雨潤食品已非股市寵兒

2007年06月12日19:27

中國的豬肉價格今年大幅上漲﹐這已經成了中國社會的一個大問題﹐並引得人們紛紛投資中國肉類加工業最大的海外上市企業。

但許多分析師說﹐目前並不是增持香港上市企業中國雨潤食品集團有限公司(China Yurun Food Group)股票的合適時機﹐因為中國政府正在採取措施穩定豬肉價格。投資者對豬肉價格還能否繼續維持在高位的擔憂使雨潤食品今年的股價累計漲幅有所下降﹐不過鑒於該股週一上漲了2.9%﹐升至8.85港元(合1.13美元)﹐這只股票今年的累計漲幅仍然高達23%。作為中國收入規模位居第二的冷凍豬肉供應商﹐受豬肉價格漲勢加劇的推動﹐雨潤食品5月23日的股價較此前一天躍升了8.4%﹐不過在5月29日至上週五的這段時間內﹐該股價格又下跌了10%以上。人們現在普遍預計豬肉價格將會下降﹐這將對雨潤食品的股價起到抑製作用。

中國公眾對豬肉價格上漲的擔憂日益加重﹐政府為應對這種局面所採取的行動使雨潤食品的好運出現了逆轉。這種形勢轉變給投資者上了一課﹐使他們瞭解到﹐要想借中國具有政治敏感性的重要產品大幅漲價之機而牟利是要承擔風險的。

豬肉迄今仍是中國最普遍食用的肉類﹐中國也是世界上最大的豬肉消費國。直到5月份的最後一週﹐豬肉價格一直在供應短缺的推動下持續上漲﹐而中國多個地方爆發的豬疫病更加劇了這一短缺形勢。去年﹐中國農戶紛紛減少生豬飼養量﹐原因是穀物價格上漲推高了養豬成本﹐而豬肉價格卻不升反跌。

最近幾週﹐中國的高級官員們一再保證要遏制豬肉價格的漲勢。中國總理溫家寶向人們保證豬肉價格並未失控﹐中國央行行長也表示﹐他正在關注豬肉價格走勢。人們已開始猜測﹐中國政府可能會動用其戰略豬肉儲備。隨著豬肉價格的漲勢受到遏制﹐雨潤食品的股價也大幅下挫。

中國國際金融有限公司(China International Capital Corp.)的分析師袁霏陽說﹐鑒於雨潤食品業績前景的不確定性﹐投資者應該減持該股。袁霏陽將雨潤食品的12個月目標股價定為7.98港元﹐他認為降至這一價位後雨潤食品的股票將再度具有吸引力。袁霏陽和中金公司都未持有雨潤食品股票。

雨潤食品目前的市值約為17億美元。該公司成立於1993年﹐目前在中國200多個城市開展業務﹐它主要面向超市出售冷凍豬肉和即食肉製品。雨潤食品的競爭對手中唯一規模比它大的是河南雙匯投資發展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment & Development)﹐該公司發行的A股在深圳證交所上市。河南雙匯的股票從去年5月以來一直停牌﹐因為高盛(Goldman Sachs Group)牽頭的一個財團收購該公司一事遲遲未有結果。

中國收入規模位居第三的冷凍豬肉供應商是在新加坡上市的大眾食品(People's Food Holdings)。中國只有上述三家肉類加工企業才具有全國性的分銷網絡。中國的肉類市場高度分散﹐全國有2萬多家肉類加工企業。

雨潤食品這類豬肉供應商通常提前幾週就將需要屠宰的生豬以及需要供應市場的冷凍肉準備好。這使得它們在豬肉價格不斷上漲的情況下能夠做到低買高賣。由於雨潤食品的豬肉庫存量比競爭對手大﹐生豬存欄時間比競爭對手長﹐因此分析師們認為﹐豬肉價格最近的上漲對該公司提高利潤率是一個利好消息。

雨潤食品的其他競爭優勢還包括﹕該公司80%的銷售額來自不貼牌的非即食肉﹐零售商購買這類產品後再將其重新包裝﹐然後出售給終端消費者﹐也就是說雨潤食品主要從事的是肉類加工的上游產業。野村國際(Nomura International)駐香港的分析師Emma Liu說﹐這類供應商通常能夠將批發價格的上漲壓力全部轉嫁給零售商。當肉價上漲時﹐雨潤食品能比競爭對手更多獲利。

豬肉價格高漲還帶給了雨潤食品另外一個好處﹐那就是將規模較小的競爭對手擠出市場從而為行業整合鋪平了道路。雨潤食品的董事局主席祝義才今年4月表示﹐該公司計劃收購一批中、小企業以減少競爭對手的數量。

並非所有的人都完全看空雨潤食品。野村國際的Emma Liu上週五說﹐她認為長期而言雨潤食品的基本面依然穩固。她在今年3月份撰寫的一份報告中說﹐中國人對食品安全的擔心實際上會促使更多消費者到超市去購買冷凍肉﹐而不再到傳統的露天市場去購買鮮肉。冷凍肉是雨潤食品的主要產品。中國中產階層人數的增長也意味著市場對包裝肉的需求將會增加。

Emma Liu維持了對雨潤食品股票的強烈建議買進評級﹐並於5月18日將她對該股的6個月“公平價值預估值”(fair value estimate)從今年3月的10港元上調到10.80港元。

而摩根大通(J.P. Morgan Chase)則在6月6日的一份報告中將雨潤食品的股票評級定為中性﹐並將該股今年的目標價從9.04港元上調到9.60港元。摩根大通的分析師Rui Wu週一在一份電子郵件中說﹐他預計目前的生豬價格水平會維持到九、十兩月﹐儘管在此期間價格可能會有所波動。他說﹐供應量增加將是導致生豬價格下降的主要因素。

政府抑制豬肉價格上漲的表態可能並非是遏制食品類股上漲的唯一因素。雖然沒有什麼跡象顯示中國出產的肉類存在安全問題﹐但對中國出口食品安全性的負面報導卻可能打擊投資者對中國食品類股的興趣。

北京天相投資顧問有限公司(TX Investment Consulting Co.)駐上海的分析師石建光(音)認為﹐豬肉價格的上漲空間已經不大。

瑞士信貸(Credit Suisse)可能是最看空雨潤食品的一家經紀公司。雖然該公司今年6月1日只將該股的12個月目標價下調了0.01港元﹐但下調後的目標股價只有5.60港元﹐較該股週一收盤價低了37%。瑞士信貸維持了對雨潤食品的弱於大盤評級﹐並預計該公司今年上半年的業績將顯示﹐它依然缺乏引領行業整合的能力。

Jason Leow