招商银行600036的远虑与近忧

文:叽哩咕

个人观点：招商银行600036的远虑与近忧
注：本文成文于2007年末，目前仍维持观点不变。

招商银行是我长期重点关注的个股之一。今年因为重仓中国人寿，而我又一直强力看好招行的成长性，所以没有建仓招行不能不说是07年度一大憾事。
近期在网上看到高手看淡银行股。理由是境外如花旗等银行股一路下行，在次级债的影响下没有翻身的可能。国内银行本来赢利能力就不如外资，加之市盈率居高不下，明年宏观调控银根紧缩，所以前景不妙。而境内基金经理一向没有远见而只有近视，所以预计明年年初突然大梦觉醒，便会狂抛银行股，届时银行股会成为重灾区。
上述理由的确很充分。但仍不能消除我看好招行的决心。以3年作为一个投资期的话，我仍强力看好招行股价的上行空间，百元招行不是梦想。但招行在走向百元之路上，面临以下的远虑与近忧，这才是我最关心的问题。
先谈强力看好的理由，以免大家误解是拍脑袋的结论。
1、招行的赢利能力。已有报道指出，招行的赢利增长同比去年是下降的。但事实上，招行在07年加大了网点建设，斥巨资扩建支行与自助设备，加大对沿海地区城市的投入，而这些巨额成本的压力造成利率的下降。这些网点建设实际上是对前几年网点资源欠债的清偿。如删除上述因素，招行的赢利能力是国内银行中最强的。因为招行是先定好年度利率增长，再倒推各业务指标并分解至支行，所以完成利润指标是不存在悬念的。
2、招行的执行能力。招行员工的执行能力是比较强的，即总行推选政策，下面基本上是令行禁止，这与其他商业银行形成明显的对比。深发展的老外行长到任第一目标就是建设“one bank”，就是因为各家分行各行其事，没有一个统一的执行力。马云说过，一流的创意与三流的执行，三流的创意与一流的执行，二者之间他一定选择后者。所以说招行人的执行力决定了招行在市场占有先机方面领先了一步。
3、招行的创新能力。从招行的一卡通、一网通、快易理财、财富账户、外汇期权、一话通、随借随还、贵宾易登机等，直到信用卡，招行在国内银行创造了N个第一。每一项业务都是具有先发优势的创新业务品种，并得到客户的认同。招行的创新能力决定了它在市场的定价权，未来在个人金融领域，招行作为业务创新领先者的优势仍将保持数年。
4、招行的领导者能力。招行的今天，与领导者的能力密不可分。马作为人行的学者型官员在99年空降至招行后，主导了招行一系列的变革，并取得了显著的成效。他个人在人行深厚的人脉与前瞻性的布局，决定了招行的今天。而在07年三季报会上，招商局的董事长秦晓已明确指出，现年58岁的马不受60岁退休条件的限定。只要马不出昏招，招行在现行轨迹上再顺利运转个5年应该不成问题。
5、股权激励。相关报道很多，此处不赘述。H股39.8的定价，使得招行A股现在的如同对折出售。
6、08年银行业二税合并。这将提高银行的赢利率，是实实在在的真金白银。
7、企业形象。招行是国内第一家将企业社会责任感作为品牌运转的银行。其信用卡中心的“红动中国”慈善捐赠令我感动。
8、未来成长性。以境外银行的低成长来断定国内银行的夕阳化是很滑稽的对比。花旗的全能银行策略已成明日黄花，所以步入低谷，成长不确定。而国内银行刚刚开始进入黄金时代，流动性泛滥带来货币投放量的成倍增长，而境内居民的投资渠道仍没有什么选择，银行理财仍是主流，所以其中只要有小部分留存银行就是利润来源，所以境内银行的成长空间仍十分巨大，招行作为业内领先者更可获得较大发展。
9、混业经营。虽说全能型银行的典范花旗银行已经失败，但这不影响国内银行混业经营的冲动。招行已经控股招商基金，而这只是混业经营的第一步。近期又开始筹建金融租赁公司，相信混业经营在初期将是利好而非利空。

再谈招行近忧。
1、08年宏观经济的紧缩将为招行的成长带来阴影。调控剑指地产业。而房贷是银行中间业务收入的主要来源，房贷增速度的下降、贷款利率上升引发还贷高潮等因素均会影响银行利率增长。而地产商如资金链断裂，而开发贷款坏账可能性大增。可庆幸的是招行近几年在地产业极少有地产开发贷款，为的是控制风险，虽说这二年少赚不少贷款利率，但比起坏账还是合算的。但个人房贷的萎缩仍会影响收益，这是大气候，招行不可能独善其身。
2、同业竞争。08年将是外资银行大举进攻的一年。渣打今年在上海召了上千人，准备大干一场。其他外资不没有闲着。在投资理财方面，人民银行规定外资银行只能吸收资产在100万元以上的客户，这是明摆着将高端客户拱手相让。而中资银行也纷纷开设私人银行业务，虽说服务高端客户一向是招行的强项，但在群雄纷争的时代，不拼恐怕是抢不到市场的。
3、政策突变。银证通业务应证监会的要求全部改为第三方存管。本来利润丰厚的银证通业务，既可给银行带来手续费收入，又占有存量资金享，一举两得。现在改为第三方存管，收入大减，对中间业务收入增长带来压力。

最后谈谈远虑。
1、领导者问题。前面已提到，马是招行最大的竞争优势。无论是在人行的人脉还是个人能力，在国内银行领导者中均是头牌。在其之后由谁接班，是否具备与之相论的能力都是问题。为什么强调领导者能力？前有广发清盘，现有光大重组。我们可以看到领导者决定了一家银行的先与死。该问题的答案不明朗化，决定了招行前景的不明朗化。
2、人才流失。招行个人业务独步天下。招行员工的能力也是名列前茅。目前招行零售业务部门已经成为国内其他商业银行的“黄浦军校”。仅07年招行高管中，就有二名副行长、多名分行行长级的高管离任赴其他银行高就，优秀人才流失已成为招行成长的拦路石。
3、规模效应。招行是中小银行之首，随着规模的急剧扩大，原先一套小银行的管理模式成为高效运转的瓶颈。如何通过架构重组，应对规模扩大之后效率低下的问题，已经成为当务之急。
4、成本劣势。由于前几年没有及时扩张网点。现在随着沿海地区城市商业地产价格的急剧膨胀并形成长期趋势，现阶段并不是新增网点的最佳时机。但由于竞争需要，招行现在只能在高租金、高成本的背景下被动扩张网点，这也将成为利润增长的劣势。
5、国际化。招行纽约分行的成立是中国银行业的一大胜利。但从长远来看，即便中行拥有十几年的运作经验，仍触犯了美国银行经营禁令而遭罚款。作为一名新手，招行想在国际领域掘金，恐怕是想得容易做起来难。
6、混业经营。前述招行已试水混业经营。但从之前老外的经验来看，短期利好，而长期会遇到增长乏力、不够专业等问题，故在此问题上稍有不慎则会遭遇重大挫折。

招行虽说存在这样或那样的优势或劣势，但这不影响我强力看好它的未来发展。招行很有希望成为一家伟大的企业，前提是它需要走好未来的每一步。