國航競爭優勢凸現

2007年06月29日14:34

有時候一項好的投資可能就在你的眼皮底下﹐考慮一下中國國際航空股份有限公司(Air China Ltd.)吧﹐這家已經比國內同行勝出一籌的航空公司如今面前又有了更上層樓的新機遇﹐那就是2008年的北京奧運會。

中國去年的經濟增長率超過了10%﹐而一國航空業的增長速度通常是這個國家國內生產總值(GDP)增速的1.5倍。北京2008奧運會有望給中國本已蓬勃發展的航空業帶來10%到20%的運量增長。以北京為基地、佔據北京航空市場近半壁江山的國航已被指定為北京奧運會獨家航空合作夥伴﹐這一資格所帶來的利益遠非讚助商和供應商資格可比。

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花旗集團(Citigroup)預計中國的航空運量今明兩年將分別有15%和20%的增長﹐並據此給予了國航股票“買入/低風險”的評級﹐同時將其12個月目標價位定為8港元（1.02美元）。在香港上市交易的國航股票週四收漲0.05港元﹐報6.02港元。

花旗集團對中國航空業的總體前景頗為樂觀﹐但是具體到該行業的各家公司﹐相對於同為大型國有企業的中國東方航空公司(China Eastern Airlines Corp.)和中國南方航空(China Southern Airlines Co.)而言﹐它還是更看好國航。花旗今年4月給東方航空和南方航空兩家公司股票的評級分別是“買入/高風險”和“買入/中度風險”﹐12個月目標價位分別是3.35港元和5.50港元。週四收盤時﹐南方航空報5.23港元﹐而東方航空股票自5月底以來一直停牌﹐該公司稱正在就出售股權一事與新加坡航空公司(Singapore Airlines)進行談判。該股停牌前價格是3.73港元。

北京的機場也會讓國航享受到一定程度的優勢。一座新航站樓大約將在今年年底投入使用﹐新航站樓將分為A、B兩座﹐分別供國內航空公司和國際航空公司使用。在中國的三大航空公司中﹐只有國航能夠使用新航站樓。而除中國國航外還有三家較小的航空公司也可以使用﹐包括國航旗下的山東航空股份有限公司(Shandong Airlines Co.)。即將交付使用的候機大樓面積相當於現有兩座候機大樓面積總和的兩倍。

此外﹐中國國航以高端市場為業務重點的發展策略或許正好迎合了奧運期間的客運特點。在該公司國內市場中﹐公務艙機票收入的貢獻佔到了總利潤的70%。

花旗集團分析師Ally Ma自去年10月以來就看好中國航空運輸業的發展。Ma說﹐奧運會給中國國航帶來很多機會﹐或許2008年之後才是對它真正的考驗。

中國國航的前身是中國民航總局(Civil Aviation Administration of China)下屬國際航運部﹐雖然它在1988時更名為中國國航並開始自主運營﹐但所有權仍歸國家。該公司於2004年在香港和倫敦上市﹐2006年在上海上市﹐目前總市值約為1,200億港元。

截至去年年底﹐中國國航已擁有飛機207架﹐每周開設的航班數超過5,000架次。此外﹐該公司第一季度載客率由去年同期的71.8%升至74.7%﹔第一季度乘客人數也較上年同期增加15%﹐達到786萬人次。

中國國航2006年淨利潤較上年增長12%﹐至人民幣26.8億元（3.518億美元）﹐收入較2005年增加17%﹐達到人民幣449億元。今年頭一季度該公司實現淨利人民幣4.03億元﹐而去年同期則由於油價高企而出現虧損。過去三年中﹐中國國航累積淨利達到人民幣59.4億元﹐相比之下﹐東航與南航則分別虧損人民幣6.1億元和人民幣17.4億元。

中國國航是國內唯一一家與全球一流航空公司建立了戰略合作關係的航空公司。國泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.)持有中國國航17.3%的股權﹐同時後者也持有前者17.5%的股權。雙方的合作關係涉及多個領域。中國國航負責國泰航空在大陸地區的票務工作﹐國泰航空則負責國航在港澳台地區的售票工作。

在國航去年的業務收入中﹐國際航線收入佔到了其中的46%。這其中與國泰航空的合作自然功不可沒﹐因為香港作為中轉地的作用不可小視。國航投資者關係經理王凱談到﹐香港在疏導往來內地各城市的國際航線方面起到了關鍵性作用。

花旗估測﹐按照國航對國泰航空的持股比例﹐它將在2007年分得後者人民幣6億元的利潤。它還預測國航今年上半年將實現淨利11億元﹐較上年同期增加一倍有餘。

然而一些分析師卻沒有那麼樂觀。瑞士信貸(Credit Suisse)就僅給予國航“中性”評級﹐稱雖然該公司的發展前景看好﹐但這已在股價中得到體現。瑞士信貸分析師陳翠珊(Karen Chan)將國航12個月目標價設為5.30港元--較其週四收盤價低12%。

在陳翠珊看來﹐鑒於其強大的基本面和盈利能力﹐國航與國內其他航空公司相比的確是上佳之選﹐但她也表達了對奧運效應的擔憂。她擔心奧運在創造機會的同時也會引入更多的國際競爭﹐尤其是新候機大樓的建成將給外國航空公司進入中國市場帶來更多便利。她還談到﹐與國泰航空的合作更大意義上只是一種宣傳姿態﹐而非實質性合作。

總體而言﹐中國各家航空公司有著與全球同行一樣的心頭之患--高昂的燃料成本。而國航在這方面的憂慮更是甚於國內其他航空公司﹐如今為了規避國際燃料價格波動帶來的風險它已購買了期貨合約。

然而﹐在中國國內市場很難對沖掉這種油價風險﹐因為中國航空油料集團(China Aviation Oil Group)是市場唯一的供應商。所以儘管對於購自國際市場的燃料國航能夠對沖掉大部分風險﹐但對於購自國內市場的部分它仍將面臨價格波動的考驗﹐而這部分燃料則佔到了它所需燃料的51%。通常情況下﹐國內燃料價格每隔數月就要重新設定一次。

花旗表示﹐如果今明兩年原油均價依然維持在2006年的水平（每桶66美元）﹐那麼它將把國航目標價下調至6.60港元。

雖然油價可能成為阻礙國航發展的“對頭”﹐但匯率則向國航以及其他擁有美元債務的中國航空公司伸出了援手。自2005年7月以來﹐人民幣兌美元匯率已累計升值6.5%﹐這有效緩解了上述航空公司的債務負擔。得益於人民幣的穩步升值﹐國航去年因此獲得的匯兌收益為人民幣9.8億元﹐2005年時這一數字為9.18億元。

Juying Qin