中國證券報 徐國傑 漫畫/張驪潯
“如果要我把錢交給一個人去管理，那陳戈會是第一人選。”業內一位著名的基金投資總監這樣向記者評價他對陳戈的印象，能得到同行這樣讚譽的陳戈是富國基金公司總經理助理、研究總監、天益基金經理。晨星資料顯示，他所管理的天益基金過去兩年的累計收益率達到242.49%，在全球2萬多隻可比基金中排名第四，全亞洲排名第一。
高價股基金
熟悉富國天益的投資人都知道，在天益的組合中有一個鮮明特點，大多數股票都是高價股，具有代表性的股票有蘇寧電器、貴州茅臺、金髮科技、中信證券、東方電機等等，如果以複權價來看的話，有的股票有五、六百元，有的已經超過1000元，對於擁有這樣一個高價的組合，陳戈有他自己的一套理論。
陳戈認為，現在市場上的高價股已經經過了比較充分的研究，其股價有基本面的支撐，只是絕對價格看似高企，其實對應的估值並不高；其次，由於大部分投資者具有“恐高”的心理，因此對於低價股，人們往往在心理上容易給它一個自然溢價，而對高價股，人們往往容易低估其價值，形成一定的折價。所以在充分研究的基礎上，對於高價股應該敢於買入持有。
而且有很多股票，天益基金在買入之初，價格並不高，只是隨著公司業務成長及其價值被逐步挖掘之後才成為高價股。同時，今年上半年雖然說是雞犬升天，題材股成為市場明星，但是天益基金挖掘、重倉的一批股票同樣漲幅不低，如思源電氣、金髮科技、中信證券等，這些股票陳戈都是在低位發掘後介入，持股至今享受了幾倍的收益。
“有核心優勢、有持續增長力、有盈利穩定性，這才是根本的，價格的高低，甚至於估值都不是我買賣股票的決定性因素。”陳戈認為，“目前的市場雖然有泡沫，但泡沫集中在中低價股上，高價股沒有泡沫。而且，投資高價股更能分享經濟增長的成果。”
陳戈感慨說，做投資很多時候其實是在和人性的弱點作鬥爭，在沒有人和你一同堅持的時候，人就會彷徨、猶豫，在別人拋售的時候，更可能恐慌，但是只要你憑藉的資料和推演的邏輯沒有錯誤時，你就不要害怕，你肯定是對的。
循著這條思路，相對投資者在股市中熱衷尋找“黑馬”，押寶那些有著重組、資產注入預期的股票，天益基金更喜歡的是白馬股，陳戈表示，一隻成功的“黑馬”的產生，往往是以背後對許多“黑馬”的判斷失敗為代價的。與其在成功概率極低的“黑馬”股票上押寶，不如踏踏實實地挖掘有內在價值、有成長潛力的優質“白馬”，享受“千里馬”帶來的長期收益。
不做灰姑娘
支撐陳戈這幾年成功業績背後便是他的價值投資理念，現在一談價值投資，似乎沒有哪個基金不說自己是價值投資，但到底什麼才是價值投資，各人的理解各有差異，在實際操作上更難真正一以貫之。
由於今年以來，沒有實質性業績支撐的垃圾股、題材股紛紛“雞犬升天”，反襯出藍籌股的黯然失色，價值投資理念一度受到漠視和質疑。價值投資值不值得堅持？
陳戈對此有個形象的比喻，他說現在的市場參與者都是坐著華麗馬車、穿著水晶鞋參加舞會的“灰姑娘”，但如果在晚上12點以前不能離開舞會，那美麗的舞裙就會變成破舊的衣服，華麗的馬車就會變回南瓜的樣子。現在的問題是每位“灰姑娘”都覺得自己會在晚上12點以前離場，但可惜舞場中的時鐘沒有指標，誰也不知道晚上12點什麼時候會到來，有多少人會被打回原形。陳戈表示，他和天益基金都寧願不做灰姑娘，不要美麗的舞裙和華麗的馬車，寧願騎一輛自行車去參加這場舞會，但可能這位騎自行車的姑娘真的能成為舞會上最美麗的女孩。
陳戈綜合市場對價值投資的理解認為，廣義的價值投資是一個相對的概念，一種是與成長性投資相比較，一種是與趨勢性投資相比較，陳戈自己對價值投資的定義是：自上而下與自下而上相結合的基本面投資方法。關注的焦點是宏觀經濟、行業和上市公司的基本面。
而這種基本面投資法又可分為兩種，一是基本面趨勢法：以行業、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據的投資方法；二是巴菲特投資法：以股票的長期基本面因素為主要依據的投資方法。從目前來看，基本面趨勢法是共同基金主流的投資方法，其特點是：投資組合相對分散，周轉率高，整體來看與指數相關性大，但長期跑贏指數難度較大。基本面趨勢法更易於理解，也更易於學習。而巴菲特投資法很難在共同基金中運用，因為它的特點是集中持股，長期投資，低周轉率，波動性較大，與指數相關性低。在市場特定階段表現不佳，但長期表現可能良好。“我自己的風格更偏向後者，但在基金的實際管理中也不可能完全採用這一方法”，因為在價值投資良好的長期業績的背後，可能是基金經理、持有人承擔的巨大壓力，更何況業績評價的短期化傾向也使得基金經理長期投資顯得不合時宜。
不過，雖然陳戈無法完全按照自己的風格來管理基金，但在天益基金身上還是深深烙上了巴菲特投資法的印記。如貴州茅臺、蘇寧電器等都是天益在基金成立之初或是該上市公司上市之際就迅速介入持有至今，一拿就是兩三年。
陳戈另一個鮮明的特點就是，在個股的價值判斷上，陳戈不機械地以市盈率高低作為主要判斷依據，而是將其與公司中長期發展潛力和發展空間有機結合，並通過對公司歷史行為考察判斷其發展戰略是否符合股東利益。換句話說，股票價值判斷標準從以增長率為主導逐步轉變到以股東價值的創造、投資回報率與平均社會機會成本的比較、管理和戰略能力等綜合性指標，更直接的表述就是，陳戈手中有些股票即使一時市盈率較高，也會耐心持有。 “有些公司，我們對它未來兩三年的利潤有著清晰的預期。”
有評級機構對富國天益的評價是，選股能力出眾。堅持價值投資理念，不受市場短期波動影響。這方面一個重要特徵是，該基金重倉股的留存度遠遠高於行業平均水準。
其實從資料中也可以發現，巴菲特持有的一批股票在某一階段也曾市盈率高企，但巴菲特並沒有將他們賣出，在企業競爭優勢依然情況下，堅持持有，才獲得豐厚的回報。
由於今年以來，沒有實質性業績支撐的垃圾股、題材股紛紛“雞犬升天”，反襯出藍籌股的黯然失色，價值投資理念一度受到漠視和質疑。價值投資值不值得堅持？
陳戈對此有個形象的比喻，他說現在的市場參與者都是坐著華麗馬車、穿著水晶鞋參加舞會的“灰姑娘”，但如果在晚上12點以前不能離開舞會，那美麗的舞裙就會變成破舊的衣服，華麗的馬車就會變回南瓜的樣子。現在的問題是每位“灰姑娘”都覺得自己會在晚上12點以前離場，但可惜舞場中的時鐘沒有指標，誰也不知道晚上12點什麼時候會到來，有多少人會被打回原形。陳戈表示，他和天益基金都寧願不做灰姑娘，不要美麗的舞裙和華麗的馬車，寧願騎一輛自行車去參加這場舞會，但可能這位騎自行車的姑娘真的能成為舞會上最美麗的女孩。
陳戈綜合市場對價值投資的理解認為，廣義的價值投資是一個相對的概念，一種是與成長性投資相比較，一種是與趨勢性投資相比較，陳戈自己對價值投資的定義是：自上而下與自下而上相結合的基本面投資方法。關注的焦點是宏觀經濟、行業和上市公司的基本面。
而這種基本面投資法又可分為兩種，一是基本面趨勢法：以行業、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據的投資方法；二是巴菲特投資法：以股票的長期基本面因素為主要依據的投資方法。從目前來看，基本面趨勢法是共同基金主流的投資方法，其特點是：投資組合相對分散，周轉率高，整體來看與指數相關性大，但長期跑贏指數難度較大。基本面趨勢法更易於理解，也更易於學習。而巴菲特投資法很難在共同基金中運用，因為它的特點是集中持股，長期投資，低周轉率，波動性較大，與指數相關性低。在市場特定階段表現不佳，但長期表現可能良好。“我自己的風格更偏向後者，但在基金的實際管理中也不可能完全採用這一方法”，因為在價值投資良好的長期業績的背後，可能是基金經理、持有人承擔的巨大壓力，更何況業績評價的短期化傾向也使得基金經理長期投資顯得不合時宜。
不過，雖然陳戈無法完全按照自己的風格來管理基金，但在天益基金身上還是深深烙上了巴菲特投資法的印記。如貴州茅臺、蘇寧電器等都是天益在基金成立之初或是該上市公司上市之際就迅速介入持有至今，一拿就是兩三年。
陳戈另一個鮮明的特點就是，在個股的價值判斷上，陳戈不機械地以市盈率高低作為主要判斷依據，而是將其與公司中長期發展潛力和發展空間有機結合，並通過對公司歷史行為考察判斷其發展戰略是否符合股東利益。換句話說，股票價值判斷標準從以增長率為主導逐步轉變到以股東價值的創造、投資回報率與平均社會機會成本的比較、管理和戰略能力等綜合性指標，更直接的表述就是，陳戈手中有些股票即使一時市盈率較高，也會耐心持有。 “有些公司，我們對它未來兩三年的利潤有著清晰的預期。”
有評級機構對富國天益的評價是，選股能力出眾。堅持價值投資理念，不受市場短期波動影響。這方面一個重要特徵是，該基金重倉股的留存度遠遠高於行業平均水準。
其實從資料中也可以發現，巴菲特持有的一批股票在某一階段也曾市盈率高企，但巴菲特並沒有將他們賣出，在企業競爭優勢依然情況下，堅持持有，才獲得豐厚的回報。
每個泡都有根針等著
經過去年和今年上半年連續上漲之後，市場似乎處於一個相對高估的平臺上，企業內生性增長的機會似乎越來越難捕捉了。
不過，陳戈並不完全認同這一說法，他認為，在良好的宏觀背景下，經歷了制度變革的A股市場必將湧現出一批能持續創造股東價值，值得長期投資的偉大企業。
在陳戈眼中，目前1500多家上市公司中很多都是資本殺手，需要回避。有些企業屬於資本癮君子型，企業雖然業績增長，但股東權益可能在下降，這類公司很多屬於週期性行業，資本支出很大，對這類企業要尋找合適的時機作為基金中短期的配置。
陳戈更看重的是有核心優勢、有持續增長力、有盈利穩定性的企業，“一般而言，以市盈率高低作為評判標準只具有統計意義，更何況靜態市盈率只代表公司的過去。從我們的理解來說，我們所關注的成長是具有堅實基礎的成長，不等同於概念股和科技股。在公司盈利增長背後要有非常好的資產品質，要有好的公司治理結構，這才是我們所追求的成長。”
研究員出身的陳戈對於企業價值有著獨到的把握和判斷，不會因市場熱點的此起彼伏而迷失。
“當初在君安做研究員時，主要是研究農業板塊，當時市場上出現了很多黑馬，包括銀廣夏、藍田股份等等，結果我作為基本面研究員，一個黑馬都沒抓住，那段時間是我覺得壓力最大最痛苦的時候，覺得自己做研究沒用。但在後來的熊市中，原來的所謂黑馬泡沫紛紛破裂，而基本面良好的公司走出上漲的行情。”對於壞公司，陳戈是“從來不相信壞人能變好”的，所以這類股票堅決不碰。
陳戈引用一句投資的經典論述說：“每一個泡沫都有一根針在等著。當兩者最終相遇，新一波的投資者會學到華爾街一條古老的教訓：當投機看起來輕而易舉的時候最危險。”
不過，陳戈並不完全認同這一說法，他認為，在良好的宏觀背景下，經歷了制度變革的A股市場必將湧現出一批能持續創造股東價值，值得長期投資的偉大企業。
在陳戈眼中，目前1500多家上市公司中很多都是資本殺手，需要回避。有些企業屬於資本癮君子型，企業雖然業績增長，但股東權益可能在下降，這類公司很多屬於週期性行業，資本支出很大，對這類企業要尋找合適的時機作為基金中短期的配置。
陳戈更看重的是有核心優勢、有持續增長力、有盈利穩定性的企業，“一般而言，以市盈率高低作為評判標準只具有統計意義，更何況靜態市盈率只代表公司的過去。從我們的理解來說，我們所關注的成長是具有堅實基礎的成長，不等同於概念股和科技股。在公司盈利增長背後要有非常好的資產品質，要有好的公司治理結構，這才是我們所追求的成長。”
研究員出身的陳戈對於企業價值有著獨到的把握和判斷，不會因市場熱點的此起彼伏而迷失。
“當初在君安做研究員時，主要是研究農業板塊，當時市場上出現了很多黑馬，包括銀廣夏、藍田股份等等，結果我作為基本面研究員，一個黑馬都沒抓住，那段時間是我覺得壓力最大最痛苦的時候，覺得自己做研究沒用。但在後來的熊市中，原來的所謂黑馬泡沫紛紛破裂，而基本面良好的公司走出上漲的行情。”對於壞公司，陳戈是“從來不相信壞人能變好”的，所以這類股票堅決不碰。
陳戈引用一句投資的經典論述說：“每一個泡沫都有一根針在等著。當兩者最終相遇，新一波的投資者會學到華爾街一條古老的教訓：當投機看起來輕而易舉的時候最危險。”
