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2007年上半年经营情况分析
经营业绩超出市场普遍预期。招商银行中报显示，2007年上半年，公司净利润同比增长120.4%，净利润达61.20亿元，每股收益0.42元，每股净资产4.03元，年化净资产收益率达到21.40%；公司利润实现快速增长，主要的推动因素包括：
（1）净利差扩大，净利息收入快速增长：07年上半年，公司贷款总额为6,295.53亿元，同比增长21.88%，与此同时，公司的净利差也进一步扩大，期末公司净利差比06年底提高0.33个百分点，达到2.92%。在此背景下，公司净利息收入同比增长55.88%，达到146.96亿元；
（2）手续费及佣金净收入快速增长：在良好的证券市场行情条件下，公司手续费收入大幅提升，07年上半年，公司手续费及佣金净收入26.64亿元，同比增长137.01%；
（3）费用收入比下降：07年上半年，公司营业费用同比增长42.62%，达到59.16亿元，公司营业费用之所以出现公司上市以来最快的增长速度，主要由于公司新开设分支机构所导致的员工费用出现快速增长；而同期利息收入同比增长高达45.93%，利息收入增速超过营业费用增速，费用收入比由06年同期的38.02%下降到33.83%；
（4）资产减值准备支出同比下降：受益于国内宏观经济高速增长，不良贷款形成率降低，对资产减值准备计提的要求减少，07年上半年，公司计提资产减值准备支出15.79亿元，同比减少7.01%；
（5）实际所得税率下降：由于抵税工资额度的提高和低税率地区的贡献增加，07年上半年，公司实际所得税率比06年同期下降4.76个百分点，下降到32.05%。
资产质量大幅改善。07年上半年，公司不良贷款余额和不良贷款率呈现双降，不良贷款率比年初下降0.46个百分点，下降到1.66%；不良贷款余额比年初下降15.85亿元，降幅达13.2%。其中，次级、可疑及损失类贷款的占比均有所下降。此外，不良资产清收工作成效显著，上半年共收回不良贷款17.99亿元。
拨备覆盖率大幅上升。期末，公司不良贷款准备金覆盖率为169.97%，比年初上升34.36个百分点，贷款减值损失准备177.13亿元，比年初增加14.31亿元。良好的资产质量在减轻公司拨备压力的同时将释放利润。
中间业务收入超常增长。公司2007年上半年实现非利息净收入26.64亿元，比去年同期增长15.4亿元，增幅达137.01%。中间业务的高增长除了公司独树一帜的信用卡业务的贡献以外，证券、基金、保险等代理业务的巨幅增长，以及国际结算、对公理财业务、短期融资券承销业务、资产托管及企业年金等业务的大幅增长也贡献了不少。
零售业务优势不断加强。07年上半年零售银行营业收入在营业收入中的占比达35.28%，比06年同期提高9.3个百分点；零售贷款在贷款总额中的占比达21.82%，比年初提高3.79个百分点；信用卡新发卡416万张，POS消费交易量同比增长50.83%；代理证券交易额同比增长369.16%、代理基金同比增长157.37%、代理销售保险121.59%。
中小企业贷款业务稳步增长。报告期末，公司的中小企业贷款客户数比年初增加1242户，达到6962户，中小企业客户数占比为76.86%，比上年提高1.64个百分点；中小企业贷款总额达到人民币1,737亿元，比上年增长23%；中小企业占企业贷款比例为41.4%，比年初提高2.2个百分点。公司的中小企业贷款业务正处于量变过程之中，质变值得期待。
公司上年之所以取得了超出市场普遍预期的经营业绩，实现效益、质量、规模协调发展，除了受益于国内经济快速增长以及活跃的证券市场之外，更重要的是基于公司准确的市场定位和清晰的发展思路。公司在零售银行和中间业务领域树立了行业领先地位，使公司具备良好的持续成长性，并逐渐收获竞争优势所带来的成果，我们有理由期待中小企业贷款业务的开拓将为公司增添新的利润空间。
预计公司2007年、2008年和2009年的每股收益分别为0.86元、1.30元和1.81元，未来6-12个月内公司股票的目标价为45元，对应2008、2009年PE分别为35倍和25倍，给予买入的投资评级。
