民间草根行走证券江湖的逻辑（系列二）股票游戏的底牌--估值篇

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第二回，我们探讨股票游戏的底牌--估值。（我得承认，写文章非常费精力，周末都没有去休闲，这篇这周写不完了，先把写的发出来，有时间就写一些，你每次打开页面，注意重新补写的新内容，未完待续.......)

首先谈谈做生意的体会，你不会做生意，就不会做股票。这是个古老的行业，从森林里我们毛绒绒的老祖先就会做生意了，那时候是以物换物，贝壳、石盘当货币。

说到生意经，很简单，赚纯利润，最后装进口袋里的那笔钱才是你的，但悟透这个事儿，了然于心的，确实又没几个。做生意，讲究的是划不划算，人本能的都是想做最赚钱的生意，那么在股市里，谁最赚钱？就是最赚钱的企业，这是个大白话，我们做它们的股东，就做了最赚钱的生意，可惜竟然没几个人明白这个简单的象空气一样的事儿，这些企业在哪里？找到它们非常简单，赢利100强里面去找。

还有一个重要指标，税后纯利润增长率，这个代表什么，代表的还是赚钱的增长能力。比如你发现一个生意，每年纯利润100%的增长，那么绝对值得去做。所以，我更喜欢增长率突出的企业，但这个增长率很多是昙花一现的，社会上每年都会有新的赚钱行业，大多数寿命很短，这个得好好研判，选择一个新行业新股票要极其苛刻，那么选择一个增长率突出的股票，也要极其苛刻。你若想偷点懒，想差不多吧，那么就可能是风险，风险就是你口袋里的钱，你愿意跟这些钱过不去吗？错过没关系，你虽没赚到，但也没损失。所以巴菲特说：“第一是本金安全，第二请参照第一条，我曾错过很多生意，因为没看懂。”活的久的好企业好行业是不多的。找这些企业同样去增长率100强里面去找。（巨潮咨讯、证券之星数据库等专业网站里有）

敏锐的市场洞悉力、分析基本面、行业景气度、研究财务报表、买皇冠上的明珠企业等等，都是为了什么呢？尤其是非专业人士，读财务报表，往往被专业术语搞晕，那么我们最后的目的到底是什么？-----我告诉你，就是纯利润！纯利润最后反应出来的，就是股价，PE放大的股价。

抓住税后纯利润，股票的窍门就是这个。你做所有事情就是预期和算帐纯利润，这正是做生意的本质。（有关财务报表，专业术语，如果看不懂的，不用理睬它，先去抓住关键的几个指标，财务报表你不用看的太神秘，它只是一个为你服务的服务生，假如你是个不懂财务专业术语的老总，你懂看几个关键数据，知道赚多少钱就可以了。专业会计师是为老总服务的，他们没几个能成投资家，报表是事后统计员的数字，有关看报表后面会单独讲）。

估值----很简单的名词，估算企业和股价，值不值这个价。在我眼里分为：1、算帐估值，可以算的清楚的生意。2、眼光估值，很多生意刚开始你算不清楚，但心里有个大数。

算帐估值，稳妥的生意，这部分在仓里面要占相当大比例，稳当的生意是不会错的。眼光估值（比如中信证券、西部矿业、沪东重机），做生意也要有创新精神，赚大钱的往往是超常规的生意，要冒值得冒的险，赚钱不能缺乏冒险精神。注：不是冒K线算命涨跌的险，K线大多数情况下是最无聊的东西。

估值方法有许多种，主要分两大类，一类为相对估值法，PE(股价/每股赢利)、PB(股东权益/总市值)、PEG指标(市盈率/盈利增长率) )、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。

因我长期从事生意贸易，说实话，平时一般考虑的就是最基本的财务指标，我投了本钱，预期毛利润多少，纯利润多少，多长时间能回本。所以看到PE估值法，就借鉴用，这个借鉴就是参考的意思，另外我喜欢市值估值、纯利润/总收入方法估算企业赢利程度，一切为了研判税后纯利润。别的估值方法如果各位有兴趣，哪几条实用就组合着用。PE就是你投这个本钱，多少时间能回本，20倍PE20年回本，50倍PE50年回本，1000倍PE1000年回本,增长率就是把回本时间缩小。


估值之所以第二篇紧接着讲，很多短期频繁高抛低吸的投资者，其实心里没底茫茫然，股价一头雾水，这不要紧，看完这篇文章，你可能看股价就会象看空气一样清楚，我争取用简单的话说明白它。

长期持有的人，一定是心里有底的人。这正如都在玩一个游戏，知道迷底的人，当然是从容的，甚至我看和很多高手讲的心态都没有关系，你知道游戏的底牌，也没什么心不心态的。

估值是什么，就是游戏的底牌。

长期持有的底牌，你算帐清楚了，玩这个游戏可以是个有趣的事情。比如你收购一个企业（和你买企业股票收购部分股权是一样的道理），你充分预计到了未来能赚大钱，除非国家重大的经济政策会影响到你的生意。

你打开电脑，翻开报纸，扑面而来的几乎是所有的机构分析师、专家分析股市涨跌的文章，每天要给涨跌找个理由，非常可笑。自然，经济消息天天都会有，这正如平日静静流淌的日子，每天会有不同的事情发生。我自己从来不看这些机构、专家分析大盘、分析股市的猜迷文章，这样会很轻松。

比如最近美国佬的次级国债危机道指大跌、反弹，马上就有文章扯到当天对大盘的影响和分析，我觉的都是外行、方术和可笑的。邹恒甫教授最近一篇文：8月2号,小股民必读:纽约昨天掉一百四十八点,中国跟踪.今天纽约DOW JONES升了一百五十点,股民们中国股票市场也会一样。预测、给每日大盘找理由，连著名的教授都如此，这个方术学问做的很不严肃。

如果有大的经济政策，才会仔细研判，心里会有个数。一年中大的政策就那么2、3个，比如印*税，降低企业所得税、人民币升值等。看分析大盘文章，很无聊，有这个时间，还不如打开电视机，看T型台走猫步的美女，看动物世界的老虎和大狮子来的更有趣。我平时看文章，一眼扫过这些，就那么几条可看看，主要关注的是有关仓里股票企业经营方面的新消息，所以很轻松。

这篇文章可能最多的就是些枯燥的数字的分析，如果您对数字没兴趣，那么建议你还是远离股市，就好象我上篇提到，不是每个人都适合做生意的。（我尽量把这些枯燥的‘劳什子’简单化，最好玩似的就把它看明白了，这样做生意最好）。

本文会提到很多企业说明道理，这些仓里的企业我相对熟悉，但一定也来个老套的申明，只拿来探讨问题，请匆当投资依据，更不是荐股。投资一定要是自己的主意，你对它的领悟，没有领悟的企业，暂时最好别碰，切记！很多企业我买的都很低，买的低，出的本钱少，就划算，大多也早就不买也不卖了。

一、茅台。

茅台是我轻仓股，发现认识的晚，很遗憾。但这个股在A股中非常经典，能清晰、明白的说明长期持有的底牌在哪里，简单好算帐。我非投资圈子的人，知道林园是今年春节以后的事了，4月份看他的文章，他早几年提到茅台，说涨15倍。我感兴趣的是，为什么说是15倍，而不是5倍、10倍。下面分解它，答案就出来了。我以为，把茅台的估值搞清楚了，那么你做很多股票的心得、方法心里就有数了。

以下茅台财务报表资料，捡主要的纯利讲，其余的调研报告，网上可以方便搜到，我就不讲了：

1、2003股本2.0350亿股，茅台的实际表现如下：

税后纯利： 2003 2004 2005 2006

58674万 82055万 111854万 150411万

税后纯利增长率 2003 2004 2005 2006

55.72% 39.85% 36.31% 34.47%

2、假如现在是2003年，纯利润：5.8674亿元，股本3.025亿，每股赢利：1.94。 03年收盘价：25.4元，04年一季度收盘价：35.04元，考虑到年报滞后，按35.04算，市赢率18倍。

3、算帐

03年根据你对茅台企业长期跟踪的理解，你研判它的税后增长率18%比较可行

2004年 EPS=1.94 x 1.18 = 2.29（每股赢利）

2005年 EPS=2.29 x 1.18 = 2.7

2006年 EPS=2.7 x 1.18 = 3.18

那么2006年如果 PE18倍，则股价=3.18 x 18倍=57元。

这就是12个月不被套，三年翻倍的底牌，熊市照样赚钱。知道底牌在那里，心里就有数了。大家都讲“安全边际”，边际就是底牌，底在哪里，确定性告诉你底哪里，03年你算到的06年的底牌是57元，你持有的心里是不是就有数了，管它这几年股价涨不涨、跌不跌的穷折腾。

这个算帐难在哪里？难在你研判增长率上，来源于你勤奋的积累和做生意的综合判断能力和眼光。

4、持有的好处。

在以后三年中，好企业的经营实际上是在不停的发生变化，做为一个草根投资者，你没办法去茅台厂扎实的调研和与上层搞好关系，很多内部情况无法提前知道，每月的销售、库存、财务数据，你没办法得到，这都不是太要紧，因为好企业1、2个月发生重大毁灭性变化的不符合常识（如果发生，那还是你提前没看准这个生意），那么跟踪季报和上海证券报的公告就完全可以了，这个非常重要，如有任何问题，有一个最好的方式，打电话过去反复落实。

假如持有到04年，企业经营比预期好，增长率39.85%，比预期高一倍，那么你重新算帐调整，04年你算的EPS是2.29，实际是2.09，你要注意，股本变了，03年10转3股派3元(含税)(税后派)2.4元，你仓里的股票送了30%，还分了钱，比预期好，当然持有。05年增长率36.31%，为什么不持有。06年增长率34.47%，全都超过你的18%的预期，持有。如果按实际增长率率算，假设03年股本不变，06EPS=1.94x1.3985x1.3631x1.3447=4.97，你给它25倍，124元，这些就是游戏的底牌。07年股本变了，那么价格实际是复权价，124约相当于480元，假设你03年30元买的，16倍。

所以，我建议你拿出时间反复读透、研透茅台这个企业，它的产品简单如一；傻子也能经营；一条老天给的赤水河，一些当地的粮食，窖里面睡个5年觉就变液体黄金；毛利率奇高85%；垄断独一无二；生存了数百年的民族品牌；对中国人消费能力和有钱有权人的消费判断（比如软中华都卖到78了，民族的东西你看得见的在涨上来），企业一年年的稳定增长等等，这个在我们生意人眼里，是非常棒的买卖。

你明白了茅台这个事，融会贯通，你就明白了巴菲特为什么长期持有可口可乐、吉列刀片，你就会明白林园茅台为什么是最重仓的股票。你再去看林园、但斌的文章，看的你就会心领神会。你就会对“确定性”赚大钱，明白个透彻。

股神巴菲特，可以简单的浓缩为一句话，长期持有的所有内核就是这个赢利的“确定性”，他能确定。业务简单如一，最好傻子也能经营，这些是好买卖，世界上好买卖是不多的，你自己想想，真正的好买卖好企业活的时间长的能有几个？正如林园说的一样，稀缺资源，好买卖，你能拥有它就是幸福了，它们的风险是最小的。

那么接下来，我知道大家怎么想的，还要不要买，能不能买？以下我简单分析一下。

茅台，07-8-3，收盘价138.09元，参考06年每股赢利1.59，静态市赢率86.84。我们先算帐，茅台按30%的税后增长率（假定股本没变）。

那么07年EPS=1.59x130%=2.067，50倍PE=100元，07PE=138/2.067=66倍。

08EPS=2.067 x 130%=2.687，50倍PE=134元，08EPS=138/2.687=51倍

09EPS=2.687 x 130%=3.49，50倍PE174元， 09EPS=138/23.49=39倍。

算这个帐有什么目的呢？就是假如你在138元买进，你算3年的帐。那么要不要买？在我，是不会买了，因为手里持有的企业比这个价格划算，不可能卖掉去买茅台。但假如目前我眼里（不是03年）没有更划算的生意了，我第一就买茅台，市场给多少倍PE，那是市场的事情，之所以算50倍PE的帐，因为这么好的企业你给它个50倍PE的溢价，也不为过，50倍是个底牌，其实合理的估值按茅台的增长率比较合适，按06年增长率34.47%，PE34倍是比较合适的，假如07年增长30%，换算07年底价格=1.59 x130%x34倍=70元估值比较合适买进。

之前持有的，假如你买了10万，涨到100万了，你收益是10倍，涨到150万了，你收益是15倍。假如你后面接手，100万时买入，涨到150万了，你收益才50%，这就是为什么持有几年低价位买入的划算，你不如他划算。

下面我会讲讲券商股：中信证券、成都建投、熬东、辽宁成大、泰达股份（以上50%仓位）。资源股：西部矿业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份、云南铜业、中国铝业。其余中国船舶（沪东重机）、格力电器、苏宁电器、华菱管线、保利地产、雅戈尔、千金、马应龙（以上50%仓位）。

二、中信证券

这个是我最重仓的股票（40%，本来60%，后来因为要买些别的，因为我始终满仓没钱），说实话，非长年投资，一年给它一判，高增长期就给它投资一把，过了就走，再买回仓里的三、五年种子，主要看大盘成交量。证券公司靠天吃饭，谁的地盘大，谁就赚的多，中信占全国地盘7.75%，龙头老大。去过澳门的朋友知道，谁最赚钱，开场子的葡京最赚钱。证券公司，涨跌都赚钱（手续费）的场子，牛市中所有的企业股价折腾都在给它们赚，我是一季度开始下决心利索的调仓，当时下这个决心，从各支长期持有的部队中调大部队出来打这个阵地，布这个局，也是个强迫的事儿，持有数年的是舍不得的。可是定下了，就那么干。

有关分析，我就偷个懒了，5月20日我的博文有对它的看法，有兴趣的朋友可去看一下，另偷懒把我在林园博客第一篇文章里的留言干脆复制过来（那段时间刚好大盘大跌），基本上是些看法了。有关中信的机构调研报告，各位可到正规网站搜，比如证券之星，各位自己去找，我就不罗索了

（另我买的股票，讲出来，是为讲明道理，若有朋友疑虑，是不是抬轿，错！我对生意的看法是，好生意我从来不管别人参不参与，或者说爱买不买。生意从来都是独门的生意最赚钱。我们赚的不是股价，赚的是企业，股价高低大多数情况下是没有意义的，持有的人反正不买也不卖。东西若值钱，市场早晚会出价，早晚而已，这也是持有的秘密，你就拿着悄悄埋伏好等着。我才不管什么机构、主力在不在里面，流通股东分散或者集中之类的，机构没眼光的多的很，比如驰宏锌锗，06年底行情大启动之前，机构跑个精光，好东西机构跑了，就不涨了，那是笑话，我从来不管这些无聊东西）


第一眼 2007-06-05 20:37:05

CML，至于我这次（指5 30大跌），一股未抛，实在是因为仓位构成。60%重仓中信证券，这个考虑是，参照每日记录的开户数、成交量、它的地盘，到高位后，它其实也是种保险，涨跌它照赚不误。它就那么1000多个员工，几套交易系统，日进斗金，牛市的企业都在给它赚钱，它赚的钱每日可以跟踪，再没有比它更简单好理解了。你在WIND里看看看纯利排名，一季度它的报表赚了12.5亿，实际赚了24.9亿（12.4亿被它分给员工了，电话打过去，今年不会再分了），招行那么大个企业，一季度才和它一样。它的帐的每天都可以给它算。你再看看它的每股现金流，你买它，太划算了。

这是个高增长期，风险：大盘成交量巨量下滑到小几百亿，几十亿，则它死定了。做生意嘛，得冒些风险。投资它，就是投资这波波澜壮阔的牛市，就算从目前开始，只要每天保持1000亿成交量，我的仓位都赚。另外熬东、成大、成都建投都不错，小批量配置。广发地盘是老四。忌参股小丫环。

什么时候撤，什么时候不撤，非常好理解。就只有一个，不确定性。但凡原则，得遵守，又是活的，它不确定其实也可以确定，有每股现金流给你顶着，每天都可以算的动态PE。在这个时期内，茅台都没这么简单，也根本没有它钱赚的多。

别的三年种子，我会留下去。中信在高增长期我就给你投资一把。呵呵，只是和你随便聊聊，不构成任何建议的。

CML 2007-06-09 08:15:16

第一眼兄，看了你关于大盘算得帐，林老师一般都算３年的帐，中信３年的帐你怎么看！

第一眼2007-06-09 12:00:08

CML兄,恰好,中信最大的问题就是不确定性.

它能赚的钱:1.手续费.
2.发行费,因它背景深,基本上让它拿了相当大一块.
3.金牛期货，100%股权，就为股指期货做准备，正宗的期货概念，没办法，看着期货的渐进的风 声，你不能不把这个概念当回事。它的背景,可能又拿下相当份额。中国人好赌，那些趾高气扬的年轻基金经理尤其喜欢块钱。这从今年F10十大股东基金频繁变动，从今年他们甚至炒作垃圾股的手法看，这帮小子会喜欢玩股指，到时候死的也是他们，崩盘也是他们，但还不到那个时候。

简单参考：假如这次你做股指，4300点放空一手，本钱：按10%保证金是12.9万，3450点平仓，获利(4300-3450)X300=25.5万。假如你再反手做多一手，3900点平仓，获利(3900-3450)X300=13.5万，短短8个交易日，你获利39万，本钱12.9万。期货厉害如此，当然方向错了,亏也这么多，赌呗，所谓索罗斯爱玩的东西，我不爱玩。国外经验，指数交易额大于股票交易额，交易额就是券商的命根子。

不确定性原因简单叙述:
1．没有人能预测股市,也没有人能预测成交量。
2．做它其实做一种眼光，眼光是说不清楚的事情。
3．它未来发行费收入，没办法确定，无法预测国家还要发行多少新股。
4．一年的帐都给它算不了，何况三年。但内心总有一个声音在告诉我：“去，投资这次波澜壮阔的牛市。”控制不了自己，所以今年逐渐利索的开始换仓，基本上它每创次新高，回调即加部分仓，别的股票成本因此都变成负的。

不确定性中的所谓考虑:
1．每周给它算一次当前EPS，如果愿意，每天都可以算。
2．已发行费的收入，公开资料里都有，算好后打电话过去落实。
3．它的地盘在所有券商排第一，背景第一。
4．4000点上监管层可能要考虑加大供给，H股回归，21支符合条件,它们回来，成交量就好。公开资料里都在告诉你未来中信还有很多料。
5．每股现金流28元给你顶着，全部A股的好股票都没有这个现金流。茅台,驰宏也没有，这意味着你拿到了28元折扣。它一个证券公司，这些钱不需要还债，再投资也花不了多少，也就完善些收钱的交易系统，装修一下，弄几个高级办公用品。它的几百亿流动负债都是委托理财的，不是随时要还的债务。
5．今年大盘已经完成交额，已告诉你它赚多少了钱了。目前60元的价格都是好价格。这周成交量就是13358亿，06年整年才92240亿,它的好日子来了。
6．还有很多形而上的东西，比如中国资本市场天翻地覆的变化，经济的蓬勃发展，升值，前景之类的东西…..看个人眼光判断，你如果觉的证券市场还有很大的后戏，就可以投资它。
7．什么时候撤?你算帐设个底线，比如根据我的成本价，我设的底线是大盘成交量维持在1000亿，我就考虑撤了了，其余时间不动，涨跌它都收手续费，理解这个企业非常简单。

CML兄,你问到,我就随便说一说,不做为推荐,呵呵,我不推荐股票。



新手学徒 2007-06-15 21:26:52

求教第一眼：我看了您前面对中信证券分析的帖子，很是受益。您能否谈谈对这家公司PE估值的理解（最好包括国外在牛市、熊市中的估值），以及如何理解这家公司的动态估值（比如茅台60倍的PE可以在多年的高复合增长迅速下降，而牛市持续时间毕竟有一个期限，对中信证券这类公司我无法把握其PE估值）。
特此求教，谢谢！

第一眼2007-06-17 01:30:48

新手你好。篇幅有限，讲不到细，简单讲几个主要点。

1、中信的PE估值，其实没办法象茅台那样清晰明了。没办法预测股市和成交量，也就没办法预测它。

2、简单的办法，就是根据截止目前大盘成交量，每周给它算一次当前的大致PE，目前的EPS基本已达到1.46。

3、比较保守算一下。
假如从现在到年底，大盘每天保持1000亿成交量，则年底大致EPS2.6，PE30倍，估值78元。
每天保持1500亿，年底EPS3.2，PE30倍，估值96元。
最近成交量都维持在二、三千亿。每周给它算，跟踪它比较好。

4、它手上每股28元现金流是个很好的东西。

5、红筹股回归、新股发行、股指推出，预估大盘成交量不至于大幅度滑落。中信在投行业务（IPO发行）占头把交椅，另最近大规模企业发债券，也是块收入。

6、风险：大盘成交量巨幅下滑到几百亿，起不来。但下滑到1000亿时，就可以考虑调仓策略了。

别的还有很多东西，建议你去证券之星、上海证券报、中国证券报、WIND数据处理等主流网站，经常关注它的各种动态和赢利数据。另：把你得出的数据打电话到中信核实，呵呵，中信的证券代表是个美眉，声音甜美，有耐心，态度很好。

你问到刚好是我的重仓的，我就说一下，不作为推荐。至于国外的经验，以下简单引用些资料，参考而已，不要死板，一方水土各有各的实际情况。你自己综合判断。

海外资本市场的牛市经验表明，最能超越指数上涨的行业就是证券行业。在与中国相似的亚洲国家，日本和韩国的本币升值背景下的牛市当中，证券类股涨幅惊人：根据统计，日本在1985年到1987年间，证券行业指数上涨幅度为440%。韩国更加明显，从1985年9月到1989年4月，证券行业指数上涨的幅度达到4291.2%，也就是增长了近43倍。而同期的KOSPI指数涨幅为531.3%。若以美国为例，1995-2006年美国证券商指数XBD超额收益率达16.9倍；美林、摩根士丹利和雷曼等主要证券商的超额收益率分别达5.9倍、4.8倍和16.7倍。1995-2000年的牛市中，标普500指数涨幅为194%，而XBD、美林、摩根斯丹利和雷曼涨幅分别为875%、677%、755%和803%。

另证券类我还持有成都建投、熬东、辽宁成大。都准备拿到年底。

（这段我记得发了，大家要注意研判） 2007-5-9中国股市交易量超过亚洲其他国家之和，中国股市的总成交（行情论坛)量为3769亿人民币(合约490亿美元)。上交所成交金额为2553亿元人民币（合约332亿美元）。深交所成交金额为1216亿元人民币（合约158亿美元）-----（-中国人好赌啊。）亚洲其他国家的总成交量仅为434亿美元。

日本为269亿美元。澳大利亚、香港、泰国、新加坡、马来西亚、韩国、印度、台湾、印尼、新西兰和越南等地的成交额之和约为165亿美元。这些全加起来还比中国的交易量小。

放眼全球,中国股市的交易量也是相当之惊人，美国股市周二成交量也只不过是1220亿美元,伦敦才为294亿美元。考虑到中国股市尚不允许“T+0”交易（当日买即可当日卖），而其他某些地方被许可，这一创纪录的成交金额尤为令人感觉到恐怖。（这段大家要好好看看，交易量就是券商股最终能涨到哪里的命根子，大交易量是不可持续的，看到交易量大幅度攀升，要冷静）



酸辣林粉2007-06-27 11:03:55

第一眼兄,看到你对中信的分析,我也想谈一点自己的看法,A股成交量虽然萎缩,但权证的成交量不断创出新高,今天几天近千亿得成交量刚好是A股市场所减少的部分,虽然权证不需要缴纳印花税但是交易的佣金一分不少,券商依然暴利.

第一眼2007-06-28 15:14:10

回酸辣林粉兄，您好，您非常懂行，回贴表示感谢。

我考虑大盘成交量下滑维持到1000亿上下，再算从年初走到那步的帐，研判考虑仓位，一旦决定减仓，则成本又大幅度下滑，还是继续拿着，只是不是满仓的问题了。

关于权证，最近成交量火爆甚于主板。我一直有意略之，基于以下考虑：1、它的成交量极不稳定，难把握，权证就是监管层给那些爱赌的玩客们玩的地方，客观上起到少让他们来主板穷折腾的意思。2、既然是算帐，不防保守一点，暂不算上它那份。券商确实一分钱不少收权证的，心里明白这个事，到时候主板加权证一起给它算总帐。3、国外指数期货成交量大于主板。从权证这段观察，指数一推，国人好赌的那帮，指数期货成交量小不了。中信的金牛期货不会少赚。

新手学徒2007-07-03 18:32:04

CML:谢谢告知林老师的最新演讲！
求教第一眼：中信正式发布增发（增发价格出来）还有哪些程序，通常要多久时间？
祝：顺利！
第一眼2007-07-03 21:03:52

新手学徒，您好。中信增发已上报证监会，待批，时间未定，以上为电话落实。有关股价，前次留言，市价下来5元，增发少掏17.5亿...一直拿着，未动，还早呢。前跟贴，中信最大特点就是大盘成交量不确定性。前算帐，一直未考虑权证，到时一起算，招行、南航权证中信赚的应该比发IPO多。近成交量下滑，动态PE每周算，目前估值个人觉很合适。偶尔看下它盘面价，跌啊涨的，看着玩。呵呵，个人意见，不构成别的。祝顺利！

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对目前中国资本市场的历史跃升阶段，以下数据：2005-7-28，A股总市值3万亿，06-12-20，总市值8万亿，07-8-3，总市值20万亿，总市值是对券商意味着什么呢？意味着成交量是大幅趋升的，如果仅仅用”赢利确定性“单纯看正综券商股，可能会失去一次好的生意机会，这个可能更多的要用眼光估值法去看了，但赢利账始终更要有数，算不到三年，也算不到一年，那么一季给它估算一次。而理解券商股却又如此简单，每天收市扫一眼大盘成交量就行了，就这么简单，非常轻松。



三、成都建投、吉林敖东、辽宁成大、泰达股份。

别的数据资料都不说了，捡些主要的思路。成都下手很晚，四月份才下手，目前占仓位较大，为什么那么晚？我们做股票的，一定要算清楚帐，等它季报出来，我才下手。总股本1.4亿股，流通盘2750万，一季度每股赢利0.82元。当时是这么考虑的，一季度大盘成交量76557万亿，已逼进06年全年92454万亿，那么估算07年全年的大数，假设3倍06年的，约28万亿，简单估算成都年底EPS=3 x 0.82=2.5元，关键它是个优质小盘股，当时推测它可能10送10，这些推测的东西，大家最好也去落实，能落实多少落实多少，就打电话过去问，答：没有。再磨着聊，答：公司有这个话题，但没定。那么推测心里也有点数了。当时买的时候，算年底的底牌，给它40倍，底牌100元，它可能还有个10送10双重放大收益。

这些就是我们做股票的底牌，你还得勤奋琢磨企业的各种经营情况。目前中报也出来了，大盘成交量截止上周28.3万亿，不含权证（算帐要保守点，有意略之，权证也是块收入），那么我重新估算的底牌年底EPS在2.5-3.6之间，按50倍给，估值160也可以，那么还要不要继续拿着，当然拿着，根据后续市场情况，再研判，轻易不会减仓。前段时间爆跌，它起伏很大，中间加了码。这支股有意思，你做波段的人，会吃亏，它最后一下上去，就不下来了，那么现在中报也出来了，情况是超预期的，还是拿着，为省篇幅，有关公开数据上海证券报里有。

券商股就选了这两支，宏源最早有买过，后来换掉了，算帐底牌，它的潜力没这两支大，海通证券相对已被高估，总股本很大，33亿，流通盘太小，1.16亿，好被炒，它的数据出来的是最晚的，季报都没有，多次打电话，没有一次有人接，它到这个位置，是因为流通盘畸行，算不清楚它，就不碰。

参股券商敖东、成大，就买了这两支（非常忌讳参个1%、2%的小股的参股券商概念，那些最容易被烂庄乱搞骗钱），因为它们是广发证券的大股东，27.14%、27.3%，它们就按这个比例分钱，广发一季度纯利润13亿，那么它们分得3亿多，主营反而没什么花头，有博友对非主营的收入非常质疑，他讲的很有道理，但我们要灵活，虽非主营，可是这个副业，是非常值得当它们的股东的。广发是富裕省份广东的证券老大（富裕省份的交易量不会少），06年全国排名第四，广东省有意要将它作为广东的旗舰，广发的董事长虽出事，股价波动，我没理睬，证券公司该赚的钱还是照赚，证券说实话是傻子也能经营的公司，把收费的电脑交易系统搞好，坐地收手续费就可以了。这两支很好算，你在财务报表投资收益那块找，估算它们的EPS，然后按30-50倍估算它们的底牌。

这些券商股，我觉得理解它们非常简单，程序简单的生意，一般都是我们的最爱。根据季报、半年报，大盘周、月、季的成交量你就能算清楚它们的底牌，算清楚了，在持有过程中，管它涨不涨、跌不跌的。目前这些，我算目前价位估值都很合理，都拿着。

泰达股份有点特殊，它是天津地区最大证券公司勃海证券的最大股东，北方信托的最大股东，但我拿的最少，不及以上重仓的几分之一。渤海证券、北方信托的赢利算出来的底牌，远不能支称它目前的股价，那么为什么我的仓里会出现它。考虑到天津地区的特殊性，泰达手里还有渤海银行的股份，那么金融方面的业务它吃下来的不会少，另它有个环保垃圾发电、一个毛利润高的军服供货商，可是这些还是不足以让我持有它，为什么还持有它？因为还有一大口雪茄烟是免费的，就是它出售滨海大桥经营权、绿化资产，交易总额为78,611万元，这笔赚的钱可不是小数，具体资产怎么卖，请去看公告。


三、资源股（锌、铜、铝三样）

我很看好资源，重仓，仓里除了50%的牛市中最能涨的券商股，另外50%主要就是资源股。我相信我们恭喜发财的又吃苦耐劳的民族，会做生意，就是中国制造。中国制造需要什么，最后全部落实到稀缺资源，这个就是投资资源股的主线。煤炭不属于稀缺资源，所以没去研究。

第一我最看好锌，我研究过，从2001年开始每年的世界锌产量、锌主产国及消费量，数据表明锌的产量增长是缓慢的，这说明锌资源是有限的，如果能短期大幅度开采的金属会造成价格暴跌，世界的用锌量增长不大，但中国的需求量是强劲的，有色金属你主要看中国的脸色也可以。年初我看过报道，巴菲特、罗杰斯均不看好金属，看好农产品，我的看法可能和他们不一样，我就持有资源股。

驰宏、中金、宏达、在世界上它们都是一流的锌企业。长期留意工业、建筑、汽车工业、家电企业，你会对锌的需求有个基本认识（具体锌知识可以在网上学习积累，我不多讲了）。工业、建筑房地产大量用镀锌板，轿车的车身全部是镀锌钢板，家电比如空调，要用镀锌板防锈、要用铜、要用铝。

锌，不可再生，这个很重要。你去国家统计局每年公报中，看工业、固定资产、轿车的增长率，那些数据是不是觉的很枯燥，在我眼里，它却是漂亮的MM，眨着眼睛在和你说话，这三大类行业高增长，世界工厂中国是基本金属最大的消费国，你搞不清楚世界消费量的，可以主要看中国的数据，告诉你锌的需求量在和它们一样增长。

房地产国家调控，不太好算的清楚政策帐，你不知道什么时候又来个国 9条。汽车，天天报纸出新款、降价之类的，算不清楚汽车利润，可是它们的行业确实在高速增长，算不清楚帐而不介入的高增长的房地产、汽车行业，是不是很痛苦？那么锌就是我未来三、五年的主品种，买有矿的锌企业，就是买房地产、买汽车股。它们怎么增长，对锌的需就怎么增长。

理解它很却简单（我也一直强调要简单），你去LME和上海金属期货网，每日积累价格和基本面资料，每天都去理解它，当然金属长期的趋势要靠你自己把握。这些企业，要看有没有自己的矿，没有矿的冶金企业你要小心，因为金属涨价的话，那么外购的矿石也会大涨，比如现在的铅，国际市场价格一路上扬，铅精矿一样大涨。目前铅冶炼企业，外购矿有练一吨亏一吨的说法，没矿的我不看。矿属于老天给的，零成本，商人最爱，掏些开采费就可以了，所以你看看锌企业的毛利都很高，帐也好算，把它的矿分析透彻，品位多少，能练出多少吨纯金属，储量多少。或者你再简单点，底牌直接算它的矿值多少钱，这也是格雷厄姆有关企业的内在隐藏的价值，所以大师们的道理，你理解透了，也很简单，这个企业值多少钱，背后还有哪些值钱的，你通通算清楚，根据股价乘股本，得出市值和价值比较，划算你就买，股价的事情谁都不知道，划算你就拿着等，相信早几年拿驰宏的人，等的是非常辛苦，它就8元趴那里趴了一年半。



1、西部矿业

有色企业，先讲西部矿业，这是个新股，博友阳光投资、新手学徒、清风沐阳提出了很多很好的看法，我们先讨论。这支股要怎么算，我以为价值+眼光估算法比较好，就不能单纯用市赢率估值了，按PE，它开盘就高了，这支股上市前跟踪了很久，发行价13元多，开盘价所有机构预测上限26元，股本23.83亿，按市值26 x 23.83=619亿，因我一直满仓，定好开盘就强迫从持有的帐户拿出10%建仓，结果开盘35元，市值35 x 23.83=834亿。所有的朋友问买不买，我定下买，我认为它不止800亿元。当天买了90%可能会被套，目前通常新股开盘会被炒一下，然后下来，再折腾，我觉的值，就不等这些小钱了，开盘就买，结果被套。

具体算帐，从它招股书里，拿出主要的，1、06年纯利15.38亿，股本23.83亿（注意它发行的股本变大了，EPS就不能按4.8了），EPS：0.64，开盘价35元，PE54.68，这个单纯从PE讲，买了不划算。

那么为什么要买？看这个企业的价值，1、中国第四大锌精矿企业（可以划为世界一流锌企业集团）、第二大铅精矿企业、第七大铜精矿企业。它竟然是个铅锌铜金一体化的，所谓美貌与智慧并存的MM，是稀缺少有的。2、看它的五大矿，貌美如花。锡铁山矿，中国采选量最大的铅锌矿，储量2299万吨（锌137万吨、铅99.71万吨、金19.97吨）。获各奇矿（储量8283万吨，铜50.23万吨、锌70万吨、铅61万吨），赛什塘矿（51%)股权，储量4883万吨，铜57.95万吨。呷村矿（51%）股权，四川储量最大的金属矿（储量1328万吨，锌87.04万吨，铅52.05万吨，铜8.07万吨）。长的最美貌冠军MM是玉龙铜矿（41%股权，发行募集资金将再收购17%股权，电话已落实），全中国潜力最大的铜矿，储量42165万吨，铜320万吨。各位，这个冠军矿我看的直流口水。有兴趣的朋友可以简单加加，算算这些矿值多少钱。所以开盘买了被套后，朋友们问我怎么办，我说它爱跌不跌，跌到10块也和我没关系，那是那些没眼光人干的事儿，他爱抛不抛，我们买够量就行，拿它数年，这个企业募集来的资金，以后会长的更漂亮，就好象大美女有了钱，那扮相出来的效果是不一样的，别人不等，我们等，只要看准了好东西，市场始终会给个好价格的，什么时候给，不知道。

以上是个眼光预期，那么要不算帐，当然要算，看看它的过去，各位自己去F10财务分析看吧，就不罗唆了，它没募集前经营和财务指标都是大幅度向上的，即往就是个美女胚子，女大可能18变，我们等她数年后长大。建议从06年的锌精矿产量、铅矿产量、锌、铅、铝产量，根据公开资料，推算07年的产量，为给它在持有过程中一个合理估值的判断，半年报也出来了，这个代表没募集前的数据，那么募集后的情况，这个留给个人自己去研究吧。我会一直拿着它的，那个玉龙矿不挖完，还有别的矿，拿它非常可能没有卖的时候。

西部矿业，还有一条最主要吸引我的，就是它是全国唯一的100%矿自给率企业，这是个大宝贝，驰宏、中金自给才50%，云铜接近20%，中国冶炼企业每年进口大量的精矿，国际市场现货精矿吃紧，没矿的冶炼企业开工率80%，因为加工费问题，还时不时亏损，它的后续前途无量。赢利帐还真一时算不清楚，因为它要重新设计、建设经营，企业经营往好的方面走，就是我们拿着的依据，不是股价，买了以后就跟股价没有关系了，一般情况下，市场不会高估的离谱。金属未来三年走势也没人能算的清楚，除了算能算到的帐，就看你的眼光了。

再次声明，是拿它说道理，不是推荐。

2、驰宏锌锗 (中金岭南、宏达股份道理同述）

这个股票是我的最喜欢的股票之一，不象一年种子券商股，它是常年种子，讲到这里，先给大家摘录一段文章，这个非常有意思，代表了大家嘴上反复爱唠叨的什么主力、机构，QFII，散户眼里竟然的庄家，我的叙述将从这段开始展开。

文摘:

基金：“市盈率比国际估值高一倍”（我做股票是从不看什么主力的，这篇看看我们主力的苍白解释。该赚的没赚到，奢谈什么国际标准，死板教条主义的人，是赚不到钱的。何况驰宏他们抛的时候根本没有被高估，我等下简单算一个小学生帐，你就知道主力多么可笑。我建议大家以后真的想在股票市场赚钱，主要做足企业的功课就可以了，即使合适的价格买了跌了，只要企业好，就问题不大，因为熊市所有的股票都会被低估，那么就拿着等，只要企业的经营是趋好的，股价管它那么多。熊市、牛市你都得有足够的耐心，等！再不要被那些心智平平的提什么主力的报告胡弄了）

　　 是基金公司集体看走眼吗？面对外界质疑，广东某基金公司投资总监辩解道：“驰宏锌锗是周期性上市公司，按照国际同行业估值标准，15倍以下市盈率是安全合理的。目前近30倍的市盈率比国际估值高出1倍，只能用行为金融学股价与乐观预期互相自我强化的理论来解释。尽管后来市场证明我们的抛售行为是错误的，但是，我们必须一如既往地坚持自己长时间形成的价值判断标准。”

　　东方证券有色金属分析师杨宝丰向 理财周报记者表示，驰宏锌锗被基金抛弃完全可以理解：“该股目前的估值的确偏高了，作为周期性行业业绩的持续性不可能像其他行业上市公司一样稳定，所以不应享受较高的市盈率，在国外类似公司只有7倍的市盈率。”

　　光大证券长期跟踪驰宏锌锗的有色金属分析师江宇坤也向记者表达了相同的观点：“股价已经80元了，完全偏离了估值水平。现在的上涨更多是因为驰宏锌锗高业绩的题材炒作。基金自然不会参与其中。相同条件下，中金岭南( 45.23,1.52,3.48%)更有投资价值。”

　　QFII：抛售暴露国内基金急功近利

　　而美国盛智律师事务所的QFII基金分析师郑樑告诉记者：“驰宏锌锗被基金集体抛弃的现象表现了目前国内基金太过于急功近利的心态，驰宏锌锗目前的股价的确从短期来看上升空间不大，但作为长期配置品种还是比较理想的。但基金现在在择股时更多的是考虑短期上升空间。在国外30%年度收益已经很高，但在国内这种业绩可能面临大量赎回。”

　　持有驰宏锌锗的投资者针对二季度基金零持有的现象在网上发帖分析道：“基金要推高像驰宏这样的高价股，去吸引散户跟风较中低价股要难，资金效率不高。所以驰宏就不如锌业、云铜、西矿等等这样的中价股那么受基金偏爱了。”

　　“其实，对比一下各个有色股的内在价值，就不难发现，驰宏无论在股本规模、盈利能力、管理能力、领导进取、扩张愿望等各方面，都有较大的价值比较优势。无奈每股单价除权前后，还是绝对值较高，真正看清楚价值而又自信的散户，有几个呢？这点无疑影响了基金二季度的进入，尤其是基金表演‘抢权’出货那一段的价格，更是不会有基金敢染指。属于‘短期升幅过高’的 股票，被列入基金的‘黑名单’。”

　　散户：“驰宏锌锗的庄肯定比基金厉害几倍”

　　深圳一位长期投资驰宏锌锗的私募基金经理对这只股票给予很高评价：“我看好驰宏锌锗是因为第一，对公司盈利能力的看好，10送10之后，它的盈利能力仍将位居所有上市公司的最前列，预示了很大的填权可能。第二，对公司董事会和高管团队管理能力的信任，虽然他们还有许多事情要去做。第三，对驰宏锌锗矿业资源整合，包括其所拥有的未探明矿产资源的信心，这意味着公司将来具备持续快速发展的可能。第四，对公司向股东高比例分红的认同，这是一种负责任的做法，说明公司看好融资前景，不在乎手里是否储备了大量现金。”

　　几位持有驰宏锌锗的散户向记者表示他们并不在意驰宏锌锗是否被基金持有：“去年年末看到基金全撤出了，的确有点怕。但后来股价却一飞冲天，也就早把基金忘脑后了。这股票的庄肯定比基金厉害几倍。”

评：散户更绝，还在提庄家，以为庄家拉起来的，这里面哪里有什么庄家，记者也是个糊涂蛋，庄家什么的照发，目前大多数人的思路竟然还是这样，你说可笑不可笑，这个市场永远不会成熟。

简单算帐，驰宏2006年纯利润10.3亿，10送10后，股本3.9亿，06年铅锌产量10万吨，07年铅锌产量16万吨（电话落实过了）。07年铅锌价格和06比较，根据你对铅锌的跟踪理解，判断价格即使不趋升，也可能是相平的，07年铅的价格多次创新高，锌相当与06平均价格。我们算帐保守点，就按06年价格不变，那么你再根据驰宏的公告，预计它增长60%，10万吨到16万吨，那么07年底的纯利润10.3 x 1.6=16.48亿，EPS16.48/3.9=4.2，给它20倍市赢率，则得出底牌是84元，那么你持有过程中，涨跌管它干什么。就这么简单的小学生算术题，就算主力讲15倍，则得出底牌4.2x15=63元。(那么大家说，主力在06年底行情大启动前跑个精光，美其名我们必须一如既往地坚持自己长时间形成的价值判断标准，可不可笑）。

它本身就值这个价，那么经过大熊市的人会问，会跌下去吗？现在是牛市，假如现在熊市，它非常可能会跌，假如到20元了，你有底牌的也是不怕的。为什么会跌，我们知道，有时候人就很恐慌，低价抛售，当然就跌，但始终有一天它会回来涨起来的，你清楚底牌，也是持有的秘密。只要你之前买的价格很合适，你就不用理会股价，股价说实话，谁也不知道，那是市场成千成万的人，大多数是不懂股票这个事的人乱炒的结果，这个无聊股价，跟企业经营没有关系。机构大家也根本不用觉的他们怎样，操作它们的大多是些趾高气扬而又心智平平的基金经理（当然他们中有少数人是高手），全世界的机构都差不多，包括所谓的QFII，四月大肆减仓，那是没眼光研判这波趋势（我在5月17日文章里专写过他们），前天报道，QFII六月份又大肆建仓，你看他们这顿穷折腾。

知道底在哪里，之前拿的，成本那么低，为什么不持有呢？我们持有的，实际就是知道底在哪里，未来三年涨到什么程度，只要企业经营不变，谁知道涨到哪里。何况这个企业，就象疯狂的石头道哥讲的一样，你们这些主力啊，就是不明白，我现在正处于事业的上升期。后面它的经营是趋好的，公司与云南冶金集团成立呼伦贝尔驰宏矿业有限公司，注册资本1.5亿元，公司出资6000万元，占40%，内蒙呼伦贝尔1000平方公里的有色金属探矿权，探明储量达到200万吨，公司建一个铅、锌10万吨/年冶炼厂，但由于目前处于探矿阶段，有一定不确定性。它的公告里面又在整合一些矿资源，这都是将来的钱。


那么为什么要持有驰宏？就它现有的资源，它的两座铅锌矿山（矿山厂和麒麟厂），保有铅锌金属量超过330 万吨，铅加锌品位超过25％，根据我的研究，可是世界一流的矿山。这两座矿，各位可以自己去算它值多少钱。驰宏的几项关键财务数据非常好。所以我们讲估值，你要多方面去估算这个企业，值不值这个价。再不要去被什么涨跌数字牵着鼻子了，赚10倍、20倍大钱的人，都说基本上不看盘，不管涨跌数字，就是长期持有，所谓长期价值投资，秘密就是在这里，菜鸟们猜迷大盘，经常高抛低吸的，赚不到钱，是方法完全拧了。


(未完叙在补丁文章，写着写着，感觉这篇文章的长度可能会很长。分析企业，压缩了又压缩，还是不能讲的太清楚，琢磨企业实际就是个精细事儿。然而，太长的文章便不好，读起来，耗神...如果博友读的不耐烦了，你读茅台部分就可以了...呵呵,这几天大盘涨，人心也开心，乐得读文章，等过段时间，很快要调整了，肯定会调，股市不可能很快涨到天上去，恐怕读文章的人就没心思了...）