息差犹在 加息未挤压银行盈利空间

　央行从21日起“不对称”调整金融机构人民币存贷款基准利率。一位内地券商分析人士认为，央行此举意在调控经济、贯彻从紧的货币政策同时，尽量不影响银行的存贷利差，对商业银行利益给予一定保护。
　　东方证券亦分析认为，活期存款利率的下调在一定程度上对冲了有期限存贷利差缩减的负面影响，维护了商业银行的息差空间。尽管息差空间能否维护，还要视商业银行资产负债期限和结构配比。此次调息，活期存款占比较高、一年及以内贷款占比较高的银行受益程度相对较大。
　　“在国有大银行里，有50％以上存款为活期存款。央行这次不对称调整存贷款利率，将利息差缩小了9个基点，但同时又将活期存款基准利率下调了9个基点。无疑，央行还是为商业银行留有盈利空间。”上述券商人士说。
　　国泰基金相关人士则认为，活期利率下调9个基点，静态来说对银行股是一个利好，但动态而言它的偏好效应仍有待观察。此外，这对市场资金供求不会产生太大影响，对市场资金利率（如回购等）的影响也不会太大。
　　加息公布后首个交易日，14只银行股昨日表现亦呈现出“大小有别”的特点。工行、中行、建行等大型商业银行涨幅普遍在1.5％之内，而兴业银行、宁波银行、华夏银行等小型股份制商业银行跌幅亦控制在1.03％以内。对此，上述券商分析人士表示，这是由于活期存款主要集中在大型银行所致，“小型银行活期存款不多，因此受负面影响较大”。而申银万国报告亦表示，对银行保持乐观态度，特别是今年信贷增长本来就不快的大银行。
　　申银万国分析报告表示，此次结构性加息意在改变存款资金成本期限结构。本次加息对银行利差影响中性，但短期存款相对活期存款利差的拉大，是否会导致银行存款结构向定期化转变，是更值得关注的问题。
　　值得注意的是，此次央行将个人住房公积金贷款利率保持不变，同时对长期利率调整幅度较小。上述券商分析人士指出，由于建行住房贷款业务较多，或因此而“吃亏”、受到较大影响。

加息对银行影响略偏负面

　　国泰君安 伍永刚

　　本次加息主要特点：（1）活期存款未加息，反而降息。其目的在于和国际上活期存款低利率接轨；同时也减少对银行的负面影响。（2）选在年底加息，既可尽快产生效应，也可强化紧缩预期。（3）加息结构复杂，不作详细测算，容易误判。目的主要是反通胀，减缓信贷投放，防止经济增长由偏快转为过热。

　　加息后，银行业存贷款息差扩大0.012 个百分点，尽管其他各期限利率升幅存多贷少，但由于本次加息中活期存款降息，而活期存款占比较高，结果使银行存贷款利差仍略有上升0.012 个百分点。

　　本次加息对银行业净利润的总体影响略偏负面：约-0.65%。（1）本次加息对银行业贷款项净利息收入影响为正面：约+0.15%；（2）对银行配置的债券等具有一定负面影响：-0.39%；（3）对银行存于央行款项的净利息收入将产生负面影响：-0.41%。综合考虑对银行存贷款、债券、银行存于央行款项等资产净利息收入的影响，本次加息将使银行业净利润减少约0.65%。增加升值压力，反过来利好银行股走势。

　　央行本次加息，虽然略为扩大了商业银行存贷款净利差，但总的净利差略有收窄，对银行业总的影响略偏负面。不过，偶尔一次非对称加息在预期之内。因此，我们仍维持对银行业2008 年净利润增长43%的预测，同时维持对银行股长期增持评级。短期内，银行股有可能继续调整，但调整幅度已非常有限。

　　对银行盈利的静态影响较小

　　招商证券 李珊珊 罗 毅

　　从加息时机和方式看，抑制通胀仍是货币政策重点。这次加息时间明显滞后，因为11 月份6.9%的CPI 是明显高于预期的，时间上滞后很可能反映了部门看法不同。从央行的角度看，央行行长很明确表示担心中美利差扩大导致资金流入加大。但从抑制通胀水平和预期的角度看，的确应该加。从这次加息来看，两害相权取其轻，管理层把抑制通胀放在第一位。毕竟加与不加都会有问题，不加的话，通胀预期可能恶化，资产价格可能更高，外资获得利益更大；加息会在一定程度上抑制通胀、经济扩张和资产价格，尽管热钱流入的存款收益略有提高。

　　加息对居民和企业行为的影响已经逐渐体现。最新公布的调查数据显示，居民储蓄意愿持续回升，而信贷需求指数显著回落。

　　温和非对称加息兑现市场预期。对银行盈利真实的静态影响幅度较小，对大银行影响稍大。

　　调控超预期

　　兴业证券 张忆东

　　加息的影响主要表现在三方面：（1）复杂的利率结构调整，显示央行对此次加息十分审慎，目的是强化抑制通胀、促进经济转型的力度。活期存款利率下调，三月期存款利率上升幅度高于中长期存款利率升幅，以及贷款利率最高仅上调18个基点，都显示央行紧缩的同时，力求避免打压消费，避免过度加重企业财务负担。（2）资金成本上升对企业盈利影响有限。从工业企业利润来看，此次加息后，工业企业息税前利润率与一年期贷款利率利差为1.06%，只是略小于2006年初央行连续加息前1.1%的水平。另外，2006初企业债务成本为1.9％左右，经连续加息，到2007年8月份仅回升到2.1％左右，小于加息幅度。（3）从上市公司利润看，剔除金融企业，上市公司总息税前利润率为9.05%，比一年期贷款利率高出1.58个百分点，这一利差还高于工业企业的平均水平。根据我们的静态敏感分析，利率每提高18个基点，对非金融类上市公司整体盈利影响仅为0.33%左右。

　　我们仍然长期看好银行股。因为存贷利差仅窄幅缩小，对银行明年的业绩影响不大，如果短线超跌，可以逢低增持。

　　影响不一 有待观察

　　申银万国 励雅敏

　　在目前的宏观金融环境下，我们认为此次加息对存贷利差和贷款结构变化的影响是最值得关注的。升息对活期存款占比越高的银行越有利。依据我们的测算，大部分活期存款占比在行业均值以上的银行存贷利差维持不变或有1-3bp 的小幅上升，净息差和全年净利润增速则基本不受影响，如招行、浦发、深发展、兴业等。其他活期存款占比较低的银行，其存贷利差则会受到一定的负面影响，会有2-6bp 的缩小，从而导致1-4bp 净息差的缩小和1-2 个百分点净利润增速的下降。

　　相对以上这些静态影响，我们更关注的是，如此结构的加息所可能带来的存款结构的动态变化。如果存款活期化趋势不发生改变，那么本次加息整体影响将是中性的。如果存款活期化趋势因此而发生逆转，那么在现有条件下，活期存款占比每下降1%，将可能带来3-4bp存贷利差的缩小、2-3bp 净息差的缩小以及1.5%左右全年净利润增速的下降。假定银行存款结构回到2007 年年初，约49%的活存占比，那么对银行全年净利润增速的影响在5 个百分点左右。

　　我们强调，一系列的宏观调控虽然对银行业绩有一定的负面影响，但非常有限。只要宏观经济依然可以保持健康快速的发展，只要整体金融大环境不发生变化，银行业持续高成长的大趋势就不会发生根本性改变。具有比较优势的估值水平和对调控担心的逐渐消除将使银行股在未来重新吸引投资者的目光。