中国人寿：满期给付压力已释放

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事件：

　　今日中国平安发布2007年度中期报告：截至2007年6月30日公司已实现净利润（中国准则）168.73亿元和232.89亿元（香港准则），较上年同期增长129.22%。

　　公司毛保费收入为1213.27亿元，同比增长10.48%，投资收益同比增长2.18倍。

　　公司上半年实现每股收益（中国准则）0.60元和0.82元。

　　评价：

　　1、上半年公司因保单满期给付而产生的资金压力已得到释放。根据公司2006年年报的披露，今年到期保单给付额约为501.18亿元，公司今年上半年已给付满期保额约400亿元，因此下半年满期给付压力不大。保单期满给付对公司财务报表的影响包括：（1）赔付支出494.81亿元，较上年增加3.95倍；（2）

　　寿险责任准备金净计提395.21亿元，较上年同期减少47.5%。我们预期下半年反映于损益表的寿险责任准备金净计提额将较上半年有大幅增加，但同时由于给付压力的减轻公司可将更多资金配置于投资资产，投资收益率将较上半年有所提高。

　　2、投资收益和回报率提高，投资减值风险已覆盖。公司今年上半年实现投资收益342.01亿元，公允价值变动收益64.59亿元，分别较上年同期增长150.9%和53.82%；投资收益率达到5.66%。但我们注意到受利率水平不断上升的影响，公司持有至到期债券资产已产生减值损失，公司为此已计提减值准备22.49亿元。

　　3、公司投资收益主要来自于可供出售类资产。公司在投资资产组合配置方面没有大的变动。今年上半年的投资收益主要依赖于可供出售类资产，该类资产贡献投资收益175.98亿元，占投资收益总额51.4%，市值增值增加净资产107.58亿元，占当期净资产增加额的49.7%。由于今日大盘指数相较6月30日已上涨1330点，因此我们对公司持有可借出售类资产下半年的市值增长保持乐观预期。

　　4、调整公司盈利预测。根据公司投资资产的收益情况以及我们对下半年投资收益的预测，我们对盈利预测中的投资收益部分进行了调整，调整后07年和08年每股收益（香港准则）分别为每股1.41元和1.88元，中国准则每股收益分别为1.22元和1.65元。

　　5、基于精算假设折现率11.5%，长期投资回报率因加息将提高83个基点的假设，调整估值至50.6元。尽管我们认为公司保持其保费增长率存在不确定性，但考虑到公司的经营压力已于今年上半年得到释放，因此维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。