批發和零售貿易 百貨業幸福時光

《証券市場》提供
2008 / 02 / 27 星期三 14:45

2001年低谷后，百貨行業迎來了新一輪黃金發展期。2006-2010年間，中國百貨業銷售的增長速度將由前5 年低于行業平均水平迅速恢復至行業平均增幅(15%左右)，而上市公司們的業績則會搭上了行業向好的快車，年均增幅將超過30%。
◆盈利受益溫和通脹

行業的向好與通貨膨脹的溫和效應不無關系。2007 年1-11 月，中國社會消費品零售總額達到了80194.70 億元，相比去年的零售總額增長了16.4%。如果扣除消費者物價指數的漲幅，消費品零售總額的實際也就增長了13%左右，增幅并不顯著。但是對于零售行業來說，通貨膨脹的單邊效應更為突出。零售行業的盈利主要來自于銷售額扣點、租金和自營收入，消費品零售總額的增長帶來的扣點收入增幅與批發成本增幅、租金的提升和費用的增幅相比要快得多，利潤也就隨之上揚了。所以，對于零售業來說，溫和的通貨膨脹絕對是把其往前推了一把。

另一方面，根據各品類消費者物價指數的波動情況，可以發現物價的上漲主要集中在食品類，而并未波及服飾、化妝品等中高檔消費品。這意味著中高檔消費品零售額的實際增長與各品類零售額的平均增長相比更為顯著。相對定位于價格敏感的大眾消費品業態(如超市)而言，定位于價格相對遲緩的中高端消費品業態(如百貨、品牌專賣店)，在溫和通脹和需求提升過程中可以獲得更多的利益和增長空間。

◆消費變化錦上添花

非食品類消費增長呈快速增長之勢，同樣為百貨業的下游需求帶來利好。2007年11月，限額以上批發和零售業吃、穿、用商品類零售額同比分別增長 29.9%、29.0%和27.6%。其中，服裝鞋帽針紡織品類增長29.0%，文化辦公用品類增長18.6%，體育、娛樂用品類增長31.8%，日用品類增長31.3%，家用電器和音像器材類增長27.5%，家具類增長59.5%，建筑及裝潢材料類增長56.8%，化妝品類增長33.4%，金銀珠寶類增長39.2%，通訊器材類增長5.4%，汽車類增長35.0%。

居民消費數額增長的同時，消費的升級現象凸顯。居民消費的升級過程對于定位在中高端零售業態的百貨和品牌專賣店來說，將是更多的市場發展機遇。值得注意的是，由于人口結構日趨年輕化、城鎮化進程加快、中產階層日益壯大和奢侈品消費市場日益擴大，品牌和個性化消費理念日益盛行。以鞋類消費為例，前十大品牌鞋市場占有率達到了40%以上，而百麗公司所有品牌市場占有率則超過15%。由于品牌和個性化消費品主要銷售渠道集中在百貨業態，因此，對于品牌和個性化消費需求的增強為百貨業的強勁復蘇提供了良好發展機遇。

下游消費者需求強勁增長的同時，零售終端對于上游供應商的控制力也顯得至關重要。本土百貨聯營扣點這一盈利模式，使得百貨終端對上游供應商形成了強大的控制力，具備很強的安全性和穩定性，這自然會極大地提升百貨公司的盈利水平和成長性。

◆估值推荐

對于現時A股的百貨公司來說，其折舊攤銷、人員成本、激勵機制造成的業績未充分釋放。而且采用PS、EV/EBITDA 估值方法可得出，與百貨H股相比，我國百貨A股真正的盈利能力與賬面盈利能力存在30%-50%以上的折價。這也預示我國百貨A 股與H 股相比存30%-50%的安全邊際。因此，維持對百貨A 股的“增持”評級。同時，從策略角度出發，百貨A股與H 股30%以上折價，以及2009 年可預期的百貨股平均30%以上業績增長，為投資百貨A 股提供足夠大(大約在50%以上)的獲利空間。

衡量一個優質百貨零售商的標准在于其管理模式能否借助連鎖手段成功被復制和輸出。因此全國品牌連鎖百貨以及區域百貨市場領導者兩類百貨股將為投資首選。其中，應重點關注整個百貨行業中的領袖企業，比如王府井、百聯股份;以及區域市場的領導者，比如鄂武商、重慶百貨、銀座股份、大商股份。