招商银行为何收购永隆银行

记者 谢卫群 2008年09月30日21:55 来源：人民网

人民网上海9月30日电 时下，美国次贷危机肆虐全球，国际经济金融形势复杂多变，但招行并购永隆银行的脚步并不没有放下脚步，而是步步推进。今年5月30日，招行正式与永隆银行控股股东伍氏家族签署买卖协议，议定以每股156.5港元的价格有条件收购永隆银行53.12%的股权。这是招行历史上首次实现真正意义上的并购，也是国内迄今最大、香港近7年来最大的银行控股权并购案例。

　　招行为何要并购永隆银行？记者采访了招行的有关负责人，他以为，招行此举主要是基于以下三方面的战略考量。

　　首先，经济全球化背景下招行实施国际化战略是必然趋势。加入世界贸易组织后，中国经济加速与世界经济融为一体，跨国贸易和跨国投资高速增长。目前中国的商品出口额超过美国，成为世界上仅次于德国的全球第二大出口国；净出口对中国GDP增长的贡献率超过20%。截至2007年底，我国累计批准设立外商投资企业达63.23万家，实际使用外资金额7866.32亿美元。迄今为止，世界500强企业除少数因属于限制外资进入的行业未在中国投资外，绝大部分都已落户中国,中国正在逐步成为世界的制造业中心。与此同时，国内企业也加快了“走出去”的步伐，一批优秀企业纷纷把跨国经营和海外业务纳入战略视野，并积极付诸行动。从2002至2007年，中国企业对外直接投资已从25亿美元上升到187.6亿美元，增长了近7倍，从世界第26位上升到13位，高居发展中国家首位，中国对外开放已从单纯的“引进来”向“引进来”与“走出去”相结合的新阶段转变。截至2007年底，我国非金融类对外直接投资累计达920.5亿美元，已有5000多家境内投资主体设立对外直接投资企业近万家，共分布在全球172个国家和地区，投资覆盖率超过71%。世界著名市场调查公司罗兰·贝格对中国各行业中的50家领先企业的跨国经营的调查结果表明，72%的企业已经拥有海外经营项目。根据投资发展规律，目前我国正处于对外系统投资向大规模对外投资的过渡时期，越来越多的企业也正由跨国经营向跨国公司转变。企业跨国经营活动的蓬勃发展，迫切需要金融机构提供全方位的，包括境外融资需求、集团财务管理需求、降低财务成本需求、规避投资风险需求、投资中转需求以及参与境内外招投标需求等在内的多种境外金融服务，迫切需要国内金融机构提供相应的“跟随”服务。

　　就内地与香港两地的情况而言，随着两地经贸往来的深入，两地企业对两地金融机构的跨境金融需求也随之快速增长。目前，内地是香港最大贸易伙伴，内地在香港对外贸易中的重要性逐年增加。2006年内地与香港的货物贸易占香港整体货物贸易总值的46.4％，内地是香港转口贸易的最主要来源兼最大市场，香港转口贸易的62.8%来自内地，48%以内地为目的地。另一方面，香港地区成为内地第五大贸易伙伴，占中国对外贸易总额的比重接近10%，仅次于欧盟、美国、日本和东盟。而且，内地与香港之间投资联系密切。目前内地对香港累计直接投资占中国对外累计直接投资超过70%，而香港对内地的直接投资占香港对外直接投资的比重超过40%。另外，随着对外开放纵深推进，我国居民出境活动日益增多，同样需要国内银行提供相应的跨境金融服务。正是从这个意义上说，在全球化背景下招行推进国际化发展是必然趋势。

　　第二，并购永隆银行是招行实施国际化战略的正确选择。国内银行“走出去”无外乎两条道路：一是通过自身在海外逐一设立机构，逐步搭建国际经营网络；二是收购与兼并，即通过并购国际目标市场的已有金融机构，快速搭建国际经营网络。这两条路径各有优劣势。新设分支机构的扩张方式具有周期较长、布局分散、壁垒较多，以及对当地市场的适应和渗透速度不快等特点，但是不存在较大的文化整合问题，管理和控制会相对容易。

　　相比较而言，通过并购进入国际目标市场则具有以下两方面的优势：一是可以利用并购目标的现有网络和客户基础迅速融入当地市场，进而节省构建分支网络和客户体系的时间；二是通过并购本地金融机构，可以在一定程度上减少和规避目标市场国针对外资银行经营设置的种种壁垒，有利于在当地开展多元化经营。在资本全球化不断推进的今天，通过并购实现快速增长，是现代金融机构扩张的重要方式与手段，也是国际金融业发展的一大趋势。上世纪70年代以来，花旗银行、汇丰集团、瑞银集团等国际知名银行的快速崛起，主要就是通过多次的并购活动而实现的。

　　当然，海外并购将面临包括国家风险、市场风险、整合风险、法律风险等多种风险在内的巨大的风险压力，稍有不慎，就有可能遇礁触险。招行在考虑是否开展海外并购时，主要关注以下三个因素：一是管理能力，即能否有效控制并购目标。金融业是各国严格监管的高风险行业，这一特性决定了国内金融机构要成功地实施海外并购，应该以足够的管理水平作为支撑。国际经验表明，如果管理跟不上，出去还得退回来。对于中资金融机构来说，要跟文化背景、市场环境存在较大差异的机构进行整合，把后者真正融合到自身体系中来，始终保持对其的有效控制和监督，是一件很不容易的事。国内金融机构要对自身的管理能力做出客观的评估，不要去做超越能力和发展阶段的事。假如缺乏有机整合管理的能力，使被并购对象原有的市场优势或业务优势丧失，并购肯定难以实现预期目的。二是互补效应，即能否做到一加一大于二。海外并购的根本目的是为了弥补金融机构自身某些方面的短板，这些短板可能是国际化的管理经验、目标市场份额、目标市场分支机构、提高特定市场投资收益等等。要考虑并购目标与行为是否与自身的发展战略相契合。通常情况下应实现境内外机构一体化经营，取得良好的协同效应，对国内业务发展和海外业务拓展有明显的促进作用。否则，意义就不大。三是并购时机，即价格与风险是否达到合理水平。在并购的过程中，定价在不同市场条件下变化很大，因此并购时机非常重要。一般来说，在市场不景气的时候是比较好的，但也因此存在较大的估值风险，这对并购技术提出了很高的要求。

　　收购永隆银行，是招行实施国际化战略的正确选择。这是因为，一是利用了香港的特殊区位优势。香港是重要的国际金融中心，拥有全球最成熟、效率最高、国际化程度最高的金融体系。在经历了亚洲金融危机的惨痛经历之后，香港金融业最近几年的发展稳健。香港地理环境优越，是连接北美洲与欧洲时差的桥梁，金融市场具有很强的吸引力。香港是全球第12大银行中心、第6大外汇市场、第6大股票市场、第7大场外衍生品市场。作为国际金融中心，香港金融业务种类繁多，金融工具层出不穷，金融创新十分活跃，金融人才密集。通过并购永隆银行，招行可以充分发挥其桥头堡作用和窗口功能，积极学习与借鉴香港银行业的成功经验，提升管理素质，促进经营转型。同时，香港与深圳隔海相望，相互毗邻，具有相似的地缘文化，沟通交流起来十分方便，并购永隆银行后，将大大促进招行对香港金融业的了解与学习。并购永隆银行，积极拓展香港金融市场，招行可以比较稳妥地获得和积累国际化的经验。这比直接进入其他国家和地区市场，风险要小得多，效果要大得多。二是适应了香港与内地两地客户的金融需求。随着CEPA的深入实施，香港与内地经贸关系往来日益紧密，两地居民交往日趋频繁，这就对包括招行和永隆银行在内的两地银行满足客户的跨境金融服务需求提出了迫切要求。一方面，招行近40%的业务在珠江三角洲，而珠江三角洲的很多客户要到香港从事经商活动，希望招行在香港能够提供相应的跟随服务。招行在香港只有一个分行、一个网点，而永隆银行在香港拥有30余个网点，并购永隆正好提供了招行欠缺的网络和打通香港和珠三角的机会。另一方面，永隆银行的香港客户纷纷到内地从事工商业活动或生活，跟随客户开展两地业务的需求也随之出现。目前至少有30万港人在内地工作和生活，有10多万港人已在内地置业，其中60%在深圳，至少有20万港人经常往来于两地之间。据专家测算，今后10年还将有100万香港居民，约占目前人口的14%移居深圳，这一变化趋势蕴涵着巨大的跨境金融需求。也就是说，招行需要满足客户在香港发展的需要，永隆银行也需要满足客户在内地发展的需要，因此，并购永隆银行，对两家银行更好地满足两地客户金融需求具有十分现实的意义。也正因如此，英国《金融时报》评论分析文章指出，招行收购永隆银行案例对国内其他同业而言，并不具备可复制性。三是抓住了香港市场难得的银行控股权并购机会。招行此次并购永隆银行是一次银行控股权的收购，发起全面要约收购后，成为100%的股权收购。在香港市场上这样的机会很少，以后会更少。自2001年星展银行以54亿美元收购道亨银行之后，这是香港市场近7年来出现的惟一机会。而控股权收购本身是有溢价的。关于收购价格，招行经过深入研究、慎重考虑与反复谈判，决定最终报价为每股156.5港元，约为永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.91倍。每股港币156.5港元的购买价，相当于永隆银行股份于2008年5月30日暂停买卖前最后一个完整交易日，即2008年5月29日，在香港联交所所报收市价147.40元溢价6.17%。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。相比于之前星展银行3.2倍市净率收购道亨银行，以及去年的工行收购澳门诚兴银行来说，该报价是比较合理的。股东大会以超过90%的高票通过了收购方案，表明了股东对此次收购的高度认可。

　　第三，并购永隆银行能够发挥1+1＞2的协同效应。招行和永隆银行各有优势和不足，在经营管理和业务发展方面存在较强的互补性。永隆银行成立于1933年，是香港历史最悠久的银行之一。在75年的发展历程中，永隆银行经历了多次金融危机和经济波动的考验，保持了良好的发展势头。虽然其资产总额在香港上市银行中仅列第十位，但经营比较稳健，资产质量较好，业务结构比较均衡，具有一定的客户基础和良好的市场声誉。永隆银行的优势突出体现在以下几个方面：一是在国际化经营方面经验比较丰富。永隆银行扎根香港75年，在香港这一国际化的市场环境中成长和发展，熟悉国际金融规则和国际会计准则。二是积累了混业经营的经验。永隆银行是典型的银行控股集团，旗下拥有保险、财务、证券、信托、期货等多家全资子公司，业务范围涵盖多个领域，对扩大收入来源发挥了积极作用。2007年，永隆银行非利息净收入占营业净收入的比重接近48%，接近国际先进银行水平。三是作为香港本地的一家老牌银行，永隆银行在香港拥有广泛的分销渠道和稳定的客户群体，建立了良好的声誉和品牌。永隆银行在香港设有35家分行和41台ATM机，营业网络遍布全港；60%以上的存款账户开立超过5年，其中30%以上超过10年，客户忠诚度较高。此外，永隆银行还拥有一支高素质的员工队伍，精通中英文两种语言，熟悉香港金融法律法规和国际市场游戏规则。

　　当然，永隆银行也有一些不足之处，突出表现在：一是治理结构不尽合理，属于家族式银行，与现代商业银行公司治理的有差距；二是在大陆的网点资源明显不足，目前仅有深圳分行、上海分行及深圳南山支行和广州代表处4家分支机构，内地业务的开展受到限制；三是经营活力显得不足，业务增长相对缓慢，市场份额有限。

　　招行也有自己的优势和不足。招行的优势主要在于逐步建立了比较规范、合理的公司治理结构，呈现出资产规模稳步增长、管理水平不断提升、经营绩效持续向好的良好发展态势，形成了良好的企业文化，整体竞争优势和品牌形象得到了社会各界比较广泛的认可。与永隆银行相比，招行在内地拥有广泛的机构网络和众多的包括高端客户在内的零售客户，而且建立起了网上银行、电话银行等功能强大的虚拟渠道。目前，招行在国内主要大中城市都设立了分支机构，网点总数超过600家。招行的不足主要在于：一是欠缺国际化经营方面的经验，对国际金融市场的规则、制度不够了解，经营管理的国际化程度还不高；二是综合化经营刚刚起步，基础还比较薄弱；三是招行在香港的渠道资源比较有限，目前仅设有1家分行，5年来没有新设任何分支机构，且主要从事批发业务。因此，并购永隆银行后，通过资源共享、优势互补、各显所长、有机整合与高效联动，双方能够达到1+1＞2的协同效应。

（责任编辑：苏楠）