巴黎银行：中国平安近期看点

股市压力即将来临

今年4、5月份，中国人寿和中国平安的月度保费均由一季度的高增长转为平稳增长。尤其由于5月份的政策影响，导致平安5月份的总保额为70亿元，同比06年5月份78亿元的保额下降了10个百分点，引起了众多观察员的关注。管理层认为，保费下降的原因是因为中国新会计准则的实施影响下，保费统计口径发生变化。即便在牛市中，平安旗舰产品的保单持久比例仍保持在89％的高位。我们预计经过新会计准则调整过的5月份保费应该在89亿元左右，这意味着到5月份保费同比增长19.7％，仍然低于07年一季度23.4％的水平。因此我们相信，股市对保险销售的压力正在逼近，尽管这种压力比许多人预期的要温和的多。并且我们认为，这种压力有可能会贯穿整个07年下半年。

消费者需求变化

另一方面，在过去的几个月中，外资保险公司在寿险业务市场上快速扩张（外资保险公司寿险业务的市场份额在5月底时由1月底的4.7％上升到6.1％）证实了由于股市行情大好从而导致保户投保偏好改变的这一事实，这也促使中国平安和中国人寿加快产品结构升级步伐。我们相信，外资保险公司市场份额的大幅上升是由于它们的投连产品（投连产品允许投保人最多可以使用其相关资产的100％用于股票投资，而其他保险品种允许用于股票投资的比例仅为20％），这是为了顺应在国内股市大涨情势下，保户投资偏好趋向风险性资产所作出的应对政策。

据报道，中国人寿和中国平安都将在07年四季度前推出各自的投连险产品，以巩固目前的市场地位。考虑到平安在2002至2004年间推出投连险产品时的糟糕表现（当时A股市场的糟糕表现损坏了公司该项业务的声誉），我们认为平安的竞争能力相对中国人寿较弱。平安在此次新一轮投连险产品推出时可能会非常谨慎，公司下半年可能会因为业务扩张保守而出现潜在的市场份额下滑现象。平安（H股）5月底的股价已经从06年年末时的价位下滑了0.9％，而同期的中国人寿（H股）则上涨了2.5％。

牛市挑战银行业务

我们对平安集团银行业务的积极看法来自于公司最近几星期的强劲表现。然而，考虑到大涨的股市行情已经导致了小型合资银行和城市商业银行存款收入的损失，我们相信由于目前这种银行业状况，平安在近期展开其银行业务将变得很难。尽管平安可以从自身员工和人保代理商（数量为2百万）身上获得存款，但获取外部存款就是其面临的挑战，尤其是考虑到平安极其有限的网点分布数量。我们仍旧预期平安的寿险业务在08年底将会带来94％的集团内涵价值。考虑到投连险产品投放市场后可能会带来潜在的利润增加，我们对平安给予持有评级，目标价为58.31港元；仍旧给予中国人寿买入评级。