解讀老巴

　【 · 原创:truemting　 2007-10-25 10:06 】　　
　　
　　我想有几点是作为巴粉应该完整了解的：
　　
　　1、巴老1957年-1969年利用合伙公司投资期间，在60年代末的美国蓝筹泡沫中，老头选择的是退出。也就是全部抛出股票，并且解散合伙公司，空仓等待。
　　
　　2、美国近100年以来，最严重的股市泡沫，严格来说，只有3个，一个是29年开始到34年，一个是72-74年，一个是2000年网络科技泡沫。至于中间的87年美国股灾，当年年末道指还是创下新高的。第一个大泡沫，让老头的老师格雷厄姆直接破产，让老头的老爸失业。第二个大泡沫，老头避开了。第三个大泡沫没有波及到老头持有的股票（尽管可口可乐2000年的最高点，几年后仍然是高不可攀）。所以，巴粉们要知道，老头并不是不讲原则的一路死扛，历史性的股市泡沫，不是闹着玩的。格雷厄姆29年就觉得股市高估，退出股市，后来一年后觉得已经跌的差不多，进场后被套牢，最后这位信奉价值投资的大师，被迫割肉出局，直接破产。
　　
　　3、如果我们认真分析下，为什么老头在69年和其他美国股市“高估”的时期做出的不同策略，就可以看出几点差异：首先，69年的时候，老头投资理念尚未成形（没有碰到芒格前一直遵循格雷厄姆式投资）；其次，69年的时候，老头控制的10个合伙公司只是简单契约型的私募基金，容易受到客户的干扰和追求短期利润的局限；再次，69年的时候，老头手上并没有太多能够提供“float”的保险公司（尽管当时有票据公司能够提供一定的float），也就是说，手上没有源源不断的“廉价弹药”支持；最后，回头来看，不得不说，73年-75年对于华尔街的打击是自29年以来前所未有的，后来几十年内再也没有出现那样的整个华尔街萧条的景象。老头选择离开，我们只能说是明智的选择。
　　
　　4、中国巴粉对于老头充满了“简单”理解。实际上，老头的整个投资过程是非常非常复杂的。老头在57年-69年间，13年年均复合增长30.4%，关键是后面这几个：标准差13年只有15.7%，低于道指同期的16.7%！没有一年跑输指数，且没有一年亏损！！！我们知道，老头信奉的集中投资必然带来业绩的大幅波动，也就是说标准差会远大于指数。例如著名的“芒格”，在62年-75年13年间，集中长期投资的结果是年均复合增长24.3%，但标准差高达33%，高出同期指数约70%以上。13年间有3年亏损，有3年跑输大盘。芒格的业绩已经在当时是属于非常优秀的了。由此可见老头当年的“天才”风采！也就是为什么老头的合伙公司57年10万美元成立，到69年达到1亿多美元的关键！很多人都千里迢迢去加入啊！不然依照10万美元的起始资产，哪儿能达到1亿美元喔！！！
　　
　　老头投资过程的复杂性表现在另一个方面：资本运作。实际上，当时的合伙公司股东曾这么描述过老头当时的投资情况：buffett常常以远低于帐面净值的价格买下整个公司（可能是未上市公司），然后入主董事会，合理的挪用公司的一部分营运资金或者变卖出售一些公司资产，再将这些资金用在投资领域。
　　例如老头1956年刚刚开始的投资就是买入迪姆皮斯特米尔制造公司，这么一家不知名的农用设备制造厂，买入价格18美元，净资产高达72美元。然后自己任命自己是董事长，然后就是一系列的资本运作。（可以看看芒格的回忆录有详细记载）。
　　老头一开始，就不是买卖股票那么“简单”！！！
　　
　　在57年-69年间，老头投资的领域乱七八糟，什么机械设备、煤矿、纺织、商业等等。但老头始终没有忘记一个东西：FLOAT！不管是迪姆皮斯特米尔制造公司，还是伯克希尔公司，还是国民保险公司。都不仅仅是买卖股票那么简单了。他是在真正的投资公司！
　　
　　了解这些，我想都有利于完整去理解老巴的投资理念。
　　
　　老巴的核心，是尽可能的拥有能够提供FLOAT的公司控制权，然后把资金投入到自己能理解的，有特许经营权的长期稳定优秀的企业，长期持有。