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事件
中国平安公布了2007年中期业绩和7月份保费收入，并举办了投资者和分析师见面会，管理层介绍了下一步发展思路和战略。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
评论：
我们下调中国平安A股的评级至“审慎推荐”，主要是基于寿险业务所面临的真正挑战还没有到来。虽然平安管理层对于面临的困难已有了清醒的认识和战略上的准备，但整个寿险行业所面临的巨大不确定性使我们无法盲目乐观，尽管我们相信平安寿险也许是目前寿险行业里准备最充分的。
我们重申“寿险产品吸引力正在下降”和“预定利率即将上调”的判断。尽管平安寿险7月份的保费收入同比上升16.5％，但升息和降低利息税发生在7月20日，真正的影响还没有显现出来。图1显示如果再次升息，寿险产品的劣势将更加突出。
在急剧升息和预定利率上调的情况下，寿险公司的经营管理能力和应变能力将经历考验。过去几年，寿险公司享受了一个低利率、低通胀、高投资收益的良好经营环境，而且定价利率和佣金比例的监管杜绝了恶性竞争，使以中国人寿和平安为首的大的寿险公司成为这个简单而静态的经营环境的最大受益者。但是现在这个经营环境正在变得复杂而动态。
利率上涨和通货膨胀抬升将不可避免地削弱寿险保单的吸引力，使得预定利率的上调成为必然。那么很可能出现的情况就是寿险保单成本上升的速度将超过投资收益率上升的速度，从而挤压寿险公司的利润空间。如何应对这种挑战，是对管理层经营策略和应变能力的考验。
在投资者和分析师见面会上，平安的管理层显示出对面临的挑战已有所准备。
1、积极扩大寿险代理人队伍，依靠更强大的销售力量来推动保费收入的增长。寿险代理人由去年年底的20.5万人扩大到6月底的24.4万人，短短半年上升幅度超过19％。我们常说“寿险不是买的，寿险是卖的”，意思是寿险业务增长的最重要的因素之一是销售能力的强弱。事实上，寿险代理人数量的大量增加应该是平安寿险保费收入保持快速增长的最重要原因。
2、严密追踪现有产品的销售状况，同时设计新产品以便随时推出。平安实际上是在不断测试这个市场，紧密观察现有产品的销售状况，只要现有产品的销售状况满意，就最大限度地继续销售。因为平安清楚，现有产品的利润状况非常好，新产品（如投连险）的利润率会下降，而且投连险还可能造成日后大量退保、损害公司形象等复杂问题。
3、意识到要尽量避免产品之间的侵蚀，比如如何避免投连险侵蚀分红险和万能险。这个问题关系到目标市场的选择、渠道的选择、目标客户的选择、营销策略的选择等，是对寿险公司经营管理能力的综合考验。
总的来说，我们赞赏平安管理层对于寿险业务面临的挑战所做的准备，但由于中国寿险行业的经营环境正面临巨大的变化，我们无法对未来的实际经营结果盲目乐观。
我们将平安的其他业务特点和发展前景总结如下：
1、财险业务。财险业务是一个高增长、低利润率的行业。尽管今年上半年平安财险保费收入同比增加30.7％，远高于平安寿险的13.1％，但财险的净利润占比由2006年的13％下跌自今年上半年的8％。财险行业的特点是价格和佣金总是竞争的主题，价格战使得整个财险行业盈利微薄。今年入夏以来中国洪水等灾害较常年为重，使得财险的损失率将会上升。顶点财经topcj.com
2、银行业务。平安深圳银行发展迅速，成为重要的利润来源，已占总利润的11％。按照中国目前中小银行的发展趋势，我们预计平安深圳银行的净利润将能保持30％以上的年增长率。平安银行的一个问题是其不良贷款拨备覆盖率仍然偏低，只有66％，远低于国内大部分上市银行。平安仍在积极寻找兼并其他银行的机会，如果成功，将进一步提升银行业务的实力。
3、证券和信托业务。受惠于中国资本市场的强劲增长，平安的证券和信托业务发展迅速，目前平安证券的净利润已占总利润的7％。我们相信证券和信托业务也将能保持快速增长。
估值和评级
中国平安A股目前的价格对应2007年6.9倍市净率和2008年5.9倍市净率，2007年45.9倍市盈利和2008年32.2倍市盈率。如果我们将平安A股目前的股价分解开来（表1），可以看到目前市场给予平安寿险的估值为66.76元人民币，该估值对应2008年3.5倍的每股内含价值和超过50倍的每股新业务价值。我们已经在平安自己的未来投资收益率的假设基础上增加了100个基点。
由于面对寿险预定利率上调、经营难度加大和估值并不便宜等因素，我们下调平安A股的评级至“审慎推荐”.
