如何在中國做價值投資

作者：李劍

今天感覺真不錯，按我自己感覺，當大盤漲到兩三千點的時候，來聽講座的朋友成千上萬，因為這個時候很多人掙錢，而在1000點的時候，聽的人就會很少，所以現在來聽講座的朋友，至少在心理上、理念上，是很不錯的，投資要在人家都不太感興趣的時候進取一些，平時則要膽小一些。
　　我99年以後，特別是這4年熊市，感覺還可以，這四年熊市管理的資金每年收益至少在30%以上。我自己也經過了幾個階段。在99年前，也象很多朋友一樣，成天在電腦面前看技術，看圖形，做到最後，搞得一塌糊塗，在99年以後，做怕了，想想穩賺不賠恐怕是最重要的規則，所以99年以後就朝著價值投資的方向努力。看論壇的題目是05年的投資管道，按我自己的看法，沒有05年、04年、03年之分，哪一年都行。
　　
我做股票是這樣的，總結一下，大概有四個方法。
　　第一個，我叫三不主義，就是說不看大盤、不相信技術分析、不做預測。不看大盤，很簡單，大盤好的時候，不好的股票也跌得一塌糊塗，還是有股票跌停板，你要光看大盤做股票，在個股上還是要栽的，另外反過來也一樣，這四年熊市，其實有些股票年年創新高，給我們帶來的很不錯的回報，所以看大盤沒用，最終你還是要落實到個股上，這句話很少有例外，只是在指數基金這個問題上，要看大盤，在平均市盈率到多少的時候，我們應該加買，什麼時候應該減倉。所以我平時是不看大盤的。
　　第二是不相信技術分析，99年以前波浪理論和江恩理論也看得太多，當時覺得18武藝都能用，就試試看吧，有一段時間，我有些朋友是做莊的，我在大戶室就明明看著莊家做莊，莊家告訴我，你看，我今天讓收盤價停在**價位，結果就停在**價位，這給我印象很深，所以K線圖這些東西，你不能說它都是騙人的，但很多是騙人的，你要是靠這些技術分析啊，就非常危險，這些危險包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技術分析，你看他們哪一個能說清楚明天是漲還是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生這樣去追求，這對我們投資沒什麼幫助。
　　所以（第三）不做預測，不做預測，準確地說是不做短期的預測，可以做長期的預測，比如對中國經濟或者一個行業，你大概可以說出一個長期的情況，比如手機出現了，你就別買那些BB機的股票，彩色膠捲出現了，就別買黑白膠捲的股票，數碼相機出來，傳統相機股票，像赫赫有名的柯達，就不要去碰它，這一點我們還可以預測，非典來了，旅遊業、航空業受影響，我們大概都可以預測到。可是你要說，明天就一定要到1000點，那絕對跌破1000點。2005年創新高，要漲到5000點，而且還說某年某月某日漲到多少點，這就是精確的錯誤，凡是預測說或者敢說某年某月某日某分某秒漲到多少點的，基本上都是騙人的，精確的錯誤不如模糊的正確好，所以我自己不做預測。
　　這是第一條，投資方法，三不主義。

　　第二條，十二個字的投資策略，那十二個字呢？我把巴菲特的東西像***語錄一樣研究五年了，我用自己的話概括一下，用十二個字可以概括：好股好價，長期持有，適當分散。這十二個字裡按輕重緩急，最重要是好股。就在好股上面，講起來很寬，但是我想，簡單地講什麼叫好股：有核心競爭力，有長久生命力，利潤每年成長不低於15%，淨資產收益率不低於10%，等等。我先簡要說明，再舉例。我自己在A股市場、港股市場這麼多年來感覺到，它的概率在1000個股票中能有50個算得上好公司的就不錯了，如果頻繁地買股，肯定就越出好股的範圍，我這4年平均每年買的股票是2到3個，所以我買的有的賺了200%，最少最少也賺了50%，就是說你一定要在好股上下工夫。這裡我講的都是最重要的東西。
　　好價，這個好價格，很多股友，除了不買好股、亂買垃圾股的誤區之外，還有價格的問題。我舉些例子，我們訂機票，會打很多電話看哪個航空公司打折打得多，我們到超市買菜，一定要看價格，10元錢1斤的苦瓜，我一定要找2、3元1斤的苦瓜，100元的蘋果，誰會買100元的蘋果？我們會去找3元的蘋果。我覺得你買蘋果，還可能嘗一口，看蘋果好不好。我們平時買東西，是不含糊的。買一件衣服，反反復複試，砍價。1000元衣服對半再拐彎。而我們很多人買股票，拿出全部身家、多年積蓄，可是買一支股票真是草率，一個電話就下單了，或者聽一個朋友說：“這股票要漲了！”就買了。草率得很，而對這個股票極其重要的價位，就沒去想過。或者這樣想，這個股票100元1股，很貴，那個股票3元1股，很便宜。從絕對價位去看，這也是很大的誤區。你到香港就會發現，130元的滙豐銀行要比三毛錢的友誼國際，不知道便宜多少。三毛錢的股票市盈率1000倍，或者馬上就要破產，而130元的滙豐銀行，你擱在那裡，平均每年賺5%，一點問題都沒有。這都是對價格的誤區。我對目標公司，會仔細計算，算它哪個價位，才值得我們買進。我買的茅臺酒，按現在價格除權，是15元買的，動態市盈率是10倍還不到，靜態市盈率是12倍，雲南白藥是12元買的，同仁堂科技是5.5元買的，我自己有一個紀律，凡是超過20倍市盈率以上的，通通不買，管你什麼好股不好股，管人家怎麼說，為什麼呢？因為按巴菲特的價值投資理論，有很重要的一條，你買一個公司的股票，你要想，全世界再優秀的公司，平均每年保持40%的增長，這樣公司實在太少，你要保持40%的增長，你才能用20倍的市盈率去買它，為什麼？因為他還有一條，我們要在市場價格是內在價值一半的時候，我們才能買進，當它的內在價值是40元，我們就要想辦法在它的市場價格20元，也就是一半的時候去買它，你才有確切的把握，只要它向內在價值回歸，你就賺了100%了。那麼，穩定成長的定價比較簡單，它要保持每年20%的增長，就在10倍市盈率的時候去買，我舉個例子，同仁堂，你可以看看，從93年到現在，平均每年淨利潤增長20%，那麼我們就在10倍市盈率去買它，你能買到就太容易賺錢了。現在賺不到了，大盤跌到1000點，它還有30倍市盈率，那我們可以不買，可以去買別的，你可以等到像我講到這樣的情況出現了，再去買它。
　　穩定成長股比較簡單，週期性股票就複雜一些，但是同樣是定價很重要。我再舉個例子，上海汽車，你要在汽車行業非常好的時候，16元18元去買上海汽車，那時候買它，就犯了錯誤，買了最高點，會從16元套到4元錢，特別殘酷，是吧？可是用我講的這個方法，你就會發現在16元的時候不會買，按巴菲特的老師格雷厄姆的方法，也很簡單，對週期性股票，你把它7到10年的利潤全部加起來，然後除以7或者10，就可以算出每年平均利潤，按這個定價，風險大大降低，因為這樣一算，上海汽車的最好價格是2.6元，即使在上海汽車業績最差的時候，週期性低點的時候，用2.6元去買，你也不怕。2.6元買和16元買，相差太遠，而事實上，為什麼有很多人，前幾年，我寫字樓下面的電工都跑上來，說他要買上海汽車和長安汽車，可見多麼熱門，實際上那時候，現在知道了，要賠80%。
　　定價很重要，好股還要有好價。

　　再下麵是“長期持有”。四年熊市下來，大家最不能接受這個“長期持有”，說如果四年前早拋掉，我現在太幸福了，還長期持有？我講的前提是什麼？是說，當你買的是好公司，當你買的是好價格，那你長期持有就沒問題，對吧？我舉國外的例子，你在十年前買的沃爾瑪，長期持有，現在漲了二、三十倍，100年前買的可口可樂，你就賺了2000萬倍，2000萬倍呀， 1萬元買，現在就是2000億。我自己的股票，我買的茅臺，我耐心地等它上市了兩年，我沒碰它，一直等到2003年，拐點出現了，我稍微講一下，2003年10月，白酒行業出現了一個很有意思的現象，白酒行業經過了5年的大熊市，全國年產量800萬噸跌到320萬噸，生活觀念改變了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒蕭條了。2003年，白酒銷量停止下降，開始上升，茅臺酒加價，我等了兩年，價格下降到我定的標準，動態市盈率10倍，我認為三五年出現的大機會來了，就買了，動員很多朋友買。但是很不幸，很多朋友賺了二、三元錢，就趕快拋掉。很多人買了很差勁的股票，沒賺錢，他就一直留著，結果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30捨不得斬，套到20麻木了，套到10元，他也不管，幾年下來，一輪熊市過來，打開帳單一看，全是垃圾股。什麼原因呢？好股賺了錢都拋了，壞股不得不拿著。就像在我的別墅裡，草都留下，花都打拔掉了。劣幣驅逐良幣，在我們很多朋友，劣股驅逐良股，留下的都是很差勁的股票，所以，好股要一直持有。聽我建議買了茅臺、買了雙匯、買了上海機場、買了同仁堂、買了雲南白藥，很多朋友賺了一、兩元錢，就把它拋掉，留到現在，就已經翻了兩番，漲了200%，但是留下來的人不多，由此看來，買了好公司，就是有好價格，你如果不能長期持有的話，最後利潤也得不倒保障。這十二字裡面，長期持有，我認為至關重要。這個長期持有裡面，還包括這樣一個信念，我們選股要有這樣的理念，當你不想持有這個股票15年、20年、一輩子，你根本就不要買它。你有這樣的精神，才能買到好股。我買的股票，重倉股，不會再動了，我說不再動是這個意思，基本面不變化，就持有一生。因為它在一直賺錢嘛。
　　十二個字的最後，是適當分散，這比較簡單，再好的公司，再好的股票，也不能只買一個，像上海機場這麼好，像茅臺這麼好，也不能只買一個，要適當分散，適當分散到什麼程度更好呢？我自己感覺5到10個比較好，不要太多，太多以後我們研究不過來，我每年要和董秘打很多電話，上市公司我要經常去跑，股東大會要參加，我要是買了100個股票，那我也忙不過來。所以適當分散。
　　這是第二條，十二個字。

　　第三條，先行業，後個股。先行業後個股是什麼道理？我們買個股，經過這麼多年，大家都有體會了，買個股，就要買這個行業的龍頭。買最好的，你要買肉製品，肯定買雙匯；你要買白酒，顯然在茅臺和五糧液裡面選；我要買鋼鐵股，就買寶鋼；我要買機場股，就要買輸送量、客流量、貨源最大的機場；我要買紅酒，就只能買長城幹紅和張裕，我不會隨便亂買；啤酒，顯然是青島啤酒和燕京啤酒；乳業，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不會去選三元和新希望這樣的；電子行業，中興通訊，假如華為上市了，那也在裡面，大家都要買龍頭。買龍頭，還要看行業，個股裡面還要選擇。一般現在都不會去買垃圾股，可是同樣是龍頭，我認為選擇行業也很重要，選擇個股的時候，一定要根據行業進行區分，因為時間不太多，我只能大概簡單講一下。　
　　為什麼要區分行業？首先，一定要區分穩定成長性行業和週期性行業，象食品飲料藥品等，是穩定成長性行業，比如藥品，不會因為經濟形勢好，我就多吃藥，每天吃三斤半，經濟形勢不好，就只吃一粒，感冒藥都不吃了。週期性行業，它就不一樣，大家最大的誤區，在市盈率方面最容易上週期性行業的當，你看，04年宏觀調控到現在，很多公司虧損，都是虧損在週期性行業。04年，週期性行業，鋼鐵、水泥、石化、汽車、銀行，這些行業，它們的市盈率非常之低，當時市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以為市盈率不到10倍，你去買這些週期性行業，那就要上大當，週期性行業實際上剛剛相反，市盈率高的時候，業績一塌糊塗的時候，恰恰值得買。舉個例子，黃金，黃金的價格暴漲，金礦的股票也暴漲，可這個時候不能買，你等到黃金的價格接近黃金礦山的開採成本，黃金礦山的開採成本大概是每盎司220美元左右，金價跌到那個時候，金礦開採都沒什麼賺頭，就會停止開採，一停止開採，你就會看到金礦企業的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在這個時候，你去買金礦的股票，在金價每盎司220美元的時候去買金礦的股票，那就賺大錢了。在週期性行業，很容易在市盈率、淨資產方面上當，所以我認為，首先區分行業很重要。
　　我再舉一個為什麼要先選行業，再選個股的例子，我們從精益求精的角度講，選擇行業的重要性在哪裡？有些行業，它就是產生不了大牛股，你看美國道鐘斯指數就可以看出，大牛股都產生於哪裡？大牛股都產生於製造業、服務業、採掘業。你把組成道鐘斯指數的上市公司一翻，絕大多數都屬於這三個行業，我們講通用電器、可口可樂、吉列剃鬚刀，都是製造業，沃爾瑪、一些著名銀行都是屬於服務業，埃克森石油、中國的中國石油都屬於採掘業，大牛股都是出生在這些行業裡。哪些行業就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事業，就出不了大牛股。你看看歐洲股市，從荷蘭股市開始，有兩百年歷史了，有哪一個公用事業股成大牛股的？煤氣、地鐵、高速公路、隧道、電力、橋樑，這樣的公司，我建議大家別買，不是說這些不能賺錢，而是說你要想在它身上賺到100倍、10倍，太難！我們要做一個職業投資者，就要有一個思想意識，就是說，不想成為將軍的士兵，不是好士兵，不想當億萬富翁的投資者，我說不是好投資者，我們想當億萬富翁，我們的選股就要考慮考慮，不要從公用事業股中去選，煤氣、高速公路、地鐵，它們的價格受管制，你要想讓地鐵提價，老百姓要罵娘的，要告到人大去，你怎麼能讓地鐵成為牛股？地鐵修一下，修高速公路，動不動向銀行貸款幾十個億，資本開支巨大。而製造業呢，你看中興通訊，它已經把產品賣到歐洲去、賣到非洲去了，這就是製造業的優點，它可以賣到最偏遠的地方，可以賣到地球各個角落，可口可樂就是這樣的例子，沃爾瑪在全球擴張，銀行在全球擴張，這些行業才可以產生超級大牛股，十年漲十倍，沃爾瑪從誕生開始，漲500倍。
　　有些行業，確實要進入夕陽行業，我們就不要買。例如，柯達，不生產黑白膠捲了。手機，剛問世的時候，是無比光輝的朝陽行業，但現在呢，大家很清楚，手機又是個夕陽行業，做手機的實在太多，它已經不賺錢了。有些行業註定不能賺大錢，舉個例子，航空公司，我從來不買航空公司的股票，我給它起個名字，叫兩頭受氣的行業，什麼叫兩頭受氣啊？它一方面成本不斷上升，航空公司的成本是兩個，一個是汽油，一個是大量的人工，石油永遠是漲價，而人的工資，我們回想一下看看，這麼多年到現在，你什麼時候看到工資是下降的？每個城市的最低生活費都在提高，我們沒看到下降。深圳航空是做得最好的，做得這麼好，它一架飛機，也要110個人，地勤、空姐、機長為一架飛機服務，成本永遠在漲，航空公司的底下這一頭，成本在受氣。那一頭又受氣了，是售價，機票老打折。
　　可是有些行業，兩頭都受益，一邊降低成本，一邊提高價格。你看美國的菲力浦莫利斯，生產萬寶路香煙的，還有上海的中華牌香煙，它的煙能夠不斷地引進新技術，不斷地降低成本，煙草加工，把人力開支一年年縮減，反過來，煙草價格一年年上升。中華牌香煙，1000元一條，比文革的時候漲多少，我們就要找這種行業，它既能無限地提價，又能夠不斷地降低成本，而不能買航空公司這樣的，成本提高，售價降低。青島海爾，我很佩服它，很優秀，可是它處在一個很不幸的行業，鋼材、原材料都不斷漲價，可是家電很多企業，互相殺價，價格不斷下跌，所以我從來不買家電的股票。我們一定要把行業分清楚。
　　先行業後個股，這是我的第三條。

　　第四條，極其苛刻的選股條件。我舉個例子，國外有一個畫家，非常勤奮，平均每天要畫幅畫，可是一年下來，一幅畫也沒賣出去，然後請教一個老畫家，說我每天這麼勤奮，怎麼一張畫都賣不掉。那個老畫家就說，你能不能反過來，一年用364天去畫一張畫，用一天時間去賣畫，我相信你肯定能賣掉。這個例子對我研究上市公司研究股票，很有啟發，我個人大概就是這樣做的。就是用364天，去研究、去調查、去從生活中發現。不要去看電腦每天的報價，每天看價格從三塊掉到兩塊，兩快漲到三塊，沒有太大意義。用364天去看年報，去調查，去思考，用一天時間去買股票，其實我講一天時間，一點也不誇張，我記得我這幾年每年花在買股票的時間，其實不到一天，因為現在買股票太方便，只要打個電話，只要在網上點幾下，幾分鐘就完了。可這一點要做到，還真不容易，因為大多數股友，很多老人家，整天盯著螢幕，買賣股票，真是很可憐，他們買股票，都不知道這個公司究竟是幹什麼的，這公司好在哪裡，不好在哪裡。整天盯在那裡，能看出錢來嗎？看不出錢來的。用364天研究，為什麼只用一天時間買股票呢？還有幾個苛刻的條件來選股。這個苛刻講通俗點，是百裡挑一，100個股票能選到一個就不錯了。如果能做到千里挑一，那就更好。
　　我舉個例子，作為結束。
　　苛刻到什麼程度？一個是要萬千寵愛在一身，我們要買的股票，要符合許多條件，如果不符合條件，就不要去買，就是說要有一個理念，這個理念經過四年熊市，很多朋友難以接受，但我自己確實是這樣貫徹的，就是說，你買的這個股票，你要像買給自己住的房子一樣去買，你買一套房子不會說是隨便買一套，然後三天兩頭賣了，又換一套吧？有很多人住一套房子要住一輩子。正因為要住一輩子，正因為你要把自己幾十年的積蓄去買一套房子，就非常注意挑選，地段、通風、陽光。我們買股票，要像買房子那樣去挑選。
　　第二個要像收藏郵票一樣，去珍藏。集郵集郵，像文革時候的林彪的郵票，不會隨便把它賣了，知道越放越值錢。好公司的股票也是這樣，時間長了，會很值錢，中石油的股票中間經常有不動的時候，茅臺也經常有不動的時候，雲南白藥也經常有不動的時候，但是時間一長，你就知道，它每年都給你增長15%到20%。如果現在有100萬，每年增長20%，四十年後，全是億萬富翁。而且我們還很輕鬆，可以去度假、去玩、去釣魚。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏郵票那樣。有句話說，選股如選妻，這句話大家都聽爛了，我自己覺得是真理，我們要像挑選終生伴侶一樣挑選好股票。就是說，這個公司哪方面都要符合標準，我在目前持有的股票裡面，有一個就是這樣，從哪方面看都很好，屬於這種萬千寵愛在一身的，我不講名字，講一下它的條件，大家聽可能就聽出來是哪一個，但是，大家如何能夠按照我這種苛刻的選股標準，相信大家不久之後，即使達不到我這種嚴格的標準，但只要像這種標準看齊的話，至少有一點，大家不會買到垃圾股，不會買到讓你賠錢賠到百分之八、九十。也不會虧到20%以上。
　　它有著名的品牌，不僅是行業裡的著名品牌，而且還是本民族的著名品牌。這公司有了。第二它的產品獨一無二，就是說，離開了它所在的地方，別的地方沒法生產。日本能想了很多辦法，搞了十多年一直搞不出來。它公司自己的技術人員，把它放到附近的地方去生產，也不行。就是說，地域具有壟斷性。第三，它的廣告費，不要花多少。因為老有中央領導人或者著名的政治家、高層領導給它做免費廣告，它廣告費也不用什麼。第四，它不用借很多債，它甚至沒有借債。因為我們平時很多朋友買股票沒有注意，有的公司負債率高得很，風險一來，有的公司一下就垮了。像上海的複星集團，我管你好不好，光你那麼大的負債，我就不買。美菱電器、格力電器都是巨額負債，100多億的負債，20億的淨資產，像這樣的我都不碰。而這個公司，就沒有負債。不但沒有負債，而且貨還沒出去，就收到錢了。在中國這個缺少誠信的地方，三角債非常突出。我們買股票，要當心應收款巨大的。這麼多年，我一方面很佩服中集集團，可另一方面從不買中集集團。因為中集集團的應收款實在太大，有沒有應收款的，我為什麼要買有這麼巨大應收款的？你看前年東方鍋爐，我這個不是東方鍋爐，它一下子把幾十億的預付款收來了，你就知道它的產品就絕對沒有收不到款的風險。而這個公司，就沒有應收款，總是貨還沒有生產出來，人家的錢就先到了。第六，人家的貨放在倉庫裡放幾年，就不值錢了。電腦，晶片，在倉庫裡放個五年，1000元的電腦，放五年，100元都賣不出去了。餅乾，放五年，你還能賣出錢嗎？紙板，放五年，紙都發黃了，你還能賣錢嗎？可這個公司的產品，不怕積壓，它越積壓，時間越長，它就越值錢。第七，它的最主要的生產設備，地窖，不用維修，不會生銹、不會過時、貶值，相反，這個地窖還會增值，為什麼？它的微生物種群越來越豐富，釀出來的產品越來越好。反過來想，我們很多重工業的股票，像航空公司，飛機是最重要成本、主要設備，飛幾年以後就淘汰了，它就要花錢去買新飛機，那股東賺什麼錢？它好不容易從乘客那裡賺來的錢，又要去買新飛機，而新飛機又是高價的。那我們為什麼不買那些設備不會過時的？另外還有更多吧。大概就是這個意思，我們選股，要用最挑剔的眼光來選股票，管理層也是一樣，這個公司的管理層，董事長，他本身就是這個行業的技術權威，他是產品香型的提出者和標準的制訂者，他在幾十年裡從來沒有動搖它的主業，拒絕許多誘惑。像這樣例子很多。最後我想歸結到，要想投資成功，用兩句話可以概括掉，一句就是，一年用364天精心選擇最好的公司，第二句，耐心地等待，等待我講的價位到達，好股好價，就行了。不耽誤大家時間，謝謝！