中国人寿：政策风险在降低

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评论：

　　该净利润比我们预测的204.15亿元高出14.1%，也高于市场预期。表1显示了损益表主要项目的对比。投资收益显然是拉动净利润的主要力量。

尽管净利润飙升，中国人寿上半年的保费收入增速明显放缓。香港准则下保费收入增速降至16.8%，为2004年以来的最低。顶点财经

事实上，中国人寿的保费收入增速仍在继续降低。图1显示到7月底，中国会计准则项下的保费收入增速已降至8.0%。

在三个寿险保费来源中，个人寿险仍然是最重要的一个。

上半年，个人寿险的增长也在减速。虽然个人寿险的首年保费增长达24.7%，但续期保费只增长了16.4%，显示中国人寿的保单续保率（或持续率）可能出现问题。

与平安寿险相比，中国人寿的代理人数量停滞不前，这也是中国人寿上半年保费收入增速低于平安寿险的重要原因。至于中国人寿代理人的产能低于平安寿险代理人的产能的问题，我们认为这主要是由于中国人寿的大部分代理人位于县及县以下市场，产能自然低于城市市场造成的。

就投资而言，像平安和人保一样，中国人寿也在国内火爆的股票市场上获益颇多。表6显示股票收益（包括已实现和未实现的）已占这些公司总投资收益的70%以上。

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事件

中国人寿的管理层在分析师见面会上就公司运营情况提供了一些新信息。

　　我们的评论

在分析师见面会上，管理层回答了一些重要问题。

　　1.关于保单持续率。上半年，中国人寿的保单持续率看起来有所下降，但实际情况并非如此。续期保费的增长率降低到16.4%，但下降的原因是由于一些期缴保单的缴费期在2006年结束，2007年不需要再缴纳保费所致，并非由于续保率下降。

2.产品结构。2007年下半年，中国人寿仍将继续专注于销售高利润率的传统型和分红型保单。万能险保单虽然将扩大销售试点但不会成为重点，投连险的销售还没有计划。中国人寿的策略是尽可能多地销售高毛利的产品，只要这些产品的增长率还令人满意，公司就不着急去卖投连险等低毛利产品。我们相信这个策略是正确的。顶点财经

　　3.保费增长。下半年的保费收入增速将和上半年相似，也就是在中国会计准则下增长10%左右，而在香港准则下增长15%左右。

　　4.新业务价值。预计全年首年保费增长率在25%左右，而新业务价值的增长将超过30%，因为产品结构仍在改善，比如说有更多的10年期以上期缴保费。

　　5.有效税率。中国人寿的有效税率由06年上半年的20.3%大幅降低到07年上半年的5.8%，这主要是由于递延税项的调整。我们预计今后几年正常的有效税率将在15%左右。

关于寿险保单预定利率上调，中国人寿管理层相信上调将会是逐步和缓慢的，不会严重伤害公司的盈利空间。

　　作为寿险行业里最重要的公司，中国人寿应该在预定利率调整这样的监管政策变化中起重要的作用。在很大程度上，中国人寿在这个问题上的态度和立场减轻了我们对预定利率突然而剧烈上升的担忧。