价值投资还是价值投机

其实大家嘴里“价值投资，价值投资”的喊着，但是说到真正理解价值投资还是有很大的误区。中国由于历史原因，证券市场并不是一个中介场所，而是一个股民盈利来源的地方。所以中国的投资者都叫做股民而不是投资者，交易行为叫做炒股而不叫做投资。可是所谓真正的价值投资意义何在呢？真的只是证券市场买卖吗？答案应该是否定的。

个人理解，实际上真正的价值投资是着眼于公司的价值和成长的，应该在购入公司的股权之前仔细的做好功课，甚至要把所投资的公司当作自己的企业来研究。不只是投资几年或者说投资到估算阶段性高估就抛出。如果只是研究一个公司基本面，低估买入，阶段性高估就卖出。这是价值投机，并非严格意义上的价值投资。因为这样的做法还是着眼于股票和证券市场这个层面而非公司。而真正能够给予投资人持久回报的是公司而不是证券市场，这一点恐怕现在很多价值投资阵营的人依然没有了解。所以才会出现每天估算自己手里的股票是不是到了高点，是否应该卖出的情形。所以个人用自己的理解分为三个情况：

一，价值投资，投资公司，享受公司的成长与利润。在对公司的跟踪中，甚至有些时候比公司的管理层还了解公司所处环境，公司的优劣点，公司的发展方向。作为投资人所作的是给予自己认可的公司快速腾飞的帮助，同时享受公司快速腾飞带来的分红与股权增值（注意：这里说的是股权增值，不是股票增值。）。证券市场只是我们购入所要购买公司股权的中介公司，并不是我们最终盈利的场所。说白了，就是证券市场给了你一个购买你所认可公司股权的机会。你要做到的则是如果有一天证券市场关闭几年甚至永远关闭，或者公司退市由公众公司转为私有公司的时候，你依然对公司给予你自己的利润有信心，依然持有该公司股权。既然都不怕证券市场倒闭了，你还会在意证券市场的价格波动吗？


二，价值投机，投资证券股票，在证券市场中你依然是以股票的价格波动作为目标，公司的基本面是你选取股票的辅助手段。通过市场非理性的波动，PE倍数的不断变化，找到低估的股票买入，然后在价值高估时候卖出。由于对于所选取标的的股票背后的公司了解比较深入，同时对于市场波动的非理性交投心理有很深了解。所以，在低估时买入，获取的是PE倍数扩大到你可以满足的利润和企业在你购买之后一段时间内由于净利润增长带来的分红和价格增长利润。这部分资本看中的还是交投，不过因为对公司本身和对证券市场交易者心理的了解，使得他可以很安全的介入和退出。如果公司有计划退市，或者证券市场要进行关闭，这部分资本绝对不会跟随，当然这种极端发生机率可以达到忽略的地步。因为这部分资本的标的物还是股票证券，目标利润还是价格波动，所以称之为价值投机。

三，投机，这部分没有必要谈论，因为他们不懂价值，纯粹是赌博。这也是所谓股市是零和游戏的由来，也是所有价值投资人和价值投机人的朋友。

所以，中国市场上很多公募基金经理也并非是价值投资，只是根据公司进行估算而买卖股票而已。真正意义上的价值投资是不分市场的，因为真正的价值创造者是公司不是证券市场。那么争论哪些市场是价值投资，哪些市场是投机或者说哪些市场更值得投资完全是荒谬的。国外市场，香港市场和中国市场一样，好的企业都非常少。所以，不同市场不能静态对比市盈率，不能因为市盈率高低判断哪个市场值得投资。无论是价值投资还是价值投机，只要你了解公司，那么市场是没有可比性的。



下面是以前转过的文章中的一段，希望大家对照着看看。

股市技术分析的鼻祖是查尔斯?H?道的道氏理论，现在的道琼斯指数的命名就来自这个人，著名的《华尔街日报》也是由他创建的。道氏理论最大的贡献在于，它指明了股市的三种趋势，分别是基本趋势（长期趋势）、次级趋势（中期趋势）和日常趋势（短期扰动）。基本趋势将持续好几年，等同于牛市熊市的交替，预测起来相对简单；次级趋势可以看作是中期调整，会持续几个月，预测相对较难；而日常趋势（短期扰动）则完全无法预料，即使是世界上最聪明的人也无法保证自己能预测短期扰动，如果某人说自己能预测，那他百分百是胡说八道，短期扰动最难预测，而且波动速率又最大，因此风险极大。

任何时候的股价变化都是以上三种趋势调和在一起的结果，下面就按照这三种趋势把股民们分个类。

基本趋势——投资家

众所周知，投资家们总是更关注长期趋势，对他们喜爱的股票也是进行长期持有。长期趋势是波动幅度最剧烈的一种趋势，因此所能对应的获利也最为可观，常常会有近十倍的获利，唯一的麻烦是需要的时间可能较多，对急于求成的人不适用。针对长期趋势进行投资的人就被称作是“投资家”，这些人在所有股民中所承受的风险最低，因为这三种趋势中，长期趋势的预测是最为容易的，却有最高的收益，因为其波幅最大。用最简单的话来描述投资者，那就是：他们在熊市买股票，在牛市卖股票，保证能赚钱，而且是赚大钱。

最为著名的投资家就是巴菲特了，时下已经有无数关于他的书籍和文章，在此不再赘述。只是要提到两点别人可能忽视的地方，其一：巴菲特的寿命长，而且身体健康，这对他最终能积累到多少财富极端重要，因为“时间是好投资的朋友，是坏投资的敌人”，十多年前巴菲特的财富还不到100亿美元，现在已经翻了几倍。坚持价值投资、长线投资的人会发现，赚钱越来越容易。如果他是个英年早逝的人，那估计现在没人会知道他。其二：巴菲特在很早的时候就花钱买了几个保险公司，这些公司的资金成了他源源不断的金库，他自己的投资心态是，绝对不会因为股价的波动而患得患失，于是这些资金在他手里发挥出了最大的效用。

除了巴菲特，另一个不得不提的著名投资家就是吉姆?罗杰斯了，他称得上是当今世界上对超长期趋势把握最好的人，他也是笔者本人最喜欢的投资家。不过在中国股民心中这个老头似乎名声不好，主要是之前他唱空过中国A股，但你要是去看他原文的话，你并不会看出他有唱空的意思，反而是坚决做多中国。他女儿（似乎刚上小学）现在中文讲得比英文还要好。如此看来，媒体报道全是胡说八道，对于媒体来说，弄个耸人听闻的新闻标题远比传达理性思想更重要。罗杰斯最近常来中国，因为他看出来中国在二十一世纪将非常的了不起，看来中华民族的伟大复兴正在进行中。

最初罗杰斯在华尔街一家小公司做分析员，后来碰到了索罗斯，两人立刻觉得相见恨晚，于是决定两人要独立出来干。他们在远离华尔街的地方租了个办公场地，之所以要远离可能有两个原因，第一，罗杰斯觉得华尔街的人想法都是错的，因此要远离错误思想；第二，远一点租房子似乎租金也便宜点。一开始公司总共就两个人，索罗斯负责具体的操作，罗杰斯负责做研究分析，后来又加了个管理杂事的行政秘书。这两人的办公风格也是极为休闲的，比如罗杰斯竟然骑着自行车上班。但在办公室里这两人都是典型的工作狂，以至于在事业越来越顺的时候他们各自不停的离婚。按照罗杰斯的话说：“当你关注市场上铜短缺的时候，你是不会注意到家里沙发的短缺的。”于是那些可怜的女人们都选择了离开。

随着三次失败的婚姻，可能罗杰斯自己也意识到了这一点，在他37岁的时候选择了退休，然后去做他喜欢做的事情，接下来他骑着摩托车和开着奔驰车分别两次环游世界，这两次旅行成功的载入了吉尼斯世界纪录。

罗杰斯最近对长期趋势的预测是，美元将越来越贬值，人民币将越来越升值，另外我们正处在商品牛市大潮中，这一原因正是中国的崛起，因此长线持有中国股票，或者长线持有原材料期货都是很好的投资手段。罗杰斯还对自己的女儿进行了超长线投资——让她从小说中文。虽然中国的发展并不会一帆风顺，但世界上任何一个国家的发展都不会没有曲折道路，重要的是这并不影响到长期趋势的发展。

次级趋势——投机客

投机客不会选择买完股票就长期拿着，他们就像是猎犬，不停的在市场上嗅着什么，看准机会就全力出击，因此在短期内就可能积累很大的一笔财富，但也可能在短期内就输得倾家荡产。任何一个大的投机客，在他成名之前，都破产过，很多人还不止破产过一次。在这里打算提一提杰西?利文莫尔。

利文莫尔是个很酷的帅哥，非常讨女孩子喜欢，他本人至少破产过三次。他初中毕业就去投机号子里做跑堂的，所谓投机号子就是个赌博公司，专门赌股票的涨跌。在他15岁那年就赚到了1000美元，要知道那时候一个普通工人一年的收入也就1000美元。他拿到钱就大手大脚的花天酒地，花光了就再去赌股票涨跌，有趣的是他总能赚到钱。在他还是个小孩子的时候，就赢得了“少年投机客”的名声。

别人都对股票暴跌惊慌失措，但利文莫尔就喜欢股票暴跌，因为这时候就可以做卖空的操作了，每一次股票大跌他都要尽其全力卖空。以至于人们都称他为华尔街最大的空头，于是他也就成了股票暴跌的替罪羊。在1929年的华尔街大崩盘中，别人都是倾家荡产以至于要跳楼自杀，可利文莫尔竟然通过卖空赚了1亿美元，成为了当时美国最富有的人。但也并不是每次操作都正确，有时候卖空不久就暴涨，再卖空再暴涨，没几天工夫就弄得破产了。但他破产之后东山再起的速度很快，用不了几年就比之前还要富裕了。

利文莫尔一直过着奢华的生活，自己就有好几艘游艇，其中最大一艘竟有三百英尺长。不过投机客的结局总是非常凄惨的，我们已经看到过太多富甲一时的投机客，最终在饥寒交迫中死去，不过利文莫尔的结局还算好，他在1940年于一家酒店用手枪自杀了。凄惨的是他的遗书：
“亲爱的Nina（其妻）：我忍受不了了，事情对我来说越来越糟，我已经厌倦了战斗，再也无法继续了，这是唯一的出路。我根本不值得你爱。我就是个失败者，我实在抱歉，但这对我来说是唯一的出路。爱你的Laurie（利文莫尔）”

如果说利文莫尔是因为破产而自杀，那就错了，他破产无数次，每次都活得好好的，而且在他死的时候，其资产还有500万美元。我们只能说，投机客在经历了一贫如洗和超级暴富两个极端之后，终于厌倦了投机生涯，继而觉得他的一生就是个失败，于是就寻求自杀这一解脱了。

下面说说此人的投机方式。

曾经有人问利文莫尔如何才能从市场上赚钱，他开始还不停的和别人解释各种股市基本原理，但发问的人明显很不耐烦，以为是他在搪塞自己，这些人期待的答案是直接告诉他应该买这个卖那个，然后就肯定发财了。这把利文莫尔弄得很生气，后来他就直接回答“不知道”，然后扬长而去。对此，利文莫尔打了这么个比喻。说那些希望别人告诉他买这个卖那个的人，为什么不去问外科手术大夫，在这儿砍一刀在那儿砍一刀，然后就把病人的病看好了，就赚大钱了，因为你看上去外科大夫确实就在拿刀砍。即使一个经验丰富的医生告诉你应该从哪儿把病人切开，你照做了，你还是看不好病，赚不到钱。

简而言之，利文莫尔对股票的预测并不是非常的准确，也不需如此，他能做到的是，在自己猜对的情况下，能赚很多，而在猜错的情况下，则亏损有限。这便是股市名言：截断亏损，让利润奔跑。另外，他和索罗斯一样，时时刻刻在猜测大众的反应，在大众惊慌失措的情况下，立马采取能够更加令他们惊慌失措的举动——卖空，然后股价就像雪崩一样不可收拾。

短期扰动——中小投资者

注：本段内容可能会引起若干不适，此非笔者本意，望读者明鉴。

最后，我们不得不开始讨论人数最多的一个种群——中小投资者们的情况了，可以这么说，以上所说这么多人，他们之所以能够赚钱，是因为很大一部分的利润就是中小投资者们贡献出来的。中小投资者们有个最大的特点：赚钱的时候他们赚得不多，而亏钱的时候他们却能亏很多。他们对大的趋势视而不见，反而对那些日常扰动（噪音）非常感兴趣，总是想着预测明天后天股市会如何个走势。

在中国中小投资者又被称之为“散户”，然而散户向来是“形散而神不散”，因为他们虽然人数众多，但思考问题的方式却非常类似，乐观的时候大家都无比的乐观，悲观的时候大家又无比的悲观。曾有研究指出，散户们在股价最高的时候，他们的净卖出很低；而在股价最低的时候，他们的净买入很低。言下之意就是，很多人在做“低抛高吸”的事情，而不是低价买入，高价卖出。情况为什么会这样呢？

下面我们来设想一个股民老张的情况。本轮牛市将诞生上百万个类似老张的人物，因此希望本文的读者在读完本文之后，可以从此和老张绝缘，那么笔者就幸甚至哉了。

话说老张开始炒股了，他之所以开始炒股，是因为他周边所有人都开始炒股了。于是他也狠狠心，把银行里的积蓄都拿了出来。最初的一两次尝试极为成功，老张随便在电视上看到某个分析师讲得似乎有道理，就跟着买，还真赚到钱了。老张很开心，想不到赚钱的速度可以这么快，而且赚钱可以这么容易，这真是要比上班好得多的买卖呀。于是老张再接再厉，又发现一个人人都说好的牛股，于是全力买入。买入当天就涨停，但收盘时竟然跌停，老张实在是经受不了这种折腾，急得团团转。第二天一早，老张就赶紧把这破股抛了，没想到这股票就一飞冲天，连续十个涨停。把老张气得天天想抽自己耳光。

老张觉得自己水平还有些欠缺，开始买各类炒股必胜大法的书看起来了，可结果是越看越迷糊，完全不知道这些书在说什么，而且那些个理论也非常复杂，写书的人往往把一两次获胜的经历大书特书，但实在看不出这少数几次经历就能总结出这么多道理。老张终于放弃了看书学习，他想既然别人比自己聪明，那自己只要跟着那些高手干就行了。于是老张开始到处打听消息，他什么消息都听，从来不肯错过一个。

忽然有一天老张发现了目标，某股票似乎一直在涨，很多周围的人都从中赚到钱了，老张对它研究了半天，怎么看都是要涨的意思，老张心想撑死胆大的，饿死胆小的，于是满仓买入。买完了他还到处宣扬这个股票如何如何好，以至于连他老婆也觉得这是个好股，同她的小姐妹们宣传去了。可是刚买完不久，这股就开始下跌。老张有了之前那十个涨停板的教训，决定持股不动，随着时间的推移，老张的亏损越来越大，他逐渐丧失了能短期获利的信心，此时的老张内心极为痛苦，晚上连睡觉都不踏实。于是他开始尝试自己说服自己，告诉自己原本就不应该追求短期利益，应该学习巴菲特搞长线投资，可他不知道的是，巴菲特绝不会长期持有一个200倍市盈率的股票。

又过了一段时间，媒体上开始大肆暴露这支股票的超级利空消息，这对老张来说又是个打击，于是老张选择“不听，不看，不想”，他选择和那些都套牢的朋友进行交流，互相打气，互相给信心，看报纸的时候故意忽略利空消息，只关注利好消息。但此时，熊市已经开始了。

熊市开始后的日子是特别难耐的，以前门庭若市的交易大厅，现在人开始越来越少了，当初的热闹场景也不再出现。与此同时，他老婆对他的不满也越来越大，一有机会她就要对老张冷嘲热讽，因为他们大部分积蓄都被套牢在股市了。老张对此的反应是：一声不吭。心里想着：女人能知道什么。

现在的股市，成交量极小，股票每天跌也不会跌很多，就是那么慢慢的跌。老张感觉就像是一把钝刀架在自己脖子上，一点一点地要杀死他。但老张实在是不愿意止损出局，因为这意味着他不仅把赚到的钱全部拱手而出，连本钱都要损失大半。但与此同时，他老婆对他的“迫害”也升级了，因为他们常常碰到一些要用钱的地方，他老婆一想到钱都套在股市，这火就往上撞。现在老张想在床上碰他老婆，可以说是极难。

就这样时间慢慢的流逝，老张也开始逐渐习惯了被套的生活，毕竟日子总要过下去的，老张对炒股赚钱也已经彻底没有任何奢望了。经过了一番痛苦挣扎般的内心斗争，老张决定这辈子永远离开股市。也不知道他哪来的如此巨大的勇气，骑着自行车跑去证券公司，把股票都抛售一空，回家也不敢告诉老婆。而此时，正是熊市的底部。老张成功的做了一会高吸低抛，他损失的钱，自然都跑到那些大鳄们口袋里了。

本轮牛市中“股民老张”将会有成千上万，只是希望你不是其中的一员。老张的问题出在，他竟然在熊市里长线持有，还记得上面提到的名言：“截断亏损，让利润奔跑”么？老张正好相反，他是“截断利润，让亏损奔跑”。牛市唯一的策略就是持有，而老张成天想着买来卖去；熊市里应该远离股市，该干嘛干嘛，而老张却选择了长线持有。

人类都是感性的动物，他们做出的任何决定并不是理性的选择，而是出于贪婪和恐惧，或者说是人们的本能情感。只要这一点不改变，那么这些股民就永远只能：别人吃肉我喝汤，别人生病我死亡。

一颗不肯媚俗的心