To be or not to be - 鄭拓

“To be, or not to be: that is the question”。哈姆雷特的沉思，世界上最著名的自言自語。這句話包含的意義太豐富，迄今為止，我尚未找到能完整闡述其意義的中文譯文。“生存還是死亡，這是個問題”。這樣的翻譯也許僅適合哈姆雷特的情境。
不過在投資界，倒是有很多的問題，關係到投資者的生存還是死亡。
1．價值還是趨勢？
我們買任何東西，都要看他的性價比。這個“性”，就是事物的內在價值，而“價”，就是價格。買菜買電視，買車買房子，沒有人會傻到不問價值只問價格的。那麼買股票而研究股票的內在價值當然是投資者必須作的基本功課。價值投資最成功的例子就是巴菲特了,堅持了一輩子，成了世界上最受尊重的最有錢的投資者。另一個反面例子是，美國曾有人利用股票的“意外消息”做“動量投資”（Momentum Trading）,結果在短暫輝煌後慘澹收場。不過“趨勢”這個東西也不能輕視。巴菲特在互聯網泡沫時期堅持不投資高科技公司，結果連續幾年跑輸市場。大概也只有巴菲特可以扛過這樣的慘澹時光，換了別人，早死了幾回了。回過頭來看，冷眼旁觀互聯網泡沫可以理解，不過錯過微軟，戴爾和雅虎，就不值得尊重了。當市場的一種趨勢形成時，有時市場反映的是你所不知道的資訊，或者你還沒有完全理解趨勢背後的變化。這時候應該是反思的時刻，不要和趨勢對著幹。遠有霸菱的李森，近有中航油的陳久霖，都是趨勢的犧牲品。
2．成長股還是價值股？
理論上來講，成長股就是高市淨率的股票，價值股就是低市淨率的股票。成長股因為其高成長而被市場賦予了較高的估值水準，也常常得到市場的追捧。畢竟那些能漲10倍的“Tenbagger”都是成長股。不過歷史上，有一個Tenbagger出現，也許就有若干個假Tenbagger死亡。成長股玩的是“預期”的遊戲，其未來股價不斷上漲的動力來自於符合預期的甚至是超出預期的成長。如果市場的預期太高（常常如此），則股價很難再獲得上升的動力。另外，我們知道企業都有它的生命週期。一旦一個公司度過了他的高速增長期，則往往估值水準大幅下降，股價也大幅下跌，儘管企業仍在增長，但顯然，這個增長速度已滿足不了市場被高高吊起的胃口。相反，價值股之所以常常被低估，就是因為市場對他們沒有什麼期望值。沒有希望也就無所謂失望，一旦公司經營有好轉，則股價常會上演價值回歸。水泥和鋼鐵股過去一年的表現，就是一個例證。而今年以來，在指數徘徊不前時，很多低市淨率的股票價格早已翻番。所以，成長股和價值股都可能成為很好的投資對象，而歷史上，這兩類股票也往往是各領風騷若干年。
3．大盤股還是小盤股？
蘇甯和國美可以從一兩個小店做起，增長幾十上百倍。很難想像中國石化這樣的龐然大物增長幾十倍會是什麼樣子。所以，中小盤股是發掘Ｔｅｎｂａｇｇｅｒ的沃土。不過大有大的好處。經營穩定，管理規範，還有固定的分紅等等。所以，小盤股確實是高風險高收益的投資。
美國歷史上投資回報率最高的依次是小盤價值股，大盤價值股，小盤成長股和大盤成長股。大盤成長股實在是很多時候達不到市場的預期，往往這些大盤股若按照市場的預期成長，若干年後，整個行業乃至經濟體都無法容納這樣的龐然大物。小盤成長股也有市場預期過高的問題，但因為其小，至少還有成長的空間。大盤價值股常常被市場忽略，也就常常有超出市場預料的表現。但因為其“大”，所以無法奪得回報的冠軍。小盤價值股既有市場空間，又有價值重估的可能。更重要的事，很多小盤價值股因種種原因經營出現拐點後，搖身一變成了成長股，也就身價倍增了。
４．基本面研究還是心理分析？
研究基本面的人去做草根研究，做估值模型。研究心理面的人去研究行為金融學，去做技術分析。股票市場，長期來看是基本面發揮作用，而投資週期越短，大眾投資心理的影響力越大。基本面研究有它自身的問題，我們叫做“過度研究”（ｏｖｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ）。用放大鏡看公司，容易看到太多的缺點；用放大鏡看美女，我們稱之為暴殮天物，也是一種罪惡。心理分析也有心理分析的毛病，容易走火入魔，變成形而上學；而且很難指導實踐，因為分析者本身也是有心理弱點的人。
５．投資還是投機？
從倫理學的角度來說，投資和投機本沒有高尚與卑劣之分，都是為了賺錢，手段不同而已。而且實踐中，這兩種行為也很難分得清。不能說買了大白馬的就是投資，買了ＳＴ的就是投機。在白馬股處於低價而價格仍在下跌時買入的，也許更多是投資資金。但當這些股票價格扶搖直上從而大大超出合理估值時，後面的推動力量就很難說沒有投機者介入其中了。而那些投資資金在股票高位仍然持有，也許很難從價值投資的角度找到答案，很可能這些資金已經屈從於趨勢了。所以，我倒寧願用“長線資金”和“短線資金”來區分兩類不同的投資行為。除了投資理念和投資手段的不同，很多差異要到投資週期那裡找原因。
６．上漲還是下跌？
市場漲了，我們能找到利多的消息，市場跌了，也總有利空的傳言。有些時候確實是事件引起波動，更多時候是投資者在找理由。絕大多數情況下，市場下跌的原因是因為它該跌了，市場上漲的原因是因為它該漲了。　不過也許你永遠也搞不懂市場下一次的下跌或上漲在什麼時候，理由又是什麼。
７．獨立思考還是八面來風？
獨立思考需要勇氣，特別是面對不確定的股票市場和大眾心理時。不過每個人都有自己的思維定式，都有自己看問題的“盲點”。所以，分析一下別人的觀點和邏輯，可以有效檢測這些盲點。但問題也同時出來了，聽到的觀點和消息太多，也容易變成噪音，從而掩蓋住本可以經由獨立思考而得到的真理。巴菲特老先生有意遠離紐約波士頓等大城市而定居玉米之鄉奧馬哈，用他的話說：“我在紐約一天可以得到１００個投資的好主意，而實際上我一年只需一個好主意就夠了！”
也許上面這些問題，我們永遠找不到公認的正確答案。也許唯一正確的就是這些問題本身。不過，常常思考這些問題，對我們每個投資者都會有説明，特別是在迷茫的時刻。