投资回报的来源

　　 　　大卫·史云生
　　
　　在资本市场上，投资人可以运用下列三种工具来创造投资回报：(1)资产配置(asset allocation)；(2)选择买卖时机(market timing)；(3)选择投资标的(security selection)。精确地掌握这三种管理投资组合工具的本质与力量，就能清楚地区分哪些是达成长期投资目标的重要因素，哪些是不重要的干扰因素。如果你要建立一个具有长期一致性的投资计划，首先就要去了解资产配置、选择买卖时机、选择投资标的等三种工具的相对重要性。
　　
　　资产配置是长期的决策，表示投资人将一定比例的资产配置于特定种类的投资工具上。例如一个着眼于长期投资的投资者，他可能选择将30%的资产配置在国内股票，20%放在国外股票，20%摆在不动产，15%持有通货膨胀连动债券(inflation-indexed bonds)，15%购买传统债券。这项资产配置实际上代表着一组投资人不会轻易变动的投资目标，而投资人会根据这些目标来衡量最后的投资结果。
　　
　　选择买卖时机指的是偏离长期投资目标的短期操作。投资人基于对不同资产的相对评价(valuation)采取主动式操作，主动选择买卖时点(active market timing)，藉着调整资产长期配置比重来创造短期、较佳的投资回报。例如，投资人认为股票市场目前具有投资价值，而债券市场则处于相对高位。在这种情况下，他便暂时将国内股票持有比重由30%调高为35%，同时将债券的资产配置由15%降为10%。经由加重持股、调降债券比重所产生的回报——不论盈亏——都代表主动选择买卖时机的操作结果。
　　
　　选择投资标的，指的是在不同的资产类别里(如股票)选出标的来建立投资组合。选择投资标的之前先要决定，是进行主动式操作(active management)还是被动式操作(passive management)。被动式操作基本上是在复制市场指数，所以没有选股的问题，而主动式操作则必须先筛选个股。在美国股市里，因为S&P500、S&P1500、Russell3000、Wilshire5000等指数都涵盖广泛的行业，可作为市场的代表，并可作为被动式操作投资人的合理绩效指标。而主动式操作具有跟市场对做的味道，因为投资人会试图加码买进价格有吸引力的股票，并减码价格昂贵的股票。对主动式操作的投资经理而言，他的操作绩效与指标间的差异就代表他选股所创造的额外回报。
　　
　　资产配置是决定投资回报真正的关键。许多研究法人投资组合的重要报告都指出，90%的回报来自于资产配置,其余的10%才是取决于选择买卖时机与投资标的。而一份探讨法人绩效的重要报告更认为投资回报完全来自于资产配置，并且摒弃选择买卖时机与投资标的在回报之间的相关性。总之，深思熟虑的投资人应该非常重视资产配置的决策。
　　
　　由于学术界都强调资产配置的重要性，部分市场人士误以为有某些亘古不变的金融定律，形成资产配置在投资决策流程里至高无上的主导地位，其实不然。前面提到的研究其实反映的是投资人本身的行为而非金融理论，当你了解资产配置在建立投资组合的力量后，你就会明白为何选择买卖时机与选择投资标的仅仅是配角而已。
　　
　　在建立一个良好的组合时要遵循下述三项投资原则：首先，长期投资人的组合应该明显以股票投资为主。其次，细心的投资人应该将投资组合进行充分分散。最后，敏锐的投资人在建立投资组合时会同时考虑税赋负担问题。总之，这种主要投资股票、充分分散、并考虑税赋的原则，已经广泛获得学术界与一般投资人的认同。话虽如此，在实际资产配置时却很少有人这样做。
　　
　　在多数投资人的组合里，资产配置决策扮演真正的核心角色。因为组合里的每类资产(如股票)通常会被广泛地分散投资而冲淡选股的影响。投资人通常也会维持合理稳定的各类资产(股票、债券)配置，投资时机的重要性也同样被稀释掉一部分。如此看来，选择买卖时机与选择投资标的这两项工具并不重要，仅有资产配置足堪重责大任。在了解资产配置对投资绩效的重要性后，敏锐的投资人自然会用心来思考如何来建立周详的资产配置。
　　
　　投资专家查雷·伊力斯(Charley Ellis)注意到，投资人通常不会投入大多数的时间与资源在最重要的投资决策上，相反，常常因为证券交易的诱惑与市场买卖时机的变动，使他们浪费时间与资源去搅动投资组合，这样既糟蹋金钱又毫无效率。虽然选中热门股或选对买卖时机，可以让他们在人来人往的鸡尾酒会上高谈阔论，但是维持长期不变的投资组合，被证明对长期投资是否成功更加重要。
　　
　　若要制定出具体可行的投资组合目标，你必须先了解基本的投资原则，界定自己特定的投资目标并了解自己的风险承受能力。基本的投资原则可作为投资人的架构来建立可达成自己需求的投资组合，清晰表达的目标可以界定投资人渴望达成的任务，而投资人的风险偏好则切割出投资人可以从事的投资范围。当投资人拥有上述这三项武器后，就会提高未来投资成功的概率。