怪，虚拟的股市本来就是一场有自身轨迹的“游戏”，大家只是心照不宣而已。只是苏宁长相太标志，白嫩的太耀眼，人们一定要在这美女皮肤上找到大多人身上都可能存在的斑点。
一般人眼里，一个并不稀缺的资源（电器零售商类）、一个遍地存在竞争敌手的商家、一个并不含也不需要含有任何高科技成分元素的普通店.铺、一个与同类商家大同小异的的并不复杂管理和利润额......怎么会长期的高成长？！我曾持有过苏宁，看到遍地都是的商家，看到与之为邻的多家同类，我终于动摇了——不就是再普通不过的一家电器类商铺吗。卖出后虽然大涨（我几乎没赚到钱），我并不很遗憾，因为我实在不喜欢持有我带着多个问号的股票，哪怕人人都认为这“婴儿”离“巨人”的身高还有那么多合理的解释和理由（我想我代表的不仅仅是自己）。
呵呵，这与博主“选美”并不矛盾。
发布者 简约 (未验证) (http://blog.sohu.com) 2007-08-30 22:29
我不怀疑苏宁是好公司，我的疑惑是，它当前近70倍的PE是否能支撑它未来的业绩增长（对应50倍PE）。短期尚可支撑股价，但绝不便宜。
第一眼先生的估值是假设苏宁今后3年复合增长100％，它过去可以做到，并不表示它今后也能做到。这么高的增长不可能是常态。
50倍的PE我个人认为太高，短期可以，未来3年这么高就不合理，没有安全边际可言。30倍方可考虑。
想听听第一眼先生的指教。
发布者 ickitt (未验证) (http://ickitt.blog.hexun.com) 2007-09-03 22:40 (第一眼回复:
回复：2007-09-03 23:35
呵呵，之前买入和现在持有是两回事。我写这些股票，主要谈方法，不是推荐买或者不买。一个生意全看个人自己的理解。目前估值认为合理，就是持有。三、五年的种子，没有卖的时候。有机会，我非常可能再加仓。)
F1172007-09-04 18:40 (F117的独立思考能力很强，表示感谢）
很感谢第一眼的回复，另看到也有很多人对苏宁电器的不同看法，都有道理，但还是第一眼说的买入和持有是两回事。我的理解就是现在买苏宁电器风险很大，以前买的持有，没买的最好就别买了。为什么呢，简单的算个帐，算的不对的地方，还请各位老鸟指教。苏宁电器现在市盈率70倍，2006年销售额249亿，店铺351家，很多指标增长率100%。我先以销售额做个计算，2007年半年报销售额189亿，那么年底应该是360亿以上，如果以100%的速度增长可以维持多少年呢，十年，绝对不可能要那样的话到时苏宁的销售额会占到中国GDP的一半（按2006年GDP23万亿10%的增速计算），说简单一点2个苏宁就是整个中国，那5年呢，好象也不行那也超过1万亿差不多相当于整个零售业。按第一眼预计的3年呢，2880亿，差不多是张近东2010年1500亿的2倍，好象也不太靠谱。
当然我们可以说，苏宁可以提高销售毛利率来提高利润嘛，干嘛非要成倍的提高销售额来增加利润呢。但是家电零售业竞争应该还是很激烈吧，以我生活的城市重庆为例，我在重庆的一个主城区（重庆共有6个主城区），在我这个主城区就有2个苏宁且相距不到2公里，他们的对面都有个国美，顺便说一下一共有3个国美，而且国美先来，数量总比苏宁多一个，还有本土商家重庆百货，新世纪百货，商社电器等，卖电脑的有赛博数码广场，泰兴电脑城，最近又新开了佰腾数码广场，专门卖手机的有锦阳数码城，讯捷数码等等，从苏宁卖的电脑，手机和IT产品只占苏宁总销售的20%左右，可以看出是符合实际情况的，在我看来竞争真的很激烈呀，而且价格战几乎天天打，所以要靠大幅提高销售毛利率来增加利润好象很难，看来这个行业只有靠扩张和增加销售额了。
那扩张的情况又怎么样呢，2007上半年新开71家，计划是200家，也就是说下半年要开近130家是上半年的近2倍，不能不说任重而道远，还有2008，2009，2010呢，当然在重庆还是有空间的，象一些远郊城市，我在重庆永川工作过一段时间，那里就新开了一家苏宁，但人气一般，因为当地人的收入不高，所以一般都是买中低档电器，多为低档的，极少的家庭有平板电视，那的商品房均价才1500左右，一个平板电视相当于好几平米房价了，有点钱的都买房或投资去了，舍不得消费。好了重庆不是还有很多农村吗，农村市场广阔呀，第一眼很喜欢的赵晓教授告诉我们，中国的贫富差距极大，特别是农村的消费能力，我们都知道对于电器，越低端的利润越少，所以农村市场更要靠量取胜。但到时国美又开了多少家呢？补充一下，本人重未在苏宁买过东西，不是不好，而是选择的余地太大了，周围的亲戚朋友也极少去苏宁，原因我也不知道，反正很多人不太喜欢苏宁，也许是竞争真的太激烈了。还有苏宁的网站和国美比差距不小，期望改进。
最后一个是第一眼很欣赏的苏宁的服务，这个是值得提倡的，但服务的收入只占苏宁总收入的0.97%，所以目前为止服务只能给苏宁带来更多的客源促进销售，还不能成为利润增张点，但这个在我们这效果还不是很明显，首先各大商家都包运输，至于是不是自己养个车队更划算我不知道，但消费者不会管是什么车送的货，第二电脑，手机等IT产品苏宁是修不了的只能返给厂家，第三各大厂家的售后都还不错特别是海尔，作为消费者可能更愿意接受厂家的服务，最后我认为在安装这一块苏宁到是可以有所作为，但有多少电器需要象空调，热水器那样麻烦的安装呢。
还是那句话买入和持有是两回事，错过了就错过了，不过可以给自己增加经验。彼得林奇说受骗一次，骗子太坏，受骗两次，自己太傻。在我们中可能有很多人没赚到10倍的钱，但还是应该参与进来，学习经验，但现在进来的可别拿太多钱了（仅是个人意见），昨天理财教室里的一个专家说，一个股民要成熟必须经历牛市和熊市，我想他是对的。鄙视一下SOHU留言字数限制。
2007年9月28日 星期五
民间草根行走证券江湖的逻辑（系列二）股票游戏的底牌--估值篇2.2
民间草根行走证券江湖的逻辑（系列二）股票游戏的底牌--估值篇2.1
http://tybjake.blog.sohu.com/58962284.html
上篇提示我字数太多，发不了，重开一篇补丁文章。
云南铜业
本在业余时间写着苏宁，快成篇了，云铜8月21日出现重要消息，连续涨停，那么还是先写它吧。
云铜直接打过交道，02年跟它做过一单冶炼炉用德国耐火砖生意，当时问企业的人，你们买自己的股票吗？说没买。云铜以前始终下不了决心买，因为它主要靠外购矿加工，自己又对铜精矿的价格心里没谱。今年开始介入，公开资料，就不写了，这里写拿它的一条主线，这个可能最有用，云铜主线最关键的事儿是矿资源的注入和未来几年毛利率的趋升。
云铜历年毛利率：04年 8.68%，05年 8.85%，06年 7.93%，07年一季度10.09%。
注意：07年一季度毛利率10.09%，这是个重要信号。公司07年3月份定向增发完成"四矿一厂"的收购，这个是我购买它的主线，这意味着什么，意味着云铜开始有自己的矿了，经营将发生利好变化。公告称预计公司的盈利能力将大幅提高。
公开资料： 公司通过定向增发注入的玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业4家矿山拥有铜资源保有储量达149万吨。我们预计07、08年将为公司提供铜原料7.7、9.5万吨，铜资源自给率达到20%，这将使07、08年业绩大幅提高。
那么预计赢利大幅度提高，提高到什么程度？我们要买入时怎么考虑这个情况？这可能是最关键的，这句似实而虚的话，我们要找到其中能算帐的关键点。
四矿一厂，能带来云铜将近20%的自给率（据我了解正在向20%靠拢，还不到），买入后持有几年这个企业的关键点是什么？是有矿后的毛利率变化。前几年都在8.5左右徘徊，如果能基本确定毛利率可能翻倍，达15左右，那么云铜的纯利润真的将大幅度提高，最简单的估算法，一倍。参考江西铜业有自己的矿，毛利是30.21%，我相信云铜首先能达到15%。
接下来，围绕这根主线，就算它的底牌。06年纯利12亿，EPS1.5，之前没矿的增长率均在100%以上，那么现在自己有矿了，07年也给它100%增长率，12亿 x 2=24亿 EPS=24亿/12.56亿股本=1.91元，给它PE15倍市赢率底牌，28.66元。那么在这价格附近或者再高点买它，可以放心持有。今天（8月22日）又涨停64.45元，我加了仓，昨天封死买不进去。尽管云铜并购消息和中铝有关，中铝今天也涨停，但我却没有加仓中铝的念头。08、09按50%的增长率，至08年，EPS2.8，15倍底牌42元，09年EPS4.2，15倍底牌63元。这个底牌先这么算着，在以后持有的岁月中，有足够的时间跟着它的经营情况走，64.45元增仓买入就可能不会吃大亏，摊到之前买入的成本中去，还是远离成本区。
至于判断云铜的增长率，相信各位花几个晚上研究公开资料，可能会有自己的主意。这个主意一定是重要的。
文章抬头的重要消息是指：中国铝业母公司，中铝公司将持有云铜集团49%的股权。公告：中铝公司承诺利用云铜集团的人才和技术优势开发中铝公司获取的海内外铜矿资源，这是句极其重要的话，中铝刚收购了秘鲁铜矿91%股权，占中国储量1/3。
云铜在未来几年的经营肯定是趋升的，以下几句话资料，2007-7-4云铜清远２０万吨电解铜项目预计年底建成投产。2007-08-15云南铜业(000878)1.75亿设立保定有色公司。2007-07-13。云南铜业(000878)赤峰云铜2007年7月11日投产，投资44273.82万元，税后利润7703.1万元。
这是我先赶着写出云铜的原因，粗糙了点，但主要意思表达了。我看好它，但不是推荐，主要给以前拿着它的朋友写出我的看法。这个股不是众机构的漂亮50，我相信它非常可能成为草根的漂亮50之一。
中国铝业
清风沐阳 2007-08-16 12:39发给我留言, 下午经过和上市公司落实，该消息是真实的，但目前和上市公司还无关系，是总公司收购，具体形势关注中铝公告，这里非常感谢他提供的最新消息。
最新消息：昨日（8月15日)，中国铝业公司正式公布， 公司于8月1日完成了对加拿大秘鲁铜业公司91%股份的收购，这也是中国公司第一次完成对海外三地上市大型铜资源公司的成功收购。这意味着中铝在海外拓展非铝资源方面迈出了重要步伐，为公司铜业务板块的发展壮大奠定了坚实基础。
2007年6月，中铝公司与目标公司就认购新股和全面收购股权达成协议，以每股6.6加元收购秘鲁铜业全部股权。截至8月1日，已获得了其91％的股份，收购圆满成功。此次全面收购的总金额约为8.6亿美元。
据悉，秘鲁铜业公司是一家加拿大公司，在加拿大、美国和秘鲁三地上市。该公司通过与秘鲁政府所属一家国有公司签署的期权协议，在秘鲁拥有特罗莫克（Toromocho）铜矿的开发选择权。该铜矿拥有铜当量金属资源量约1200万吨，为全球拟开发建设的特大型铜矿之一。目前我国铜资源长期短缺，对境外资源的依存度高达80%以上，特罗莫克铜矿有望生产出超过600万吨铜当量金属，以目前市场铜价6.5万元人民币/吨估算，扣除全部投资和成本，可获得超过3000亿元人民币的静态净商业价值。该项目铜资源量相当于我国国内铜资源总量的19%，年产铜金属规模可达约25万吨，相当于我国铜精矿年产量的三分之一
中国铝业
如果对中国工业的发展的有所体会，那么会对资源股会感兴趣的。我走遍了中国很多地方，蓬勃发展的珠三角、后来崛起的长三角，高速路旁，农田被大片大片的厂房所占领，深入到很多工厂、车间里去，再也看不到国企曾经三个和尚令人悲伤的场面，看到的是隆隆的机器和生产线加班忙碌的工人，你能充分感受到中国制造的力量。我为我们国家的兴旺而自豪。
中国人是最讲究恭喜发财的，每个人都讲，这个民族有会做生意的基因，又吃苦耐劳，从简单的生意开始，我们会做遍天下的生意。充斥世界各个角落的“中国制造”需要什么，需要大量的原料，这是买资源生意的趋势判断。产品可以因为竞争而降价，温州的打火机厂我了解过，出口的那么漂亮的打火机，每个我以为要赚一块钱，实际老板介绍才赚一分钱。我们对竞争性企业，要避的越远越好，比如计算机企业，现在电脑价格竟然不如一部手机，还有手机企业，你看的见的天天降价，毛利率保证不了，这种企业不是我们要买的企业。
资源股，尤其是国家垄断的资源股，是我喜欢的。中国铝业正是这么一支新上市的央企股票，还在吞并着其它铝厂，中国铝业必须尽快做大做强，国家就扶持它这么干的，我相信国资委的意志，要把它成为世界老大，这是买它的主线。
对锌、铜、铝三样，我最喜欢的是锌，因它不可再生。铜、铝次之，可以回收利用，供应量上来了，价格起伏就大，容易搞不清楚。但我还是坚持买一部分铜、铝。仓位大约控制在锌企业的1/3。
中国铝业的大致情况介绍如下，世界第二大氧化铝厂，仅次于美铝，第四大原铝生产商。它并购了山东铝业、兰州铝业、最近有并购了包头铝业。它的产能等等资料，网上报告多的很，就不重复了。
我们分析它的关键点
氧化铝（90%用来制造金属铝），原料铝钒土，短期难以找到替代产品，我国的铝土资源并不富足，95%的进口来自印尼，印尼因讲环保，所谓宏观严控，导致07-08年土的价格走高，预计07-08上调11.4%，7.9%。那么可上调中国铝业每股收益10.4%和6.3%。
中国是世界最大的铝生产国和消费国，所以，资源股的脸色得看中国。中国铝业垄断了国内的铝土资源，只4%需要进口。预测2007年中国氧化铝需求2300万吨，中铝生产1100万吨。买资源股，我一定是要看有矿的，没矿的，受制于下游原料。垄断土矿，是我买它的另一个主要理由。
好，开始算帐，2006年底，中国铝业氧化铝年产能900.7万吨，电解铝产能248.12万吨(含兰州铝业16万吨、焦作万方27.2万吨)。实际生产冶金级氧化铝883万吨（含自用），占国内市场份额的46%；原铝产量193.6万吨，国内市场占有率约为21%。
公司未来几年受益于4家下属分公司的产能，产能将从900万吨扩张到1300万吨，预计07年底公司氧化铝产能将达到994万吨。未来2年内电解铝产能将从248万吨扩张到350-400万吨。
那么未来三年，粗算（有的企业，我会喜欢先粗算，先把它通俗易懂化，主线条理出来，如果粗算发现竟然非常划算，比如100元买沪东重机的时候，就买了。持有过程中有的是时间给你细算）。假如价格不变，氧化铝：1300万/900万=1.44倍，电解铝：350/248=1.41倍。06年纯利：113亿，股本：128.8亿，EPS=113亿x1.4倍/128.8=1.22，考虑到以上前景分析，这个企业给它20倍市赢，24元。那么20元左右买不会吃太大的亏，就买了。
我们看看两个主营产品：
项目名称｜营业收入 ｜营业利润 ｜毛利率｜占主营业务 ｜
(万元) (万元) (%) 收入比例(%)
─────────────────────────────
｜氧化铝板块(产品)3761206.2｜ 1637551.3｜ 43.54｜ 61.64｜
｜原铝板块(产品) 3325678.8｜ 562429.9｜ 16.91｜ 54.51｜
请注意氧化铝毛利率：43.54%，这个是它垄断铝土的好生意。
中铝的底牌：05年增长率12.06%，06年增长率67.03%，考虑到未来两年44%的产品增长，那么07年20%的增长率比较合适，06EPS0.97，07EPS=0.97x1.2=1.16，工矿企业给它15倍PE的底牌，1.16x15=17.4，这个就是我们持有它的游戏底牌。在持有过程中随着它经营的变化，我们可以一季度估算一次前面算帐的底牌。
在它的年报中，以下几项财务指标我比较欣赏：
1、每股未分配利润1.35，20元买的，就有6.7%的表面利润在里面。2、资产负债率39.6%，这在A股工矿企业是属于好的。3、股东权益425亿。4、流动比1.17，速动比0.76，这两个比例都在相对合理区域。5、主营收入610亿，现金流却有761亿，预收款非常棒。6、应收票据、应收款20.16亿，这项财务指标非常棒，对一个销售610亿的公司来讲，应收款才20亿，非常好。它的这些财务指标是非常稳健的。
那么未来三年，能涨到哪里？我不知道。我认为买一个企业，先算到它的底，也就是我说的底牌，首先不要讲赚多少，而是你不要亏多少，巴老讲的本金安全。至于这个企业，在兼并、垄断的向前发展，股价能涨多少，全在它未来的经营上，我们跟着它长大，好企业总会还有些意外的惊喜给你。
其实股价涨跌，在持有过程中和我们没有关系，我们又不买，又不卖，只赚取企业增长率那块合理的部分。未来的岁月，市场或牛或熊或牛皮，谁也预测不到。经验老道的老鸟，只是会对趋势有个直觉判断而已。
牛、熊、牛皮市，市场给的PE价格肯定不一样，但这个跟我们没有关系。就象林园、但斌03年买的茅台，从30元还跌到20呢，林园当年还被套，持有5年，涨了16倍。林园电视上公布的那个1.5亿元的帐户，700370股，成本却变成了负1.6元，就是没成本了，这就是大钱不在日常波动中，大钱只存在与趋势中的道理。
林园当时算帐底牌就是12月不被套，3年翻倍，他持有的就是这张底牌，知道底在哪里，你说持有真正的好企业，做波段的人是不是很傻。很多著名机构在茅台上做波段的很多，没人赚到这笔大钱。草根投资者千万不要被那些所谓机构和花里胡悄的著名资深经理人唬住，他们大多是没有什么真正的战略眼光，忙进忙出的大散户而已。
但是选择好生意好企业一定是苛刻的，A股90%的大多数是不值得持有的，你持有也是白持有，美国佬的市场也一样，巴菲特就选那么7支股。这里我给新鸟有个建议，如果你买了某个企业，你觉的它非常棒，可是你拿了几个月后、一、两年后，真的忍不住要高抛低吸（能熬的住的人实在、实在是太少了，所以我会讲这个建议），那么你留上10股或者5股也行，就这么拿着，从这10股里面，没准几年后，你会真正领悟到做股票的真蒂！知道哪些股为什么会值得持有，哪些不值得你持有，哪些持有不但没好处，还有坏处。10股对你没有损失，你几年后明白了也一点不晚，这个市场的大钱你早晚能赚到。
如果你实在忍不住高抛低吸，子曾经曰过：就留10股，持有几年，研而时习之，不亦乐乎？
记住了吗？如果你记住了,那么我的所有文章没有白写，我希望大家能领悟到赚大钱的体会。
华菱管线
以前和“阳光投资”讨论过，“复利效果”提到该股，那么先讲讲，这支走势昏昏欲睡的股票，讲出来有点意思。
我不喜欢钢铁股，钢材价格我观察了很多年，起伏很大，我不能够清晰的把钢厂各种规格的钢材，冷轧、热扎、镀锌、建筑用钢、宽厚板、管材、线材、特种钢、合金钢....等等印在脑子里，产品太多。中国缺乏铁矿石的国家，需要大量从懊州和印度进口，矿石价格在水涨船高，我搞不清楚矿石价格，占成本的焦煤的价格起伏，也算不清楚，买钢铁企业实在复杂，不是我喜欢的，况且钢厂基本是大盘股，不符合资产上大台阶要求。
华菱是我唯一长期持有的钢铁股，目前成本网上交易显示是负9元，事实上，这支股票走势平缓，但我还是坚决持有。而且碰巧“著名大散户”QFII也有多家混在里面，算细节帐就不讲了，抓几根主要的讲。
印度我一直关注着这个古老的国家，唐三藏取会真经的西天正是在印度，印度最近的发展，它的软件业和它出色的银行金融业（远比中国的银行强），给人留下深刻的印象，它富藏铁矿石。印度钢铁大亨米塔尔拥有全球最大的钢铁集团，它在06年1月用186亿欧元收购了业界第二大的阿塞洛（Arcelor）公司，拉什米·米塔尔也因此摇身成为世界排名第三的巨富。他嫁女儿轰动一时。
婚礼时间：2004年6月
婚礼地点：昔日路易十四大排筵宴的王宫——凡尔赛宫
婚礼嘉宾：邀请1千名宾客
婚礼排场：
1、米塔尔花费5500万欧元（相当于6000多万美元、近6亿人民币），为女儿打造了全世界最昂贵的婚礼。
2、邀请1千名宾客住进巴黎五星级旅馆参加5天盛大的庆祝活动。
3、花了9.6万欧元租下了昔日路易十四大排筵宴的王宫——凡尔赛宫，又用5万欧元租下维孔宫和杜伊勒里花园，并在杜伊勒里花园里举办了盛大的焰火晚会，其光华甚至照亮了艾菲尔铁塔。
4、印度名厨马哈拉伊带着38位助手为宾客们献上了传统的印度大餐。整个宴会共喝掉印度名厨马哈拉伊带着38位助手为宾客们献上了传统的印度大餐。整个宴会共喝掉5000多瓶每瓶450欧元的法国名酒——“木桐-罗吉德堡”葡萄酒，仅此一项就花掉150万美元（相当于150万美元）。
这就是2004年，祖上是铁匠铺出身的米塔尔。华菱管线是米塔收购的第一家中国公司。06年三季报显示，有8家所谓QFII，07年一季报，只剩下5家，跑了3家，非常痛惜，他们的成本可在3元以下，所以，我从来不建议关注主力，好东西他们跑了，就跑了，因为主力和企业经营没有半毛钱关系。
买华菱就是买米塔儿，米塔尔从一个铁匠铺发展成为世界钢铁老大，必有过人之处，这就是我买它的主线，否则我不会买持有它，尽管华菱走势昏昏欲睡，但一点也不影响我持有它的信心，工矿企业有如此的税后增长率，已属难得。05年双方签定合作协议。先看看米塔儿在美国市场的表现：
米塔尔Arcelor Mittal (NYSE) 10:34 AM ET 13/8/2007 收盘价：59.35美元，EPS：6.92美元，PE：8.58（注：国外成熟市场钢铁企业平均PE为8-10倍。），净资产收益率ROA：10.84。
1、算帐，05年双方合作后，有关合作的好处，公开资料里都有不重复了。06年华菱净资产收益率10.87%，05年6.53%，04年15.06%，米塔尔的目标是15%(这个是我持有它的重要理由)。毛利率：12.58% 12.73% 9.65% 9.33%，合作后毛利率趋升的，再看税后利润增长率：06年95.19%，07年一季度330%，预计2007年中期净利润增长100%-150%。
那么我们保守算帐它的07年底牌，07年总股本22.17亿，06年纯利10.68亿，07年按50%算帐（我觉的50%增长率对于一个规模经营的工矿企业来讲是不错的，超过这个数是赚的），07EPS=10.68x1.5/22.17=0.72，给它10倍市赢率，底牌7.2元。我们说过，买股票是买企业，和无聊的股价没有关系，假如熊市，它即使再跌回3元，只要它的经营不变，高增长率保持，我就持有，持有和股价没有关系。你持有的是企业，持有的不是股价，这个道理你若明白，则成功了一大半。它08年的增长率我准备到07年底再研究。
有了这张底牌，很多持有的事情是不是很有趣儿，股价波动，QFII减持，是不是看的好玩。
2、米塔尔的技术有很多已经进去了，有报道，请看公告，米塔尔+中国人工便宜+中国工业高速发展，这个是我持有的理由。我看好宽厚板，这个正是造船用的，它占华菱的1/3。
3、这支股票有趣的事儿还有，讲这些，让你对F10里面的资料有个清醒认识，别的股票也一样，一定以上海证券报的公告为主，打电话还要去一一落实。市场传闻，一概不要理会。股吧，我从来不去，浪费宝贵精力。
资料一：米塔尔每年提供300万吨直供矿，每年节省几千万美金（增加了几个亿的利润啊），印度产铁矿石，米塔尔非常可能把矿石印度内部运价格过来----电话过去落实，没有。
资料二：进入米塔尔的全球采购系统，不怕美国佬反倾销，中国的成本多便宜，经过米塔尔，国际上卖个好价格，米会这样做，很划算------事实电话落实，没有进入采购系统。
资料三： 华菱管线于2007年8月6日接到公司第一大股东湖南华菱钢铁集团有限责任公司的通知，取得锡钢集团55%的股权。-----利好消息吧。打电话过去落实，这是总公司的事儿，和华菱管线没有关系。
附：从但斌博里转摘印度股神，这篇文章是我喜欢的，我们看看正发展强劲的印度股市，全世界的股神基本道理都一样的，投资真的没什么复杂，就是投资好企业一条。
看多印度--拉克什.金君瓦拉
2007-04-27 09:13:30
看多印度
20年的光阴常常让人有恍如隔世的感觉。1985年的一天，25岁的会计师拉克什。金君瓦拉(Rakesh Jhunjhunwala) 走进了达拉勒大街上的孟买证券交易所，用从堂哥那里借来的5000卢比（约100美金），开始了人生中的第一次交易。
他或许没有意识到，那一刻正是自己传奇生涯的起点。20年间，时代的洪流将金君瓦拉逐渐带到了历史舞台的中央。他最初的100美元变成了今天7亿美元，而印度SENSEX指数，也从那时的150点突破了14000点大关。
和所有的新兴市场一样，回头望去的印度股市充满了混乱、动荡和大起大落。金君瓦拉经历过交易所爆炸的劫难，股市因全面跌停而暂停交易的惊险，也曾因涉嫌操纵市场而受到监管部门的调查，然而，20年的大浪淘沙之后，他还是立在潮头上的英雄，他从那些贪婪和恐惧的人群中排众而出，成了这个市场中的“神”。
狂热地持有
现在，达拉勒大街被国际投资者称为“印度的华尔街”，而金君瓦拉则是“印度的巴菲特”，他的私人投资公司位于金融中心城市孟买的繁华地带，窗外就是浩瀚的阿拉伯海。办公室顶楼的墙壁上，巴菲特和索罗斯的素描从高处俯望着他，象征财富和智慧的印度象神从玄关处注视着他，靠墙的办公桌上，5个电脑显示屏一字排开，分别显示出世界主要市场即时的股市、期货行情以及最新的电视节目。
这幅饶有兴味的画面似乎正是金君瓦拉投资哲学的写照——他喜欢巴菲特的名言：“你付出的是价格，得到的是价值”，长线看好股市；但短线也时刻“紧盯屏幕”；与此同时，金君瓦拉多投资于价值被低估的印度中小型企业，然后静待其成长，他的成功也与20年来“印度大象”经济逐渐起飞的进程息息相关。
对于印度经济以及证券市场的长期走势作出准确判断，是金君瓦拉成功的最根本原因。上世纪80年代，印度开始推进经济自由化和制度改革，年均GDP增幅达到5.6%，私营经济也日益壮大，金君瓦拉看到了其中的机遇。
他的第一笔投资是以45卢比的价格买入百年老店——印度塔塔集团旗下的塔塔茶业公司（Tata Tea Ltd.），6个月后以140卢比的价格卖出。随后，他在印度人随时随地喝塔塔茶的习俗中看到了企业成长的巨大潜力，又以150卢比的价格重新将塔塔茶业买入。
5年之后，金君瓦拉卖出这只股票的价格是1200卢比。而经过一段时间的发展，塔塔茶业已经收购了规模是自己3倍的英国公司Tetley Tea，成为国际茶业巨头。
从踏入股市的那一天起，金君瓦拉似乎就一直充满着乐观的情绪。他的投资哲学和他的偶像巴菲特一脉相承：“买入对的股票，然后狂热地持有它”，他常常警告那些波段操作、追涨杀跌的散户投资者们，“总有一天会感到很受伤”。
事实上，金君瓦拉在股海中沉浮的20年，正是印度从古老的旧时代向现代化迈进，并最终“大放光芒”的一个缩影，这期间有机会、挫折以及危机事件，绝非一帆风顺。
上世纪90年代初，印度经济陷入了危机之中，外汇储备萎缩到了只有两周进口品的价值。当分析人士普遍预测股市将熊气弥漫、纷纷离场时，金君瓦拉却采取了截然相反的举动。他认为全球经济的发展必将造成对铁矿石等自然资源需求的增加，而拥有全球第三大铁矿储量的印度，无疑是一个真正的宝藏。他大胆吸纳了很多铁矿石出口商Sesa Goa公司的股票，随后市场开始狂飚，他也由此赚到人生中的第一个百万卢比。
1993年，孟买交易所等公共场所发生恶性爆炸袭击事件，造成至少250人死亡，“我看着两个熟悉的朋友在身边死去，到处都是破碎的玻璃和淋漓的鲜血”，金君瓦拉摇了摇头，那惨痛的一幕显然很难从他的记忆中抹去。“我也尖叫着从人群中冲出去，市场受到重创”，金君瓦拉说。不过，在磨难中成长的“印度性格” 很快在孟买交易所和投资者信心的重建上显现出来，他们从废墟中走出，一切迅速地步入了正轨。
2001年，印度发生股灾，SENSEX指数在40天内跌幅高达22% ，笼罩在丑闻和危机中的股市似乎随时可能崩盘，金君瓦拉的财富也随之缩水，但他仍然坚持持股；2003年，当印度股市从熊市的阴影中刚刚走出来时，金君瓦拉就成功地预见到一轮波澜壮阔大牛市的来临。熟悉他的朋友透露，2001年到2005年8月，印度SENSEX指数从3000点以下暴涨150％，达到了 7500点，而金君瓦拉的资产则增加了大约10倍。
此后，印度股市继续上演高成长的神话，股指一路上攻到了14000点，成为近几年全球投资回报率最高的股市之一。
寻找小而美的公司
金君瓦拉的投资成绩单总是让散户们热血沸腾，他以18－20卢比的价格买入巴拉特拉电子公司(Bharat Electronics），卖出价是770卢比；以100卢比的价格买入Praj Industries ，该股在随后的几年间飙升到了810卢比；以108卢比买入印度的医药包装公司Bilcare，然后一直等它涨到519卢比。
金君瓦拉并不喜欢选择大型蓝筹公司，他更喜欢寻找那些小而美的公司。他认为投资的关键在于这家公司是否具备持续的成长可能，只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。
一个典型的例子是他在2002年买入的印度本土评级公司Crisil，当时该公司的股价是150卢比，金君瓦拉最终持有Crisil14.3％的股权，成为该公司最大的个人投资者。3年后，标准普尔以每股775卢比的价格从他的手中购买了Crisil公司接近5％的股权。“长期而言，我们依然看好印度股市，”标准普尔在纽约的女发言人Rebecca Hill 强调，“最近的10年里 ，印度已经成长为一股不可忽视的力量。”
“标准普尔的所为是我在很久以前就预见到的”，金君瓦拉表示，投资Crisil主要因为它是兼具安全的高成长特性的“双保险“公司，它可以在发展尚不充分的印度市场上获利，同时也必将和印度经济一起快速成长。
作为几百万个人投资者的偶像，金君瓦拉经常在当地的电视台上露脸，他最新的投资组合总是占据着财经媒体的头版头条，只要他买进某种股票的消息得到证实，那家公司立刻就会受到市场追捧。2004年底，金君瓦拉买入印度最大的多媒体公司Mid-Day Multimedia Ltd.5.3％的股份，消息公布后，该股随即上涨20％，牢牢地封在了涨停板的位置。
“超级投资者总是会对市场的繁荣做出贡献”，掌管着10亿资金的JM 资本管理公司驻孟买首席执行长Vijayan Krishnamurthy说，“他们常常成为个人投资者的风向标。”
还有几年好光景
尽管指数呈现出摩天之势，金君瓦拉认为印度股市在未来的4、5年中仍将稳步向上。
“在2010年前的几年中，印度GDP的升幅至少有一年将达到10%”，在金君瓦拉看来，股市的蓬勃发展只不过是反应了经济的出色表现而已。
“股票价格不断上涨，但市场的平均市盈率却呈现出逐步下降趋势。” 金君瓦拉回忆，1992年，当股指升至4285点的高位时，市场的平均市盈率是荒谬的69.5倍；而2002年，印度股市市盈率为31.5倍，2003年为22.9倍，若以2006年预测盈利计算，市盈率仅有12.2倍，若以2007年计算，则降为11倍。
“这表明印度企业的盈利能力持续提高”，金君瓦拉曾经将印度股市和邻居中国市场进行过比较，他认为，中国的公司似乎把更多的精力放在跑马圈地、扩大市场规模上；相比之下，印度股票市场的透明度比较高，印度公司管理相对规范，集中经营谋求利润，这提升了它们的股票价格。
并不是所有人都像金君瓦拉一样乐观，摩根斯坦利驻孟买的经济学家就认为，相对于周边市场而言，印度股市显得有些昂贵了。但目前为止，金君瓦拉的判断都得到了回报。近期，随着过山车似的震荡逐渐增加，他的交易频率也有所增加。
尽管已经跻身于印度富豪榜中，金君瓦拉依然是个率性的人。他戴着不到100块钱的塔塔手表，从不会买超过200元的鞋子，但与此同时，他手上的硕大钻戒重达5克拉，在乡间拥有豪华的度假别墅。有媒体评价说，金君瓦拉的行事风格和印度一样，充满了矛盾。
“我就是个街头斗士”，金君瓦拉说，“除了天神、妻子和税务局之外，无所畏惧。”
中国船舶（沪东重机，A股第一高价股）
下午和艾葳短信聊天，提到这支，那么先拿来说说。
这支股票介入很晚，比例小，5%，我觉的值，就买了。其实我早就不买股票了，一直就是持有，尤其大盘到相对高位，几乎所有的股票也早就不符合我买入的条件了。那么这一支，我为什么还卖别的在100元左右买它？这也正应了个道理，好企业你看的高了，其实在它还可能被低估了。那么问，之前你干嘛去了，之前我还没把它看明白，没琢磨好就不碰。
其股价的上涨空间真还不好预测，取决于资产注入计划有多快。有关调研报告，比如招商分析师表示，对中国船舶2006年资产注入模拟计算，注入资产的利润只是相当于集团利润的30%，未来还会有很多资产注入。对于注入后的业绩，比较谨慎，认为该公司07每股收益3.5元，不过从全行业的水平看，达到5块钱的可能性非常大；而明年每股收益可能达到5.1元，并且未来5年之内都能保持一个50%以上的增长率。她认为中国船舶市盈率可以达到50倍，股票价格可能涨到250块以上。
说实话，我几乎不看分析师的，碰见了，就随便看看，扫一眼就过，这里也拿来给大家扫一眼。我提出我的看法，先说拿它的简单的那根线，它的股本2.6亿，100元时，市值260亿元，如果目标成为世界造船老大，几千亿市值是可能的，100元左右介入，直觉是个好价格，这个就是我提到的典型的市值算帐法了。
那么接下来算帐，算沪东的帐吗？不是的，它的帐在F10里清楚的很。要算注入资产的那几家的帐，资产实际注入公告没出来之前，打电话给沪东过去问外高桥船厂等赢利、资产情况，回复说还没有，注入的企业赢利就算不到了，那先算行业的帐。注意，我反复提到算帐，做生意你就要算盘珠子反复打，它如果成为造船老大的帐。
把思路简单化，再化为股票投资，实际个是长期积累的习惯，你就会对好的生意有个自然的积累过程。沪东我个人认为是好生意（纯属个人看法）。读历史时，1840年的鸦片战争，我们的国家正是被信奉基督国度的坚船利炮打败，目前美国佬的航母正耀武扬威的在世界各地炫武力，很多年来，我都非常关注中国的航母，去深圳明斯克航母游览参观，尼米兹10万吨级的就是大航母了，我们可以造20万吨油轮，我就想为什么不造几艘航母呢？一直关注造船业，后来眼见着我们造船的名次进入前三甲，我对中国造船业开始越来越有信心了。去年我去浙江象山的浙江造船场，它500吨吊机的电器设备是我们提供的，去现场，看着几艘在建的巨轮，实地和船厂的领导交流和感受了很多情况，造船业是赚钱的，而且是生意红火的。
好，我们看看中国造船业的数据，2006年，中国船舶行业增长30%，出口货值增长61%，行业产能严重不足。07年上半年，船舶工业增长151%，利润64亿，上半年完成1017亿元，同比增长48%，完成755万吨，同比增长43%，新承接订单4262万吨，同比增加165%，手持订单超1亿吨，同比增加107%。
我们看看注入资产的中船集团，06年集团占世界市场的份额7.9%，承接新单份额16.9%，仅次于韩国现代，排名世界第二。中船若将核心民品全部注入，年纯利150亿-200亿，成为世界第一。
我们再看看已公布资产注入情况，外高桥造船厂，中国第一大，06年订单1381万吨，世界第五，纯利润9.75亿，增长97.52%。澄西船厂，纯利2.58亿，增长151%，文冲（54%股权），纯利1.04亿。
接下来我们回到沪东自己，主营船用低速柴油机，03年至06年，纯利4038万升至2.68亿，四年涨5.6倍,目前世界造船中心向中国转移，柴油机缺口30%，沪东市场占有率60%，核心部件发动机心脏曲轴国产化已达30%，明后有望达50%。沪东现金非常充沛，合同签到10年以后。
还有很多专业报告，网上一搜可以自己去看。可能阅读的人对这些罗里罗唆的数据看的烦，其实挑着讲的这些仅仅是一部分，我们再简单提练一下。
如果达到世界第一，纯利润150-200亿元，我们参照广船国际收入与纯利比13.3%。这个也是我自己重视的算帐法，总纯利除以总收入。
做事情你最好把复杂的事情简约化，生活中再高深的东西，它的基本元素都是简单的，所以大家说简单快乐人生。比如，再复杂的音乐，就7个音符组成。如果你看到高深莫测的人，可以根本不用理会他，他是故弄玄虚的，这是个重要的生活经验。这个财务指标简单点说，好比摆地滩，你出了100元本钱，赚了50元，一算就知道总收入多少。我前面讲，财务指标专业术语看不懂没关系，先抓主要的，慢慢的别的就懂了，不需把财务指标看的神秘，再大的生意和摆地滩算纯利润帐，算赚了多少钱的帐，算盘珠子拨法儿是一样的。
那么150亿对应的总收入是多少呢？150亿/13.3%=1127亿。如果你研判它就能成为世界老大，它的收入将来非常可能达到1127亿，世界级造船企业，260亿市值买它是划算的。
研究K线、量能配合的人，看涨到100元，苦苦猜测量能配合、主力心思，沪东的成交量一直是很小的，一天的成交量有时候还不如中信的一笔成交大单。研究量能的人，会老套的猜测是主力自弹自唱，慢慢拉高出货，才不去上那个当呢，这个词汇大家是很熟悉的。其实做股票有个重要的经验，成交量小，股价却一直慢慢创着新高，这说明真正的行家在慢慢吸货，筹码在向他们集中，成交量小，心智平平的大多数机构没眼光，有眼光的人总属于少数人的。还有著名高手弄出软件算K线（却不算企业），我认为是愚不可及，这么做赚不到大钱。我们算的应该是企业的价值，不是K线。研究K线的，就好比看到个漂亮美眉，苦苦研究她今天穿的衣服，猜她明天的心情，明天会穿什么衣服，而不去研究美眉本人一样蠢。
各位有兴趣可以看看中国目前世界级大市值的工矿企业市值是多少。在它成可能为世界第一的造船厂的过程中，就拿着等它的市值大扩张，股价涨跌的折腾你最好看都不要看它一眼。有关机构的一些报告，关键数据会藏着掖着留给内部人的，草根阶层你就当那些东西，如鲁迅说的烂泥塘。自己用清晰、象空气一样明白的东西去做生意。
它成为老大大约需要好多年的，这段时间你就有从容的精力，把它在事业上升期的经营、每次注入的资产和注入的纯利简单加一加，有几年的时间给你细细的琢磨，是很简单、轻松的。投资不复杂，复杂的是人。
（注：沪东重机纯属个人看法，纯属交流，切勿当投资依据！搞投资的人一定要有自己的主意，对某项生意的领会，没领会的东西你最好不要碰）
民间草根行走证券江湖的逻辑（系列二）股票游戏的底牌--估值篇
http://tybjake.blog.sohu.com/57769934.html
第二回，我们探讨股票游戏的底牌--估值。（我得承认，写文章非常费精力，周末都没有去休闲，这篇这周写不完了，先把写的发出来，有时间就写一些，你每次打开页面，注意重新补写的新内容，未完待续.......)
首先谈谈做生意的体会，你不会做生意，就不会做股票。这是个古老的行业，从森林里我们毛绒绒的老祖先就会做生意了，那时候是以物换物，贝壳、石盘当货币。
说到生意经，很简单，赚纯利润，最后装进口袋里的那笔钱才是你的，但悟透这个事儿，了然于心的，确实又没几个。做生意，讲究的是划不划算，人本能的都是想做最赚钱的生意，那么在股市里，谁最赚钱？就是最赚钱的企业，这是个大白话，我们做它们的股东，就做了最赚钱的生意，可惜竟然没几个人明白这个简单的象空气一样的事儿，这些企业在哪里？找到它们非常简单，赢利100强里面去找。
还有一个重要指标，税后纯利润增长率，这个代表什么，代表的还是赚钱的增长能力。比如你发现一个生意，每年纯利润100%的增长，那么绝对值得去做。所以，我更喜欢增长率突出的企业，但这个增长率很多是昙花一现的，社会上每年都会有新的赚钱行业，大多数寿命很短，这个得好好研判，选择一个新行业新股票要极其苛刻，那么选择一个增长率突出的股票，也要极其苛刻。你若想偷点懒，想差不多吧，那么就可能是风险，风险就是你口袋里的钱，你愿意跟这些钱过不去吗？错过没关系，你虽没赚到，但也没损失。所以巴菲特说：“第一是本金安全，第二请参照第一条，我曾错过很多生意，因为没看懂。”活的久的好企业好行业是不多的。找这些企业同样去增长率100强里面去找。（巨潮咨讯、证券之星数据库等专业网站里有）
敏锐的市场洞悉力、分析基本面、行业景气度、研究财务报表、买皇冠上的明珠企业等等，都是为了什么呢？尤其是非专业人士，读财务报表，往往被专业术语搞晕，那么我们最后的目的到底是什么？-----我告诉你，就是纯利润！纯利润最后反应出来的，就是股价，PE放大的股价。
抓住税后纯利润，股票的窍门就是这个。你做所有事情就是预期和算帐纯利润，这正是做生意的本质。（有关财务报表，专业术语，如果看不懂的，不用理睬它，先去抓住关键的几个指标，财务报表你不用看的太神秘，它只是一个为你服务的服务生，假如你是个不懂财务专业术语的老总，你懂看几个关键数据，知道赚多少钱就可以了。专业会计师是为老总服务的，他们没几个能成投资家，报表是事后统计员的数字，有关看报表后面会单独讲）。
估值----很简单的名词，估算企业和股价，值不值这个价。在我眼里分为：1、算帐估值，可以算的清楚的生意。2、眼光估值，很多生意刚开始你算不清楚，但心里有个大数。
算帐估值，稳妥的生意，这部分在仓里面要占相当大比例，稳当的生意是不会错的。眼光估值（比如中信证券、西部矿业、沪东重机），做生意也要有创新精神，赚大钱的往往是超常规的生意，要冒值得冒的险，赚钱不能缺乏冒险精神。注：不是冒K线算命涨跌的险，K线大多数情况下是最无聊的东西。
估值方法有许多种，主要分两大类，一类为相对估值法，PE(股价/每股赢利)、PB(股东权益/总市值)、PEG指标(市盈率/盈利增长率) )、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。
因我长期从事生意贸易，说实话，平时一般考虑的就是最基本的财务指标，我投了本钱，预期毛利润多少，纯利润多少，多长时间能回本。所以看到PE估值法，就借鉴用，这个借鉴就是参考的意思，另外我喜欢市值估值、纯利润/总收入方法估算企业赢利程度，一切为了研判税后纯利润。别的估值方法如果各位有兴趣，哪几条实用就组合着用。PE就是你投这个本钱，多少时间能回本，20倍PE20年回本，50倍PE50年回本，1000倍PE1000年回本,增长率就是把回本时间缩小。
估值之所以第二篇紧接着讲，很多短期频繁高抛低吸的投资者，其实心里没底茫茫然，股价一头雾水，这不要紧，看完这篇文章，你可能看股价就会象看空气一样清楚，我争取用简单的话说明白它。
长期持有的人，一定是心里有底的人。这正如都在玩一个游戏，知道迷底的人，当然是从容的，甚至我看和很多高手讲的心态都没有关系，你知道游戏的底牌，也没什么心不心态的。
估值是什么，就是游戏的底牌。
长期持有的底牌，你算帐清楚了，玩这个游戏可以是个有趣的事情。比如你收购一个企业（和你买企业股票收购部分股权是一样的道理），你充分预计到了未来能赚大钱，除非国家重大的经济政策会影响到你的生意。
你打开电脑，翻开报纸，扑面而来的几乎是所有的机构分析师、专家分析股市涨跌的文章，每天要给涨跌找个理由，非常可笑。自然，经济消息天天都会有，这正如平日静静流淌的日子，每天会有不同的事情发生。我自己从来不看这些机构、专家分析大盘、分析股市的猜迷文章，这样会很轻松。
比如最近美国佬的次级国债危机道指大跌、反弹，马上就有文章扯到当天对大盘的影响和分析，我觉的都是外行、方术和可笑的。邹恒甫教授最近一篇文：8月2号,小股民必读:纽约昨天掉一百四十八点,中国跟踪.今天纽约DOW JONES升了一百五十点,股民们中国股票市场也会一样。预测、给每日大盘找理由，连著名的教授都如此，这个方术学问做的很不严肃。
如果有大的经济政策，才会仔细研判，心里会有个数。一年中大的政策就那么2、3个，比如印*税，降低企业所得税、人民币升值等。看分析大盘文章，很无聊，有这个时间，还不如打开电视机，看T型台走猫步的美女，看动物世界的老虎和大狮子来的更有趣。我平时看文章，一眼扫过这些，就那么几条可看看，主要关注的是有关仓里股票企业经营方面的新消息，所以很轻松。
这篇文章可能最多的就是些枯燥的数字的分析，如果您对数字没兴趣，那么建议你还是远离股市，就好象我上篇提到，不是每个人都适合做生意的。（我尽量把这些枯燥的‘劳什子’简单化，最好玩似的就把它看明白了，这样做生意最好）。
本文会提到很多企业说明道理，这些仓里的企业我相对熟悉，但一定也来个老套的申明，只拿来探讨问题，请匆当投资依据，更不是荐股。投资一定要是自己的主意，你对它的领悟，没有领悟的企业，暂时最好别碰，切记！很多企业我买的都很低，买的低，出的本钱少，就划算，大多也早就不买也不卖了。
一、茅台。
茅台是我轻仓股，发现认识的晚，很遗憾。但这个股在A股中非常经典，能清晰、明白的说明长期持有的底牌在哪里，简单好算帐。我非投资圈子的人，知道林园是今年春节以后的事了，4月份看他的文章，他早几年提到茅台，说涨15倍。我感兴趣的是，为什么说是15倍，而不是5倍、10倍。下面分解它，答案就出来了。我以为，把茅台的估值搞清楚了，那么你做很多股票的心得、方法心里就有数了。
以下茅台财务报表资料，捡主要的纯利讲，其余的调研报告，网上可以方便搜到，我就不讲了：
1、2003股本2.0350亿股，茅台的实际表现如下：
税后纯利： 2003 2004 2005 2006
58674万 82055万 111854万 150411万
税后纯利增长率 2003 2004 2005 2006
55.72% 39.85% 36.31% 34.47%
2、假如现在是2003年，纯利润：5.8674亿元，股本3.025亿，每股赢利：1.94。 03年收盘价：25.4元，04年一季度收盘价：35.04元，考虑到年报滞后，按35.04算，市赢率18倍。
3、算帐
03年根据你对茅台企业长期跟踪的理解，你研判它的税后增长率18%比较可行
2004年 EPS=1.94 x 1.18 = 2.29（每股赢利）
2005年 EPS=2.29 x 1.18 = 2.7
2006年 EPS=2.7 x 1.18 = 3.18
那么2006年如果 PE18倍，则股价=3.18 x 18倍=57元。
这就是12个月不被套，三年翻倍的底牌，熊市照样赚钱。知道底牌在那里，心里就有数了。大家都讲“安全边际”，边际就是底牌，底在哪里，确定性告诉你底哪里，03年你算到的06年的底牌是57元，你持有的心里是不是就有数了，管它这几年股价涨不涨、跌不跌的穷折腾。
这个算帐难在哪里？难在你研判增长率上，来源于你勤奋的积累和做生意的综合判断能力和眼光。
4、持有的好处。
在以后三年中，好企业的经营实际上是在不停的发生变化，做为一个草根投资者，你没办法去茅台厂扎实的调研和与上层搞好关系，很多内部情况无法提前知道，每月的销售、库存、财务数据，你没办法得到，这都不是太要紧，因为好企业1、2个月发生重大毁灭性变化的不符合常识（如果发生，那还是你提前没看准这个生意），那么跟踪季报和上海证券报的公告就完全可以了，这个非常重要，如有任何问题，有一个最好的方式，打电话过去反复落实。
假如持有到04年，企业经营比预期好，增长率39.85%，比预期高一倍，那么你重新算帐调整，04年你算的EPS是2.29，实际是2.09，你要注意，股本变了，03年10转3股派3元(含税)(税后派)2.4元，你仓里的股票送了30%，还分了钱，比预期好，当然持有。05年增长率36.31%，为什么不持有。06年增长率34.47%，全都超过你的18%的预期，持有。如果按实际增长率率算，假设03年股本不变，06EPS=1.94x1.3985x1.3631x1.3447=4.97，你给它25倍，124元，这些就是游戏的底牌。07年股本变了，那么价格实际是复权价，124约相当于480元，假设你03年30元买的，16倍。
所以，我建议你拿出时间反复读透、研透茅台这个企业，它的产品简单如一；傻子也能经营；一条老天给的赤水河，一些当地的粮食，窖里面睡个5年觉就变液体黄金；毛利率奇高85%；垄断独一无二；生存了数百年的民族品牌；对中国人消费能力和有钱有权人的消费判断（比如软中华都卖到78了，民族的东西你看得见的在涨上来），企业一年年的稳定增长等等，这个在我们生意人眼里，是非常棒的买卖。
你明白了茅台这个事，融会贯通，你就明白了巴菲特为什么长期持有可口可乐、吉列刀片，你就会明白林园茅台为什么是最重仓的股票。你再去看林园、但斌的文章，看的你就会心领神会。你就会对“确定性”赚大钱，明白个透彻。
股神巴菲特，可以简单的浓缩为一句话，长期持有的所有内核就是这个赢利的“确定性”，他能确定。业务简单如一，最好傻子也能经营，这些是好买卖，世界上好买卖是不多的，你自己想想，真正的好买卖好企业活的时间长的能有几个？正如林园说的一样，稀缺资源，好买卖，你能拥有它就是幸福了，它们的风险是最小的。
那么接下来，我知道大家怎么想的，还要不要买，能不能买？以下我简单分析一下。
茅台，07-8-3，收盘价138.09元，参考06年每股赢利1.59，静态市赢率86.84。我们先算帐，茅台按30%的税后增长率（假定股本没变）。
那么07年EPS=1.59x130%=2.067，50倍PE=100元，07PE=138/2.067=66倍。
08EPS=2.067 x 130%=2.687，50倍PE=134元，08EPS=138/2.687=51倍
09EPS=2.687 x 130%=3.49，50倍PE174元， 09EPS=138/23.49=39倍。
算这个帐有什么目的呢？就是假如你在138元买进，你算3年的帐。那么要不要买？在我，是不会买了，因为手里持有的企业比这个价格划算，不可能卖掉去买茅台。但假如目前我眼里（不是03年）没有更划算的生意了，我第一就买茅台，市场给多少倍PE，那是市场的事情，之所以算50倍PE的帐，因为这么好的企业你给它个50倍PE的溢价，也不为过，50倍是个底牌，其实合理的估值按茅台的增长率比较合适，按06年增长率34.47%，PE34倍是比较合适的，假如07年增长30%，换算07年底价格=1.59 x130%x34倍=70元估值比较合适买进。
之前持有的，假如你买了10万，涨到100万了，你收益是10倍，涨到150万了，你收益是15倍。假如你后面接手，100万时买入，涨到150万了，你收益才50%，这就是为什么持有几年低价位买入的划算，你不如他划算。
下面我会讲讲券商股：中信证券、成都建投、熬东、辽宁成大、泰达股份（以上50%仓位）。资源股：西部矿业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份、云南铜业、中国铝业。其余中国船舶（沪东重机）、格力电器、苏宁电器、华菱管线、保利地产、雅戈尔、千金、马应龙（以上50%仓位）。
二、中信证券
这个是我最重仓的股票（40%，本来60%，后来因为要买些别的，因为我始终满仓没钱），说实话，非长年投资，一年给它一判，高增长期就给它投资一把，过了就走，再买回仓里的三、五年种子，主要看大盘成交量。证券公司靠天吃饭，谁的地盘大，谁就赚的多，中信占全国地盘7.75%，龙头老大。去过澳门的朋友知道，谁最赚钱，开场子的葡京最赚钱。证券公司，涨跌都赚钱（手续费）的场子，牛市中所有的企业股价折腾都在给它们赚，我是一季度开始下决心利索的调仓，当时下这个决心，从各支长期持有的部队中调大部队出来打这个阵地，布这个局，也是个强迫的事儿，持有数年的是舍不得的。可是定下了，就那么干。
有关分析，我就偷个懒了，5月20日我的博文有对它的看法，有兴趣的朋友可去看一下，另偷懒把我在林园博客第一篇文章里的留言干脆复制过来（那段时间刚好大盘大跌），基本上是些看法了。有关中信的机构调研报告，各位可到正规网站搜，比如证券之星，各位自己去找，我就不罗索了
（另我买的股票，讲出来，是为讲明道理，若有朋友疑虑，是不是抬轿，错！我对生意的看法是，好生意我从来不管别人参不参与，或者说爱买不买。生意从来都是独门的生意最赚钱。我们赚的不是股价，赚的是企业，股价高低大多数情况下是没有意义的，持有的人反正不买也不卖。东西若值钱，市场早晚会出价，早晚而已，这也是持有的秘密，你就拿着悄悄埋伏好等着。我才不管什么机构、主力在不在里面，流通股东分散或者集中之类的，机构没眼光的多的很，比如驰宏锌锗，06年底行情大启动之前，机构跑个精光，好东西机构跑了，就不涨了，那是笑话，我从来不管这些无聊东西）
第一眼 2007-06-05 20:37:05
CML，至于我这次（指5 30大跌），一股未抛，实在是因为仓位构成。60%重仓中信证券，这个考虑是，参照每日记录的开户数、成交量、它的地盘，到高位后，它其实也是种保险，涨跌它照赚不误。它就那么1000多个员工，几套交易系统，日进斗金，牛市的企业都在给它赚钱，它赚的钱每日可以跟踪，再没有比它更简单好理解了。你在WIND里看看看纯利排名，一季度它的报表赚了12.5亿，实际赚了24.9亿（12.4亿被它分给员工了，电话打过去，今年不会再分了），招行那么大个企业，一季度才和它一样。它的帐的每天都可以给它算。你再看看它的每股现金流，你买它，太划算了。
这是个高增长期，风险：大盘成交量巨量下滑到小几百亿，几十亿，则它死定了。做生意嘛，得冒些风险。投资它，就是投资这波波澜壮阔的牛市，就算从目前开始，只要每天保持1000亿成交量，我的仓位都赚。另外熬东、成大、成都建投都不错，小批量配置。广发地盘是老四。忌参股小丫环。
什么时候撤，什么时候不撤，非常好理解。就只有一个，不确定性。但凡原则，得遵守，又是活的，它不确定其实也可以确定，有每股现金流给你顶着，每天都可以算的动态PE。在这个时期内，茅台都没这么简单，也根本没有它钱赚的多。
别的三年种子，我会留下去。中信在高增长期我就给你投资一把。呵呵，只是和你随便聊聊，不构成任何建议的。
CML 2007-06-09 08:15:16
第一眼兄，看了你关于大盘算得帐，林老师一般都算３年的帐，中信３年的帐你怎么看！
第一眼2007-06-09 12:00:08
CML兄,恰好,中信最大的问题就是不确定性.
它能赚的钱:1.手续费.
2.发行费,因它背景深,基本上让它拿了相当大一块.
3.金牛期货，100%股权，就为股指期货做准备，正宗的期货概念，没办法，看着期货的渐进的风 声，你不能不把这个概念当回事。它的背景,可能又拿下相当份额。中国人好赌，那些趾高气扬的年轻基金经理尤其喜欢块钱。这从今年F10十大股东基金频繁变动，从今年他们甚至炒作垃圾股的手法看，这帮小子会喜欢玩股指，到时候死的也是他们，崩盘也是他们，但还不到那个时候。
简单参考：假如这次你做股指，4300点放空一手，本钱：按10%保证金是12.9万，3450点平仓，获利(4300-3450)X300=25.5万。假如你再反手做多一手，3900点平仓，获利(3900-3450)X300=13.5万，短短8个交易日，你获利39万，本钱12.9万。期货厉害如此，当然方向错了,亏也这么多，赌呗，所谓索罗斯爱玩的东西，我不爱玩。国外经验，指数交易额大于股票交易额，交易额就是券商的命根子。
不确定性原因简单叙述:
1．没有人能预测股市,也没有人能预测成交量。
2．做它其实做一种眼光，眼光是说不清楚的事情。
3．它未来发行费收入，没办法确定，无法预测国家还要发行多少新股。
4．一年的帐都给它算不了，何况三年。但内心总有一个声音在告诉我：“去，投资这次波澜壮阔的牛市。”控制不了自己，所以今年逐渐利索的开始换仓，基本上它每创次新高，回调即加部分仓，别的股票成本因此都变成负的。
不确定性中的所谓考虑:
1．每周给它算一次当前EPS，如果愿意，每天都可以算。
2．已发行费的收入，公开资料里都有，算好后打电话过去落实。
3．它的地盘在所有券商排第一，背景第一。
4．4000点上监管层可能要考虑加大供给，H股回归，21支符合条件,它们回来，成交量就好。公开资料里都在告诉你未来中信还有很多料。
5．每股现金流28元给你顶着，全部A股的好股票都没有这个现金流。茅台,驰宏也没有，这意味着你拿到了28元折扣。它一个证券公司，这些钱不需要还债，再投资也花不了多少，也就完善些收钱的交易系统，装修一下，弄几个高级办公用品。它的几百亿流动负债都是委托理财的，不是随时要还的债务。
5．今年大盘已经完成交额，已告诉你它赚多少了钱了。目前60元的价格都是好价格。这周成交量就是13358亿，06年整年才92240亿,它的好日子来了。
6．还有很多形而上的东西，比如中国资本市场天翻地覆的变化，经济的蓬勃发展，升值，前景之类的东西…..看个人眼光判断，你如果觉的证券市场还有很大的后戏，就可以投资它。
7．什么时候撤?你算帐设个底线，比如根据我的成本价，我设的底线是大盘成交量维持在1000亿，我就考虑撤了了，其余时间不动，涨跌它都收手续费，理解这个企业非常简单。
CML兄,你问到,我就随便说一说,不做为推荐,呵呵,我不推荐股票。
新手学徒 2007-06-15 21:26:52
求教第一眼：我看了您前面对中信证券分析的帖子，很是受益。您能否谈谈对这家公司PE估值的理解（最好包括国外在牛市、熊市中的估值），以及如何理解这家公司的动态估值（比如茅台60倍的PE可以在多年的高复合增长迅速下降，而牛市持续时间毕竟有一个期限，对中信证券这类公司我无法把握其PE估值）。
特此求教，谢谢！
第一眼2007-06-17 01:30:48
新手你好。篇幅有限，讲不到细，简单讲几个主要点。
1、中信的PE估值，其实没办法象茅台那样清晰明了。没办法预测股市和成交量，也就没办法预测它。
2、简单的办法，就是根据截止目前大盘成交量，每周给它算一次当前的大致PE，目前的EPS基本已达到1.46。
3、比较保守算一下。
假如从现在到年底，大盘每天保持1000亿成交量，则年底大致EPS2.6，PE30倍，估值78元。
每天保持1500亿，年底EPS3.2，PE30倍，估值96元。
最近成交量都维持在二、三千亿。每周给它算，跟踪它比较好。
4、它手上每股28元现金流是个很好的东西。
5、红筹股回归、新股发行、股指推出，预估大盘成交量不至于大幅度滑落。中信在投行业务（IPO发行）占头把交椅，另最近大规模企业发债券，也是块收入。
6、风险：大盘成交量巨幅下滑到几百亿，起不来。但下滑到1000亿时，就可以考虑调仓策略了。
别的还有很多东西，建议你去证券之星、上海证券报、中国证券报、WIND数据处理等主流网站，经常关注它的各种动态和赢利数据。另：把你得出的数据打电话到中信核实，呵呵，中信的证券代表是个美眉，声音甜美，有耐心，态度很好。
你问到刚好是我的重仓的，我就说一下，不作为推荐。至于国外的经验，以下简单引用些资料，参考而已，不要死板，一方水土各有各的实际情况。你自己综合判断。
海外资本市场的牛市经验表明，最能超越指数上涨的行业就是证券行业。在与中国相似的亚洲国家，日本和韩国的本币升值背景下的牛市当中，证券类股涨幅惊人：根据统计，日本在1985年到1987年间，证券行业指数上涨幅度为440%。韩国更加明显，从1985年9月到1989年4月，证券行业指数上涨的幅度达到4291.2%，也就是增长了近43倍。而同期的KOSPI指数涨幅为531.3%。若以美国为例，1995-2006年美国证券商指数XBD超额收益率达16.9倍；美林、摩根士丹利和雷曼等主要证券商的超额收益率分别达5.9倍、4.8倍和16.7倍。1995-2000年的牛市中，标普500指数涨幅为194%，而XBD、美林、摩根斯丹利和雷曼涨幅分别为875%、677%、755%和803%。
另证券类我还持有成都建投、熬东、辽宁成大。都准备拿到年底。
（这段我记得发了，大家要注意研判） 2007-5-9中国股市交易量超过亚洲其他国家之和，中国股市的总成交（行情论坛)量为3769亿人民币(合约490亿美元)。上交所成交金额为2553亿元人民币（合约332亿美元）。深交所成交金额为1216亿元人民币（合约158亿美元）-----（-中国人好赌啊。）亚洲其他国家的总成交量仅为434亿美元。
日本为269亿美元。澳大利亚、香港、泰国、新加坡、马来西亚、韩国、印度、台湾、印尼、新西兰和越南等地的成交额之和约为165亿美元。这些全加起来还比中国的交易量小。
放眼全球,中国股市的交易量也是相当之惊人，美国股市周二成交量也只不过是1220亿美元,伦敦才为294亿美元。考虑到中国股市尚不允许“T+0”交易（当日买即可当日卖），而其他某些地方被许可，这一创纪录的成交金额尤为令人感觉到恐怖。（这段大家要好好看看，交易量就是券商股最终能涨到哪里的命根子，大交易量是不可持续的，看到交易量大幅度攀升，要冷静）
酸辣林粉2007-06-27 11:03:55
第一眼兄,看到你对中信的分析,我也想谈一点自己的看法,A股成交量虽然萎缩,但权证的成交量不断创出新高,今天几天近千亿得成交量刚好是A股市场所减少的部分,虽然权证不需要缴纳印花税但是交易的佣金一分不少,券商依然暴利.
第一眼2007-06-28 15:14:10
回酸辣林粉兄，您好，您非常懂行，回贴表示感谢。
我考虑大盘成交量下滑维持到1000亿上下，再算从年初走到那步的帐，研判考虑仓位，一旦决定减仓，则成本又大幅度下滑，还是继续拿着，只是不是满仓的问题了。
关于权证，最近成交量火爆甚于主板。我一直有意略之，基于以下考虑：1、它的成交量极不稳定，难把握，权证就是监管层给那些爱赌的玩客们玩的地方，客观上起到少让他们来主板穷折腾的意思。2、既然是算帐，不防保守一点，暂不算上它那份。券商确实一分钱不少收权证的，心里明白这个事，到时候主板加权证一起给它算总帐。3、国外指数期货成交量大于主板。从权证这段观察，指数一推，国人好赌的那帮，指数期货成交量小不了。中信的金牛期货不会少赚。
新手学徒2007-07-03 18:32:04
CML:谢谢告知林老师的最新演讲！
求教第一眼：中信正式发布增发（增发价格出来）还有哪些程序，通常要多久时间？
祝：顺利！
第一眼2007-07-03 21:03:52
新手学徒，您好。中信增发已上报证监会，待批，时间未定，以上为电话落实。有关股价，前次留言，市价下来5元，增发少掏17.5亿...一直拿着，未动，还早呢。前跟贴，中信最大特点就是大盘成交量不确定性。前算帐，一直未考虑权证，到时一起算，招行、南航权证中信赚的应该比发IPO多。近成交量下滑，动态PE每周算，目前估值个人觉很合适。偶尔看下它盘面价，跌啊涨的，看着玩。呵呵，个人意见，不构成别的。祝顺利！
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对目前中国资本市场的历史跃升阶段，以下数据：2005-7-28，A股总市值3万亿，06-12-20，总市值8万亿，07-8-3，总市值20万亿，总市值是对券商意味着什么呢？意味着成交量是大幅趋升的，如果仅仅用”赢利确定性“单纯看正综券商股，可能会失去一次好的生意机会，这个可能更多的要用眼光估值法去看了，但赢利账始终更要有数，算不到三年，也算不到一年，那么一季给它估算一次。而理解券商股却又如此简单，每天收市扫一眼大盘成交量就行了，就这么简单，非常轻松。
三、成都建投、吉林敖东、辽宁成大、泰达股份。
别的数据资料都不说了，捡些主要的思路。成都下手很晚，四月份才下手，目前占仓位较大，为什么那么晚？我们做股票的，一定要算清楚帐，等它季报出来，我才下手。总股本1.4亿股，流通盘2750万，一季度每股赢利0.82元。当时是这么考虑的，一季度大盘成交量76557万亿，已逼进06年全年92454万亿，那么估算07年全年的大数，假设3倍06年的，约28万亿，简单估算成都年底EPS=3 x 0.82=2.5元，关键它是个优质小盘股，当时推测它可能10送10，这些推测的东西，大家最好也去落实，能落实多少落实多少，就打电话过去问，答：没有。再磨着聊，答：公司有这个话题，但没定。那么推测心里也有点数了。当时买的时候，算年底的底牌，给它40倍，底牌100元，它可能还有个10送10双重放大收益。
这些就是我们做股票的底牌，你还得勤奋琢磨企业的各种经营情况。目前中报也出来了，大盘成交量截止上周28.3万亿，不含权证（算帐要保守点，有意略之，权证也是块收入），那么我重新估算的底牌年底EPS在2.5-3.6之间，按50倍给，估值160也可以，那么还要不要继续拿着，当然拿着，根据后续市场情况，再研判，轻易不会减仓。前段时间爆跌，它起伏很大，中间加了码。这支股有意思，你做波段的人，会吃亏，它最后一下上去，就不下来了，那么现在中报也出来了，情况是超预期的，还是拿着，为省篇幅，有关公开数据上海证券报里有。
券商股就选了这两支，宏源最早有买过，后来换掉了，算帐底牌，它的潜力没这两支大，海通证券相对已被高估，总股本很大，33亿，流通盘太小，1.16亿，好被炒，它的数据出来的是最晚的，季报都没有，多次打电话，没有一次有人接，它到这个位置，是因为流通盘畸行，算不清楚它，就不碰。
参股券商敖东、成大，就买了这两支（非常忌讳参个1%、2%的小股的参股券商概念，那些最容易被烂庄乱搞骗钱），因为它们是广发证券的大股东，27.14%、27.3%，它们就按这个比例分钱，广发一季度纯利润13亿，那么它们分得3亿多，主营反而没什么花头，有博友对非主营的收入非常质疑，他讲的很有道理，但我们要灵活，虽非主营，可是这个副业，是非常值得当它们的股东的。广发是富裕省份广东的证券老大（富裕省份的交易量不会少），06年全国排名第四，广东省有意要将它作为广东的旗舰，广发的董事长虽出事，股价波动，我没理睬，证券公司该赚的钱还是照赚，证券说实话是傻子也能经营的公司，把收费的电脑交易系统搞好，坐地收手续费就可以了。这两支很好算，你在财务报表投资收益那块找，估算它们的EPS，然后按30-50倍估算它们的底牌。
这些券商股，我觉得理解它们非常简单，程序简单的生意，一般都是我们的最爱。根据季报、半年报，大盘周、月、季的成交量你就能算清楚它们的底牌，算清楚了，在持有过程中，管它涨不涨、跌不跌的。目前这些，我算目前价位估值都很合理，都拿着。
泰达股份有点特殊，它是天津地区最大证券公司勃海证券的最大股东，北方信托的最大股东，但我拿的最少，不及以上重仓的几分之一。渤海证券、北方信托的赢利算出来的底牌，远不能支称它目前的股价，那么为什么我的仓里会出现它。考虑到天津地区的特殊性，泰达手里还有渤海银行的股份，那么金融方面的业务它吃下来的不会少，另它有个环保垃圾发电、一个毛利润高的军服供货商，可是这些还是不足以让我持有它，为什么还持有它？因为还有一大口雪茄烟是免费的，就是它出售滨海大桥经营权、绿化资产，交易总额为78,611万元，这笔赚的钱可不是小数，具体资产怎么卖，请去看公告。
三、资源股（锌、铜、铝三样）
我很看好资源，重仓，仓里除了50%的牛市中最能涨的券商股，另外50%主要就是资源股。我相信我们恭喜发财的又吃苦耐劳的民族，会做生意，就是中国制造。中国制造需要什么，最后全部落实到稀缺资源，这个就是投资资源股的主线。煤炭不属于稀缺资源，所以没去研究。
第一我最看好锌，我研究过，从2001年开始每年的世界锌产量、锌主产国及消费量，数据表明锌的产量增长是缓慢的，这说明锌资源是有限的，如果能短期大幅度开采的金属会造成价格暴跌，世界的用锌量增长不大，但中国的需求量是强劲的，有色金属你主要看中国的脸色也可以。年初我看过报道，巴菲特、罗杰斯均不看好金属，看好农产品，我的看法可能和他们不一样，我就持有资源股。
驰宏、中金、宏达、在世界上它们都是一流的锌企业。长期留意工业、建筑、汽车工业、家电企业，你会对锌的需求有个基本认识（具体锌知识可以在网上学习积累，我不多讲了）。工业、建筑房地产大量用镀锌板，轿车的车身全部是镀锌钢板，家电比如空调，要用镀锌板防锈、要用铜、要用铝。
锌，不可再生，这个很重要。你去国家统计局每年公报中，看工业、固定资产、轿车的增长率，那些数据是不是觉的很枯燥，在我眼里，它却是漂亮的MM，眨着眼睛在和你说话，这三大类行业高增长，世界工厂中国是基本金属最大的消费国，你搞不清楚世界消费量的，可以主要看中国的数据，告诉你锌的需求量在和它们一样增长。
房地产国家调控，不太好算的清楚政策帐，你不知道什么时候又来个国 9条。汽车，天天报纸出新款、降价之类的，算不清楚汽车利润，可是它们的行业确实在高速增长，算不清楚帐而不介入的高增长的房地产、汽车行业，是不是很痛苦？那么锌就是我未来三、五年的主品种，买有矿的锌企业，就是买房地产、买汽车股。它们怎么增长，对锌的需就怎么增长。
理解它很却简单（我也一直强调要简单），你去LME和上海金属期货网，每日积累价格和基本面资料，每天都去理解它，当然金属长期的趋势要靠你自己把握。这些企业，要看有没有自己的矿，没有矿的冶金企业你要小心，因为金属涨价的话，那么外购的矿石也会大涨，比如现在的铅，国际市场价格一路上扬，铅精矿一样大涨。目前铅冶炼企业，外购矿有练一吨亏一吨的说法，没矿的我不看。矿属于老天给的，零成本，商人最爱，掏些开采费就可以了，所以你看看锌企业的毛利都很高，帐也好算，把它的矿分析透彻，品位多少，能练出多少吨纯金属，储量多少。或者你再简单点，底牌直接算它的矿值多少钱，这也是格雷厄姆有关企业的内在隐藏的价值，所以大师们的道理，你理解透了，也很简单，这个企业值多少钱，背后还有哪些值钱的，你通通算清楚，根据股价乘股本，得出市值和价值比较，划算你就买，股价的事情谁都不知道，划算你就拿着等，相信早几年拿驰宏的人，等的是非常辛苦，它就8元趴那里趴了一年半。
1、西部矿业
有色企业，先讲西部矿业，这是个新股，博友阳光投资、新手学徒、清风沐阳提出了很多很好的看法，我们先讨论。这支股要怎么算，我以为价值+眼光估算法比较好，就不能单纯用市赢率估值了，按PE，它开盘就高了，这支股上市前跟踪了很久，发行价13元多，开盘价所有机构预测上限26元，股本23.83亿，按市值26 x 23.83=619亿，因我一直满仓，定好开盘就强迫从持有的帐户拿出10%建仓，结果开盘35元，市值35 x 23.83=834亿。所有的朋友问买不买，我定下买，我认为它不止800亿元。当天买了90%可能会被套，目前通常新股开盘会被炒一下，然后下来，再折腾，我觉的值，就不等这些小钱了，开盘就买，结果被套。
具体算帐，从它招股书里，拿出主要的，1、06年纯利15.38亿，股本23.83亿（注意它发行的股本变大了，EPS就不能按4.8了），EPS：0.64，开盘价35元，PE54.68，这个单纯从PE讲，买了不划算。
那么为什么要买？看这个企业的价值，1、中国第四大锌精矿企业（可以划为世界一流锌企业集团）、第二大铅精矿企业、第七大铜精矿企业。它竟然是个铅锌铜金一体化的，所谓美貌与智慧并存的MM，是稀缺少有的。2、看它的五大矿，貌美如花。锡铁山矿，中国采选量最大的铅锌矿，储量2299万吨（锌137万吨、铅99.71万吨、金19.97吨）。获各奇矿（储量8283万吨，铜50.23万吨、锌70万吨、铅61万吨），赛什塘矿（51%)股权，储量4883万吨，铜57.95万吨。呷村矿（51%）股权，四川储量最大的金属矿（储量1328万吨，锌87.04万吨，铅52.05万吨，铜8.07万吨）。长的最美貌冠军MM是玉龙铜矿（41%股权，发行募集资金将再收购17%股权，电话已落实），全中国潜力最大的铜矿，储量42165万吨，铜320万吨。各位，这个冠军矿我看的直流口水。有兴趣的朋友可以简单加加，算算这些矿值多少钱。所以开盘买了被套后，朋友们问我怎么办，我说它爱跌不跌，跌到10块也和我没关系，那是那些没眼光人干的事儿，他爱抛不抛，我们买够量就行，拿它数年，这个企业募集来的资金，以后会长的更漂亮，就好象大美女有了钱，那扮相出来的效果是不一样的，别人不等，我们等，只要看准了好东西，市场始终会给个好价格的，什么时候给，不知道。
以上是个眼光预期，那么要不算帐，当然要算，看看它的过去，各位自己去F10财务分析看吧，就不罗唆了，它没募集前经营和财务指标都是大幅度向上的，即往就是个美女胚子，女大可能18变，我们等她数年后长大。建议从06年的锌精矿产量、铅矿产量、锌、铅、铝产量，根据公开资料，推算07年的产量，为给它在持有过程中一个合理估值的判断，半年报也出来了，这个代表没募集前的数据，那么募集后的情况，这个留给个人自己去研究吧。我会一直拿着它的，那个玉龙矿不挖完，还有别的矿，拿它非常可能没有卖的时候。
西部矿业，还有一条最主要吸引我的，就是它是全国唯一的100%矿自给率企业，这是个大宝贝，驰宏、中金自给才50%，云铜接近20%，中国冶炼企业每年进口大量的精矿，国际市场现货精矿吃紧，没矿的冶炼企业开工率80%，因为加工费问题，还时不时亏损，它的后续前途无量。赢利帐还真一时算不清楚，因为它要重新设计、建设经营，企业经营往好的方面走，就是我们拿着的依据，不是股价，买了以后就跟股价没有关系了，一般情况下，市场不会高估的离谱。金属未来三年走势也没人能算的清楚，除了算能算到的帐，就看你的眼光了。
再次声明，是拿它说道理，不是推荐。
2、驰宏锌锗 (中金岭南、宏达股份道理同述）
这个股票是我的最喜欢的股票之一，不象一年种子券商股，它是常年种子，讲到这里，先给大家摘录一段文章，这个非常有意思，代表了大家嘴上反复爱唠叨的什么主力、机构，QFII，散户眼里竟然的庄家，我的叙述将从这段开始展开。
文摘:
基金：“市盈率比国际估值高一倍”（我做股票是从不看什么主力的，这篇看看我们主力的苍白解释。该赚的没赚到，奢谈什么国际标准，死板教条主义的人，是赚不到钱的。何况驰宏他们抛的时候根本没有被高估，我等下简单算一个小学生帐，你就知道主力多么可笑。我建议大家以后真的想在股票市场赚钱，主要做足企业的功课就可以了，即使合适的价格买了跌了，只要企业好，就问题不大，因为熊市所有的股票都会被低估，那么就拿着等，只要企业的经营是趋好的，股价管它那么多。熊市、牛市你都得有足够的耐心，等！再不要被那些心智平平的提什么主力的报告胡弄了）
是基金公司集体看走眼吗？面对外界质疑，广东某基金公司投资总监辩解道：“驰宏锌锗是周期性上市公司，按照国际同行业估值标准，15倍以下市盈率是安全合理的。目前近30倍的市盈率比国际估值高出1倍，只能用行为金融学股价与乐观预期互相自我强化的理论来解释。尽管后来市场证明我们的抛售行为是错误的，但是，我们必须一如既往地坚持自己长时间形成的价值判断标准。”
东方证券有色金属分析师杨宝丰向 理财周报记者表示，驰宏锌锗被基金抛弃完全可以理解：“该股目前的估值的确偏高了，作为周期性行业业绩的持续性不可能像其他行业上市公司一样稳定，所以不应享受较高的市盈率，在国外类似公司只有7倍的市盈率。”
光大证券长期跟踪驰宏锌锗的有色金属分析师江宇坤也向记者表达了相同的观点：“股价已经80元了，完全偏离了估值水平。现在的上涨更多是因为驰宏锌锗高业绩的题材炒作。基金自然不会参与其中。相同条件下，中金岭南( 45.23,1.52,3.48%)更有投资价值。”
QFII：抛售暴露国内基金急功近利
而美国盛智律师事务所的QFII基金分析师郑樑告诉记者：“驰宏锌锗被基金集体抛弃的现象表现了目前国内基金太过于急功近利的心态，驰宏锌锗目前的股价的确从短期来看上升空间不大，但作为长期配置品种还是比较理想的。但基金现在在择股时更多的是考虑短期上升空间。在国外30%年度收益已经很高，但在国内这种业绩可能面临大量赎回。”
持有驰宏锌锗的投资者针对二季度基金零持有的现象在网上发帖分析道：“基金要推高像驰宏这样的高价股，去吸引散户跟风较中低价股要难，资金效率不高。所以驰宏就不如锌业、云铜、西矿等等这样的中价股那么受基金偏爱了。”
“其实，对比一下各个有色股的内在价值，就不难发现，驰宏无论在股本规模、盈利能力、管理能力、领导进取、扩张愿望等各方面，都有较大的价值比较优势。无奈每股单价除权前后，还是绝对值较高，真正看清楚价值而又自信的散户，有几个呢？这点无疑影响了基金二季度的进入，尤其是基金表演‘抢权’出货那一段的价格，更是不会有基金敢染指。属于‘短期升幅过高’的 股票，被列入基金的‘黑名单’。”
散户：“驰宏锌锗的庄肯定比基金厉害几倍”
深圳一位长期投资驰宏锌锗的私募基金经理对这只股票给予很高评价：“我看好驰宏锌锗是因为第一，对公司盈利能力的看好，10送10之后，它的盈利能力仍将位居所有上市公司的最前列，预示了很大的填权可能。第二，对公司董事会和高管团队管理能力的信任，虽然他们还有许多事情要去做。第三，对驰宏锌锗矿业资源整合，包括其所拥有的未探明矿产资源的信心，这意味着公司将来具备持续快速发展的可能。第四，对公司向股东高比例分红的认同，这是一种负责任的做法，说明公司看好融资前景，不在乎手里是否储备了大量现金。”
几位持有驰宏锌锗的散户向记者表示他们并不在意驰宏锌锗是否被基金持有：“去年年末看到基金全撤出了，的确有点怕。但后来股价却一飞冲天，也就早把基金忘脑后了。这股票的庄肯定比基金厉害几倍。”
评：散户更绝，还在提庄家，以为庄家拉起来的，这里面哪里有什么庄家，记者也是个糊涂蛋，庄家什么的照发，目前大多数人的思路竟然还是这样，你说可笑不可笑，这个市场永远不会成熟。
简单算帐，驰宏2006年纯利润10.3亿，10送10后，股本3.9亿，06年铅锌产量10万吨，07年铅锌产量16万吨（电话落实过了）。07年铅锌价格和06比较，根据你对铅锌的跟踪理解，判断价格即使不趋升，也可能是相平的，07年铅的价格多次创新高，锌相当与06平均价格。我们算帐保守点，就按06年价格不变，那么你再根据驰宏的公告，预计它增长60%，10万吨到16万吨，那么07年底的纯利润10.3 x 1.6=16.48亿，EPS16.48/3.9=4.2，给它20倍市赢率，则得出底牌是84元，那么你持有过程中，涨跌管它干什么。就这么简单的小学生算术题，就算主力讲15倍，则得出底牌4.2x15=63元。(那么大家说，主力在06年底行情大启动前跑个精光，美其名我们必须一如既往地坚持自己长时间形成的价值判断标准，可不可笑）。
它本身就值这个价，那么经过大熊市的人会问，会跌下去吗？现在是牛市，假如现在熊市，它非常可能会跌，假如到20元了，你有底牌的也是不怕的。为什么会跌，我们知道，有时候人就很恐慌，低价抛售，当然就跌，但始终有一天它会回来涨起来的，你清楚底牌，也是持有的秘密。只要你之前买的价格很合适，你就不用理会股价，股价说实话，谁也不知道，那是市场成千成万的人，大多数是不懂股票这个事的人乱炒的结果，这个无聊股价，跟企业经营没有关系。机构大家也根本不用觉的他们怎样，操作它们的大多是些趾高气扬而又心智平平的基金经理（当然他们中有少数人是高手），全世界的机构都差不多，包括所谓的QFII，四月大肆减仓，那是没眼光研判这波趋势（我在5月17日文章里专写过他们），前天报道，QFII六月份又大肆建仓，你看他们这顿穷折腾。
知道底在哪里，之前拿的，成本那么低，为什么不持有呢？我们持有的，实际就是知道底在哪里，未来三年涨到什么程度，只要企业经营不变，谁知道涨到哪里。何况这个企业，就象疯狂的石头道哥讲的一样，你们这些主力啊，就是不明白，我现在正处于事业的上升期。后面它的经营是趋好的，公司与云南冶金集团成立呼伦贝尔驰宏矿业有限公司，注册资本1.5亿元，公司出资6000万元，占40%，内蒙呼伦贝尔1000平方公里的有色金属探矿权，探明储量达到200万吨，公司建一个铅、锌10万吨/年冶炼厂，但由于目前处于探矿阶段，有一定不确定性。它的公告里面又在整合一些矿资源，这都是将来的钱。
那么为什么要持有驰宏？就它现有的资源，它的两座铅锌矿山（矿山厂和麒麟厂），保有铅锌金属量超过330 万吨，铅加锌品位超过25％，根据我的研究，可是世界一流的矿山。这两座矿，各位可以自己去算它值多少钱。驰宏的几项关键财务数据非常好。所以我们讲估值，你要多方面去估算这个企业，值不值这个价。再不要去被什么涨跌数字牵着鼻子了，赚10倍、20倍大钱的人，都说基本上不看盘，不管涨跌数字，就是长期持有，所谓长期价值投资，秘密就是在这里，菜鸟们猜迷大盘，经常高抛低吸的，赚不到钱，是方法完全拧了。
(未完叙在补丁文章，写着写着，感觉这篇文章的长度可能会很长。分析企业，压缩了又压缩，还是不能讲的太清楚，琢磨企业实际就是个精细事儿。然而，太长的文章便不好，读起来，耗神...如果博友读的不耐烦了，你读茅台部分就可以了...呵呵,这几天大盘涨，人心也开心，乐得读文章，等过段时间，很快要调整了，肯定会调，股市不可能很快涨到天上去，恐怕读文章的人就没心思了...）
民间草根行走证券江湖的逻辑（系列一） 投资是简单的
http://tybjake.blog.sohu.com/57352267.html
开场白：
各位博友，之所以用开场白，想说做股票的第一个要义道理。
证券市场，在很多人心里，波云诡密。大多数人，牛熊转换轮回，到最后是要套牢赔钱的，全世界的证券市场都一样。领会股票这个事情的人并不多，世界上也没几个，最成功的是巴菲特。那么股票能赚钱吗？全世界的专业机构，资金庞大、研究高深、人才如云，却没几个真正赚钱的，赚钱的是交易所的经纪商。然而它真是很复杂的吗？
它恰巧是不复杂的，这就很棒。股票投资，其背后的原理竟然是简单的，所谓大道若简，大巧若拙。投资的事儿，不需要把它想的太复杂，不要被那些秘籍、专业财务报表术语、超级短线王、低俗的的操盘手软件、摇唇鼓舌的专家预测、高深莫测的理论、金玉其外的草包专业机构、心智平平而又趾高气扬的基金经理、十大流通机构主力、庄、消息搞晕了，除了很少的一些真正的好手，大部分很多也是没懂这个事儿。
草根投资者，花些智力、精力、持之以恒，就能打败他们！而打败他们却又非常简单，简单到可能某个醒来时的清晨里，是你的笑声，那么这个招数是什么呢？......
我写此文的目的，讲讲如何从股票赚钱的体己的实战方法，整点儿实用的。这是个老酒，从这里再装进去一次，希望倒出来的是杯年份酒，我对股票的理解，中间结合07年的227大跌和530大跌讲讲。和专家们讲的大约很不一样，写些实战方法，没有引经据典的话。
其实写文章是个很费神的事儿，除了自己要忙的事儿和休闲，还要留块儿精力琢磨企业。况且写文章不能随便写，可能以后会慢慢写个系列，把我的心得，拿出来大家批判。本文尽可能细化点，基本上所有专家都没写那么细的，可能自古教会徒弟、饿死师傅，干嘛都要讲给你？当然不能讲。我不是专家，不自量力，但偏要写写，为抛砖引玉，也好继续学习进步。股市里永远只有学生，市场是我们永远的老师。
希望行走证券江湖的各路好手，即是行走江湖，讲个“义”字，拿出您的体己经验，大家共同探讨，都为把这个活儿干好，其实我们是一伙的。别人学习了您的经验，在市场上赚了钱，在佛家讲，是做了大功德。在您讲，也不是从您钱包里赚走的，这些是大实话。我们做股票的，赚的是企业的钱。可能有人又会讲，干嘛要把自己的体己心得免费拿出来，我还要私募赚钱呢，那么我们就不是一路了。只要大家有所得，练出些的好手段，就是我写作的目的了。系列文章时间间隔长短，我也不知道，有时间我就会写几段，但这个是我的业余时间。好，言归正传。
首先，要热爱、痴迷这一行，就好象一见钟情的漂亮MM，要对她着迷，脑子起码一半是留给她的，10分钟想她一次，也有必要。切开你的心，里面要发现股票两个字，溶进你的血液就更好了。长期下来，你就会渐有所得。
草根除了阅读经济文章，日常生活时刻都可以关注经济方面的感受。比如逛商场，就去酒柜，看看茅台、五粮液、张裕、青啤，和不同大卖场的MM聊，了解它们的销售情况，判断占有率，了解价格，对报表上的毛利率加深认识。总打折促销的，那个报表上毛利率可能就不实在。看看生产日期，就对销售情况和企业库存情况有个基本判断，如果总是最新月份出产的，那么企业的库存肯定低，库存低有什么好，产品卖的快，生意周转快，企业就红火。
去综超，看看牛奶，伊力、蒙牛，出了什么新产品，比如经典奶，4.8元/盒，跟促销聊，免费尝一小杯，亲自感受下产品，了解买的人多不多，如果大部分人都开始买经典奶了，将可以立刻关注伊力。可惜不是，牛奶总在降价促销，97年伊力我买2.3元/盒，现在1.7元/盒，它的价格涨不上去，眼见为实，我就不持有伊力，毛利率上不去嘛，有钱还不如持有别的企业。用眼睛扫各种食品价格，尤其是油、肉、米、面基本食品，它们07年涨的很多，那么对通涨的情况心里会有数。去菜市场、水果店，问熟悉的老板今年的和去年的价格比较，也为了解通涨情况。花这些心思，保管比你看专家文章会更明白通涨这个事。物价涨多了，加息就不远了。
为什么我们要重视加息，利率是资金的价格和使用成本，对股市的大盘影响相当大，最迟6个月到12月它的影响会出来。任何投资，都要和无风险收益做比较。市道好，可以参考存款利息；市道沉闷，参考国债。前几年大熊市，人们半夜起来排队买国债，往往一大早国债一扫而空，就好象现在买基金。目前国债冷清的好象前几年的基金，这个从生活中你观察到的经验，是你判断市场趋势的一条简单方法，但它确实是非常重要的。因为如果做股票收益还不如存钱，买国债的无风险收益高，那么这个生意不会太久。
大家关注大盘，因为大盘对个股的涨跌影响力很大，牛市的大盘和熊市的大盘，个股的PE估值表现肯定不一样。大盘你可以这么简单化它，把所有上市公司看做一个大公司，大盘正是这个大公司的估值，利率越高，它在下面对大盘的拉力越强，大盘的重心参考点越低，好象地球吸引力。
路过每个药店，拐进去就看马应龙的生产日期，判断销售情况，问销售MM它占多大比例，别的品牌包扩合资的，到底卖的好不好。可以技巧点，比如得了痔疮现在哪款买的人最多，走到哪里问到哪，那么各个城市的汇总，你对马应龙的市场占有率会了然与心。妇科千金，同理问之，问身边的女性，多少人知道、多少人喜欢，是千金片多还是胶囊多，出厂日期很重要。我调查的，千金基本上是一、二个月前生的产，马应龙基本上是二、三个月前，这些都是你对这个企业产品的重要调研方式。如果发现一项产品，总是去年很久生产的，那就得对这个企业小心从事。
去购物中心，感受人的流量、气氛，心里和前几年的感受比较，你就可以对人们手里的消费能力有个直观感受。钱多了，那么房子会涨、股票会升，菜市场人头攒动、酒楼食肆、宾馆客涌、街上好车、靓车越来越多，这些都是直接感受社会的经济景气度。其余时间你可以留给工作、家人、社交、慈善、旅游、名车、华衣、美食、酒吧......您得对所有和经济有关的现象着迷。
另：您会做生意吗？或者要有点生意天赋。股市就是做生意、做买卖，不是每个人都适合做生意的，如果你在这方面一点天资都没有，那么你还做点别的，不要粘这个东西，远离火灾、远离毒品、远离股票。
做股票的新鸟，先得理解这个事，最后给你赚大钱的，不是你的脑袋，而是你稳坐不动的屁股，稳坐如山，即长期持有好企业（90%的企业不值得你看它）。高抛低吸，从来赚不到大钱。在股市混了多年的老鸟，大多数没赚几个钱的，如果老鸟对这句祥林嫂式的，基本上所有人都反复唠叨的陈词烂调记忆犹新：哎呀，我要是捂到现在就好了，几倍、十几倍啊.....明白了这个事情，我们再往下铺垫叙述。
------前面讲到，某天醒来时的清晨里，你会哈哈笑，那么它是什么呢？就是买了估值合理的好企业（A股90%的股票是不值得持有的），算帐它底部的估值，拿着，等它涨。知道吗，简单到就是拿着，睡几年大觉，等它涨。拿的股票不要多，几支就可以（这样你可以平时轻松关注它，不用太忙，你也忙不过来，因为你不是神仙姐姐，能把所有的行业都吃透），涨、跌熬的住，管它涨不涨、跌不跌的。
一、为什么成功的老鸟都爱提巴菲特这个烂熟的名字。
巴菲特的长期持有的理论在A股的实用性，不谈形而上的引经据典的理论东西，它们太多了。大家最关心的其实怎么去用，把它变成大把白花花的银子，我也是这么想的！
对巴菲特心存疑虑的人绝不在少数，大多数总试图在图表，波浪、大盘K线猜谜，徒劳无益。我想所有人都知道价值投资，就是“长期持有”四个字，可是绝大多数人对着涨跌的股市，又蹦又跳穷折腾的股价，心情起伏不定，所谓贪婪和恐惧。
长期持有？常年累月的就一定没了主意，巴老告诉大家，要长期持有，可是事情往往是涨得很高了，因为想到老巴，坚持持有，没抛，本想抛来着，现在跌下来了，不知道什么时候涨回去，持有不是傻吗？
况且近有2001年为证，那年不抛，你持有，5年惨跌的大熊市，大多数下跌50%-70%，干嘛要持有？这个问题，相信几乎所有的有切身之痛的都想过，老巴在A股哪里实用？
呵呵，好了，不讲这些了，讲这么多，大概将怀疑老巴无用论得东西讲了个清楚。
那么，我们赚谁的钱？不就是股票买的低，卖的高吗？难道还有别的新酒？
那么，我们赚的到底是谁的钱？我们赚的是企业的钱！
不以某支股票来分析，免得事后诸葛之嫌。以下这个简单账都会算，主要拿它说明白问题，股票有非常多的估值方法，请允许我单个拿出每股盈利和市盈率说明股价，这个大家都好理解，也比较简单基本，文章尽可能的简单叙述，说主要的。（第二篇将专门写估值篇，你懂得估值了，心里才会有底）
1、算帐
（1）、假如X股，股本10亿，税后纯利润10亿，税后纯利增长率30％，假设股本不变，我们算3年帐（你想算1年、2年，5年都行)。每股盈利EPS，市盈率PE。股本以后如变了，你用复权价，暂不考虑股息。
以你买入那年算：
第一年：每股盈利EPS1.0元。第二年：EPS1.3元。第三年;EPS1.69元。第四年：EPS2.19元。第五年：2.86元。
（2）、好了，下面谈最关心的股价问题。股价是市场给的价格，牛市和熊市，市场给出的价格肯定不一样。
第一年：EPS1.0元 市场给 10倍PE---股价10元 20倍PE---股价20元
30倍PE---股价30元 50倍PE---股价50元
第二年：EPS1.3元 市场给 10倍PE---股价13元 20倍PE---股价26元
30倍PE---股价39元 50倍PE---股价65元
第三年：EPS1.69元 市场给 10倍PE---股价16.9元 20倍PE---股价33.8元
30倍PE---股价50.7元 50倍PE---股价84.5元
（3）、以上的股价，PE可以是5倍,10倍，20倍，23倍，35倍，60倍，100倍...市场可能都会给，你说到底股价给多少，没人能预测，X股可能表现的任何价格范围=每股赢利 X 市赢率。
（4）、那么说这个有什么用呢?当然有些用，我们在持有过程中遇见的就是这一个问题。假设你第一年30倍PE买的，30元，也许第一年底PE就到100倍，股价是100元，你没抛，持有到第三年，假设30倍PE，才是50.7元，你还少赚了49.3元。如果市场不好，第三年PE给20倍，股价33.8元。持有三年,才赚3.8元，如果第三年市场很好，给50倍，股价84.5元，80倍，股价135.2元，100倍，股价169元。
以上简单计算，你可能觉的罗唆，这其实正是长期持有的关键所在。
那么要怎么办？所以你要计算估值。假如第一年股价涨到100元，抛还是不抛？老实讲，我不知道。我自己可能从各方面充分研判企业过后，可能会抛出30%，拿回成本，网上操作系统成本显示为零。也可能不抛，企业有可能发生重大利好经营。也可能全抛，它的高增长期到头了。全看你自己对企业的把握，是活的。除了你要买和要卖，股价高低多数情况下，一点意义也没有，很无聊，猜它每日涨跌，高抛低吸K线算命量能配合更无聊。
接下来怎么办？企业、企业还是企业。不是大盘，不是股价。我们长期持有的，到底赚谁的钱？我们赚的是企业的钱，赚的就是那个30%的复合增长率。不是股价高低的钱吗？不是！股价高和低，今天涨、明天跌的，谁都不知道。你充分研判这个行业前景、这个企业，最关键的就是研判企业税后纯利增长率，如果30%增长率你判断3年没问题，就拿着，市场一般不会疯狂把PE高估到离谱，假如高估到离谱，你就先把成本拿回来，剩下的等它去滚30%复利雪球，谁知道3年后市场给多少倍，企业在三年过程中，会发生很多事情，可能有很多重大利好经营，涨到哪里，谁知道呢？只要估值合理，就坚决持有。
怎么才算估值合理呢？基本上PE和增长率相符合，即30倍左右。如果你觉的企业以后可能还要更好，比如在持有过程中，它的经营发生了可喜的变化，增长率在加速，80%了，那么还可以加码买它。又比如在持有过程中，有大笔优质资产注入整合，比如沪东重机，它的股本才2.6亿，它目标要成为最大的造船公司，那么股本扩张，带来大市值扩张，之前你拿着，你就等着赚这个钱，管它是不是两市第一高价股，管它每日成交量那么点儿，很多人都会猜是不是主力慢慢拉高出货，假使真有所谓主力那么干（主力这个俗词我一般从不关注），它爱出不出，你预期它以后的大市值，就拿着（市值也是个重要估值方法，下篇会讲）。如果，你发现X股经营停滞了，那么你得出手，减筹码。X企业经营确实恶化了，清掉它。如果短期恶化，你还得研判，因为企业经营也会有起伏，不是恒定的就30%，如果判断无碍，继续持有，好象你恋爱的青春活力的美眉，一时不舒服或者情绪不稳当，你也得继续持有她，不能有个风吹草动的就跑。
（有关估值的看法，什么时候买，什么时候卖的问题，下篇专门文章谈我个人看法，大家在探讨）。
二、2007年，227、5 30爆跌及7月26日创历史新高4357.34点之后的一些看法。
这个可能大家最感兴趣，我也是。所以先写出来。如何看待它们，怎么操作？
227、5 30大跌，一直到726，我一直是重仓品种满仓持有，不买也不卖，就那么拿着。723后，抛了占总仓位10%的一些做着玩的短线品种，也只抛了部分出来（短线玩的品种也是从企业短期价值来的，不是K线算命，跟K线一点关系都没有，这个雪茄烟屁股股票，下篇我也会细讲我做过的）。牛市嘛，这部分是做着玩的，否则长年持有的过程中，不买也不卖，很多日子很枯燥，但绝大部分仓位是坚决持有。段永平见过巴菲特，5月23号他讲，巴老也做点短线玩（这个短线，本文后面有巴老精彩的雪茄烟屁股论述）
如何看待227，一天大盘爆跌9.42%，管它什么好股、烂股，几乎都跌停，当天收盘点位2771.79，大盘平均市赢率38.84，这个我没理会它，中国的市场，如果牛市确立，那么平均PE，基本上会向无风险收益利率的PE走，2月27日的银行利率是2.79，对应PE44.8，跌多少不知道，当时那么就拿着。
5 30，529大盘，4334.92，平均PE48.32。至518，因已加息了两次，对应利率PE40.84，对应大盘静态重心参考点位3663点（那时候大盘是4000点以上），关键是印*税，将大盘抽血抽成了负的零和游戏，上市公司创造的利润还赶不上二级市场股东的交易税（参看530当天的文章），我非常担心，记得530当天深夜两点，焦躁不安梦醒，爬起来打开电脑，一眼看到提税，思谋一夜，决定不动，早给林园的博客留言，大动荡可能要来了。不动实在和仓里的货物有关，我算帐它们的估值都合理，主品种大盘涨跌都赚手续费的中信证券（正宗券商股，高增长期就投资一把，年底再研判，非三、五年种子），次品种成都建投、吉林熬东、辽宁成大，都拿了很久，远离成本区，还有其它一些三、五年有矿的资源股种子，就没想的要动。结果，市值跟着大盘跌，最高可能20%多点。身边跟着做的朋友，问：既知跌，何不先抛。答：长期持有的，涨跌的情况必碰多的很，我不知道它们要跌多少，要多少钱再捡回来，我怕失去筹码。
在长期持有的过程中，你的仓位非常可能往下修正10%，20%，30%...但只好看着它们跌，看着仓位被洗掉，股数可没少。你先抛，可能会失去捡不回来。没有一个人能抓住所有的波段，你判断市场趋势没变，主要是仓里的股票估值合理，没有高估，那么就是持有。波动不会给你赚大钱，趋势才可能给你赚大钱。谁在下跌中手里没货，上涨中也不会有。这是持有的痛苦。除非你判断市场要结束了，企业高估了，一个有趣的事儿，市场最后的疯狂起来，企业基本上都会被高估，就干干净净的清掉，不要捡一股回档，那个回档昂贵的会让你输掉内裤，比如01年以后的回档。（有关目前趋势判断，将另写文章）。
那么从706开始反弹，至726，大盘收4345.36，平均PE50.82，要如何操作？如果是买，这个问题本身一点意义也没有，因为长期持有的，早就不买了，何况现在，不可能买，买了油水也不大，风险却很大，暴跌才是买的时候，那么要不要卖呢？
看法（723有篇文章），7月21日加息3.33，8月15日，减利息税15%，那么至8月16日起，对应静态重心估值参考2855点，动态重心3777点左右。大盘要重新估值，印*税已将股市象抽水机一样抽成负的零和游戏，目前的大盘的多数股票实际就是个买来卖去的游戏（不是指少数好企业），以后长时间的动荡穷折腾会多的很。大盘到底会不会大涨、大跌，我不知道。个人认为，重心点是个很强的力，往下拉。比如529时，重心参考点3663点，会不会拉下来，我不知道，但它那个力始终在那里拉着大盘。815前后的调整随时可能展开。好象你蹦的越高，重心点拉的力越大。股市是棵树，长年累月的它慢慢长大，短期内，它涨不到天上去。
本人仓位意见：估值合理的好企业，老规矩，坚决继续持有，跟大盘没关系，股价当然也跟着起伏，不去管涨跌。PE估值高的做着玩的少量的雪茄烟屁股品种，将考虑拿出部分浮动赢利，其余继续持有。
纯属个人操作思路，不构成买卖操作意见！长期趋势依然看好，但估值始终是必须关注的。只了解自己仓里的股票，恕不分析不了解的企业。
三、“巴菲特的在University of Florida商学院的一次演讲”简述之
（贸易、实业投资、做股票，完全一样，都是做生意。生意永远就一个理儿，做最赚钱的买卖，长期坚持做下去。好生意现金流每日涓细流入，慢慢汇成江河。做好买卖要有耐心，只要这个买卖的经营没有变化，就做下去。
股票生意和传统生意还有个不同点，就是多了电脑每日每分的盘面变化，市场先生的这个PE情绪，大多数情况下是个很无聊的东西，红绿涨跌数字，是大多数人的心理心电图，大多数人是没什么眼光的，所以，你被这些没眼光的数字，影响到你，有时还想高抛低吸，简直就太不上算了。所以所有的高手，都在讲：基本不看盘、不关注大盘，他们却赚到了大钱，那么这些明明白白的东西，你还要去焦虑每日的大盘数字吗？好生意的经营和现金流实在和这个市场先生挤眉弄眼的情绪无关。
芭菲特从少年开始接触证券江湖，事情很有趣，了解他历史的，他小时候就很会做生意，1945年: ( 15岁)高中时,巴菲特和他的一个朋友花25元购买了一台旧弹子机，将其放在理发店出租. 几个月的时间,他们便在不同的地点拥有了三台弹子机。做股票的人，你需要有些生意天赋。）
以下从“巴菲特的在University of Florida商学院的一次演讲”简摘之，全文可以去但斌新浪博客里去看看。
巴菲特：我6、7岁就开始对股票感兴趣，在11岁的时买了第一只股票。我沉迷于对图线，成交量等各种技术指标的研究。然后在我还是19岁的时候，幸运地拿起了格拉姆的书。书里说，你买的不是那整日里上下起伏的股票标记，你买的是公司的一部分生意。自从我开始这么来考虑问题后，所以一切都豁然开朗。就这么简单。(记得但斌时间的玫瑰，有句话，非常深刻，巴菲特年轻时就明白了这个事儿，然后用一生的岁月去坚守它。----投资的原理就是这么简单的！）
人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡。正如格雷厄姆所说的，你要买的是企业的一部分生意。企业好，你的投资就好，只要你的买入价格不是太离谱。
问题：谈谈你投资上的失误吧。
巴菲特：最大的失误不是做了什么，而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意，当机会来到时，我们却犹豫了，而不是去做些什么。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意，只专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚大钱的机会，但那并没有什么特殊意义，因为我们从一开始就不懂微软的生意。
我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些（杰出的企业）。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的企业。你看，我有太多的东西搞不懂。
他们的决定基本上都依赖于一些事情。他们都有着所罗门兄弟公司的背景，他们说一个6或7西格玛的事件（指金融市场的波动幅度）是伤他们不着的。他们错了，历史是不会告诉你将来某一金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计，他们认为关于股票的（历史）数据揭示了股票的风险。我认为那些数据根本就不会告诉你股票的风险！我认为数据也不会揭示你破产的风险。
寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管那方法叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做
不要做低回报率的生意。时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人。如果你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕，即使你的买入价很便宜。如果你在一桩好生意里，即使你开始多付了一点额外的成本，如果你做的足够久的话，你的回报一定是可观的。
（此段话非常值得一读，你得明白，没人能靠玩聪明干过市场，即使你是手握巨资、翻云覆雨、处于股市华山之颠的诺贝儿高智商顶尖武林高手团队，也不行，尤其是那些做庄骗钱的人渣好好看看）整个长期资金管理基金的，我不知道在座的各位对它有多熟悉，其实是波澜壮阔的。如果你把那16个人，象John Meriwether, Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，Greg Hawkins, Victor Haghani，还有两个诺贝尔经济学奖的获得者，Myron Scholes和Robert Merton，放在一起，可能很难再从任何你能想像得到的公司中，包括象微软这样的公司，找到另外16个这样高IQ的一个团队。那真的是一个有着难以置信的智商的团队，而且他们所有人在业界都有着大量的实践经验。他们可不是一帮在男装领域赚了钱，然后突然转向证券的人。这16个人加起来的经验可能有350年到400年，而且是一直专精于他们目前所做的。第3个因素，他们所有人在金融界都有着极大的关系网，数以亿计的资金也来自于这个关系网，其实就是他们自己的资金。超级智商，在他们内行的领域，结果是他们破产了。
这于我而言，是绝对的百思不得其解。如果我要写本书的话，书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。我的合伙人说那本书就是他的自传（笑）。这真的是一个完美的演示。就我自己而言，我和那16个人没有任何过节。他们都是正经人，我尊敬他们，甚至我自己有问题的时候，也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人。但是，他们为了挣那些不属于他们，他们也不需要的钱，他们竟用属于他们，他们也需要的钱来冒险。这就太愚蠢了。这不是IQ不IQ的问题。用对你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西，简直无可理喻，即使你成功的概率是100比1，或1000比1。如果你给我一把枪，弹膛里一千个甚至一百万个位置，然后你告诉我，里面只有一发子弹，你问我，要花多少钱，才能让我拉动扳机。我是不会去做的。你可以下任何注，即使我赢了，那些钱对我来说也不值一提。如果我输了，那后果是显而易见的。我对这样的游戏没有一点兴趣。可是因为头脑不清楚，总有人犯这样的错。
2007年9月21日 星期五
拥有一颗资产的心脏
2007年09月15日 08:30证券时报
安果
股神巴菲特其一言一行被全球投资者视为金科玉律。巴菲特成功的奥秘有两点：一是“长期持有”；二是“忽略市场”。而这正是巴菲特成功致巨富的关键要素。据说巴菲特的房内没有股票价格报价器，单就这一点来说，就值得敬佩。对于好多人来说，半天不看盘，就要拿电话查询行情几十次，让股票闹的心神不宁。原因在哪里？因为我们拥有的是关心股票价格的心脏，而股神拥有的却是资产的心脏。
我非常赞同这种观点，知道不去整天盯着资产的货币价格波动，对投资大有好处，但却还是忍受不住看盘的诱惑，只能尝试着尽可能少看盘。在投资股票的过程中，是钱值钱还是资产值钱？换种说法，是以货币多寡为衡量的准绳，还是以资产的优劣作为判断的基础，这值得每个人衡量。也许在投资的世界中，我们应该把我们那颗货币的心脏换成资产的心脏，以资产的盈利能力、盈利状况，以资产的优劣，作为价值的判断基础来代替每时每刻的货币核算。尽管做起来是那么艰难。
去试着拥有一颗资产的心脏，就要坚持“慢就是快”的投资原则。快反而慢，慢反而快，在投资这个世界中充满了与自然界相异的法则。在这个世界中的“龟兔”赛跑中，“乌龟”永远是最后的胜利者。个人的账户要战胜一只牛股是非常困难的，尽管每只牛股涨起来都那么慢。因为股票价格可能会长时期有泡沫而不被消除，而资金账户的泡沫很容易被消除。巴菲特在买入股票时从不指望次日就赚钱，他总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。他告诫投资人，任何一档股票，如果你没有把握能够持有10年的话，那就连10分钟都不必考虑持有。
去试着拥有一颗资产的心脏，就要忽视股票短期涨跌。投资者的情绪尽量不要被市场左右，不要对市场行为过于敏感，或者形象地说：不要没有主见地时刻随着“市场先生”翩翩起舞。我们投资者最容易犯的错误，就是把时间浪费在对明天大盘的预测和个股的波动上。忽视股票短期波动，可以节约大量的时间与精力，去积累资产，等积累了资产，再把资产投入到看好的股票上，形成长期投资的良性互动。我们看到很多股票几年来上涨了10多倍，但我们个人的资产却没有跟随上涨，原因就在于太过重视短期波动。
去试着拥有一颗资产的心脏，要用创业投资的眼光去选择股票，而不是用投机的眼光。创业投资的眼光，减少了股票市场上的浮躁思维。浮躁思维具有短期性和侥幸成分，有“炒一把”的小算盘在背后作怪，而创业投资的眼光逼着你考虑长期投资价值。人的一生是由一串的机会成本组成的，以合理的价格买入被低估的好公司股票，然后持有，那慢就是快，甚至是最快的。
去试着拥有一颗资产的心脏，就要别去预测指数，更不要根据指数来买卖股票，过去那种看天吃饭的日子已经成为过去。况且，明年如果再上几个超级大盘股，如中石油、中海油、中移动等等，争论指数点数已经没意义，关键是个股有没有长期投资价值。
如何做到忽略市场价格
为什么我们要学会长期持有那些顶级优质企业的股票呢?因为是一些大概率的东西促使您要想学会坦然自若地赚股市里的钱,就必须学会赚企业的钱,要想不断地赚企业钱,必须努力寻找那些常年累月创造财富如同印炒机一般快速稳定的好企业!
大概率是什么?人的有生有死是必然的,世界的不断变化是必然的,这是百分百的事情了,那么那些极有可能发生的事情就是大概率的事情了.比如在20多年前我国提出的四个现代化,如今基本实现了,因为社会生产力的不断发展是个大概率的事情,无论中途有多少曲折,在数千年来世界的不断进步就验证了"凯恩斯好友"理论的一定科学性.
所以在这种大背景下,人们不断增长的物质和文化需求就不断促使着经济领域的消费不断升级,这是大概率的东西.而且消费方式消费对象有向高端品牌向最知名品牌扩散或集中的趋势,而且这种趋势有愈演愈烈的变化.举个例子:您要去超市观察一下,发现许多人买乳品直接去蒙牛或伊利的展柜,分析一下,品牌的知名度助长了企业的产品效益,产品的高效率又助长了企业的发展,企业的发展会增强企业的科技和服务水平的提高,然后又进一步加深了消费者对产品的认同度,有了这样很高的认同必然会打击同行业其他品牌的推广,所以最后竞争的结果少数寡头垄断成为发展的必然!
说到底了,抓住了这些顶级优质企业的长期发展的大概率问题,先如今市场价格您可以基本忽略了.为什么?
市场价格就是一扇门,推开它,您走进了优质企业的内部,同他一起享受中国经济增长带来的巨大财富积累.起初您还关心市场价格,因为您在考虑您的介入价格,算计自己获利50%还是100%了,但随着时间推移,您握的时间久一点,您获利在300%甚至更多一点了,您关心的不再是目前市场价格是涨是跌了,您肯定会关心企业内部发展是否依旧正常?每年的回报率是否依旧慷慨?管理层的未来发展态度是否依旧坚定?中国经济增长速度是否依旧保持快速稳定??
其实研究企业最重要的是大方向,不要太拘泥数字预测上,将大方向大概率大规律的东西都完整地归纳在一起,你一定会信心百倍地持有他们而一步步地忽略市场.很多朋友让我谈谈苏宁和马应龙的看法.它们的发展态势是最具潜力了,因为未来的长期消费升级是个大概率的事情,苏宁电器的商业连锁和马应龙的小行业大产业都是要快速直接地占领市场的,就现在的规模来看前者算是由少年向青年壮年过渡的大好时期,而马应龙则是老名牌的发展幼年时期,它们是中国经济发展中最幸运的企业.我们相信只要您握住它们,时间长一些,十数倍的收益是自然而然的事情了.细细地分析它的走势和谨小慎微地研究它的短期因素,你就肯定不会等到大收益那天!
左罗股飞扬
好股票要陪它一起调整：陈晓生揭秘牵牛大法
2007-09-09 05:45 易非 中国证券报
不能不为融通动力先锋基金经理陈晓生的眼光和韧劲所打动。多年的投资记录表明，他不但善于寻找大牛股，而且拿得住，在一些股票上挣了30多倍，沪东重机、深发展、南方航空、中信证券等重仓股均为融通动力先锋以及日兴黄河基金的持有人创造了丰厚的收益。
"首先你要找到这些大牛股，然后还要守得住，好股票你要伴随它一起调整，这是挣大钱必须付出的代价。"陈晓生的经验之谈也许会触痛很多股民，中信证券、深发展、沪东重机等股票曾经被多少股民买过，但有多少人能守到最后呢？
牵"牛"大法
"南方航空，我是3块多的成本，中信证券，我是3块多开始参与，沪东重机，我7块多的成本。"陈晓生最开心的事就是从任QFII日兴黄河A股基金模拟组合经理开始，他找到了一批大牛股。
他很乐意借助记者的笔与投资者一起分享选股的经验。他说，当时他认为两类投资机会有较大收益，一是结构性成长的机会。结构性成长机会与周期性机会不同，后者是行业一好就挣大钱，行业不好就又亏钱，而"结构性成长是今年挣一个亿，明年挣二个亿，后年挣三个亿，可能两三年后再回调一下，但趋势是不断向上的，不可逆的。"
他以证券类股票为例：牛市来了，证券经纪业务收入高了，这是个周期性的波动，但此时证券业务会有两个结构性变化。首先是行业经营范围的扩张，原来只能做股票经纪，现在可以做权证业务，以后还可以做融资融券、股指期货，另外一个结构性变化是原来市场的资本化率很低，现在蛋糕在做大，资本化率再回到以前的状态也是不可能的。他强调说，如果股票处于结构性增长的开始阶段同时又是周期性的低谷，那这样的股票是最有爆发力的。广船国际、沪东重机、中信证券的出现都属此类。陈晓生判断说中国最后会成为全球造船的老大，中国造船业彼时也还处于周期性低谷，于是果断建仓，现在的广船国际已经达到了每股84元，沪东重机（现名中国船舶）已经攀上了200元的高峰。
另一类投资机会就是由差变好的公司，他认为选择这类公司重仓持有也是比较好的盈利模式，一般对其预期回报率会有10倍。全球最著名的共同基金经理彼得·林奇，一生中最成功的机会就是投资了处于低谷中的克莱斯勒，在其身上赚了60多倍。陈晓生说，如果一个企业原来辉煌过，后来由于各种原因变差了，如果有一次机会让他由差变好，那么这个企业的爆发力是非常强的。但这种投资要取得成功必须满足两点，第一是这个由差变好的公司原来是非常成功的，有历史底蕴和渴望复兴的欲望，第二是由差变好的时候，其所处的行业一定要非常好，不然这个公司要爆发起来也难有大戏。
实际上，能够牵到这些牛，真的是需要前瞻性的研究。陈晓生之所以能抓住广船国际、沪东重机这些股票，在于他从2000年就开始研究装备制造业，而当时媒体还没有出现"装备制造业"这样的词语。
讲到这里，陈晓生介绍了他投资的三个层次，一是看企业与产业的比值，这时候评判上市公司值不值得投资主要是看市值，当年他之所以重点投资沪东重机就在于其市值当时只有几十亿，与全球最大的造船厂市值相去甚远，这样就会发现这只股票相当便宜。陈晓生当时重仓业绩并不突出的南方航空也是基于此种考虑，二是当企业的成长性表现出来后，就要看PEG，当成长性比较稳定或者成长性开始回落以后，才是看市盈率和市净率来对企业进行估值。他强调说，在任何时候都用市盈率高低来指导投资是不合适的做法。
好股票要陪它一起调整
"好股票要拿得住。"陈晓生说，"要相信自己的眼光，当认为判断没有出现偏差，就必须伴随它一起调整，拿定它，时间最后给你的回报会远远补偿你的付出。只有忍住了，才有可能两年半就挣30倍。"
天下的"聪明人"多的是，一看股票赚了一波，可能会出现调整，马上选择卖出，他们认为这样做可以提高资金效率，同时规避损失，如果股票再有上涨趋势，还可以重新买入持有。
陈晓生认为这种做法是耍小聪明，吃大亏，因为卖出之后，多半是买不回来的，一旦看到股票创出新高，比自己当初卖的价还高，这时候手会发软，会犹豫。在过去一段时间里，融通动力先锋的重仓股南方航空在很短一个月内涨了一倍，从投资的角度来看，普通投资者都知道这个位置要展开调整，否则就很难涨上去，但他并没有减持，果然，南方航空在完成一轮调整之后又创新高。
陈晓生说，任何一只股票的调整都会给大家带来心理压力，这是挣大钱必须付出的代价。股票从3块钱涨到100块，它有可能会遵循这样一个过程，即先从3块钱涨到18块，再用七八个月的时间调到11块钱，然后再涨上来。在这七八个月的时间里，会跌去三分之一，而在这个期间，很多股票都可能在上涨，这种情况下，大多数人是拿不住股票的，会卖掉它去追别的股票，因为不能忍受中间如此巨大的调整，很多人挣不到这30倍。
之所以有这样的信念，在于他相信时间是好股票的朋友。今年1月中旬到5月中旬，低价题材股成为市场的主力，蓝筹股股价趴着不动。陈晓生在外面反复与别人交流的观点是，从1000点起来这一波是大的牛市，牛市里质地优良的个股和低价题材股都有表现的机会，但表现的方式不一样，低价题材股很短的时间里上涨幅度很大，但是结束的时候也会很快，投资者一旦从中跑不出来就会被套住，这种股票不是大资金的朋友。对于好股票来说，时间是它的朋友，持有它的时间越长，挣大钱的概率就会越高，赔钱的概率就会越小，上涨-调整-反复创出新高，是其经典的运动模式，
奥运以后会更好
在记者的印象中，陈晓生一直对市场非常乐观。在2006年10月融通动力先锋发行之时，他就对年底行情非常乐观，与不少市场人士对于年底资金的惯性担忧形成了反差，当时他认为伴随着外国资本的大量进入，中国A股市场正从一个国内市场变成国际市场，年底资金面的老问题将不复存在。
在这一次的采访中，他又给出了一个与市场判断有强烈反差的观点。不少人士认为，中国的这一轮牛市将在奥运前后结束，所以留给投资者的黄金时间并不多。陈晓生则认为，以前举行奥运会的很多国家在举办奥运之前，世界对它们就已经很了解了，但中国不一样。中国所处的状态是，中国已经比较了解世界了，而世界还不太了解中国，所以通过举办这次奥运会，可以使得全世界真正认识到中国已经变成一个多么发达、多么开放的国度。老外的观念与中国人不一样，中国人落叶归根的意识很强，但老外如果发现中国好，会跑到这里来开拓事业，所以今后的国际交流会比现在更加深入，中国有很多企业在此过程中会演变成一个真正的国际化企业。
陈晓生的看法给大家提供了一个投资股票的新视角，比如中国的房地产原来只是给中国人住，以后还会有一大块提供给老外住，所以中国的房地产显然还有机会。航空板块也会从中受益。
□基金小资料
融通动力先锋基金，基金代码161609，契约型开放式基金，成立于2006年10月10日，截至2007年9月6日的累计净值为2.815。在晨星评级的138只股票型基金中最近半年总回报率名列第四，最近一月的总回报率名列第三。投资者可在工商银行、招商银行、上海银行及各大券商处购买。
陈晓生 1972年生，经济学硕士，10年以上证券从业经验。曾就职于中信集团，中大投资管理有限公司，历任证券投资部交易员、期货业务负责人、股票投资经理助理、股票投资经理。2003年2月加入融通基金管理有限公司，历任融通新蓝筹基金经理助理、机构理财部投资经理、副总监。现任机构理财部总监、日兴黄河基金融通模拟组合组合经理、融通动力先锋基金基金经理、融通蓝筹成长基金基金经理。
成功投资者的三个阶段
我的投资之路才刚刚开始，赶上了好日子，所以我肯定不能称为成功的投资者，30年之后再作结论吧，但是我肯定渴望成为一名成功的投资者，长期而言。所以我就一直在想，怎么样才能成为一名成功的投资者呢？或者说朝什么方向努力才有最大的可能在将来成为一名成功的投资者呢？
也许（因为这只是我的猜想，没有亲身的实践）成功的投资者都要经历以下这三个阶段，成功的投资者的经历是大致相同的，不成功的投资者背后却有着不同的故事。
第一阶段：博览全书，与成功者为伍。阅读的重要性不言而预，我想这不单单就投资而言，各行各业，你要成功，没有大量的阅读恐怕是不行的。以前做个成功的强盗恐怕少点知识还是可以的，现在怕是做强盗、小偷，有些知识成功的可能性也要大点（只是举例，决不提倡，我们提倡“抢劫不如炒股”）。所以你有点时间与其听股评“老师”瞎忽悠，还不如净下心来，多读点书（最好还是捧上一本书，拿上一只笔，净下心来读读，花不了你几个钱的，这些的投资绝对是回报率最高的一项投资），当然也可以上网，到我们的博客上来看看，但是绝不要沉湎与此，更加不要整天地泡论坛，尤其是有些比较浮躁，没有太多技术含量，刷屏较快的论坛（就不点名了，免生是非，有些时候也是必经的一个过程，当初我也是从那一步过来的）。与成功者为伍，投资伊始我们总要找个学习的榜样，学点人家成功的投资之道，那么跟谁学呢，当然要跟已经成功的投资者学了，最好是第一名了（巴菲特），多学点，也要盯着那几位大家一致公认的（彼得.林奇），其实我想国内应该也有，比如说林园，但是由于种种原因，国内的大部分成功者都是低调的，埋头赚钱，也许我们的投资市场才刚刚开始，即使已经赚钱者，还没有受到太长的时间考验。但是成功的投资者绝对是你应该学习的榜样，管他是长期的如巴菲特，还是短期的如你身边的某人，其身上一定有某些你值得学习的地方。
第二阶段：独立思考，他为己用，形成适合自己的投资之道。这个就已经有点境界了，上层次了，同时也再次强调一下独立思考的重要性，其应该是你成功投资的必要条件。你读再多的书，学习再多成功投资者的成功之路，如果不加思考、总结，形成适合你自身的投资之道，非但不会成功，还会迷糊你的脑袋，使你不堪重负，越加烦躁，赚不了钱，还凭添诸多烦恼，所以做不到独立思考的朋友，还不如干脆点，什么书也不要读，什么人也不要学，凭感觉、听消息，在市场中碰碰运气吧。市场是千变万化的，个体是多种多样的，任何一个成功的投资都是无法复制的，可以的话，也就再也不会成功了。基本面分析也好、技术分析也罢，一定是在你消化吸收的基础上形成了适合你自身特点的投资之道，而且肯定还是在不断的实际中不断完善的一个过程，任何一个赚钱的途径都是辛苦的，都不会一帆风顺的，否则肯定是赚不到钱，或赚不到大钱的。
第三阶段：实践上贵在坚持，在正确的方向上坚持。“独立思考、理性分析、价值投资、长期持有”，真正难就难在这长期上，其实投资有时也是一件很简单的事，难就难在坚持上，今天你做到了，明天也可以做到，1年呢、10年呢？把一件简单的事长期做好本身就不是件简单的事。尤其是在这样一个资讯发达的今天，每天有太多的诱惑促使你改变初衷，做出妥协，人的本性使然，所以巴菲特的远离市场的策略是必要的，没有必要每天去关心大盘，了解政策，其实真正能影响市场大势的政策每年也就那么几条，其他的只能称为噪音，影响你判断、动摇你原则的噪音。有的时候投资只是你一个人的战斗，你只要战胜你自己即可，这也是投资的魅力所在，你只需潜心做好你自己，没有世俗的人情往来、尔虞我诈，在资本的市场里，对每个人都是公平的，他不会在乎每元钱的背后的你是个平民还是达人，在这里才是展示你才能的最好的舞台。
每个人都渴望成功，大家对成功的定义也不尽相同，有的人认为今天赚钱了，就算成功，那么明天呢？大部分人恐怕没有想那么远。我们不但但今天要赚钱，还要想到明天也要赚钱，要一直赚钱，不单单要在这个市场里活下来，长期地生存下来，而且要活的很好。心有多宽广，舞台就有多宽广，自始至终都要有个长远的眼光，要能高瞻远瞩、做到高屋建瓴，眼光有多远，决定了你未来的收益有多高，你成功的可能性有多大。
夏雪宜
价值投资还是价值投机
其实大家嘴里“价值投资，价值投资”的喊着，但是说到真正理解价值投资还是有很大的误区。中国由于历史原因，证券市场并不是一个中介场所，而是一个股民盈利来源的地方。所以中国的投资者都叫做股民而不是投资者，交易行为叫做炒股而不叫做投资。可是所谓真正的价值投资意义何在呢？真的只是证券市场买卖吗？答案应该是否定的。
个人理解，实际上真正的价值投资是着眼于公司的价值和成长的，应该在购入公司的股权之前仔细的做好功课，甚至要把所投资的公司当作自己的企业来研究。不只是投资几年或者说投资到估算阶段性高估就抛出。如果只是研究一个公司基本面，低估买入，阶段性高估就卖出。这是价值投机，并非严格意义上的价值投资。因为这样的做法还是着眼于股票和证券市场这个层面而非公司。而真正能够给予投资人持久回报的是公司而不是证券市场，这一点恐怕现在很多价值投资阵营的人依然没有了解。所以才会出现每天估算自己手里的股票是不是到了高点，是否应该卖出的情形。所以个人用自己的理解分为三个情况：
一，价值投资，投资公司，享受公司的成长与利润。在对公司的跟踪中，甚至有些时候比公司的管理层还了解公司所处环境，公司的优劣点，公司的发展方向。作为投资人所作的是给予自己认可的公司快速腾飞的帮助，同时享受公司快速腾飞带来的分红与股权增值（注意：这里说的是股权增值，不是股票增值。）。证券市场只是我们购入所要购买公司股权的中介公司，并不是我们最终盈利的场所。说白了，就是证券市场给了你一个购买你所认可公司股权的机会。你要做到的则是如果有一天证券市场关闭几年甚至永远关闭，或者公司退市由公众公司转为私有公司的时候，你依然对公司给予你自己的利润有信心，依然持有该公司股权。既然都不怕证券市场倒闭了，你还会在意证券市场的价格波动吗？
二，价值投机，投资证券股票，在证券市场中你依然是以股票的价格波动作为目标，公司的基本面是你选取股票的辅助手段。通过市场非理性的波动，PE倍数的不断变化，找到低估的股票买入，然后在价值高估时候卖出。由于对于所选取标的的股票背后的公司了解比较深入，同时对于市场波动的非理性交投心理有很深了解。所以，在低估时买入，获取的是PE倍数扩大到你可以满足的利润和企业在你购买之后一段时间内由于净利润增长带来的分红和价格增长利润。这部分资本看中的还是交投，不过因为对公司本身和对证券市场交易者心理的了解，使得他可以很安全的介入和退出。如果公司有计划退市，或者证券市场要进行关闭，这部分资本绝对不会跟随，当然这种极端发生机率可以达到忽略的地步。因为这部分资本的标的物还是股票证券，目标利润还是价格波动，所以称之为价值投机。
三，投机，这部分没有必要谈论，因为他们不懂价值，纯粹是赌博。这也是所谓股市是零和游戏的由来，也是所有价值投资人和价值投机人的朋友。
所以，中国市场上很多公募基金经理也并非是价值投资，只是根据公司进行估算而买卖股票而已。真正意义上的价值投资是不分市场的，因为真正的价值创造者是公司不是证券市场。那么争论哪些市场是价值投资，哪些市场是投机或者说哪些市场更值得投资完全是荒谬的。国外市场，香港市场和中国市场一样，好的企业都非常少。所以，不同市场不能静态对比市盈率，不能因为市盈率高低判断哪个市场值得投资。无论是价值投资还是价值投机，只要你了解公司，那么市场是没有可比性的。
下面是以前转过的文章中的一段，希望大家对照着看看。
股市技术分析的鼻祖是查尔斯?H?道的道氏理论，现在的道琼斯指数的命名就来自这个人，著名的《华尔街日报》也是由他创建的。道氏理论最大的贡献在于，它指明了股市的三种趋势，分别是基本趋势（长期趋势）、次级趋势（中期趋势）和日常趋势（短期扰动）。基本趋势将持续好几年，等同于牛市熊市的交替，预测起来相对简单；次级趋势可以看作是中期调整，会持续几个月，预测相对较难；而日常趋势（短期扰动）则完全无法预料，即使是世界上最聪明的人也无法保证自己能预测短期扰动，如果某人说自己能预测，那他百分百是胡说八道，短期扰动最难预测，而且波动速率又最大，因此风险极大。
任何时候的股价变化都是以上三种趋势调和在一起的结果，下面就按照这三种趋势把股民们分个类。
基本趋势——投资家
众所周知，投资家们总是更关注长期趋势，对他们喜爱的股票也是进行长期持有。长期趋势是波动幅度最剧烈的一种趋势，因此所能对应的获利也最为可观，常常会有近十倍的获利，唯一的麻烦是需要的时间可能较多，对急于求成的人不适用。针对长期趋势进行投资的人就被称作是“投资家”，这些人在所有股民中所承受的风险最低，因为这三种趋势中，长期趋势的预测是最为容易的，却有最高的收益，因为其波幅最大。用最简单的话来描述投资者，那就是：他们在熊市买股票，在牛市卖股票，保证能赚钱，而且是赚大钱。
最为著名的投资家就是巴菲特了，时下已经有无数关于他的书籍和文章，在此不再赘述。只是要提到两点别人可能忽视的地方，其一：巴菲特的寿命长，而且身体健康，这对他最终能积累到多少财富极端重要，因为“时间是好投资的朋友，是坏投资的敌人”，十多年前巴菲特的财富还不到100亿美元，现在已经翻了几倍。坚持价值投资、长线投资的人会发现，赚钱越来越容易。如果他是个英年早逝的人，那估计现在没人会知道他。其二：巴菲特在很早的时候就花钱买了几个保险公司，这些公司的资金成了他源源不断的金库，他自己的投资心态是，绝对不会因为股价的波动而患得患失，于是这些资金在他手里发挥出了最大的效用。
除了巴菲特，另一个不得不提的著名投资家就是吉姆?罗杰斯了，他称得上是当今世界上对超长期趋势把握最好的人，他也是笔者本人最喜欢的投资家。不过在中国股民心中这个老头似乎名声不好，主要是之前他唱空过中国A股，但你要是去看他原文的话，你并不会看出他有唱空的意思，反而是坚决做多中国。他女儿（似乎刚上小学）现在中文讲得比英文还要好。如此看来，媒体报道全是胡说八道，对于媒体来说，弄个耸人听闻的新闻标题远比传达理性思想更重要。罗杰斯最近常来中国，因为他看出来中国在二十一世纪将非常的了不起，看来中华民族的伟大复兴正在进行中。
最初罗杰斯在华尔街一家小公司做分析员，后来碰到了索罗斯，两人立刻觉得相见恨晚，于是决定两人要独立出来干。他们在远离华尔街的地方租了个办公场地，之所以要远离可能有两个原因，第一，罗杰斯觉得华尔街的人想法都是错的，因此要远离错误思想；第二，远一点租房子似乎租金也便宜点。一开始公司总共就两个人，索罗斯负责具体的操作，罗杰斯负责做研究分析，后来又加了个管理杂事的行政秘书。这两人的办公风格也是极为休闲的，比如罗杰斯竟然骑着自行车上班。但在办公室里这两人都是典型的工作狂，以至于在事业越来越顺的时候他们各自不停的离婚。按照罗杰斯的话说：“当你关注市场上铜短缺的时候，你是不会注意到家里沙发的短缺的。”于是那些可怜的女人们都选择了离开。
随着三次失败的婚姻，可能罗杰斯自己也意识到了这一点，在他37岁的时候选择了退休，然后去做他喜欢做的事情，接下来他骑着摩托车和开着奔驰车分别两次环游世界，这两次旅行成功的载入了吉尼斯世界纪录。
罗杰斯最近对长期趋势的预测是，美元将越来越贬值，人民币将越来越升值，另外我们正处在商品牛市大潮中，这一原因正是中国的崛起，因此长线持有中国股票，或者长线持有原材料期货都是很好的投资手段。罗杰斯还对自己的女儿进行了超长线投资——让她从小说中文。虽然中国的发展并不会一帆风顺，但世界上任何一个国家的发展都不会没有曲折道路，重要的是这并不影响到长期趋势的发展。
次级趋势——投机客
投机客不会选择买完股票就长期拿着，他们就像是猎犬，不停的在市场上嗅着什么，看准机会就全力出击，因此在短期内就可能积累很大的一笔财富，但也可能在短期内就输得倾家荡产。任何一个大的投机客，在他成名之前，都破产过，很多人还不止破产过一次。在这里打算提一提杰西?利文莫尔。
利文莫尔是个很酷的帅哥，非常讨女孩子喜欢，他本人至少破产过三次。他初中毕业就去投机号子里做跑堂的，所谓投机号子就是个赌博公司，专门赌股票的涨跌。在他15岁那年就赚到了1000美元，要知道那时候一个普通工人一年的收入也就1000美元。他拿到钱就大手大脚的花天酒地，花光了就再去赌股票涨跌，有趣的是他总能赚到钱。在他还是个小孩子的时候，就赢得了“少年投机客”的名声。
别人都对股票暴跌惊慌失措，但利文莫尔就喜欢股票暴跌，因为这时候就可以做卖空的操作了，每一次股票大跌他都要尽其全力卖空。以至于人们都称他为华尔街最大的空头，于是他也就成了股票暴跌的替罪羊。在1929年的华尔街大崩盘中，别人都是倾家荡产以至于要跳楼自杀，可利文莫尔竟然通过卖空赚了1亿美元，成为了当时美国最富有的人。但也并不是每次操作都正确，有时候卖空不久就暴涨，再卖空再暴涨，没几天工夫就弄得破产了。但他破产之后东山再起的速度很快，用不了几年就比之前还要富裕了。
利文莫尔一直过着奢华的生活，自己就有好几艘游艇，其中最大一艘竟有三百英尺长。不过投机客的结局总是非常凄惨的，我们已经看到过太多富甲一时的投机客，最终在饥寒交迫中死去，不过利文莫尔的结局还算好，他在1940年于一家酒店用手枪自杀了。凄惨的是他的遗书：
“亲爱的Nina（其妻）：我忍受不了了，事情对我来说越来越糟，我已经厌倦了战斗，再也无法继续了，这是唯一的出路。我根本不值得你爱。我就是个失败者，我实在抱歉，但这对我来说是唯一的出路。爱你的Laurie（利文莫尔）”
如果说利文莫尔是因为破产而自杀，那就错了，他破产无数次，每次都活得好好的，而且在他死的时候，其资产还有500万美元。我们只能说，投机客在经历了一贫如洗和超级暴富两个极端之后，终于厌倦了投机生涯，继而觉得他的一生就是个失败，于是就寻求自杀这一解脱了。
下面说说此人的投机方式。
曾经有人问利文莫尔如何才能从市场上赚钱，他开始还不停的和别人解释各种股市基本原理，但发问的人明显很不耐烦，以为是他在搪塞自己，这些人期待的答案是直接告诉他应该买这个卖那个，然后就肯定发财了。这把利文莫尔弄得很生气，后来他就直接回答“不知道”，然后扬长而去。对此，利文莫尔打了这么个比喻。说那些希望别人告诉他买这个卖那个的人，为什么不去问外科手术大夫，在这儿砍一刀在那儿砍一刀，然后就把病人的病看好了，就赚大钱了，因为你看上去外科大夫确实就在拿刀砍。即使一个经验丰富的医生告诉你应该从哪儿把病人切开，你照做了，你还是看不好病，赚不到钱。
简而言之，利文莫尔对股票的预测并不是非常的准确，也不需如此，他能做到的是，在自己猜对的情况下，能赚很多，而在猜错的情况下，则亏损有限。这便是股市名言：截断亏损，让利润奔跑。另外，他和索罗斯一样，时时刻刻在猜测大众的反应，在大众惊慌失措的情况下，立马采取能够更加令他们惊慌失措的举动——卖空，然后股价就像雪崩一样不可收拾。
短期扰动——中小投资者
注：本段内容可能会引起若干不适，此非笔者本意，望读者明鉴。
最后，我们不得不开始讨论人数最多的一个种群——中小投资者们的情况了，可以这么说，以上所说这么多人，他们之所以能够赚钱，是因为很大一部分的利润就是中小投资者们贡献出来的。中小投资者们有个最大的特点：赚钱的时候他们赚得不多，而亏钱的时候他们却能亏很多。他们对大的趋势视而不见，反而对那些日常扰动（噪音）非常感兴趣，总是想着预测明天后天股市会如何个走势。
在中国中小投资者又被称之为“散户”，然而散户向来是“形散而神不散”，因为他们虽然人数众多，但思考问题的方式却非常类似，乐观的时候大家都无比的乐观，悲观的时候大家又无比的悲观。曾有研究指出，散户们在股价最高的时候，他们的净卖出很低；而在股价最低的时候，他们的净买入很低。言下之意就是，很多人在做“低抛高吸”的事情，而不是低价买入，高价卖出。情况为什么会这样呢？
下面我们来设想一个股民老张的情况。本轮牛市将诞生上百万个类似老张的人物，因此希望本文的读者在读完本文之后，可以从此和老张绝缘，那么笔者就幸甚至哉了。
话说老张开始炒股了，他之所以开始炒股，是因为他周边所有人都开始炒股了。于是他也狠狠心，把银行里的积蓄都拿了出来。最初的一两次尝试极为成功，老张随便在电视上看到某个分析师讲得似乎有道理，就跟着买，还真赚到钱了。老张很开心，想不到赚钱的速度可以这么快，而且赚钱可以这么容易，这真是要比上班好得多的买卖呀。于是老张再接再厉，又发现一个人人都说好的牛股，于是全力买入。买入当天就涨停，但收盘时竟然跌停，老张实在是经受不了这种折腾，急得团团转。第二天一早，老张就赶紧把这破股抛了，没想到这股票就一飞冲天，连续十个涨停。把老张气得天天想抽自己耳光。
老张觉得自己水平还有些欠缺，开始买各类炒股必胜大法的书看起来了，可结果是越看越迷糊，完全不知道这些书在说什么，而且那些个理论也非常复杂，写书的人往往把一两次获胜的经历大书特书，但实在看不出这少数几次经历就能总结出这么多道理。老张终于放弃了看书学习，他想既然别人比自己聪明，那自己只要跟着那些高手干就行了。于是老张开始到处打听消息，他什么消息都听，从来不肯错过一个。
忽然有一天老张发现了目标，某股票似乎一直在涨，很多周围的人都从中赚到钱了，老张对它研究了半天，怎么看都是要涨的意思，老张心想撑死胆大的，饿死胆小的，于是满仓买入。买完了他还到处宣扬这个股票如何如何好，以至于连他老婆也觉得这是个好股，同她的小姐妹们宣传去了。可是刚买完不久，这股就开始下跌。老张有了之前那十个涨停板的教训，决定持股不动，随着时间的推移，老张的亏损越来越大，他逐渐丧失了能短期获利的信心，此时的老张内心极为痛苦，晚上连睡觉都不踏实。于是他开始尝试自己说服自己，告诉自己原本就不应该追求短期利益，应该学习巴菲特搞长线投资，可他不知道的是，巴菲特绝不会长期持有一个200倍市盈率的股票。
又过了一段时间，媒体上开始大肆暴露这支股票的超级利空消息，这对老张来说又是个打击，于是老张选择“不听，不看，不想”，他选择和那些都套牢的朋友进行交流，互相打气，互相给信心，看报纸的时候故意忽略利空消息，只关注利好消息。但此时，熊市已经开始了。
熊市开始后的日子是特别难耐的，以前门庭若市的交易大厅，现在人开始越来越少了，当初的热闹场景也不再出现。与此同时，他老婆对他的不满也越来越大，一有机会她就要对老张冷嘲热讽，因为他们大部分积蓄都被套牢在股市了。老张对此的反应是：一声不吭。心里想着：女人能知道什么。
现在的股市，成交量极小，股票每天跌也不会跌很多，就是那么慢慢的跌。老张感觉就像是一把钝刀架在自己脖子上，一点一点地要杀死他。但老张实在是不愿意止损出局，因为这意味着他不仅把赚到的钱全部拱手而出，连本钱都要损失大半。但与此同时，他老婆对他的“迫害”也升级了，因为他们常常碰到一些要用钱的地方，他老婆一想到钱都套在股市，这火就往上撞。现在老张想在床上碰他老婆，可以说是极难。
就这样时间慢慢的流逝，老张也开始逐渐习惯了被套的生活，毕竟日子总要过下去的，老张对炒股赚钱也已经彻底没有任何奢望了。经过了一番痛苦挣扎般的内心斗争，老张决定这辈子永远离开股市。也不知道他哪来的如此巨大的勇气，骑着自行车跑去证券公司，把股票都抛售一空，回家也不敢告诉老婆。而此时，正是熊市的底部。老张成功的做了一会高吸低抛，他损失的钱，自然都跑到那些大鳄们口袋里了。
本轮牛市中“股民老张”将会有成千上万，只是希望你不是其中的一员。老张的问题出在，他竟然在熊市里长线持有，还记得上面提到的名言：“截断亏损，让利润奔跑”么？老张正好相反，他是“截断利润，让亏损奔跑”。牛市唯一的策略就是持有，而老张成天想着买来卖去；熊市里应该远离股市，该干嘛干嘛，而老张却选择了长线持有。
人类都是感性的动物，他们做出的任何决定并不是理性的选择，而是出于贪婪和恐惧，或者说是人们的本能情感。只要这一点不改变，那么这些股民就永远只能：别人吃肉我喝汤，别人生病我死亡。
一颗不肯媚俗的心
如何投资周期性行业
１、我想首先我们应该了解一下周期性行业的形成原因
我们或许都有高考的经历，在填写志愿时（呵呵，现在怎么样我就不知道了，只能说１０年前的经历），我们总是会去参考以往各个大学和专业的录取分数线情况，并且根据自己的实力来“理性”填写报考的学校的专业。于是，如果对自己的实力略欠信心的考生可能会避开那些往年因过度热门而有着很高分数线的专业。从结果来看，有的时候可能会出现，那些原本热门的专业因为报考人数反而较少而导致分数线下降，其它一些专业分数线反而提高这样的现象。
经济活动自然也有着某种规律，大多数投资者（企业经营者）会根据自己的“理性思维”来决定未来的投资方向。但这样的看似“理性”的思维方式，却往往并非总是获得“满意”的结果。这不仅在于“企业”，也同样来自于“宏观经济政策的制定者”，当然也在资本市场上不断演绎着。于是，在宏观经济和各个不同行业，总是会或多或少体现出周期性的特征。但，对于不同的行业而言，因为其行业的特性不同，而体现出不同的周期特性。这主要会受影响于，从投资决策到投入生产和产出的过程的不同。
石油和钢铁都是典型的周期性行业之一。当石油价格不断走低，以至于无利可图时，大家就会降低对石油开采方面的投资，最终自然而然导致石油产量的下降，进而让石油价格再次走高。于是，企业经营者和投资者就会纷纷加大这一领域的投资。从以往来看，石油市场大约是３０年为一个完整周期的行业，这主要来源于，当人们决定再次投资石油行业时，从投资决策到勘探、开采的时间总是会比较长（要是我们随便在家门口挖个洞就能挖出石油就没这么麻烦了）。同样，对于钢铁行业来说，它的周期可能会较短，比如８年时间，因为建一个钢厂所需的时间总是要比勘探和开采石油要快一些。
相对而言，消费品行业几乎感受不到周期性特征（如果有，那也是主要由需求的周期性决定，而需求是否旺盛主要与宏观经济的周期性和民众收入的均衡性决定，而非生产过程的投资周期性来决定）。
事实上，如果是极度精明的投资者，那么应该在周期性行业低迷的时候就开始去投资，这样通常可以获得高额的回报，只是，在现实经济活动中，只有极少数经营者才会这么做。这和资本市场的投资者也非常类似，即便我们知道这样的一个道理，但实际情况是，大多数投资者会在该行业已经变得过热时才会想起投资于这些公司。这样，导致的结果自然是，大多数投资者或只能获得平庸的收益、或以亏损来结束自己的投资生涯。呵呵，在经济领域，“一窝蜂”现象可是随处可见。这不仅是在小散户这里，而是在几乎所有的机构投资者和企业经营者那里也一样。正因为如此，超常成功的投资者和企业经营者都是凤毛麟角。尤其是，不管资本市场也好，还是其它各个行业也好，能够在“跨多个周期”的时间段内获得巨大成功就显得更加困难。（你能够保证自己在跨２个牛熊周期内依然能够保持远高于市场平均水平的回报水平吗？）
2、周期性行业的投资原则
从上述周期性行业的特征来看，我们首先可以把自己当作“企业经营者”，而非少数股权投资者。如果我们自己是企业竞争者，会怎样对待这一行业的投资行为呢？
· 首先，不要试图打破“周期性特征”，尤其不要自作聪明地认为“中国特色”会导致“周期性行业”不按周期性特征来运行。的确，每一个不同的经济体，会有自身的一些固有特征，但这不会影响最为根本的“经济运行规律”。
· 我想多数人都知道“要在周期低谷买入”、而在“周期高峰卖出”这样的道理，只是很少有人会真正做到这一点，如果你无法做到，最好努力去做到这一点。
· 在周期高峰期买入周期性行业公司意味着：你可能会获得收益，但一定不是巨额收益。但你也可能会受到损失，因为你可能恰巧在由高峰转向的时间段买入。并且在高峰期，基本可以确定，其股价是被高估的，如果按未来现金流的贴现值来计算其内在价值，而股价是按当前收益的市盈率来进行放大的，那么无论如何计算，都是“极其容易出现被高估的股价的”。
· 在周期低谷买入“行业中的龙头企业”，并且确定足够的“安全价格”，至于在迎来高峰时，获得多少倍的收益，几乎是不可预测的。唯一能够确定的是，（1）不会出现亏损、（2）一定可以获得高于平均水平的收益。至于多少收益，那就要看“平均水平”在哪里了。行情好了，我们可能就会多赚一些，行情不好，也就少赚一些。
· 我们总是可以碰到多种特征的周期性行业，在每个不同的时期，或许都会有一些处于周期低谷的公司。没有任何一个公司是我们“必须”持有的，如果没有足够安全的价格，以及自身“能力圈”范围之外的公司，我们也没有必要强求自己。
· 或许普通投资者最为容易犯下的错误是，对于那些处于高峰期的公司，仅仅因为“市盈率较低”而买入和持有。
３、投资案例
如果有人从２００４年就开始投资有色金属，那么一定会有诸多感受。
事实上，有色金属和石油的牛市周期开始阶段早几年就已经开始。
我们可以注意到，事实上，到２００４年为止，有色金属行业的业绩非常平常。
但从其以往的周期性特征来考虑，我们几乎可以确定“在未来的几年内该行业会迎来一个罕见的牛市周期”。
从这些判断，可以确定的是，当时的股价已经“相当便宜”。
但股价走势却并不会总是如此“理性”，至少或许因为大多数投资者还没有意思到这一点，从２００４年开始建仓的有色金属，甚至最大跌幅超过３０％以上。
对于这一类公司的投资而言，（１）我们可以确定其投资价值，以及能够知道其股价存在远远低估，并且也可以确信在未来的几年内会获得丰厚的收益，（２）但，我们完全无法知道一个事情“其它投资者何时会发现这一点”（３）即便是已经严重低估的公司，它的股价还是有可能继续大幅下跌，使他低估的更加严重（４）我们不能基于判断“其它投资者何时觉醒”来选择买入时机，这就有点像巫师了（５）有人会说，如果你懂得技术分析，不就可以在最低点买入吗？我可不相信这一套。你见过几个技术派投资者在最低点买入有色金属，持有直到他们翻好几倍吗？（６）于是，我们几乎无法确定最佳的买入时机，只要我能够确信，他们是被严重低估的，那么就会选择开始买入，或许直到它不再下跌为止。（也许有人会习惯于看到上涨趋势后再买入，不过这一点在我的能力范围之外，我可不知道怎样判断趋势）。（７）再次应该强调投资于自己熟悉的公司和自己熟悉的领域。在缺乏这些的前提下，任何的股价波动都可能会令你对自己的判断失去信心。（８）对于周期性行业的公司而言，没有人能够判断他们出现拐点的准确时间，这只是一个大体上的判断，或许误差在１年、也或许在２－３年，这其实也无关紧要。不要试图刚好在“拐点”出现的前一天买入这些，除非你是神仙下凡（８）或许在周期性行业中获得丰厚收益的诀窍在于，持有半个周期的时间，幸好，我们可能会经常碰到一个周期的结束会引发另外一个周期的开始。（９）这一切来源于你自身是否对某个行业的周期性特征了如指掌。
4、还能找到周期性行业的投资目标吗？
我们可以假设有这样一个在香港上市的公司。
我们或许可以在它的过去５年的年报当中看到这样一些信息。
它属于另外一个周期性行业的下游行业，而其上游行业的周期牛市导致该公司业绩逐年下滑。
从主营业务收入来看，我们可以看到它在过去５年继续保持稳步增长，即便企业利润降低，但其规模却不断扩大，并且市场地位毫无动摇。
那么，它的销售利润率，在５年前大约是２０％的水平，而如今只有５％的水平，但这却并不意味着市场地位的变更或定价能力上的缺陷。
更加严重的是，在碰到上有周期高峰的同时，却又迎来了它的下游行业周期的低谷，于是，在２００６年它创下了最低的盈利水平。但，依然实现着５％的销售利润率水平。
并且我们可以通过比较过去５年的该行业的发展历程发现，在该行业走向低谷从而导致大量企业外逃时，该企业却能够凭借其较为稳健的财务状况，得以不断收购其它同样在某些子领域非常优秀的一些企业。在我看来，这样的企业的管理团队是非常出色的。
问题在于，我们应该在什么时候（或股价）买入这一类的企业。
与有色金属的买入时机有着同样的问题，我们几乎无法确定周期拐点的出现时间。
于是，我们只能去确定该公司的“低线”会在哪里，或者说目前交易的股价是否已经处于“低线”的范围之内。
因为这一类公司通常处于“盈利能力不可能变得更差”的时机，因为相对而言低线就会变得非常容易。例如，如果它以１５倍市盈率交易，那么也许这可能就是低线。我们自然可能会碰到它跌到１０倍市盈率的情形，那么短期内我们就需要忍受大约３０％多一些的浮动亏损，当然我们或许等不到更低的价格，这又有谁能说得清楚呢。
什么时候能够体现收益，也是一个非常模糊的事情，或许是１年，或许是３年，或许更长。不过再长也没有什么值得担忧，因为主营业务收入的不断增长意味着，届时可以带来更加丰厚的回报。
你，能找到这样的公司吗？
最后：
1、如果我们付出足够努力，就有机会在其它投资者发现之前发现一些千载难逢的投资机会。如果大多数投资者都意识到了，那么或许就已经错过的最佳的投资时机。
2、内在价值与股价之间关系的魅力在于，我们是否在其他投资者发现之前，或者说在股价上反映之前，发现某些被忽略和误判的“内在价值”。
3、如果你买入一家周期性行业的公司时，却不知道这家公司是有着周期性特征的，那么恐怕后果很严重。
艾葳
社会总有一些新生意冒出来。传统生意稳当，除去稳当生意，也要求创新。
周期性生意往往暴利!
暴利的生意往往热的快,凉的快。这是生意常识。
然而，要不要做，当然要做！
怎么做？苛刻选择，把握生意机遇的能力。否则，远离。
第一眼
2007年9月4日 星期二
中美兩國商業銀行四大關鍵指標比較
隨著中國工商銀行的成功發行和即將上市，我國銀行業的發展前景越來越受到市場的廣泛關注。在面臨即將全面加入WTO的歷史轉折期，中國的銀行業到底處於一個什麼樣的狀態，與國際同業相比處在一個什麼樣的位置，我們試圖以歷史悠久，且在世界上處於領先地位的美國銀行作為參照，通過與我國銀行的比較分析，從資產規模、資本充足性、資產品質和盈利性等方面全方位地衡量兩者之間的差距，尋找對我國銀行業發展有利的啟示和方向。
一、樣本選擇
美國的銀行眾多，我們選擇其中最大的以傳統銀行業務為主的12家商業銀行，以及花旗集團和摩根大通這兩家綜合金融集團作為比較樣本，它們代表了美國銀行業的最高水準和規範。國內銀行則選擇已經在滬深交易所上市的中行、招商、民生、浦發、華夏和深發展，以及在香港上市的交行和建行。
二、資產規模和市場表現比較：規模相當，市盈率高
從資產規模分，所選樣本中的14家美國銀行從大到小基本可以分成五個集團，第一集團包括花旗、摩根大通和美洲銀行，總資產在1萬億美元以上，屬於“超級航母”；第二集團包括美聯銀行和富國銀行，總資產在5000億美元左右，屬於“中級航母”；第三集團包括合眾銀行和太陽信託，總資產在2000億美元左右，屬於“小型航母”；第四集團包括國民城市銀行、BB&T銀行和三五銀行，總資產在1000億-1500億美元，屬於“巡洋艦”；第五集團包括鑰匙銀行、區域銀行、M&T銀行和科美利堅銀行，總資產在500億-1000億美元，屬於“驅逐艦”（見表1）。
按照現行匯率，從資產規模看，中行和建行與美國銀行中的第二集團“中級航母”相當，交行堪比美國銀行中的第三集團“小型航母”，而招商、浦發和民生則與美國銀行中的第五集團“驅逐艦”類似（見表2）。
但對同等規模的中美銀行進行比較發現，美國的銀行凈資產值遠高於中國的銀行，如交通銀行的總資產與太陽信託銀行相當，但凈資產卻只有太陽信託銀行的60%，浦發銀行的總資產高出M&T銀行165億美元，但凈資產卻只相當於M&T銀行的三分之一。這凸顯出中國銀行業的資本金普遍不足。
在市場表現指標方面，我國的銀行大大高於美國的銀行。我國銀行的市盈率和市凈率中值分別為17.4倍和2.8倍，比美國的銀行分別高出4.1倍和0.9倍，三家在中國香港上市的我國銀行平均市盈率更是高達21倍，這反映了市場看好我國銀行業的快速增長，這也與我國上市銀行的相對稀缺有關。
三、資本充足性比較：資本不足現象嚴重
從表3和表4可以看出，美國的銀行資本充足性都很高，每家銀行都達到最高級的“資本很充足”標準，平均資本充足率、核心資本充足率和資本杠桿率分別為11.6%、8.1%和7.1%。
比較而言，我國銀行的平均資本充足率、核心資本充足率和資本杠桿率分別為9.1%、6.4%和4.1%，大大低於美國同業的水準。按照美國的監管標準，屬於“資本較充足”一類，其中資本杠桿率僅為4.1%，勉強達標。中行、建行和交行因為剛剛上市，達到“資本很充足”標準；招商、民生和華夏雖然資本充足率和核心資本充足率達到“資本較充足”的要求，但由於資本杠桿率都小于4%，屬於“資本不充足”一類；浦發和深發展因為資本杠桿率小于3%，屬於“資本很不充足”的銀行，資本不足程度嚴重，必須儘快及時補足。
四、資產品質比較：不良率高，覆蓋率不足
資產品質可能是我國銀行與美國銀行的最大差距所在。美國銀行撥備充分，不良資產覆蓋率很高，核銷也較我國銀行積極主動，從而形成了一個不良率低-撥備充分-覆蓋率高-核銷力度大-不良率低的良性迴圈。
截至2005年底，14家美國銀行的平均不良資產比率僅為0.32%，不到我國銀行的十分之一，最高的不超過0.6%，最低的接近0.1%；平均不良資產覆蓋率將近300%，而我國的銀行僅為84%；美國銀行對不良資產的核銷也比較積極，平均核銷佔貸款比率為0.44%，是我國銀行的兩倍多。另一方面，美國銀行由於不良資產率低，撥備壓力就比較輕，平均撥備佔貸款比率為1.32%，只相當於我國銀行的一半。
以浦發銀行為例，其不良貸款覆蓋率在國內同業中是最高的，不良貸款率僅次於民生銀行，但與美國同業相比，差距依然明顯，提高的空間也很大。因此，我國銀行應在不斷降低不良貸款率的同時，繼續提高撥備水準，將不良貸款率降到1%以下，將不良貸款覆蓋率提高到150%以上。
五、盈利性比較：資產回報率偏低
由於ROE容易受資本基數的影響，即資本金越少，ROE就越高。因此，ROA是衡量一家銀行總體盈利能力更客觀的指標。從表五和表六可以看出，14家美國銀行的平均ROE為15.51%，高出我國銀行0.93個百分點，兩者相差不大。但美國銀行的平均ROA為1.41%，卻是我國銀行的2.4倍，其中只有一家低於1%，最高的合眾銀行甚至達到2.21%，而我國的銀行中只有建行一家超過1%，為1.11%。由於美國銀行不需要繳納營業附加稅，相比美國同業，我國銀行的ROA指標有所低估，但即使剔除這一因素，我國銀行的ROA水準與美國同業之間仍然存在較大差距。
那麼，導致我國銀行ROA偏低的原因到底有哪些呢？第一，凈利息比率太低。凈利息比率太低是導致我國銀行ROA偏低的一個重要原因。所謂凈利息比率是指凈利息收入與平均生息資產的比率，它反映了銀行每單位生息資產獲得的平均凈利息水準。我國銀行的平均凈利息比率僅為2.56%，比美國同業低105個基點，這意味著每單位生息資產的凈利息收入，美國銀行比我國銀行高41%（見表5和表6）。譬如，浦發的NIM為2.61%，略高於國內同業平均水準，但與美國同業差距巨大，譬如以零售業務傲視群英的富國銀行NIM高達4.86%，是浦發的1.86倍；以公司業務著稱的科美利堅銀行NIM為4.06%，也達到浦發的1.56倍。要增強盈利能力，提高ROA，浦發必須花大力氣逐步提升NIM水準。
第二，貸存比太低，主動負債不足。因為貸款利息比較高，貸款比重越低，則利息收入越少，所以我國銀行貸存比低是影響ROA水準的又一個因素。從已有的數據看，美國銀行的平均貸存比為100%，而我國銀行僅為70%，前者遠遠高於後者。按照我國的監管規定，銀行的人民幣貸存比不能超過75%，外幣貸存比不能超過85%。這就大大限制了國內銀行的放款能力，限制了高息資產的比重，從而壓制了利息收入水準和降低了資產回報率。美國銀行的貸存比接近甚至超過100%，表明美國的銀行通過存款之外的其他渠道進行大量主動融資，而我國銀行的籌資渠道依然單調，主動負債很少，美國銀行的負債管理經驗值得我們學習借鑒。
第三，非利息收入佔比太小。我國銀行ROA低的另一個重要原因是非利息收入比重太小。由於非利息收入少佔甚至不佔資本，非利息收入越多，則ROA越高。14家美國銀行的非利息收入佔比大多在40%以上，平均值為45%，最低的科美利堅銀行也達到32%，摩根大通和花旗則超過50%，分別為64%和53%。而我國的銀行平均非利息收入佔比僅為11%，中間業務非常薄弱，招商和中行情況略好，比重分別為16%和15%；民生和華夏則在5%左右，非利息收入微不足道。
第四，貸款結構嚴重失衡和雷同。貸款結構雷同和傾向公司業務的嚴重失衡，造成銀行業務單一和惡性競爭，也是導致我國銀行ROA水準偏低的原因。我國銀行都以公司貸款為主，貸款結構嚴重不平衡，公司貸款佔比都在85%左右，商業性房地產貸款佔比較低，只有9%；個人貸款只佔15%，其中又以居民房貸為主，佔比在10%以上。相比之下，美國銀行的貸款結構比較平衡，公司貸款和個貸各約佔50%，而商業性房貸和居民房貸又各佔20%，兩項相加超過40%，比我國的銀行高出約一倍。
貸款結構的失衡和雷同造成我國銀行收入來源的單一，以及同業之間激烈的價格競爭，從而導致利息收入的減少和ROA的下降。
結論與啟示
通過對中美兩國銀行全面深入的比較分析，我們對美國最好的銀行有了進一步深入的了解，同時也找到了我國銀行的差距，併為我國銀行未來的發展方向和路徑提供了寶貴的啟示。
結論一：我國的中小股份制商業銀行資本杠桿率普遍低於4%，按照美國的監管標準，屬於“資本不充足”類銀行，而14家美國銀行全部達到“資本很充足”標準，資本杠桿率都大於5%，差距明顯。
啟示：我國的中小股份制商業銀行應通過各種途徑，包括A股增發、H股上市等等，儘快補充核心資本，首先在短期內將資本杠桿率提高到4%以上，達到“資本較充足”標準，然後在中期進一步將資本杠桿率提高到5%，爭取達到“資本很充足”水準。
結論二：我國銀行的不良貸款率仍然有待大幅降低，不良貸款覆蓋率仍然需要大幅提高。與美國銀行相比，差距巨大。按照美國的行業評價慣例，不良資產率大於1%就標誌著資產品質不佳，資產品質好的銀行要求不良資產率低於0.5%，不良資產覆蓋率高於150%撥備才比較充分。我國銀行提高資產品質的空間還很大。
啟示：我國銀行應繼續提高風險防範和控制水準，加大壞賬核銷力度，提高準備計提水準，首先將平均不良貸款率降到2%以內，不良貸款覆蓋率提高到100%以上，同時在中長期逐步將不良貸款率降到1%，初步達到資產品質較好的水準。
結論三：我國銀行的平均ROA為0.59%，不到美國同業平均水準的一半，即使經過調整營業附加稅後，資產回報率也偏低。
啟示：ROA是否達到1%是衡量一家銀行盈利水準是否合格的標準，我國銀行應該通過增加主動負債，提高貸存比，調整貸款結構，提高凈利息比率，同時大力發展非利息收入業務，爭取儘快將資產回報率提高到接近1%的水準。(上海浦東發展銀行/陳忠民)
表1：14家美國銀行規模與市場表現
總市值（億美元） 總資產（億美元） 凈資產（億美元） 市盈率（倍） 市凈率（倍） 創立年
科美利堅（Comerica） 86 530 51 10.4 1.7 1849
M&T 銀行(M&T Bank) 130 551 59 17.4 2.2 1860
區域銀行（Regions） 152 848 106 15.5 1.4 1870
鑰匙銀行（KeyCorp） 143 931 76 13.0 1.9 1849
三五銀行（Fifth Third） 205 1052 93 13.3 2.2 1858
BB&T 銀行（BB&T Bank） 220 1092 111 13.7 2.0 1872
國民城市銀行（National City） 222 1424 126 11.8 1.8 1845
太陽信託（SunTrust） 278 1797 169 14.0 1.6 1891
合眾銀行（US Bancorp） 552 2095 201 12.8 2.8 1853
富國銀行（Wells Fargo） 1158 4817 407 15.1 2.8 1852
美聯銀行（Wachovia） 867 5208 476 13.3 1.8 1879
美洲銀行（Bank of America） 2227 12918 1012 12.1 1.9 1874
摩根大通（JPMorgan Chase） 1474 11989 1072 17.8 1.4 1799
花旗集團（Citigroup） 2440 14940 1125 12.8 2.2 1812
平均值 13.8 2.0
中位數 13.3 1.9
注：1、總市值基於2006年7月7日的股市收盤價。2、總資產、凈資產基於2005年12月31日的時點數。3、市盈率、市凈率基於2006年7月7日的收盤價和2005年底的每股盈利和每股凈值。
表3：14家美國銀行資本充足情況
資本充足率（%） 核心資本充足率（%） 資本杠桿率（%） 權益資產比（%）
科美利堅（Comerica） 11.75 8.46 9.99 9.62
M&T 銀行(M&T Bank) 10.85 7.56 6.94 10.71
區域銀行（Regions） 12.76 8.60 7.42 12.50
鑰匙銀行（KeyCorp） 11.47 7.59 8.58 8.16
三五銀行（Fifth Third） 10.51 8.43 8.08 8.84
BB&T 銀行（BB&T Bank） 14.40 9.30 7.20 10.16
國民城市銀行（National City） 10.56 7.44 6.83 8.85
太陽信託（SunTrust） 10.57 7.01 6.65 9.40
合眾銀行（US Bancorp） 12.50 8.20 7.60 9.59
富國銀行（Wells Fargo） 11.61 8.24 6.99 8.45
美聯銀行（Wachovia） 10.82 7.50 6.12 9.14
美洲銀行（Bank of America） 11.08 8.25 5.91 7.83
摩根大通（JPMorgan Chase） 12.00 8.50 6.30 8.94
花旗集團（Citigroup） 12.02 8.79 5.35 7.53
平均值 11.6 8.1 7.1 9.3
中位數 11.5 8.2 7.0 9.0
注：各比率都基於2005年12月31日的數據。
表5：14家美國銀行盈利性情況
ROA（%） ROE（%） 成本收入比（%） 凈利息比率（%）
科美利堅（Comerica） 1.64 16.90 57.4 4.06
M&T 銀行(M&T Bank) 1.44 13.49 51.0 3.77
區域銀行（Regions） 1.18 9.37 60.4 3.91
鑰匙銀行（KeyCorp） 1.24 15.42 64.4 3.69
三五銀行（Fifth Third） 1.50 16.60 53.2 3.23
BB&T 銀行（BB&T Bank） 1.58 14.95 53.1 3.89
國民城市銀行（National City） 1.40 15.54 59.4 3.74
太陽信託（SunTrust） 1.18 12.02 60.1 3.16
合眾銀行（US Bancorp） 2.21 22.50 44.3 3.97
富國銀行（Wells Fargo） 1.72 19.57 57.7 4.86
美聯銀行（Wachovia） 1.30 14.13 58.0 3.24
美洲銀行（Bank of America） 1.30 16.51 50.4 3.74
摩根大通（JPMorgan Chase） 0.72 8.00 71.0 2.19
花旗集團（Citigroup） 1.33 22.10 54.0 3.07
平均值 1.41 15.51 56.8 3.61
中位數 1.37 15.48 57.6 3.74
注：各比率都基於2005年12月31日的數據。
表2：我國上市銀行規模與市場表現
總市值（億元） 總資產（億元） 凈資產（億元） 市盈率（倍） 市凈率（倍） 創立年
招商銀行 915 7340 247 19.6 3.1 1987
民生銀行 425 5571 155 11.3 2.0 1996
浦發銀行 373 5731 155 15.1 2.4 1993
華夏銀行 184 3561 105 14.2 1.8 1992
深發展銀行 150 2292 50 42.8 3.0 1987
交通銀行 2356 14234 831 23.4 2.8 1908
建設銀行 8148 45857 2876 15.1 2.8 1954
中國銀行 9341 47428 2338 24.5 3.3 1912
平均值 20.8 2.6
中位數 17.4 2.8
注：1、總市值基於2006年7月7日的股市收盤價。2、總資產、凈資產基於2005年12月31日的時點數。3、市盈率、市凈率基於2006年7月7日的收盤價和2005年底的每股盈利和每股凈值。
表4：我國上市銀行資本充足情況
資本充足率（%） 核心資本充足率（%） 資本杠桿率（%） 權益資產比率（%）
招商銀行 9.06 5.58 3.57 3.37
民生銀行 8.26 4.80 3.05 2.78
浦發銀行 8.04 4.12 2.84 2.70
華夏銀行 8.23 5.08 3.03 2.95
深發展銀行 3.70 3.71 2.25 2.18
交通銀行 11.20 8.78 5.62 5.84
建設銀行 13.57 11.08 6.69 6.27
中國銀行 10.42 8.08 5.61 4.93
平均值 9.1 6.4 4.1 3.9
中位數 8.7 5.3 3.3 3.2
注：各比率都基於2005年12月31日的數據。
表6：我國上市銀行盈利性情況
ROA（%） ROE（%） 成本收入比（%） 凈利息比率（%）
招商銀行 0.60 15.93 47.4 2.61
民生銀行 0.54 17.48 55.0 2.55
浦發銀行 0.48 16.01 47.5 2.61
華夏銀行 0.39 12.33 52.8 2.38
深發展銀行 0.16 6.97 44.2 2.61
交通銀行 0.72 13.68 51.2 2.64
建設銀行 1.11 21.59 45.1 2.78
中國銀行 0.72 12.62 39.3 2.32
平均值 0.59 14.58 47.8 2.56
中位數 0.57 14.81 47.5 2.61
注：各比率都基於2005年12月31日的數據。
（本文各表數據來源：各銀行2005年報）
